En octubre el mercado español se ha dado la vuelta, en gran parte a contracorriente de la tendencia mundial, y ha caído incluso más que el mes anterior. ¿Se ha acabado la tendencia alcista que llevamos varios años sosteniendo, o es solo una pausa? A finales de año ya lo tendremos más claro, de momento hay que esperar para confirmar o no el cambio de ciclo.
En octubre, el IBEX35 bajó un 4%, y el IBEX TR "solo" lo hizo en un 3,5% gracias al cobro de algunos dividendos. La inflación mensual sigue elevada (un 0,6% en el mes) y empeoró las cosas. En términos reales, nuestro mercado bajó un 4,1%, tal y como refleja el índice IPC-IBEX.
Estamos ya un 7% por debajo de máximos históricos.
El paper de Hartnett, recreado por DeepSeek a partir de varias fuentes (el vídeo de Cárpatos, MarketWatch y ZeroHedge). Recreación en español del informe de Michael Hartnett (BofA “Flow Show”, semana del 30 de octubre de 2026) Reconstrucción a partir de la transcripción y de la cobertura periodística del informe. No es el texto original de BofA.
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BofA Flow Show: “Las rentabilidades más altas ya están disciplinando el boom de capex en IA”
Equipo de estrategia global de Michael Hartnett (con Anya Shelekhin, Myung-Jee Jung y Jessica Guo)
1. Tesis central: el mercado de bonos frena el boom de la IA
El mensaje principal es un cambio de régimen: las rentabilidades más altas de los bonos ya no son un viento de cola, sino un viento de cara para el rally de la IA. Durante meses el mercado celebró el gasto de los hiperescaladores; ahora el mercado de bonos está “disciplinando” ese capex exigiendo mayores retornos.
Las cifras son contundentes: el capex de los hiperescaladores pasaría de 240.000 millones de dólares en 2024 a 1,2 billones en 2027, mientras que el flujo de caja libre caería de +240.000 millones a –180.000 millones en el mismo periodo. La tensión es clara: el comercio de la IA se construyó sobre una narrativa de crecimiento sin límites, pero la matemática de la financiación empieza a ser imposible de ignorar.
2. Indicador Bull & Bear: sigue en zona de venta, pero se relaja
El Bull & Bear Indicator de BofA baja a 7,1 desde 7,2, alejándose algo de la zona extrema de venta, aunque sigue muy lejos de una señal de compra. La caída refleja menor amplitud de mercado y spreads más amplios en high yield y deuda bancaria subordinada. Tácticamente, Hartnett mantiene cautela hasta mediados de noviembre, pero la dirección del indicador sugiere que la fase más aguda de la señal de venta podría estar pasando.
3. “Doloroso pero no mortal”: el contexto macro
Hartnett califica el frenazo tecnológico como “endurecimiento clásico y doloroso, pero no mortal mientras no haya pérdida de empleo ni un evento de crédito”. La evidencia del endurecimiento es abrumadora: 42 subidas de tipos de bancos centrales globales en seis meses, un dólar más fuerte durante cuatro meses y rentabilidades del Tesoro al alza. El Nasdaq 100 está limitado en 30.000 y el índice de semiconductores cae un 20%. Pero, crucialmente, no hay señal de evento de crédito ni de despidos masivos: por eso es una rotación dolorosa, no el inicio de un mercado bajista sistémico.
4. Los dos niveles que deben aguantar para un rally de fin de año
Hartnett identifica dos niveles de ETF como línea roja para cualquier rebote:
· 70 dólares del Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) · 520 dólares del VanEck Semiconductor ETF (SMH)
Si aguantan, es posible un rally de fin de año; si se pierden, el tono risk-off se extiende. En la transcripción se señala que el viernes MAGS cerró en 68,90 dólares, por debajo del umbral, mientras que SMH estaba en 526, todavía ligeramente por encima.
5. La oportunidad de crédito: “diamantes en bruto” en bonos tecnológicos
Esta es la parte más accionable y contraria del informe. Hartnett, que hace un año recomendó correctamente ponerse corto en bonos de hiperescaladores, ahora revierte esa llamada: las rentabilidades de la deuda tecnológica se han vuelto atractivas.
Los bonos tecnológicos estadounidenses caen 9% este año, el peor comportamiento relativo frente al investment grade amplio en 30 años. Pero esa infraponderación ha llevado las rentabilidades a niveles atractivos: los bonos de las “Siete Magníficas” rinden ahora 6%–8%, nombres más arriesgados como CoreWeave superan el 14% e incluso la deuda a largo plazo de Apple ofrece algo más del 6%. La emisión de deuda de hiperescaladores ha saltado a 182.000 millones de dólares en 2026 desde solo 17.000 millones en 2024. El mensaje: el mercado de bonos ya ha repreciado el riesgo; ahora la renta merece ser capturada. 6. El fin de la era de las recompras
Cambio estructural crítico: la era de recompras masivas de acciones por parte de los hiperescaladores ha terminado. En 2024 el sector recompró 105.000 millones de dólares de sus propias acciones; este año esa cifra se anualiza en solo 14.000 millones. Con 89.000 millones de dólares de equity emitido por los hiperescaladores en 2026, el capital fluye hacia estas compañías, no hacia los accionistas. Hartnett ve la financiación de 95.000 millones de Meta con preferentes y acciones C sin voto como una señal “credit-friendly”: carga a los accionistas en vez de a los bonistas y muestra un nuevo respeto por los inversores en crédito. Esto importa porque las recompras han sido una fuente importante de soporte del EPS; su desaparición elimina un viento de cola para las acciones.
7. La supertendencia “Anything But Bonds” (ABB) persiste
A pesar del dolor en tecnología, Hartnett no ve a los asignadores abandonando la postura ABB: Anything But Bonds. Los motores son el populismo, el exceso fiscal y los booms nominales. Los retornos de la década lo demuestran: Nasdaq +17% anualizado, oro +15%, frente a –4% en Treasuries a 10 años y –5% en bolsa china. La rotación no es fuera de los activos de riesgo en general; es dentro de los activos de riesgo, lejos del comercio de IA más masificado y hacia sectores defensivos y valor con flujo de caja positivo.
8. La válvula de escape: primer semestre de 2027
Hartnett es explícito sobre qué desbloquearía el siguiente gran movimiento risk-on: paz geopolítica, una gran caída del petróleo y el fin de las subidas de tipos, todo esperado en el primer semestre de 2027. Los responsables políticos no tolerarán una subida desordenada de las rentabilidades; la amenaza de control de la curva de tipos (YCC) o QE las pondrá techo. Recomienda ponerse corto en petróleo en el primer semestre de 2027, ya que la paz aumentaría la oferta. La lógica es una reacción en cadena: paz → petróleo más bajo → inflación más baja → pausa de bancos centrales → rentabilidades a la baja → respiro para la IA y los activos de riesgo. 9. Matices sectoriales y regionales
· China no es un problema global, según Hartnett: la tecnología china cae más del 30%, el yuan se ha fortalecido frente al dólar taiwanés, los rendimientos de bonos chinos están en mínimos, pero las financieras chinas se han duplicado. Es una historia de desapalancamiento doméstico, no de contagio global. · La estacionalidad post-midterms favorece históricamente a tecnología y consumo discrecional, pero Hartnett advierte que el liderazgo defensivo reciente es típico del periodo pre-electoral; la rotación podría revertirse después del voto. · Oro y Bitcoin en vigilancia: el oro ha roto su banda de Mogalef inferior y el soporte de 4.000 dólares, señal técnicamente peligrosa; Bitcoin afronta erosión de confianza tras el hackeo de 6.000 millones de dólares a Binance.
10. Conclusión
El informe de Hartnett no es una llamada apocalíptica. Es una llamada a defensa táctica y ofensiva selectiva:
· Defensa: mantenerse risk-off hasta mediados de noviembre; respetar los niveles de MAGS en 70 dólares y SMH en 520. · Ofensiva: aprovechar la venta de bonos tecnológicos para comprar “diamantes en bruto” con rentabilidades del 6%–8%; prepararse para la válvula de escape del primer semestre de 2027 (paz + petróleo más bajo + pausa de subidas de tipos). · Estructural: la supertendencia ABB sigue intacta, pero el liderazgo dentro de los activos de riesgo está rotando: fuera del hype del capex de IA y hacia la disciplina de flujo de caja libre.
El mercado de bonos se ha convertido en el disciplinador del boom de la IA. El mensaje de Hartnett es que esa disciplina es dolorosa pero necesaria, y que la próxima gran oportunidad de compra llegará cuando la presión de las rentabilidades finalmente ceda, probablemente en el primer semestre de 2027.
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Aunque comparto la idea de relajación tras el invierno si viene paz (lo comparto como escenario, como posibilidad, no como realidad), el resto es muy pro-IA como todos los bancos de inversión. "No te preocupes si en la IA deja de haber recompras, eso es bueno para sus bonos, cómpralos...."
Si, si... Paso... Creo que se suma al reto de mantener la IA viva como pueda... Harán todo lo posible para mantenerla viva.
