Participaciones del usuario Martin Rubenstein

Martin Rubenstein 03/10/12 12:12

Ha comentado en el artículo Resultados 1T12 de Abengoa

Esto forma parte de los riesgos de estar corto. Lo de hoy de Abengoa está siendo impresionante. Supongo que cuando terminen los ajuste de todos los derivados que hay por ahí sobre Abengoa, la acción dejará de subir un 60%. Los activos son los mismos que ayer y el único cambio (las clases B) no justifica una subida del 60%. 11x EV/EBITDA por una compañía con el balance de ABG es un disparate. Estas cosas, como la prohibición, forman parte de los riesgos de estar corto y siempre tenemos que tenerlos en cuenta. Un poco lo que pasó en 2008/2009 entre Volkswagen y Porsche. Algo podré colgar sobre Devon. Tampoco hay prisa porque el momentum de resultados es malo, así que espero comprar algunas más a $50. Un saludo.

Martin Rubenstein 03/10/12 12:04

Ha comentado en el artículo PESCANOVA después de la ampliación

Hola Posco, últimamente he oído que no está tan clara la colocación de Chile por falta de demanda debido, principalmente, a que el sector del salmón chileno no está pasando por sus mejores momentos. Eso afecta, por cierto, a lo que llamo Nivel 1 en el funding gap. En este sentido, el newsflow de la colocación de Chile parece hoy más importante, incluso. Todavía hay tiempo para tener nuevo flujo de noticias. Los resultados 2T han sido buenos, mejor de los que esperaba, aunque donde se la juegan es en la 2H del año. Veremos cómo evoluciona el WC y los márgenes. Si continúan la mejora y al final listan Chile, la refinanciación será mucho más fácil, como bien comentas. Desde la publicación de resultados le llevo dando vueltas al tema de Pescanova. Me sigue preocupando el Nivel 1 pero a la vista de los resultados 1H, he preparado mi plan de contingencia por si me tengo que dar la vuelta (aun no ha llegado ese momento - no quiero parecer alcista en PVA porque no lo estoy, pero sí es cierto que a la vista de los resultados 1H hay que plantearse la posibilidad de darse la vuelta si sigue así). Si la parte operativa empeora, también estoy contigo en que podrían ampliar capital si el crédito no está abierto. A largo plazo eso sería bueno para Pescanova, no? Sobre el Presidente, no me quiero marcar mucho pero creo que a Pescanova le falta un poco de transparencia. El reporting es demasiado pobre, la comunicación con los inversores es muy mala, supongo que el roadshow pocos meses antes de la ampliación les habrá quitado mucha credibilidad... esos factores tienen que mejorarlos. Un saludo

Martin Rubenstein 28/09/12 16:53

Ha comentado en el artículo Resultados 1T12 de Abengoa

Me comí la subida con patatas. Reconozco que piqué y pensé que el folleto de emisión que había en la CNMV era de ampliación de capital y me las prometía muy felices. Así que vuelta a empezar. Esta subida ha machacado mi performance del año en renta variable, pasando de un +22,50% el día de la prohibición a un +3% en el peor momento de la subida y a un +8% ahora mismo. Lo bueno es que pensamos que el único motivo que había para hacer subir las bolsas era una impresión/intervención y la subida del oro y de la plata nos ha pillado bien cargados, así que en términos globales de cartera, estamos hoy mejor que el día de la prohibición. En cualquier caso, que te pille corto una subida de casi el 100% es imperdonable. Como dice un amigo mío, cuando te crees Warren Buffett es el momento de cerrar las posis porque el siguiente movimiento del mercado te va a machacar. Una vez más, mi amigo tiene razón. Hemos añadido Devon Energy a nuestros largos. A ver si paso el filtro de compliance y puedo comentar un poco la compañía porque no tiene mala pinta (otro amigo dice que en el mundo de la gestión, las dos formas más elegantes de perder tu puesto de trabajo es estando corto de yen y/o estando largo de gas natural... (espero que este amigo se equivoque)

Martin Rubenstein 03/08/12 21:36

Ha comentado en el artículo Resultados 1T12 de Abengoa

No sé, la verdad. Cada empresa es un mundo y la forma de analizar va cambiando con el tiempo. Dar consejos sobre estas cosas siempre suena muy arrogante. Un amigo mío, de eso tíos de mercado buenos y muy listo, tiene una frase buenísima "la deuda no te deja equivocarte". Pues si desarrollas bien este concepto, te da para escribir un libro y en ABG aplica que ni pintado. ¿Se paga la empresa el coste del capital? ¿Qué hace con la caja? Odio hablar de las ventajas competitivas porque eso es lo más difícil de analizar. A todos los blogeros que vamos de value se nos llena la boca al hablar de ventajas competitivas pero pocas veces llegas a comprender bien un negocio siendo un outsider. Yo tardé en analizar ABG casi cuatro meses (casi casi en exclusiva) y hay partes que sigo sin entender (lo del biofuel siempre me pareció un chocho). Lo bueno es que en ABG las tres ventajas competitivas que tiene la compañía son fáciles de entender: 1) son los mejores del mundo comunicando con el mercado; 2) deben tener un figura del excel que casi monta un imperio con la hoja de cálculo y el project finance (esa es una frase de otro amigo mío, tb muy listo) y 3) son un lobby de primera. Lo difícil en ABG es analizar la contabilidad y entender cómo fluye el dinero. Si me permites un consejo desde el desconocimiento y con toda la humildad del mundo, yo no analizaría negocios apalancados tomando como referencia los últimos 10 años porque el ciclo de crédito ha cambiado radicalmente. Si quieres meterte en las tripas de ABG, tienes en la CNMV un folleto de ampliación de capital muy reciente. Un saludo.

Martin Rubenstein 02/08/12 14:57

Ha comentado en el artículo Resultados 1T12 de Abengoa

http://www.rankia.com/blog/contravalor/1395801-abengoa-dudas-eeuu-apoyo-doe-sector-solar "Hay quizás algún riesgo más?" Algunos cuantos más, la verdad.

Martin Rubenstein 01/08/12 10:06

Ha escrito el artículo Resultados 1T12 de Abengoa

Martin Rubenstein 28/07/12 12:51

Ha comentado en el artículo TELEFÓNICA y David Rosenberg

Es una cuestión interesante pero, como bien dices, hay que tener en cuenta el efecto de la dilución. En cualquier caso (esto es una opinión personal), la restribución del accionista de TEF no se correspondía con la capacidad generadora de caja de la compañía y, por tanto, da igual que sea en cash o que sea en acciones, pero esa retribución había que cortarla. Pero esto ya es el pasado. Ahora accionistas y potenciales accionistas tienen tres preguntas sobre la mesa que han de responder: 1) Es bueno que continúe el mismo equipo gestor? 2) La caja ahorrada con el dividendo, se destinará a proyectos pro-accionista o pro-bonista (tal vez pro-Hacienda?) 3) Cómo puede ganar dinero en el futuro el accionista de TEF una vez recortado el dividendo? Hay tres vías: a) expansión del múltiplo, b) incremento del beneficio y c) una mezcla de las anteriores. No merece la pena perder ni un minuto en cuestiones que no sean esos tres puntos. Lamentablemente nunca he analizado la compañía en profundidad como para poder responder a algunas de esas preguntas. Pero seguro que hay gente por ahí que sí lo ha hecho.

Martin Rubenstein 26/07/12 12:50

Ha escrito el artículo TELEFÓNICA y David Rosenberg

Martin Rubenstein 25/07/12 12:05

Ha escrito el artículo ABENGOA: dudas en EEUU sobre el apoyo del DOE al sector solar

Martin Rubenstein 23/07/12 20:54

Ha comentado en el artículo El cliente retail: víctima de la prohibición de cortos y responsable de la mala gestión

Comstar, un país no se hunde por sus posiciones cortas sino por sus posiciones largas. En el caso de España estamos largos malas inversiones tanto por el lado público como el privado (aeropuertos, alta velocidad, concesiones, termosolar, recogida de basuras, ladrillo...) Los cortos buscan las malas inversiones, no las generan. En el manual del Short Seller hay una regla básica: "nunca le hagas corto a una buena compañía". Nunca. Y una mala compañía no lo es por el nivel de cortos sino por su mala gestión/malos activos/malas inversiones/mal balance. Si culpas de esto a los cortos, sus directivos (o los políticos que dirigen ese país), nunca responderán por su irresponsabilidad y mala praxis. Yo, como bajista en Abengoa, no soy responsable de sus más 10bn€ de deuda, de sus inversiones en termosolar tan dependientes de subsidio público, de su contabilidad tan poco transparente, de tener la caja atrapada en project finance, de haber vendido todos los activos que generaban caja quedándose con los que la quemaban... el culpable de eso es su equipo directivo y sus accionistas que se lo permitieron y son éstos los que deben acarrear con las consecuencias de su mala gestión. Los shorts poco podemos hacer ahí. Pero si me obligan a cerrar el corto en ABG, ¿cómo cubro mi largo en BDL? Al final sólo me queda una forma de reducir mi riesgo España: liquidando mi cartera = no invirtiendo en España. ¿Eso es bueno para el país? Honestamente creo que no. Hugh Hendry dijo en una entrevista que los cortos asustan a los, en este caso, eurócratas porque el short es la herramienta que tienen los inversores para "mirarles a los ojos y decirles: lo estáis haciendo mal y eso les aterra". Los shorts no son los responsables de este desastre ya que no lo han creado. La democracia funcionaría mejor si esa vehemencia con la que se atacan a los cortos se utilizara en castigar a los verdaderos responsables. Pero claro, eso asusta porque, en ese caso, el pequeño accionista de Abengoa tendría que preguntarse por qué permitió a su equipo directivo destrozar la compañía. Mucho más cómo echarle la culpa a otro. Pero eso no te devolverá el dinero. Os dejo que es muy tarde. Un saludo.