Aranceles, China, BCE y empleo EE.UU., ¿quién da más?

Análisis de mercados

Hemos asistido a una semana de comportamientos desiguales en Europa, con descensos para el Eurostoxx y el CAC (inferiores al 1% en ambos casos) y cierres en positivo para el Ibex (c.+3%) y el DAX (>+1%) sin apenas impacto del resultado de las elecciones en Alemania. Por el contrario,en EE.UU. los principales índices se
anotan correcciones importantes (S&P >-2% y Nasdaq 100 c. -5%). De fondo Trump sigue confundiendo a los mercados sobre los aranceles con declaraciones contradictorias, lo que ha llevado a un incremento generalizado de volatilidad, un aumento de las tensiones EE.UU. – China, y continúa alimentando las dudas sobre el impacto de los aranceles en la economía a nivel global. Unas dudas que hace más difícil el trabajo de los bancos centrales para buscar un equilibrio entre inflación y crecimiento económico.

En este entorno de incertidumbre, el oro esta semana no ha actuado de refugio, cayendo c.-2%, lo que supone el primer descenso tras 8 semanas consecutivas al alza. Sí que hemos visto una huida hacia los bonos, especialmente americanos, tras la debilidad de los últimos datos macro (confianza consumidora, PMI servicios), que generan dudas sobre la fortaleza de la economía americana. Así, la TIR 10 años en EE.UU registró una caída semanal de -18 pb hasta niveles del 4,25% (-54 pb desde los máximos del año) y en Europa de media corrigieron 7 pb, con el Bund c. 2,39% y la española en el 3%.

Como hemos adelantado, esta semana hemos visto cómo se han intensificado las tensiones comerciales EE.UU – China, con Trump pretendiendo limitar los avances tecnológicos de China vía mayores restricciones sobre semiconductores y presionando a otros países para que colaboren en esta misión. Además, también pretende implantar elevadas tasas portuarias a los armadores chinos y los barcos construidos allí, que podría volver a generar graves problemas en la cadena de suministros. A esto se le añaden las contradicciones sobre los aranceles a México y Canadá, puesto que la “tregua” de un mes -apoyada por el compromiso de mayor control en las fronteras- finaliza el 4-marzo, aunque Trump llegó a apuntar a la posibilidad de implementarlos en abril para después reiterar que la fecha era marzo. Asimismo, mencionó aranceles del 25% a productos de Europa, sin especificar si se trata de los sectoriales ya anunciados (acero, aluminio) o de aranceles adicionales.

Análisis macroeconómico

En el plano macroeconómico, de febrero contamos con la encuesta empresarial IFO alemana (85,2 vs 85,8e y 85,2 anterior revisado al alza), que sigue mostrando una economía prácticamente estancada y necesitada de nuevos apoyos al crecimiento. Veremos si el nuevo gobierno de coalición (pendiente de conformarse) es capaz de aplicar nuevos estímulos.

En cuanto a los datos de precios conocidos, el IPC final de enero en la Eurozona confirmó su repunte hasta 2,5%, con la subyacente estable en 2,7%, y una creciente discrepancia entre los miembros del BCE respecto a la cuantía de los recortes de tipos. Mientras, en EE.UU. el deflactor del consumo privado cumplió con las estimaciones: +2,5% i.a general 8vs +2,6% anterior) y +2,6% i.a. subyacente (vs +2,9% anterior revisado al alza desde +2,8% i.a.).

También en EE.UU. pudimos ver datos de confianza consumidora débiles (Conference Board), con sustancial deterioro(+98,3 vs +102,5e vs +105,3 anterior revisado al alza), lastrado por ambos componentes, situación actual (+136,5 vs +139,9 anterior revisado al alza) y expectativas (+72,9 vs +82,2 anterior revisado a la baja).

La semana ha sido especialmente intensa en la publicación de resultados empresariales, sobre todo en España. En este sentido, señalar la respuesta de las cotizaciones de Indra y Grifols (+10,6% y +14,3% respectivamente) al hilo de unas cifras que convencieron al mercado. Por otro lado, en EE.UU. la atención estuvo en los resultados de Nvidia que fueron buenos, aunque no espectaculares, dando una guía que no impresionó al mercado.

Próximas citas macroeconómicas

La próxima semana varios serán los focos de atención de los inversores:

Aranceles Trump: el martes 4 de marzo finaliza la “tregua” de un mes dada a México y Canadá a cambio de un mayor control en las fronteras, y veremos si se extiende y qué pide Trump a cambio. También se aplicará un arancel adicional del 10% a China, donde se han intensificado las tensiones tras la intención de Trump de imponer mayores restricciones sobre semiconductores para limitar los avances tecnológicos del gigante asiático, a lo que se suma la presión a otros países para que también impongan aranceles a los productos chinos. Asimismo, estaremos pendientes de cualquier referencia a Europa (donde no queda claro si los aranceles del 25% pueden afectar a más productos de los ya anunciados -acero y aluminio a partir del 12-marzo- y de si son adicionales a los aranceles recíprocos que se están analizando -informe 1-abril y aplicación 2-abril-).
China: celebrará el 14º Congreso del Partido Comunista chino (“Two Sessions”) a partir del 5-marzo, donde se establecerán los objetivos oficiales de crecimiento del PIB para 2025 (en torno a +5%), para cuya consecución se podrían anunciar nuevos estímulos monetarios y fiscales (posible mayor déficit fiscal previsto y mayor emisión de bonos de los gobiernos locales), que deberían ir dirigidos especialmente a recuperar la confianza consumidora y con ello el consumo privado, en un contexto internacional que complica su tradicional modelo de crecimiento “hacia afuera” y ante un sector inmobiliario que intenta estabilizarse pero aún no muestra señales de recuperación. El riesgo, como en las últimas ocasiones, sería de decepción en lo que respecta a la concreción de estímulos adicionales.
BCE: esperamos -25 pb hasta 2,5% (tipo depósito), continuando con las bajadas de 2024 (-100 pb) y la realizada en enero de este año (-25 pb), a las que podría seguir una bajada adicional (R4e nivel de llegada 2,25%) e incluso una cuarta este año según el consenso (2% nivel de llegada), en un contexto de débil crecimiento económico a nivel de la Eurozona (lastre de Alemania y Francia) y con riesgos adicionales a la baja derivados de los posibles aranceles de la administración Trump y la debilidad de China. Aún con todo, será interesante la comparecencia de la presidenta Lagarde en tanto en cuanto crecen las discrepancias en el seno del BCE sobre el nivel de llegada de las bajadas de tipos de intervención, con los más “dovish” priorizando el crecimiento (Stournaras) y los más “hawkish” (Schnabel, Holzmann) prudentes ante una inflación que no termina de alcanzar el objetivo del 2% y con posibles presiones al alza derivadas de la tendencia hacia la desglobalización. Veremos si el discurso de Lagarde sugiere una pausa en las bajadas para la reunión de abril, a la espera de más datos.
Gasto en defensa, con una cumbre extraordinaria de la UE (6 de marzo) sobre Ucrania y la defensa europea. En este sentido, en los últimos días hemos tenido noticias sobre la intención de incrementar el gasto en defensa, tanto a nivel individual de Alemania (discute un fondo especial de defensa de 200.000 mln eur a aprobar ante de que el actual parlamento se disuelva antes del 24-marzo) como a nivel conjunto de la UE, que estima unas necesidades de000 mln eur en 10 próximos años, está por ver su financiación (¿flexibilización de reglas fiscales?, ¿incentivar préstamos al sector defensa?).
Posible suavización de la regulación del CO2 para el sector automovilístico europeo: la UE se pronunciará el miércoles 5-marzo al respecto.
En el plano macroeconómico, la atención estará principalmente en EE.UU. donde conoceremos relevantes datos de febrero: ISM manufacturero (lunes, 50,5e vs 50,9 previo) y de servicios (miércoles, 53e vs 52,8 previo), así como datos del mercado laboral con el ADP de empleo privado (miércoles, 148.000e vs 183.000 previo) y nóminas no agrícolas (viernes, 158.000e vs 143.000 anterior), tasa de paro (4,2%e estable) y salarios (+4,2%e vs +4,1% anterior). Otra referencia será el Libro Beige de la Fed (miércoles) que servirá para preparar la próxima reunión del 19 de marzo, donde no esperamos cambios (se mantendrá la pausa en las bajadas de tipos). En la Eurozona lo más destacable será el IPC preliminar de febrero (lunes), con esperada moderación en tasa general (+2,3%e vs +2,5% anterior) y subyacente (+2,5%e vs +2,7% previo). En China, el sábado 1 de marzo se publicará el PMI oficial, compuesto y componentes: manufacturero (49,9e vs 49,1 previo) y servicios (50,4e vs 50,2 previo), y el lunes 3 de mazo los PMIs Caixin compuesto (51,1 previo), manufacturero (50,4e vs 50,1 previo) y servicios (50,8e vs 51 previo).

Después del buen inicio de año que ha llevado a las bolsas a nuevos máximos y, aunque siguen existiendo apoyos a medio plazo como son la elevada liquidez, la continuidad en las bajadas de tipos, un crecimiento de beneficios menos concentrado y avances en la necesaria y sana rotación sectorial, así como la posibilidad de más estímulo fiscal en Alemania, creemos que en el corto plazo se mantendrá la mayor volatilidad ya vista en las últimas sesiones ante el incremento de la tensión internacional con amenazas y duras negociaciones. Un incremento de volatilidad que aprovecharíamos para incrementar posiciones en renta variable en la medida en que los “órdagos” de Trump (y con ellos las caídas bursátiles) están limitadas por sus líneas rojas: inflación, T-bond y S&P 500.

Cambios en carteras

Esta semana no hemos realizado cambios en las carteras que siguen compuestas por:

Cartera de 5 Grandes: Acerinox (20%), Cellnex (20%), Iberdrola (20%), Indra (20%) y Unicaja (20%).

Cartera Versátil: Acciona Energía (10%), ArcelorMittal (10%), Caixabank (10%), Cellnex (10%), Dominion (10%), Indra (10%), Meliá (10%), Merlin Properties (10%), Tubacex (10%) y Unicaja (10%).

Cartera Dividendo: Caixabank (12,5%), Colonial (12,5%), Endesa (12,5%), Iberdrola (12,5%), Repsol (12,5%), Rovi (12,5%), Sacyr (12,5%) y Unicaja (12,5%).

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