Hace 48 años que me inicié en análisis fundamental y unos 44 que lo pongo en práctica y lo digo simplemente porque la fe cuasi religiosa de algunos analistas fundamentales envía a la hoguera a cualquiera que haga un comentario que cuestione algún punto de sus postulados.
Curiosamente se menciona mucho a Benjamín Graham que en la primera parte del siglo pasado revolucionó el análisis fundamental porque encontrá grandes deficiencias en este análisis, de la misma manera que actualmente hay cuestiones arcaicas que hay que renovar. Las bases del análisis son las mismas pero muchos factores de la vida de una empresa hacen que dejemos de estar anclados en el pasado y haya que dar otros enfoques al analisis mas de acuerdo con la vida actual de la empresa.
En estos días la noticia que ha saltado es la de Gowex y puede sorprender pero a mí lo que más me sorprende es que no pasen más cosas de este tipo. Las empresas nacen, crecen, algunas se reproducen y acaban muriendo, en cambio gran parte del mercado es “siemprealcista”. Sobre los chicos de Gotham se ha dicho de todo, pero solamente son analistas fundamentales que compran a la baja en lugar de la mayoría que lo hace al alza. Se les ha criticado mucho pero han hecho un buen análisis y son los verdaderos ganadores en esta historia. Ademas, aunque 5.000 inversores no lo crean, han hecho una labor social, ya que de no ser por ellos podrían haber sido 10.000 con las acciones a 40 euros. Tambien han hecho la labor que no han realizado los supervisores.
Lo único que hago en este post es repetir algunas cosas que he dicho en otros y creo que es bueno refrescarlo. Algo parecido hice en un post con Inditex pero a la inversa, explicaba los datos de una buena empresa no eran bien interpretados.
Hacer ratios.En los análisis de empresas se utilizan infinidad de ratios. Pero las ratios no son el análisis, se emplean como base para hacer el análisis y cuando se tienen las ratios empieza el análisis. El que hace los ratios, de momento demuestra que sabe dividir, porque una ratio solo es una división entre dos magnitudes, no es un análisis. Las fórmulas son necesarias para llegar a tener ciertos datos pero una vez obtenidos han de pasar por el análisis de riesgo.
Noticias. Muchos análisis que corren son una recopilación de noticias. En cualquier empresa que se haga un DAFO hay cosas buenas y malas; curiosamente estas recopilaciones de noticias son todas del mismo color, estas cosas ha de hacer sospechar.
Diversificación. Este apartado es importantísimo en bolsa. Puede haber varios grados de diversificación, incluso se puede estar sopreponderado en alguna empresa sólida pero me ha sorprendido mucho que hablen de inversores con concentración en Gowex del 80 al 100 % de la cartera. El MAB tiene un riesgo mayor por lo que la inversión ha de ser menor que en un índice selectivo.
El PER. Como ratio conocido del año anterior, utilizado de forma comparativa es muy interesante, como ratio en cambios de ciclo (en puntos de inflexión) no sirve para nada. Si se hace con las previsiones estimadas del año depende más del estado de ánimo de los analistas. En este caso es más un indicador de previsiones de beneficios que una visión de la valoración de la empresa. Estas empresas salen a buscar capital al mercado por lo que siempre se habla de previsiones de beneficios muy altas y han de intentar mantenerlas. Aunque el PER es una gran herramienta de trabajo, tiene poco valor predictivo en estas empresas.
Dividendos. Siempre he comentado que hay un obsesión enfermiza por los dividendos y que lo importante es que la empresa gane dinero y repartir dividendos es una buena señal, pero no por la cantidad repartida sino porque sean sostenibles; una empresa que sale a buscar capital para crecer no es normal que de dividendos a menos que quiera dar un caramelo y en este caso es un regalo envenenado.
Datos incompletos. No tenemos datos completos de las empresas. Lo que ha pasado con la empresa Gowex lo pone en evidencia. ¿Puede alguien comprobar los contratos? Lo que hace el pequeño inversor es dar esos datos como buenos, no digo que esté mal ya que no tiene otra cosa pero que no crea que esté haciendo un análisis correcto.
Liquidez. Se ha hablado mucho de los 50 millones en liquidez que tenía Gowex. Incluso eso era uno de los grandes argumentos para su compra. Pero ¿cómo puede tener una empresa de crecimiento tener 50 millones de liquidez? Este dato es muy sospechosos. Cuando un analista fundamental ve una empresa de este tipo con 50 millones en liquidez lo que tiene que hacer es sacarlo de deuda a corto y lo ponerlo en Activo no corriente y esa liquidez ha desaparecido. Porque lo normal en una empresa y sobretodo si es de crecimiento es que no tenga liquidez, esos 50 millones están de garantía de alguna operación y si estan en garantia no es liquidez, es un activo fijo aunque las empresas lo pongan como liquidez; esto es lo que debe de hacer cualquier analista fundamental, porque es una práctica habitual que ocurre en muchas empresas y también me extraña que nadie hable de ello cuando lo hacen muchas empresas.
Lo de Gowex no es la primera vez que ocurre ni será la última y el pequeño inversor por mas quiera hacer analisis fundamental lo tiene dificil, por ello, lo importante no es hacer el gran analisis sino mas bien buscar unos datos que le permitan cometer los menos errores posibles.
Que sería de la ciencia si la apariencia de las cosas coincidiese con su esencia?