Analista: Miguel Ángel Flores Fernández
Información recogida por: Área de Inversión de BIC
1. VALORACIÓN FUNDAMENTAL
Caixabank, es uno de los bancos con más fuerza bursátil en el IBEX 35 actualmente. Cuenta con un activo de 391.41M y un pasivo de 366.263M. Uno de las aspectos más destacables, es el ratio de solvencia, que se encuentra en un 93,57%. Un ratio por encima de 60% tendría como consecuencia una compañía con un exceso de deuda y un gran peligro de quiebra. Aun así, en el sector bancario el uso de deuda es la principal fuente de trabajo, por lo que no podemos asimilar que sea un ratio elevado. Además hemos calculado un ROE de 6,51% y un ROI de un 2,2%.
En cuanto al PER se refiere, estimando un beneficio por acción anual del 2020 de 0,20€ y utilizando como PER medio del sector 10 veces, podríamos llegar a una valoración por beneficios de 2€. Si los beneficios para el año que viene se recuperan debido a una mejor situación y se alcanza 0,30€ por acción anual, podríamos establecer una valoración de 3€ en términos de beneficios. En términos de PVC, uno de los ratios más útiles para valorar empresas bancarias, nos encontramos un ratio en 0,39. Normalmente en una situación global sin pandemia, el banco podría estar cotizando a un ratio habitual cercano a 0,80. Esto nos haría pensar en una valoración según valor en libros de 3,37€.
Bankia, en su caso, es probable que sea la empresa absorbida. Capitaliza a 3.3 Billones de euros. El precio al que cotiza es de 1,53€. Su ratio de endeudamiento se encuentra alrededor del 93,6% y al igual que con Caixabank, no podemos decir que sea una empresa en situación delicada en cuanto a financiación se refiere por utilizar la deuda como principal medio de trabajo. La deuda de la entidad se encuentra por debajo de las de su sector. Su pasivo total asciende tan sólo a 194.000 millones de euros. Su ratio Pay-Out es del 123,14%, por lo tanto quiere decir que la compañía se endeuda cada vez que reparte el beneficio, por lo que su desarrollo a futuro será siempre negativo.
Hablando sobre el PER, las estimaciones realizadas por nuestros analistas se sitúan en un beneficio a final de periodo por acción de 0,15€ en 2020. Utilizando como hemos dicho un PER medio histórico de 10 veces, podríamos estimar una valoración de 1,50€ en términos de beneficios. En el ratio PVC nos encontramos que cotiza a 0,26 veces el valor en libros. Situando la empresa en un ambiente post-pandemia podemos encontrarnos un ratio cercano al 0,80. Podríamos valorar la compañía en 3,40€, un precio de valoración bastante atractivo.
Es de suponer que el impacto de la pandemia haya supuesto un choque valorativo. La caída a nivel global de las cotizaciones de empresas cíclicas ha supuesto un descoloque en cuanto a ratios valorativos, aunque aún se pueden dar estimaciones en el comportamiento de los beneficios y de su valor en libros.
2. PRINCIPALES BENEFICIOS DE LA FUSIÓN A NIVEL OPERATIVO
Las fusiones empresariales suelen tener diferentes beneficios a nivel operativo, como:
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Reducir costes a través de la generación de sinergias.
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Sustitución del equipo directivo menos eficiente por aquel que haya demostrado más eficacia.
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Obtención de incentivos fiscales debido a exenciones o bonificaciones, amortizaciones de gastos o compensación de resultados, entre muchos otros.
Es cierto que existen riesgos financieros, como la generación de duplicidades en el caso de las sucursales o centralitas, costes de reestructuración, así como diversos problemas de integración de sistemas productivos, organizativos y culturales (sobre todo en la dirección). Lo más complejo es la reestructuración de las plantillas, con sus consiguientes despidos para reducir costes de personal.
El sector bancario europeo es el que más utiliza este movimiento empresarial para obtener beneficios a largo plazo y sobre todo para su supervivencia en cuanto a la gestión de la deuda se refiere. Como explicó Luis Guindos (director del BCE en 2020): “La baja rentabilidad del sector bancario europeo va a ser inferior al 2 por ciento durante este año y el 3 por ciento durante el año que viene, es decir, al menos 7 puntos inferiores por debajo del coste de capital. Bajos márgenes operativos que disminuirían aún más debido a la morosidad producida por la crisis del Covid”.
Como conclusión podemos afirmar que la fusión bancaria puede beneficiar al sector financiero en tiempos de crisis.
3. SITUACIÓN DE LAS ACCIONES TRAS LA FUSIÓN
Las acciones de los bancos, han tenido un comportamiento muy positivo frente a la noticia de la fusión. Aun así, el principal problema era el desconcierto y la falta de confianza de los inversores en el valor por diversos motivos, entre los que se mueven la suspensión de pago de dividendos impuesta por el BCE durante el 2020, el cual se recuperaría en el segundo trimestre de 2021. Aun así, podemos afirmar que en Santander, uno de sus analistas de banca ha calculado que la operación, generará un valor adicional de 4700 millones de euros para los accionistas, lo que supone un ápice de esperanza para sus inversores.
Tras la fusión, por cada título que tengan en cartera los accionistas de Bankia, recibirán 0,6845 títulos de Caixabank. Por su parte, Caixabank emitirá 2080 millones de acciones de nueva emisión.
4. ACCIONARIADO PRINCIPAL
El accionariado tras la fusión acabaría con la Fundación La Caixa como principal accionista con alrededor de un 30% de la nueva entidad. Después, el Gobierno de España a través del Fondo de Reestructuración (Frob) como segundo accionista, con un 16%. Telefónica y Norges Bank le seguirán con un peso del 4,88% y 3,02% respectivamente. Además, BlackRock tendrá alrededor de un 3% y Vanguard un 2%.
5. ANÁLISIS TÉCNICO
Como podemos observar, la cotización de Bankia hizo mínimos alrededor de 0,72€ en Mayo de 2020. Cuando el precio volvió a acercarse semanas después, apareció una vela con una mecha larga, que junto a una barra de volumen muy fuerte confirma el cambio tendencial.
El nivel de 1,05€ que actuó como resistencia en Junio, tiempo después actuó como soporte en repetidas ocasiones, dando lugar a un nivel clave. Tras el testeo e intento de conseguir alcanzar el 38,2% de Fibonacci de toda la caída que se dio a finales de Febrero, dejando velas con mechas largas en posición bajista y una vela doji, el precio iría a parar de nuevo a testear el soporte en 1,05€ donde ha hecho un perfecto apoyo.
El valor actualmente se encuentra perforando la media de 200 y de 50, de forma que si se consolida el nivel podría comenzar un rally alcista a corto plazo. Aun así, a día 10 de Noviembre el valor continuaría bajista hasta superar la barrera de los 1,50€ y reestructurar el precio a ese nivel para poder dar confianza a los inversores de posibles subidas futuras.
El mínimo de Caixabank fue realizado en mayo en 1,50€ por acción. Estuvo en un canal lateral amplio entre 2,13€ como resistencia y 1,50€ como soporte. Actualmente está lanzada con un acompañamiento de volumen hacia la resistencia. Por el momento se ha frenado en el primer retroceso de Fibonacci del 61,80%.
Hasta que el valor no supere la resistencia de 2,13€ con fuerza y consolide el nivel, no podemos hablar de un escenario alcista.
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