El deterioro de la situación en España (ver más abajo) fue el principal detonante de tono claramente bajista el viernes, un sentimiento que infectó a Asia durante la noche. La moneda única está amenazando con romper las 1.30, a dos grandes figuras del alta máximo del viernes en Asia. Las acciones europeas ceden rápidamente, con el IBEX 35 español cayendo un 3,6% y el DAX bajando un 2,5%. Los rendimientos de los bonos periféricos europeos estaban bajo una presión continua, con el rendimiento de los bonos a 10 años español cerca de 6,0% de nuevo en medio de informes de que numerosos bancos españoles necesitan para obtener préstamos del BCE. Esta noticia siguió al principio del día que el endeudamiento de la banca española al BCE se disparó en un 50% el mes pasado, por otra parte, estos prestamistas han representado casi el 30% del total de los préstamos a largo plazo ofrecidos por el BCE. Este combate renueva la aversión al riesgo siempre visto el dólar y el yen, con un nuevo impulso. Curiosamente, el oro, ese otro refugio seguro en tiempos de pánico, se perdió de nuevo. La esterlina superó a la mayoría de las otras divisas - EUR / GBP cayó a 0,8230.
Lucha titánica de Suiza
Lo más sorprendente acerca de este cruce , fue el asalto la semana pasada de la línea de 1,20 de euro / franco suizo que tardó tanto tiempo en suceder. A pesar de que el SNB ha minimizado la importancia de la misma, es poco probable que sea la última batalla entre los mercados y el SNB.
Fue en septiembre del año pasado cuando el SNB anunció un suelo de 1,20 euro / franco suizo, afirmando que estaba dispuesto a comprar divisas "en cantidades ilimitadas", con el fin de hacer cumplir esta tasa. Naturalmente, el impacto inmediato fue una importante depreciación del franco (8% inicialmente contra el euro), con esta depreciación inicial mejorada a través de la mayor parte del resto de 2011. Hacia finales de octubre, el EUR / CHF alcanzó un máximo de 1,2474. Por el contrario, este año el franco ha permanecido consistentemente dentro del 2%, sobre el trading medio del 0,6% .
Pero lo más notable es que esto ha sucedido en un momento en el que los mercados estaban supuestamente en un estado de ánimo "riesgo-on". Durante el Q1, el S & P subió casi un 12% en el trimestre. Además, el franco suizo, no sólo se disfruta frente al euro sino también frente a la mayoría de las otras monedas principales, al igual golpeadas por las monedas escandinavas y el alto rendimiento de las monedas de mercados emergentes.
Así las cosas, los fundamentos de la economía suiza ha cambiado poco desde que se impuso el suelo, en todo caso, han trabajado en contra de los objetivos del SNB. La deflación está más arraigada y se ha vuelto menos atractiva en muchas monedas, lo que reduce el incentivo para los inversores a utilizar el franco como moneda de financiación.
Esto deja a la comisión negociadora (sin líder), la defensa del nivel de 1,20 con un bazoka, pero defendiéndose de los ataques con un tirador de guisantes. Se podría elevar el suelo en el EUR / CHF, pero, dado lo que hemos visto hasta ahora este año, podría resultar costosa para la defensa y no dejaría de tener consecuencias para la economía nacional en términos de contener el impacto de la expansión de la política monetaria. No es de extrañar que la cola no es una de las personas que quieren dirigir la comisión negociadora en estos momentos. Podría ser una tarea bastante ingrata.
España está en el borde
Como ocurre a menudo durante una crisis, los acontecimientos son tan veloces y de tan gran alcance que a menudo supone un reto enorme mantener el ritmo. Ayer, el Gobierno de Rajoy ganó la aceptación parlamentaria sobre la ley de estabilidad presupuestaria que obliga a España a buscar un presupuesto equilibrado para 2020. Con la economía en contracción, probablemente durante algún tiempo, la consecución de este objetivo se antoja increíblemente difícil. El Déficit fiscal del año pasado fue del 8,5% del PIB, o alrededor de 90 mil millones de euros.
Reconociendo que gran parte del desequilibrio fiscal del año pasado se produjo en el ámbito regional, Rajoy sigue presionando a los gobiernos de estas 17 comunidades autónomas para cumplir los compromisos presupuestarios que España ha realizado a Bruselas. Varios ministros recientemente arremetieron contra algunas de las comunidades por sus excesos. La nueva Ley de Estabilidad Presupuestaria le permite al gobierno central intervenir en los asuntos financieros de las comunidades. Esto, a su vez, ha encendido el tema sensible y perenne en España, es decir, la autonomía regional. Una de las principales críticas dirigidas a España en la última década ha sido la explosión en el sector público y las ineficiencias que a menudo acompañan a una gran presencia de dicho sector. Como Rajoy y sus funcionarios de finanzas de alto nivel han dejado claro, sigue siendo imprescindible para España, convencer a los inversores internacionales de su capacidad de crédito, o de lo contrario España sufrirá la misma suerte que Grecia, Portugal e Irlanda.
Desafortunadamente, los problemas a nivel regional se están replicando en el sector bancario. Aunque algunos bancos españoles se aprovecharon de la oferta generosa del BCE de liquidez (a través del LTRO), esto ha permitido únicamente evitar un descalabro inmediato. El Banco de España ya ha propuesto que los bancos en España aumenten sus provisiones en 50 mil millones de euros. Dada la rapidez de la disminución en los precios de las activos inmobiliarios, es probable que tengan que ser aumentadas considerablemente.
Por méritos propios, el gobierno de Rajoy ha ganado los aplausos de los líderes internacionales. Sin embargo, los inversores en bonos son más prudentes, porque sospechan que, a pesar de sus mejores esfuerzos, Rajoy no será capaz de evitar que España también caiga en manos de los acreedores internacionales. El BCE debe estar desesperadamente deseando que esto último no se produzca. Un aumento gradual del SMP (Securities Markets Programme) causará enormes divisiones en el BCE y otra dosis del helicóptero de la liquidez a través de una tercera ronda de LTRO se podría ver como medidas desesperadas y probablemente tampoco sirva para calmar a los inversores.
Como la mayoría de los gestores de todo el mundo ahora pueden apreciar, España es “the elephant in the room” para las principales clases de activos.
Anécdotas favorables del Reino Unido
Parece bastante claro que la economía del Reino Unido evitó volver a caer en recesión en los primeros meses de este año. De hecho, algunos de las anécdotas recientes han sido bastante alegres, una representación que el Reino Unido no ha disfrutado durante mucho tiempo. De acuerdo con High St minorista John Lewis, sus ventas de tiendas por departamento se ha disparado un 27% en la semana previa a la Pascua. Por otra parte, un comercial de desarrollo del índice calculado por Savills Plc subió a un dos años el mes pasado, con los ubicados en el Sur-Este, especialmente optimistas. Por último, los precios de las casas subieron el mes pasado, de acuerdo con Academetrics, impulsado por la expiración de una moratoria fiscal.
