Nadie sabe cómo acabará el experimento actual de los bancos centrales para "salvar la economía". La FED y el BCE nos han sorprendido recientemente, el primero con el mantenimiento del programa de compras de bonos, y el segundo con las declaraciones de Draghi a favor de un posible nuevo LTRO (compras de bonos a largo plazo). ¿Qué temen los bancos centrales que no nos dicen? Son muchas las voces que se alzan en contra de esta "manipulación" de la economía.
El artículo de McCoy en El Confidencial destacando el enorme porcentaje de deuda emitada por los Estados que acaba en los balances de dichos Bancos Centrales es una ilustración de ese enorme problema del que no sabemos muy bien cómo saldremos.
Desde aquí quiero poner mi granito de arena para ilustrar la magnitud del problema, centrándome en el caso de EEUU por dos razones. Primero por la facilidad de encontrar datos (la fuente de todos estos gráficos es la magnífica web de la Fed de St Louis, FRED), y segundo porque EEUU sigue siendo la gran referencia de la economía mundial: de ahí viene los problemas... y las soluciones. Para bien ó para mal, dependemos de ellos, su influencia es decisiva.
Nota: los gráficos están sacados del Panel de Indicadores que estoy construyendo en los últimos meses. Podéis ver éstos y muchos más AQUÍ.
El primer gráfico nos muestra la deuda pública en manos de la FED: se cuadriplica desde 2009.
Si lo medimos en porcentaje del PIB, entonces el gráfico adquiere toda su relevancia escandalosa:
Y en línea con el artículo de McCoy en El Confidencial, lo podemos medir en % de la deuda pública total, lo cual tiene su interés: ¿en qué medida está financiando la FED al Gobierno USA usando la plancha de billetes?
Pasamos del 4% al 10% desde 2009 a 2013: es relevante, pero no tan escandaloso como el anterior ni como nos hace ver el artículo de McCoy, que incluye bien es cierto, 4 bancos centrales, tomando datos más generales que éstos. La subida es notable, pero no llegamos al 50% que comenta...¿por qué? Todavía no tengo la respuesta....
ESTRUCTURA DE LA DEUDA: En función de los tenedores (particulares, instituciones, nacionales, extranjeros), y en función de los tramos de vencimiento.
Empezamos con los TRAMOS DE VENCIMIENTO, con los tres siguientes gráficos:
Como vemos, la FED se está centrando en los bonos de más de 10 años, lo cual no es una novedad, puesto que su objetivo era justamente ese: financiar a largo plazo, para que bajen los tipos de largo plazo. Al menos por ese lado, podemos decir que el problema se retrasa: eso es un clásico en la economía y la política. PATADA PARA ADELANTE, y ya veremos en un futuro cómo se arregla. El problema que lo tenga otro. Ahí tocamos de lleno con un problema esencial e intrínseco de las democracias corto placistas, donde los políticos (al igual que los dirigentes de compañías) se centran en el corto plazo, que es lo que les va a dar poder, vía elecciones, vía recompensas por su "magnífica gestión". Es un problema conceptual grave. Y desgraciadamente, no veo intención de resolverlo porque tampoco hay ni siquiera intención de reconocerlo...
En cuanto a los TENEDORES DE ESA DEUDA, además de la FED, los siguientes gráficos nos muestran a grandes rasgos cómo se estructura la posesión de esa deuda, es decir, quiénes son los ACREEDORES del Estado USA, lo cual tiene su importancia a la hora de valorar qué pasaría si no se paga, y qué posibilidades hay de expoliar al acreedor...
Como vemos, está relativamente bien repartido:
- Los inversores privados pasan del 30 al 60%.
- Los inversores particulares del 35 al 72%
- Los extranjeros del 15 al 35%.
Los que más suben son por tanto los extranjeros, que a pesar de las dudas y la incertidumbre, siguen prestando su dinero al estado USA. ¿Por qué? Seguramente una mezcla de confianza y de necesidad: algunos confiarán más en EEUU que en otros (el "menos malo"), y en otros casos será por pura necesidad, en un mundo muy reglamentado, hay poco márgen de maniobra para grandes corporaciones, donde las agencias de calificación del riesgo tienen su parte de responsabilidad...
Es todo. No pretendo sacar grandes conclusiones, como siempre, sino simplemente reflejar una realidad y complementar ese gran artículo de McCoy con más gráficos descriptivos de una situación potencialmente explosiva que preocupa a medio planeta. ¿Cómo acabará el imperio de las deudas? Imprevisible. Lo único claro es que a nivel de TIMING, todos los agoreros se están equivocando estrepitosamente, porque las bolsas siguen subiendo. Y no me vale la excusa de "hay mucha liquidez", o "está manipulado", porque, ¿acaso no lo podían haber previsto? ¿Acaso no forma parte de nuestra labor de analista el saber que la liquidez alimenta el mercado? Los riesgos están ahí, pero el TIMING es determinante: tener razón demasiado pronto es igual (ó peor) que estar equivocado...
Saludos cordiales,
Niko Garnier.
