El PER es muy fácil de calcular pero como he dicho en varias ocasiones no se puede operar en Bolsa basándose solo en fórmulas matemáticas. Además no solo hay una formula para calcularlo, se podrían utilizar tres:
El PER adelantado (que se basa las previsiones de beneficios para los próximos doce meses), el PER de los últimos doce meses y el PER de Shiller o ajustado al ciclo, que utiliza la media móvil de los beneficios reales publicados en los últimos diez años.
El PER adelantado puede dar muy buenos resultados, su inconveniente es que está basado en previsiones. Si el analista tiene una gran base de conocimientos sobre las previsiones de la empresa, puede ser la mejor manera de analizarlo.
El PER de los últimos meses es el dato con más base, ya que son datos conocidos; su inconveniente está que la cotización evoluciona con más rapidez y al calcular la cotización actual con datos de los últimos doce meses puede ser como cuando oímos un trueno, nos alarmamos pero el rayo ya ha caído y no hay que hacer. Es el caso de la visión de una estrella, la vemos pero es posible que no exista; lo que nos llega es su luz a través del tiempo. Esto queda claro viendo la cantidad de valores con PER 5 durante los últimos años que se han estrellado. Es decir, estamos haciendo una fórmula utilizando un dato pasado, (los beneficios del año anterior) con una cotización actual que contempla estimaciones futuras.
El PER Shiller es una buena herramienta de trabajo ya que al ser de varios años es más estable. Se con el objetivo de minimizar el efecto del ciclo de mercado. Tiene inconvenientes en épocas como las actuales de grandes cambios de tipos de interés en que los datos son muy heterogéneos y su resultado se convierte en una media pero con falta de realismo. Otro inconveniente es que los ciclos económicos normales duran menos de 10 años y depende del momento que se realice puede distorsionarse mucho. Gana credibilidad si la media se hace ponderada. El IPC del periodo también puede alterar el análisis.
En el siguiente cuadro se exponen varias empresas con varias ratios. Evidentemente no es una prueba definitiva ya que se trata de 7 empresas pero vale la pena tener en cuenta porque no solo es un 20 % del IBEX sino que representan más del 40 % de su ponderación.
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PER |
ROA |
ROE |
Rentabilidad por dividendo |
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Santander |
8,2 |
0,5 |
7,1 |
6,9 |
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BBVA |
9 |
0,4 |
5,5 |
5,5 |
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Caixabanc |
10,4 |
0,3 |
4,5 |
5,3 |
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Inditex |
30,3 |
17,2 |
28,1 |
2,1 |
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Grifols |
22,5 |
6,2 |
18,6 |
3,1 |
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Enagas |
17 |
5,2 |
17,7 |
5 |
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Red Electrica |
16,6 |
7,19 |
30,7 |
4,3 |
La rentabilidad interanual de estos valores (últimas 52 semanas) ha sido la siguiente Santander-44,20;BBVA -34,56; Caixabanc -34,13; Inditex, 4,99; Grifols 3,12; Enagas -5,71; Red Electrica -5,04.
La gran diferencia consiste en que las tres primeras son bancos con unas características muy distintas de las cuatro restantes. Las ratios de las tres primeras son las comparables. El PER es bajo en la actualidad y por debajo de la media histórica. El ROA y el ROE también están por debajo de su media histórica, son ratios bajas aunque no deben compararse con los años comprendidos entre el 2000 y el 2007 debido a su alto apalancamiento. La rentabilidad por dividendo es irreal ya que se trata de la fórmula de ampliaciones de capital encubiertas.
Los otros cuatro valores, aunque no deben compararse sus ratios por ser de distintos sectores, tienen una característica común PER alto, ROE alto y dividendos por debajo de la media.
En un entorno de bajo crecimiento, el mercado no ha querido empresas con PER bajos, ha apostado por el crecimiento y ha pagado múltiplos superiores. El mercado no ha hecho solo esta reflexión, ha buscado que estas empresas tengan un ROE (Rentabilidad a sus fondos propios) alto. Estas empresas ha repartido un dividendo por debajo de la media de la bolsa y con un ROE elevado, por lo que su cotización se ha beneficiado, no solo este año sino a largo plazo debido al interés compuesto.
El PER de los bancos citados está bien, si lo miramos de forma estática, pero ese dividendo mediante ampliación de capital que amplía su base de acciones entorpece su futura evolución de su BPA y castiga duramente la cotización.
Si se le hiciera a Buffet la pregunta sobre cómo invertir utilizando el PER contestaría con una conocida frase suya: “Es mucho mejor comprar una compañía maravillosa a un precio razonable, que una relativamente buena a un precio maravilloso”. O bien, esta otra: El precio es lo que pagas, el valor es lo que recibes. Sea que estemos hablando de acciones o calcetines, me gusta comprar cosas de calidad cuando es posible.”
Como había dicho en otras ocasiones, el PER no es un herramienta exclusiva ni excluyente, es una parte mas de análisis fundamental que ha de ser contemplada en conjunto.
