Aquí lo último que he leído del broker report del Santander (le dan precio objetivo de ~2x el actual ... i.e. por encima de 20€/acción):Tras un buen 2025 para el mercado español (el IBEX-35 subió más de un 40% a/a), creemos que Grifols podría generar un alfa significativo en 2026E. La compañía cuenta con impulso en sus beneficios, una valoración atractiva y varios catalizadores que podrían actuar a lo largo del año: (1) los resultados del 4T25 y las previsiones de la compañía para el ejercicio 2026, en principio, serán tranquilizadores; para el 4T25E estimamos un crecimiento orgánico de c.5% a/a y una generación significativa de flujo de caja libre (FCL), mientras que para el ejercicio 2026E prevemos un crecimiento orgánico de c.6% a/a, de un dígito alto en el EBITDA y de c.30% en el beneficio por acción (BpA); (2) estimamos que la refinanciación de deuda en 2027 supondrá una reducción significativa del riesgo (2T26E) y (3) creemos que las adquisiciones de Haema y BPC mejorarán la gobernanza y reducirán la complejidad (2S26E). Otros catalizadores podrían ser (a) una competencia menos agresiva, con posibles retrasos de los competidores en Alfa-1, y (b) el uso de plasma egipcio para abastecer el mercado europeo. En cuanto a la valoración, la compañía cotiza a un PER de 14, con expectativas de crecimiento del BpA de c.30% entre 2025 y 2029, y presenta un potencial alcista del 100% con respecto a nuestro precio objetivo actual.Temas clave para 2026E:Resultados tranquilizadores correspondientes al 4T25E. Al presentar los resultados del 3T25, Grifols redujo su previsión para el EBITDA ajustado de 2025 hasta la horquilla de EUR 1.805mn-EUR 1.855mn debido a efectos cambiarios negativos (-EUR 70mn), lo que generó preocupación por una posible desaceleración significativa en el 4T25E. Sin embargo, creemos que los resultados del 4T25E serán tranquilizadores: estimamos un crecimiento de los ingresos de c.5% a/a a tipos de cambio constantes (frente a la elevada base de comparación del año pasado) y un EBITDA ajustado de EUR 1.845mn, en línea con su nueva previsión (el consenso de VA se desvía ligeramente de la previsión de la compañía, con EUR 1.863mn). Además, prevemos una fuerte generación de flujo de caja libre (recordemos que la compañía elevó su rango de previsión para el FCL de EUR 350-400mn a EUR 400-425mn).Perspectivas para 2026E. Prevemos una normalización de la tasa de crecimiento del plasma en 2026, después de tres años de crecimiento de dos dígitos, hasta situarse en torno al 6% a/a. Cabe prever que tanto la inmunoglobulina intravenosa (IVIg) como la inmunoglobulina subcutánea (SCIg) sigan siendo los principales motores del crecimiento (+7,5% a/a), mientras que la albúmina seguirá sufriendo ciertas restricciones de demanda en China (+3% a/a) y se prevé que Alfa-1 continúe recuperándose (+5% a/a). Calculamos que el EBITDA ajustado se situará en torno a EUR 1.960mn (+6,5% a/a), con una mejora del margen del 24,7% al 25,4%. Nuestro modelo recoge un FCL recurrente de c.EUR 500mn. El consenso de VA se ha ido acercando progresivamente a nuestras estimaciones, pero continúa un 2% por encima en términos de ingresos y EBITDA.Refinanciación de deuda, un importante factor de reducción del riesgo. Creemos que Grifols refinanciará su préstamo a plazo B y los vencimientos de 2027 (c.EUR 2,9mm) en el 2T26E, y potencialmente el bono GIC (c.EUR 700mn con un cupón del 8%). Esto aumentaría los gastos financieros netos en c.EUR 20mn (con un impacto negativo del 3% en el beneficio por acción previsto para 2026), pero supondría una notable reducción del riesgo.Creemos que las adquisiciones de Haema y BPC mejorarán la gobernanza y reducirán la complejidad de la compañía. Estimamos un precio de adquisición de c.EUR 550mn financiado mediante la generación de FCL y deuda (50/50). Aunque aumentaría el ratio deuda neta/EBITDA26E de 4,1 a 4,3, estimamos un impacto positivo en el BpA de 2026 de c.EUR 25mn (+5%) y un efecto positivo en el FCL de c.EUR 40mn (+8%).La competencia parece ser menos intensa de lo previsto. En el tratamiento de la polineuropatía desmielinizante inflamatoria crónica (PDIC), parece que el mercado se ha segmentado en tratamiento de primera línea (Ig plasmáticas) y tratamiento de segunda línea (Vyvgard FcRn de Argenx), lo que genera una situación favorable para las inmunoglobulinas de Grifols. En cuanto a Alfa-1, Sanofi (Comprar, PO EUR 106/acción) tiene previsto perfeccionar su candidato experimental para tratar la deficiencia de Alfa-1 en el 2S26E, respaldado por su estudio de fase II (superior). Sin embargo, la semana pasada supimos que Mereo Biopharma (sin recomendación) va a realizar un estudio en fase III sobre la eficacia de su candidato Alfa-1, lo que sugiere que Sanofi podría tener que presentar su estudio de eficacia antes de que se apruebe su producto, lo que retrasaría el lanzamiento previsto de 2027E a 2029E. Esto supondría un gran alivio para la historia bursátil de Grifols, que tendría tiempo suficiente para lanzar su estudio de eficacia sobre Alfa-1 (SPARTA) y su versión subcutánea de Alfa-1 (2030E).Optimización del abastecimiento de plasma procedente de Egipto. La EMA ha autorizado a GEPD (la empresa conjunta egipcia de Grifols) a fabricar productos plasmáticos y comercializarlos en toda Europa y en todos los países que se rigen por la legislación de la EMA. Actualmente, Grifols importa plasma estadounidense, que es caro, para satisfacer la demanda europea (estimamos que c.50% de las necesidades de la UE) y este se va a sustituir progresivamente por excedente de plasma egipcio. Suponiendo que Grifols sustituya 1,0mn de litros de plasma estadounidense por plasma egipcio, el potencial impacto positivo sobre el margen bruto podría rondar los 100pb/150pb, y el impacto en el EBITDA podría situarse en c.4-5%, según nuestras estimaciones para 2026. El impacto podría ser mayor si asumimos que todo el mercado europeo se abastece de plasma egipcio.
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