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Warrants

Un warrant es un valor negociable que incorpora el derecho de comprar o vender un activo subyacente a un precio de ejercicio determinado. Por tanto, se trata de un producto derivado.

Clasificación de los warrants

La principal clasificación distingue entre call warrants y put warrants:

Warrants de compra (call warrants): otorgan al titular el derecho a comprar el activo subyacente al precio de ejercicio. Si el precio spot (al que cotiza ese día) del subyacente es superior al de ejercicio, el derecho del contrato se ejercerá.

Warrants de venta (put warrants): el titular adquiere el derecho a vender el activo subyacente al precio de ejercicio. Si el precio spot es inferior al de ejercicio, el derecho del comprador se ejercerá.

👉 Para más información: Warrants . ¿Qué son y como funcionan?

Terminología de los warrants

Ahora, aclaremos la terminología:

Precio del ejercicio o strike: precio al que se podrá ejercer el derecho adquirido mediante la compra del warrant, fijado al ser emitido este último.

Activo Subyacente: activo al que está referenciado el warrant: Acciones, cestas de acciones, índices bursátiles, divisas o tipos de interés.

Fecha de vencimiento: fijada al ser emitido el warrant (generalmente entre 18 meses y 2 años). Al vencimiento, el warrant expira y el derecho del tenedor a comprar o vender también.

Prima o precio:es el importe que se tiene que pagar para adquirir el warrant. Varía en función de:

Movimientos en el precio del subyacente
Mayor o menor grado de volatilidad del precio del subyacente
Tiempo que queda hasta su vencimiento
La evolución de los tipos de interés, dividendos y el tipo de cambio.

En el mercado, se pueden vender los warrants al precio al que cotizan, en lugar de tener que ejercitarlos al vencimiento. La diferencia entre ejercitar y vender es que, al ejercitar un warrant, este deja de existir, mientras que al vender, el comprador puede volver a comprarlo.

Ratio: indica cuántas unidades o fracciones del subyacente están controladas por un solo warrant. Ejemplo: Un ratio de 1 sobre un warrant call sobre Telefónica quiere decir que el tenedor tiene derecho a comprar una acción de Telefónica.

Tipo de entrega: el emisor será el que elija de antemano y entre las siguientes formas, el tipo de entrega del warrant emitido:

Física: El tenedor puede recibir/entregar el subyacente contra pago/cobro del precio del ejercicio.
Financiera: Puede simplemente recibir o pagar en efectivo la diferencia entre el precio al que cotiza el subyacente en el mercado ese día y el precio del ejercicio. Normalmente, son de entrega financiera y se calcula:

CALL: Precio spot - Precio de ejercicio

PUT: Precio de ejercicio - Precio spot

Consideraciones importantes

El tenedor de un call warrant ejercerá su derecho si el valor del subyacente al vencimiento es superior al que se había estimado al momento de la emisión. Lo contrario, si estamos frente a un put warrant, donde el valor del subyacente tendrá que ser inferior al de ejercicio.

Los activos subyacentes pueden ser muy diversos. Hay warrants sobre valores de renta fija o variable (acción o cesta de acciones), negociados en mercados españoles o extranjeros. Igualmente, existen warrants sobre índices nacionales o extranjeros, sobre tipos de interés, divisas, materias primas, etc.

Según las posibilidades de ejercicio, los warrants pueden ser de tipo americano (es posible ejercerlos durante toda la vida del warrant, hasta el vencimiento) o de tipo europeo (solo se pueden ejercer en la fecha de vencimiento).

Hay otras posibilidades, como los warrants Bermudas, que pueden ejercerse en varias fechas determinadas, incluida la de vencimiento. En España, los warrants más complejos solo se dirigen a inversores institucionales.

Por otra parte, los warrants pueden estar "in the money", "at the money" o "out of the money", dependiendo de cuál sea en cada momento la cotización del subyacente en relación con el precio de ejercicio (Explicaremos esto con detalle más adelante).

En todo caso, como cada emisión cuenta con características específicas, es importante que el inversor consulte detenidamente el folleto de emisión, para conocer con mayor detalle todas las condiciones de la misma.

Valoración y análisis de warrants

El precio de un warrant no solo depende de la cotización del subyacente en cada momento, sino también de la evolución que se espera en el futuro.

Precio = valor intrínseco + valor temporal

Valor intrínseco

Es la diferencia entre el precio del subyacente y el precio del ejercicio (siempre que sea positiva) debidamente multiplicado por el ratio.

CALL: (precio spot - precio de ejercicio) x ratio

PUT: (precio de ejercicio - precio spot) x ratio

El valor intrínseco depende de la evolución del subyacente, ya que el precio de ejercicio no cambia nunca.

Valor temporal

Representa la probabilidad de que el valor intrínseco se incremente. En la fecha de vencimiento, el valor temporal siempre será cero.

Valor temporal = prima - valor intrínseco
Precio en la fecha de vencimiento = valor intrínseco

El valor temporal es igual tanto en las call como en las put con mismo strike y fecha de vencimiento.

Las variables que afectan el valor temporal son la volatilidad del precio subyacente, el plazo que queda hasta el vencimiento, la evolución de los tipos de interés y los dividendos. Veremos uno por uno.

a)Tipos de volatilidad:

Histórica: Se basa en el comportamiento de los precios en el pasado y por ende es conocida.
Implícita: Es la volatilidad estimada por los operadores. Los precios de los derivados en el mercado permiten calcular la medida de volatilidad implícita en ellos.
Real: Es la volatilidad efectiva del precio del subyacente en el futuro. No es conocida de antemano y, una vez desvelada, con el paso del tiempo se convierte en volatilidad histórica.

La volatilidad que utilizamos en el cálculo de opciones y de warrants es la implícita

b) Plazo que queda hasta el vencimiento:

En la fecha de vencimiento, el valor temporal es cero. Por lo tanto, el precio del warrant es igual al valor intrínseco.

El valor temporal va aumentando a medida que nos alejamos de la fecha de vencimiento. (Cuanto más tiempo queda para el vencimiento, mayor es la probabilidad de que el precio del subyacente pueda subir más).

c)Tipos de Interés y dividendos:

El alza de las tasas o tipos de interés afecta positivamente a los precios de los warrants call y negativamente a los warrants put. Por el contrario, el aumento de los dividendos afecta negativamente a los warrants call y positivamente a los warrants put.

Las Griegas

Las griegas sirven para poder calcular cómo influirá en el precio del warrant diferentes variables como las variaciones en el precio del activo subyacente, la volatilidad o el tiempo restante para el vencimiento.

Delta

Mide cuánto cambia el precio cuando sube un euro el precio del subyacente. (En % y no supera el 100%).

Para un Warrant call=> 0%<delta<100%
Para un warrant put => -100%<delta<0%

La delta no es la misma para todos los warrants, puesto que depende de diversos factores, entre los que destaca la relación entre el precio de ejercicio y el del subyacente.

Según se encuentren las posiciones relativas entre el spot y strike, diremos que el warrant se encuentra "at the money", "in the money" o "out of the money".

Warrant call:

Spot=strike=>delta=50%=> "at the money"
Spot>strike=>50%<delta<100%=> "in the money"
Spot<strike=>0%<delta<50%=> "out of the money"

Warrant put:

Spot=strike=> delta=-50%=> "at the money"
Spot<strike=>-100%<delta<-50%=> "in the money"
Spot>strike=>-50%<delta<0%=>“out of the money”

También podríamos ver la delta como la probabilidad de que el warrant vaya a ser ejercitado en la fecha de vencimiento Un delta cercano a 100%(o-100%) significa que es muy seguro que se ejercerá el warrant.

Theta

Mide cuánto valor pierde un determinado warrant por cada día que pasa. La theta de un warrant al que le queda mucho tiempo para el vencimiento, es poco importante. Por el contrario, cuando menos días falten para la fecha de vencimiento, su relevancia será mayor. Así, gracias a la theta podremos calcular el nuevo precio que tendría nuestro warrant con el transcurso de los días.

PW1=PW0-THETA x n

Donde:

PW1=Nuevo precio del warrant

Pw0=Precio actual del warrant

n= Número de días

Vega

Mide cuánto varía el precio del warrant en euros si la volatilidad implícita sube un 1%. Cuanto más cerca estamos al vencimiento del warrant, menor es su valor, a diferencia de lo que ocurre con la theta. En cambio, la volatilidad afecta más cuanto mayor tiempo dista de la fecha de vencimiento.

Gracias a la vega podremos calcular cuál sería el precio de nuestro warrant si la volatilidad se incrementa o disminuye en un 1% mediante una simple fórmula:

PW1=PW0 + Vega x (Vol1 – Vol0)

Donde:

PW1=Nuevo precio del warrant

PW0=Precio actual del warrant

Vol1=Nueva volatilidad implícita del warrant

Vol0=Volatilidad actual del warrant

Riesgos de los warrants

La operativa en warrants requiere una vigilancia constante de la posición y comportan un alto riesgo si no se gestionan adecuadamente. El valor de las primas puede sufrir fuertes variaciones en poco tiempo. En determinadas circunstancias, se puede llegar a perder parte o la totalidad de la inversión.

Operativa con warrants

Como en el caso de las opciones, el comprador del warrant tiene el derecho, pero no la obligación de comprar o vender el subyacente en la fecha de vencimiento. El ejercicio de ese derecho dependerá de cuál sea en ese momento el precio del subyacente (precio de liquidación), en relación con el precio de ejercicio. Normalmente, se liquida por diferencias, entregando al tenedor la diferencia entre ambos precios.

El precio del warrant depende de distintos factores: el precio de mercado del subyacente en cada momento, el precio de ejercicio del warrant, la volatilidad del subyacente, el tipo de interés sin riesgo, el tiempo que resta para el vencimiento, y otros factores que dependen de la naturaleza del subyacente. Los dividendos, por ejemplo, son relevantes en el precio de los warrants sobre acciones o índices, mientras que el diferencial de tipos de interés entre divisas, para warrants sobre tipos de cambio.

Diferencia entre warrants y opciones

Aunque son similares, un warrant no es lo mismo que una opción. Principalmente, podemos anotar los siguientes aspectos:

Cómo se negocian: Los warrants suelen negociarse de forma bilateral, entre la empresa emisora y el inversor. En cambio, las opciones se negocian abiertamente en el mercado, existiendo una cámara de compensación de por medio que funciona como garante de la transacción. En contraste en el caso de los warrants, es la institución emisora la que está garantizando la contrapartida. En simple, las opciones se negocian en los mercados organizados, mientras que los warrants, usualmente en mercados OTC (over the counter).
Posibilidades de emisión: Los warrants únicamente pueden ser emitidos por determinadas instituciones especializadas. Los inversores adquieren entonces estos derivados y, solo una vez efectuada la compra, pueden negociarlos y eventualmente venderlos. Sin embargo, para las opciones no existe un emisor único.
Vencimiento: Las opciones suelen tener un vencimiento que caduca en meses, mientras que los warrants, como hemos mencionado, tienen una duración más prolongada, generalmente de más de un año y medio.

Ventajas y desventajas de los warrants

Podemos señalar las siguientes ventajas de los warrants:

Permiten tomar una posición alcista o bajista con un relativo bajo riesgo, ya que el warrant no obliga a ejecutar la operación. Se trata de un derecho, más no de una obligación.
Son negociables.
Nos permite invertir en un subyacente pagando una prima que es menor al precio spot de ese activo de referencia.

Sin embargo, también debemos señalar algunas desventajas:

Debemos recordar que en los mercados OTC no existe una cámara de compensación que proteja a los inversores en caso su contraparte incumpla el acuerdo.
Negociar warrants puede ser complicado y consume tiempo, debido a que no suelen listar en los mercados más grandes. Como hemos mencionado, la negociación es en el mercado OTC. Entonces, los datos sobre emisiones de warrants normalmente no están fácilmente disponibles de forma gratuita.
A diferencia de las opciones, el precio no lo fija el mercado, sino que surge de una negociación, en la que el inversor podría tener desventaja (por contar con menos información, por ejemplo).

Ejemplo de warrant

Un inversor compra un warrant call sobre las acciones de la compañía JU. Así, espera que en 18 meses el precio haya subido de 10 euros (precio de hoy) a 12,5 euros. El contrato tiene entonces un vencimiento a un año y medio a un strike de 12,5, la prima pagada es de 2 euros y el ratio es de 2. Es decir, el warrant permite comprar dos acciones de la empresa.

Podemos preguntarnos, ¿a partir de qué precio spot el inversor comienza a ganar? (A este dato se le conoce como punto de equilibrio). Podemos calcularlo de la siguiente manera:

12,5+ (2/2)=13,5

Es decir, sumo el strike más la prima dividida entre el ratio. En el caso de los warrants put no sumo, sino que resto.

Supongamos, siguiendo con el ejemplo anterior, que se tratase de un warrant put a un strike de 9.

9-(2/2)=8

Punto de equilibrio de un warrant call=Strike + (Prima pagada/ Ratio)

Punto de equilibrio de un warrant put=Strike - (Prima pagada/ Ratio)

*Artículo editado y complementado por @guillermowestreicher.