A continuación compartimos la evolución de la gama de fondos de inversión Sextant de Amiral Gestion durante el mes de Marzo 2018, donde explicamos las principales propuestas de valor y posiciones:
Informe de Sextant Bond Picking en Marzo 2018
Durante este mes de marzo de 2018, en el fondo Sextant Bond Picking hemos constituido una línea de bonos híbridos de tipo variable emitida en 2006 por USB Realty Corp, una entidad del grupo US Bancorp. Se trata del quinto banco estadounidense, que goza de buena salud financiera y que cuenta, entre sus accionistas más importantes, con Berkshire Hathaway. Nuestro análisis técnico de la emisión nos permite confiar en su amortización en el próximo ejercicio de la opción en enero de 2022, entre otros motivos (i) porque la emisión será totalmente inadmisible para las ratios de solvencia y (ii) porque el margen pagado (115 puntos básicos) casi duplica el que puede obtener US Bancorp sobre financiación sénior (por ejemplo 66 puntos básicos para la emisión 2025). Nuestro precio de compra nos permite tener un diferencial al reembolso a principios de 2022 de 380 puntos básicos, un nivel que nos parece atractivo, habida cuenta, por un lado, de la calidad de la firma (por ejemplo, una calificación de A3 en Moodys) y por otro, de la ausencia de riesgo de tipo de interés (ya que el cupón es a tipo variable).
Informe de Sextant Europe en Marzo 2018
Durante el pasado mes de marzo 2018, en el fondo de inversión Sextant Europe hemos abierto una posición en Heidelberger Druckmaschinen (HDD) por un importe del 3.7% del fondo. HDD es el líder mundial de la maquinaria de imprenta con una cuota de mercado del 40%. La compañía goza de barreras a la entrada importantes, debido al elevado contenido tecnológico de los productos y a su conocimiento de los clientes. H D D ha tenido que llevar a cabo un drástico plan de reestructuración en los 6 últimos años debido a la caída en picado de la demanda (un 50% menos desde el pico de 2000). La acción ha bajado muchísimo desde entonces, pasando de 32 € a 3 €. HDD ha redefinido su modelo de negocio y ha reducido sus costes, aunque los progresos tardan en materializarse. El mercado perdió paciencia y se concentró demasiado sobre el balance de la empresa (deuda neta de 4x el EBITDA). Sin embargo, la trayectoria a largo plazo parece bien encarrilada, y la empresa cuenta todavía con un potencial importante de reducción de costes y de deuda, en una industria que parece que se está estabilizando. No nos preocupa el balance, habida cuenta de que una gran parte de la deuda está compuesta por déficits recalificados que bajarán con la subida de los tipos.
Informe de Sextant Grand Large en Marzo 2018
Sextant Grand Large ha resistido bien en marzo en unos mercados a la baja. Básicamente, gracias a una exposición a la renta variable media de solo el 29%, que refleja una valoración de los mercados que sigue siendo muy elevada, sobre todo en los Estados Unidos. No obstante, hemos seguido aumentando lógicamente nuestra exposición a la renta variable respecto del mínimo del 23% alcanzado en enero, fieles a nuestro modelo cuantitativo de gestión de la exposición que la incrementa progresivamente a medida que bajan los índices. De este modo, hemos podido reforzar este mes nuestra inversión en Iliad perjudicada por la guerra de precios en el ADSL que se está librando en Francia. Iliad es el ejemplo típico de la clase de empresas que buscamos para el fondo: un negocio ciertamente más o menos atractivo pero defensivo, una dirección excelente, unas ratios financieras excepcionales, sobre todo teniendo en cuenta el sector y una valoración razonable. Hemos continuado asimismo con la compra de empresas japonesas de calidad con bajas valoraciones. En cuanto a la renta fija, las tensiones recientes no han sido suficientes para generar un gran número de nuevas ideas y reinvertir nuestra tesorería a corto plazo.
Informe de Sextant PME en Marzo 2018
Hellofresh es el líder mundial de entrega de comida a domicilio. En el fondo de inversión Sextant PME participamos en la salida a Bolsa de la empresa a finales de 2017 con una valoración reducida, que reflejaba las incertidumbres del mercado sobre la sostenibilidad de su modelo económico a largo plazo frente a la competencia de Amazon y el sector de la distribución física. Sin embargo, la compañía ha sabido demostrar que su ventaja comparativa era importante en comparación con otros actores del sector: gestión de suministros, dominio de los datos de clientes, gestión de la complejidad de las ofertas. La baja penetración del concepto debería permitir a Hellofresh continuar con su dinámica de crecimiento actual, aprovechando las dificultades de su competidor Blue Apron en el mercado estadounidense.
Informe de Sextant PEA en Marzo 2018
Dentro de la cartera del Sextant PEA durante este mes de marzo de 2018, el especialista en movilización de stocks en Internet SRP Groupe (Showroomprivé) ha perdido prácticamente la totalidad de su fulgurante subida bursátil de enero a raíz de la entrada en el capital del grupo Carrefour a 13.5€ por acción. A 7.8€, el valor se negocia pues con un descuento del 42% sobre el precio utilizado para esta transacción estratégica. Es un síntoma de la desconfianza de los mercados hacia una empresa que provocó profundas decepciones a lo largo del año 2017. Aunque el futuro a corto plazo debería seguir siendo complicado teniendo en cuenta el efecto de la inercia ligado a las dificultades del último año, la recuperación operativa parece efectiva, y las sinergias operativas con Carrefour deberían convertirla en una de las empresas que más contribuyan al resultado por volumen de negocios y rentabilidad en los próximos años. Aunque disponen de un perfil de crecimiento claramente más sólido, Showroomprivé se negocia a un múltiplo de volumen de negocios apenas superior al de Carrefour (0.37x frente a 0.30x), y muy inferior al de las empresas de comercio electrónico cotizadas. Fue esta ratio la que nos animó a comprar acciones de la empresa en diciembre. Al volver a estos niveles, hemos aprovechado para reforzar la línea durante el mes de marzo.
Informe de Sextant Autour du Monde en Marzo 2018
Durante el pasado mes de marzo 2018, en la cartera del fondo de inversión Sextant Autour du Monde se puede destacar los movimientos en GP Investments, que es la primera empresa de capital privado de América Latina. Desde 2011 y la crisis brasileña, la acción comenzó a negociarse por debajo de su valor de patrimonio neto revalorizado a pesar de que el balance global de las inversiones parece más que apreciable. Como buen gestor de capital, la dirección de la empresa emprendió un programa ambicioso de recompra de acciones que ha permitido reducir el número de acciones casi en un 40%. En la actualidad, la acción se negocia con un nivel de descuento extremo, superior al 50% de su patrimonio neto publicado, a pesar de estar básicamente constituido por compañías cotizadas. La Oferta Pública Inicial potencial del distribuidor deportivo Centauro, propiedad de GP, que se espera que se lleve a cabo durante el 2018, podría ayudar a absorber este descuento.
Próximos eventos de Amiral Gestion durante el mes de Abril:
- 19 de Abril en Barcelona - ¿Cómo afecta una subida de tipos a tus inversiones? ASISTIR
- 24 de Abril en A Coruña - ¿Cómo afecta una subida de tipos a tus inversiones? ASISTIR
