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Gamesa. Atrapada entre el precio del petroleo y las subvenciones

El otro día preguntaba un lector mi opinión sobre Gamesa, y la verdad es que es una empresa que hasta ahora no había despertado mi interés ya que considero, con razón o sin ella, que su facturación depende mucho de las subvenciones y de las decisiones que tomen al respecto los políticos de turno y por lo tanto tiene un riesgo potencial demasiado elevado, sobre todo teniendo en cuenta que en el mercado hay muchas empresas donde invertir en las que el objeto del negocio está más directamente integrado en el mercado de la oferta y la demanda. Y no es que las empresas fabricantes del generadores eólicos no sean empresas que respondan a una demanda, que si que lo son, o por lo menos lo fueron cuando el precio del barril de petróleo estaba por encima de los 100 euros, ya que entonces el precio de generación del Kwh por los métodos convencionales era más caro que el precio subvencionado de la energía eólica, pero con la crisis el coste del Kwh se ha puesto muy por debajo del precio subvencionado y ahora resulta que con la escasez de dinero y los recortes presupuestarios a los políticos les viene cuesta arriba tener que hacer estos desembolsos y lógicamente comienzan a poner trabas a la instalación de nuevos generadores, lo que influye directamente en la facturación de estas empresas.

Gamesa es uno de los principales fabricantes internacionales de aerogeneradores del mundo y líder en España en el sector de la fabricación, venta e instalación de turbinas eólicas.

En el año 2008 ocupó el tercer puesto mundial en suministro de estas turbinas, con más de 16.000 MW instalados y con una cuota de mercado acumulada del 14% (BTM Consult ApS).

Tiene plantas industriales en Europa, Asia y Estados Unidos, y conforme ha ido creciendo y se ha expandido por el mundo también lo ha hecho la diversificación de su facturación. En este primer semestre el mercado interior ha representado un poco menos del 20 % de la facturación, cuando el año pasado representaba casi el 30 %. El déficit fiscal y los ajustes presupuestarios han hecho que la facturación en España haya bajado a menos de la mitad que en el primer semestre de 2009. También la facturación en el total de la Unión Europea ha caído a menos de la mitad.

En cuanto al Balance lo primero que llama la atención es que el Activo se ha reducido en casi 370 millones de euros, la mayoría en la partida de Efectivo como consecuencia de haber amortizado deuda a corto plazo. También se ve que las Existencias aumentan un 8 %, como consecuencia de unas menores ventas que no son capaces de sacar toda la producción, y en cambio la partida de Deudores Comerciales ha mejorado casi un 9 % supongo que por una mejor gestión de cobros, aunque es posible que también tenga mucho que ver la fuerte bajada en su facturación. Por el lado del Pasivo el cambio más importante está en la Deuda a Corto plazo que se ha reducido en un 33 % como ya he comentado antes, y la cuenta de Proveedores que también es normal que se reduzca si la producción así lo hace. El  flujo de caja baja como consecuencia de las nuevas inversiones y de la amortización de deuda.

En cuanto a la cuenta de Perdidas y Ganancias, la crisis, la bajada del precio del petroleo a niveles que hacen que deje de ser competitiva la energía eólica, y la dificultad de los gobiernos para mantener las subvenciones han conseguido que en este primer semestre su facturación se reduzca en algo más del 41 %, pero como la mayoría de los gastos también se han reducido ha conseguido un Resultado de Explotación positivo de 48,46 millones que es un 50 % inferior al del año pasado. Si hubiera controlado mejor la partida de Otros Gasto de Explotación que ha aumentado 23 % el resultado habría sido mejor. Al final , una vez descontados los gastos financieros, que se llevan el 72 % del Resultado de Explotación, y gracias a unas diferencias de cambio positivas que le han beneficiado ha conseguido un beneficio antes de impuestos de 26,10 millones, y como han tenido unas ventajas fiscales que le han permitido tener una tasa impositiva muy baja, el beneficio neto ha sido 22,46 millones, que es un 65 % menor que el año pasado. Esto representa un bpa de 0,09 euros por acción, pero si tenemos en cuenta solo el beneficio recurrente sin extraordinarios y con una tasa impositiva adecuada se quedaría en 0,06 euros por acción. Hay que tener en cuenta que en este semestre ha ofrecido a sus accionistas la posibilidad de cobrar el dividendo en acciones, para lo cuan ha realizado una ampliación de capital que hará que se diluya algo más el bpa.

En estas circunstancias es difícil hacer una estimación de si el precio al que cotiza actualmente es un buen precio para invertir en la empresa. Aunque está claro que cuando el precio del petroleo vuelva a repuntar su efecto se notará en la cotización, pero no sabemos eso cuando será. La empresa ya considera el mercado español lo suficientemente maduro como para estimar que el crecimiento futuro lo debe de buscar fuera de nuestro país, por eso se está volcando en EEUU y Asia, que son los mercados donde mejor se ha comportado el negocio este semestre, aunque así y todo el crecimiento ha sido escaso.

Actualmente cotiza alrededor de los 5,20 euros, por lo que lo está haciendo por debajo de su valor contable que es 6,53 euros, lo que se podría interpretar como que el mercado piensa que el futuro no lo tiene muy claro y que podría entrar en perdidas, pero eso no lo podemos saber a ciencia cierta. Lo que si que es cierto es que las posiciones cortas declaradas a la CNMV hasta la fecha cada día que pasa son mayores y representan el 2 % del capital. Algún día tendrán que recomprar estas acciones y se notará en la cotización.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Para ver el indice de las empresas publicadas pinche aqui

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  1. en respuesta a Andreas balart
    -
    #9
    11/10/10 20:49

    Nuevas posiciones cortas, a 8 de octubre:

    GAMESA CORPORACION TECNOLOGICA, S.A.

    08/10/2010 3,527
    24/09/2010 4,748
    10/09/2010 2,507
    27/08/2010 2,055
    13/08/2010 1,597
    30/07/2010 0,697
    16/07/2010 0,759
    06/07/2010 0,781
    28/06/2010 0,629

    http://www.cnmv.es/Portal/Consultas/EE/PosicionesCortasSeries.aspx?nif=A-01011253

    De éstas, más de una tercera parte le corrresponde a estos señores:

    Titular de la posición: EGERTON CAPITAL LIMITED PARTNERSHIP

    24/09/2010 1,218
    21/09/2010 1,131
    16/09/2010 0,960
    26/08/2010 0,645
    23/08/2010 0,558

  2. #8
    04/10/10 19:25

    RBS espera buenas noticias del guidance de Gamesa, pero rebaja su BPA para 2011

    Recorta también su precio objetivo hasta 5,40 euros desde los 7,50 previos

    http://bit.ly/aNRVLL

    El próximo jueves, mientras Banesto inaugura la temporada de resultados del tercer trimestre, Gamesa dará a conocer su guidance para el ejercicio 2011 (sus cifras trimestrales no se publicarán hasta el 11 de noviembre). Aunque RBS espera noticias positivas, ha decidido rebajarle su estimación de beneficio por acción (BPA) para el año próximo un 7% (un 15% el BPA de 2012) y recortar su precio objetivo hasta 5,40 euros desde los 7,50 anteriores (reitera comprar).

    Así, señalan estos analistas, “los objetivos para 2011 pueden sorprender positivamente, sin embargo, la puesta en valor de sus granjas eólicas no cristalizará pronto”. En este sentido, mejoran su previsión de MW vendidos desde 2.850MW hasta 3.060. “Esperamos una caída en las ventas a Iberdrola Renovables en base anualizada, ya que creemos que el acuerdo de turbinas de 4,5GW se extenderá ahora hasta 2015. Sin embargo, estimamos un fuerte comportamiento en China, Sudamerica e India, que compensará con creces este descenso”.

    Al mismo tiempo, apuntan, “esperamos que la demanda en España se recupere de forma solida en 2011, tras un decepcionante 2010 durante el cual las instalaciones eólicas han caído entre un 60% y un 70%”. Si bien, prevén cierta presión en los precios, dada la creciente exposición del grupo a China, donde la competitividad es especialmente agresiva, principalmente por parte de Vestas.

    # # #

  3. en respuesta a Bdl333
    -
    #7
    01/10/10 22:07

    Pero mientras estas posiciones bajistas no se vayan cerrando, el valor debiera ir para abajo, ¿verdad?

    Por cierto, uno de los dos bajistas, con una posición corta, ayer mismo, del 0,579%, se ha situado por debajo del 0,5%.

    Carravín: el miércoles que viene, día 7, Gamesa presentará su nuevo plan estratégico.

    A.

  4. en respuesta a Carravin
    -
    #6
    29/09/10 22:49

    Hola Carravin:

    Esto nunca se sabe, pero si los que están bajistas deciden cerrar las posiciones cortas podría ser que la cotización se acerque a tu precio de compra.

    Suerte.

  5. #5
    29/09/10 11:57

    Hola, gracias por el análisis de este valor. Cuando entré a algo mas de 8 euros pensaba que estaba haciendo el negocio del siglo, pero veo que... no es así.

  6. en respuesta a Bdl333
    -
    #4
    28/09/10 21:30

    Una de las dos posiciones cortas más grandes ha empezado a soltar lastre:

    Meditor Capital Management Ltd 0,708% a 28/Sep/10.

    El histórico es:

    27/Sep/2010 0,846
    24/Sep/2010 0,944
    23/Sep/2010 0,716
    17/Sep/2010 0,611
    16/Sep/2010 0,550

    http://www.cnmv.es/Portal/Consultas/EE/PosicionesCortas.aspx?nif=A-01011253
    http://www.cnmv.es/Portal/Consultas/EE/PosicionesCortasComunicaciones.aspx?nif=A-01011253&idDecl=HSR0000010

  7. en respuesta a Andreas balart
    -
    #3
    27/09/10 22:01

    Hola Andreas:

    Pues es verdad. No me había dado cuenta de ese detalle.

    Cuando comiencen a recomprar se tendrá que notar.

    Saludos.

  8. en respuesta a Andreas balart
    -
    #2
    27/09/10 21:10

    Hola,

    De hecho, revisitando la web de la CNMV, el porcentaje de posiciones cortas es más abultado que la de las dos compañías que suman el 2%:

    Total de posiciones cortas (**) el 24/09/2010 : 4,748%

    (**) Este dato incluye la suma, a la fecha de referencia, de las posiciones individuales (superiores al 0,5%) detalladas en la tabla superior más el total de las superiores al 0,2% e inferiores al 0,5%.

    http://cnmv.es/Portal/Consultas/EE/PosicionesCortas.aspx?nif=A-01011253

  9. #1
    27/09/10 14:33

    ¡Muchas gracias! Excelente análisis. Ciertamente, el 2% de posiciones bajistas es algo que hace que valga la pena estar a la espera/expectativa.

    Andreas


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