Análisis de mercados
El contexto geopolítico actual, con los distintos planes para la resolución del conflicto en Oriente Medio (Gaza), junto a todas las actuaciones de los distintos actores implicados relativas al conflicto de Ucrania, y la decisión europea de optar por un rearme incrementando sustancialmente su gasto en defensa, han provocado el desarrollo de la narrativa referida al “nuevo orden mundial”. Las derivadas económicas del escenario descrito (mayor gasto, nuevas presiones inflacionistas, etc.) junto a las amenazas arancelarias de EE.UU., lógicamente, no han pasado desapercibidas en los mercados financieros, que han reaccionado con una fuerte volatilidad semanal. De este modo, la traslación a este nuevo orden en los mercados se saldó en la semana con un fuerte repunte de TIRes europeas (el miércoles el Bund repuntó +30pb, algo no visto desde la caída del Muro de Berlín), ante el previsto incremento del gasto en defensa en Europa y en infraestructura en Alemania (a pesar de la nueva bajada de tipos del BCE esta semana), y con la volatilidad definiendo el comportamiento de las bolsas (con jornadas consecutivas de subidas y bajadas de más del 1% en los índices). Europa ganadora en bolsa (Eurostoxx +12% en el año e IBEX-35 +14%; con polarización por sectores, destacando aerospacial & defensa +35% en el año) frente a EE.UU. (S&P 500 -2% en el año y Nasdaq -4%) ante las incertidumbres sobre las políticas de Trump a corto plazo (cuestionando la fortaleza del ciclo), destacando además el impulso del euro frente al dólar (pasando de niveles de 1,04 eur/usd a 1,08 eur/usd a finales de semana). Por último, en este nuevo contexto cabe la caída del Brent (situándose en mínimos de un año; niveles de 70 usd/b) por temor a desaceleración del ciclo y mayor oferta por parte de la OPEP+ a partir de abril. Por último, cabe mencionar que el oro se encuentra cercano a máximos, a las puertas de los 3.000 usd/onza.
Las “idas y venidas” de la política arancelaria de Trump, junto a las respuestas de sus socios comerciales, llegan a final de la semana con la prórroga por un mes (hasta 2-abril) para los aranceles a todos los productos de México y Canadá que cumplan con el acuerdo de libre comercio USMCA (y no sólo a automóviles). En este sentido, recordemos que la tregua de un mes dada por Trump finalizó el pasado martes, y que los aranceles que se pretendía imponer pasaban por un 25% general y un 10% para energía canadiense. La tregua inicial se obtuvo a cambio de un mayor control en las fronteras (inmigración ilegal, fentanilo). Acabada la tregua, Canadá respondió rápidamente con un primer paquete de contra-aranceles (25% sobre 20.600 mln usd de productos americanos, al que seguirá un arancel del mismo importe sobre 125.000 mln usd dentro de tres semanas que afectaría a automóviles, camiones, acero y aluminio). Por su parte, respecto a China, se aplica desde el pasado martes un arancel adicional del 10% (hasta el 20%), y se han intensificado las tensiones tras la intención de Trump de imponer mayores restricciones sobre semiconductores para limitar los avances tecnológicos del gigante asiático, a lo que se suma la presión a otros países para que también impongan aranceles a los productos chinos. Por su parte, China anunció represalias sobre productos agrícolas y de alimentación (China es el mayor mercado de los productos agrarios estadounidenses), con aranceles del 15% sobre pollo y algodón y del 10% sobre soja.
En Europa, tres importantes focos de atención en la semana: reunión del BCE, regulación del sector automoción y el plan de rearme y defensa.
La reunión del BCE se saldó, en línea con lo esperado, con un nuevo recorte de -25 pb hasta 2,5% (tipo depósito), continuando con las bajadas de 2024 (-100 pb) y la realizada en enero de este año (-25 pb), a las que podría seguir una bajada adicional (R4e nivel de llegada 2,25%) e incluso una cuarta este año según el consenso (2% nivel de llegada). Asimismo, presentaron un cuadro macro ya obsoleto (no recoge recientes anuncios de estímulo fiscal, incertidumbre sobre política arancelaria y Ucrania) y Lagarde ofreció un mensaje “hawkish” que sugiere una pausa en las bajadas de tipos (cada vez más data-dependientes) al afirmar que los tipos son ya bastante menos restrictivos y hay muchos frentes abiertos a tener en cuenta: los recientes anuncios de fuerte estímulo fiscal (defensa, infraestructuras), donde se necesitan conocer los detalles (timing, financiación), la incertidumbre sobre la política arancelaria de Trump y sobre las negociaciones de paz en Ucrania.
Por otra parte, Europa confirmó la suavización de la regulación de CO2 (retraso de 3 años) para el sector de automóviles.
Aún con todo, lo más relevante fue la confirmación del compromiso de Europa respecto al plan de rearme, pero pendientes de la concreción de detalles (importe, financiación, impactos en crecimiento e inflación, tipos). La propuesta realizada el martes pasa por un plan de 800.000 mln eur (150.000 mln eur en préstamos y 650.000 mln eur en inversiones en cuatro años), así como activar una cláusula de escape que evite la imposición de multas por infringir objetivos de déficit y deuda. A ello se sumó el anuncio de Alemania de inversiones de 500.000 mln eur en infraestructuras (transporte, redes energéticas, vivienda).
En el plano macro, destacamos en la semana la moderación del IPC de febrero en la Eurozona, aunque algo menos de lo esperado, tanto en tasa general +2,4% (vs +2,3%e vs +2,5% anterior) como subyacente +2,6% (vs +2,5%e vs +2,7% previo). Es la primera moderación en tasa general en cuatro meses apoyada por un mejor comportamiento de la energía, a lo que se suma la relajación en la inflación de servicios (+3,7% vs +3,9% anterior), animando así la bajada de tipos realizada por el BCE.
En EE.UU. el ISM manufacturero se situó en febrero muy en línea con lo esperado, en zona de ligera expansión (50,3 vs 50,7e y 50,9 previo), aunque con fuerte subida en el componente de precios y caída en nuevos pedidos y empleo que podrían estar reflejando la incertidumbre sobre nuevos aranceles, un contexto complicado para la Fed. Por su parte, los datos del sector servicios (PMI final e ISM) mejoraron las previsiones con subidas en todos sus componentes (nuevos pedidos, empleos, precios). No obstante, respecto a los datos de empleo, a pesar de que el ADP mostró cierta debilidad(ADP 77.000, muy por debajo de lo esperado y del dato anterior), el informe oficial de empleo de febrero arrojó cifras más sólidas: nóminas no agrícolas 151.00 (160.000e vs 143.000 anterior), un ligero repunte en la tasa de paro 4,1% (vs 4,0% anterior y estimado) y salarios +4,1% (vs 3,9% anterior revisado y +4,1%e). Con todo ello, contexto difícil para la Fed, en un momento en el que se cuestiona la fortaleza del ciclo en EE.UU. y que ha llevado al mercado a descontar hasta -75 pb de recorte de tipos de la Fed en 2025.
Próximas citas macroeconómicas
De cara a la próxima semana, el foco de atención continuará fijo en las novedades sobre política arancelaria (miércoles 12-marzo entran en vigor los aranceles del 25% a aranceles y aluminio) y los pasos para la resolución del conflicto en Ucrania.
En el plano macro, las principales citas serán, en EE.UU., las expectativas de inflación de la Fed NY (lunes), JOLTS y NFIB (martes), IPC de febrero (miércoles) con expectativa de ligera moderación, y dato preliminar de marzo de confianza consumidora de la Universidad de Michigan (viernes). En Europa, atentos a la confianza inversora Sentix (lunes) y producción industrial de enero (jueves). En Alemania se publica la balanza comercial junto a producción industrial de enero (lunes). En China se conocerá la inversión extranjera directa de febrero, donde será interesante monitorizar si continúa moderándose la caída.
Después del buen inicio de año que ha llevado a las bolsas europeas a nuevos máximos y, aunque siguen existiendo apoyos a medio plazo, consideramos razonable que se tomen cierto respiro a la espera de la concreción del plan de incremento de gasto en defensa (para valorar su impacto en crecimiento, inflación, TIRes), y teniendo en cuenta que se incrementará la volatilidad ante el previsible aumento de la tensión comercial (anuncio de aranceles recíprocos 1-abril). Por lo que respecta a EE.UU., las caídas acumuladas desde los máximos del año empiezan a parecernos interesantes para incrementar posiciones en la medida en que los “órdagos” de Trump (y con ellos las caídas bursátiles) están limitados por sus líneas rojas, entre ellas el nivel de las bolsas.
Cambios en Carteras
Esta semana realizamos un cambio en la Cartera 5 Grandes y en la Cartera Versátil. En la Cartera 5 Grandes, salimos de Acerinox a pesar de las buenas perspectivas para 2025, pues la positiva evolución de la cotización en 2025 ha recortado el potencial frente a nuestro precio objetivo.
Por su parte, en la Cartera Versátil damos salida a Acciona Energía, en tanto que tras la presentación de resultados consideramos que cuenta con pocos catalizadores en el corto plazo.
En sustitución, incluimos Almirall tanto en la Cartera 5 grandes como Versátil, tras haber aumentado nuestro precio objetivo un +7% hasta 11,5 eur/acción en base a las renovadas positivas perspectivas que presenta la compañía para los próximos ejercicios dado el fuerte crecimiento esperado por sus principales productos dermatológicos.
Con todo ello, las carteras quedan configuradas de la siguiente manera:
Cartera de 5 Grandes: Almirall (20%), Cellnex (20%), Iberdrola (20%), Indra (20%) y Unicaja (20%).
Cartera Versátil: Almirall (10%), ArcelorMittal (10%), Caixabank (10%), Cellnex (10%), Dominion (10%), Indra (10%), Meliá (10%), Merlin Properties (10%), Tubacex (10%) y Unicaja (10%).
Cartera Dividendo: Caixabank (12,5%), Colonial (12,5%), Endesa (12,5%), Iberdrola (12,5%), Repsol (12,5%), Rovi (12,5%), Sacyr (12,5%) y Unicaja (12,5%).
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