ETF de réplica física vs sintética: ¿Qué son y diferencias?

Los inversores que estén considerando la opción de invertir en ETFs, pueden elegir entre dos tipos de ETFs, los de réplica física y los de réplica sintética.

En este artículo os explicaremos qué son y en qué se diferencian, pero si antes de seguir leyendo  Si quieres saber qué es un ETF, echa un vistazo a nuestro artículo donde lo explicamos. Y si no tienes claro cómo elegir un ETF, te contamos todo lo que necesitas en nuestra guía. 

Los índices son representaciones teóricas de una canasta de activos que no llevan incluidos los costes operativos de negociar los subyacentes. Estos costes pueden ser:

Hemos preparado un webinar donde te contamos todo sobre los costes de los ETFs y cómo entenderlos para invertir mejor.

Todos los puntos anteriores crean una diferencia entre el desempeño del índice y del ETF que lo sigue, a la cual se le llama tracking error. Para disminuirlo existen diferentes métodos de replicar un índice los cuales vamos a explicar de una manera sencilla. 

 

Los ETFs de réplica física, tienen como objetivo mantener total o parcialmente los activos subyacentes de un índice. Las técnicas de réplica física que podemos encontrar son tres:

Un ETF de réplica física completa, el más común, consiste en adquirir todos los valores del índice de acuerdo con la ponderación del mismo.

Por ejemplo, un ETF que tiene como objetivo replicar el S&P500, tendrá una cartera formada por los mismos activos que el índice S&P 500 y  con los mismos pesos. 

Este tipo de réplica funciona bien para mercados muy líquidos y/o con mucha profundidad y/o con un índice que sigue pocas acciones. Por ejemplo, funciona bien para el VOO y SPY porque son relativamente pocas acciones, muy líquidas todas ellas y en uno de los mercados con mayor profundidad del mundo, es decir, se pueden absorber posiciones de compra/venta muy grandes sin que el precio se vea afectado.

Debido a mayores costes operativos en este tipo de réplica, usualmente los gestores o emisores de ETFs utilizan el préstamo de valores para disminuir esta carga.

La técnica por muestreo busca escoger una muestra representativa del índice, escogiendo solo a los subyacentes necesarios para que el ETF tenga un desempeño lo más cercano posible al índice. De esta forma se ahorran algunos de los costes que ya mencioné, por ejemplo, spread, liquidez y profundidad.

Una de las formas de hacer este muestreo es la estratificada, la cual busca dividir al índice en diferentes subconjuntos representativos de algún factor (PER, capitalización, etc) o sector, y solo escoger los subyacentes más representativos de cada uno.

Se puede hacer a discreción del gestor o de forma cuantitativa

Aquí el inconveniente es que tal vez esta muestra no sea tan diversificada como el índice o que solo sea representativa bajo algunas circunstancias o que caigamos en la falacia ergódica o de división.

En la técnica de réplica por optimización se utilizan modelos estadísticos para encontrar correlaciones entre los distintos activos del índice, sus factores y otras variables, y así formar una cartera más eficiente, robusta y probada que la del simple muestreo, y usualmente es hecha por un algoritmo. Aquí no solo se busca ahorrar algunos costes, sino incluso hacer que la réplica tenga un mejor desempeño.

 

Estos dos métodos, muestreo y optimización, son utilizados generalmente por ETFs que siguen a un índice con una cesta de activos muy amplia y/o con activos poco líquidos y/o en mercados poco profundos, ya que replicar totalmente la cartera puede ser difícil o muy cara.

Por ejemplo: algunos índices de renta fija como el Bloomberg Barclays Global Aggregate Index, que está compuesto por 26.264 activos, usan réplica por muestreo estratificado.

¿Os podríais imaginar tener que replicar el índice completo? Sería costoso y poco rentable, y por lo tanto, el tracking error también será mayor.

Veamos un ejemplo.

El siguiente ETF de Global X ETFs, el Global Lithium and Battery Tech ETF, nos dice que replica al índice Solactive Global Lithium Index. 

Si comparamos los activos con mayor peso de este ETF y los del índice, veremos que son los mismos.

 

Pros

• Tiene físicamente los subyacentes
• Menor riesgo contraparte
• No usan Derivados financieros

Contras

• Mayores costes operativos internos
• Mayor tracking error
• No puede seguir a algunos activos

Si te interesa, puedes echar un vistazo a nuestro artículo donde te mostramos los mejores ETFs para invertir. 

En cambio, los ETFs de réplica sintética son más complejos, tienen el mismo objetivo de replicar un índice de referencia, pero no adquieren los activos subyacentes del índice, sino que usan derivados financieros, concretamente swaps, para alcanzar ese objetivo.

Un swap es un contrato en donde dos partes acuerdan intercambiar los beneficios futuros de dos instrumentos financieros cuyo valor depende de otro.

El funcionamiento de los ETFs con swaps es el siguiente: el ETF establece un contrato de intercambio (swap) con una o varias contrapartes, generalmente bancos de inversión. En este contrato, la contraparte se compromete a pagar el rendimiento del índice antes de comisiones y costos. De este modo, el emisor del ETF transfiere el riesgo de desvío del índice (tracking error) a una tercera parte.

Este enfoque resulta especialmente útil para ETFs que siguen mercados amplios, poco líquidos o con estrategias complejas, ya que reduce significativamente los costos operativos mencionados al principio del artículo. Ejemplos incluyen mercados emergentes, mercados frontera o temáticas muy de nicho.

Además, estos ETFs pueden replicar mercados inaccesibles o demasiado costosos de seguir con ETFs de réplica física, como los de materias primas, divisas, volatilidad, apalancamiento o inversos.

Sin embargo, esta ventaja trae consigo un riesgo adicional de contraparte. En los ETFs de réplica física que realizan préstamo de valores, también existe este riesgo. Para mitigarlo, los emisores exigen que el prestatario deposite un colateral (normalmente bonos de alta calidad crediticia) que supere el valor del activo prestado. Este colateral se valora diariamente a precios de mercado y se deposita con un custodio independiente.

En el caso de los ETFs de réplica sintética con swaps, es necesario distinguir entre dos tipos según la manera en que gestionan este riesgo de contraparte.

 En este tipo de réplica, el emisor del ETF entrega a la contraparte el dinero que recibe al crear nuevas participaciones. A cambio, la contraparte se compromete a devolver el rendimiento del índice, antes de descontar comisiones y costos. Además, la contraparte deja un colateral (garantía) con un custodio independiente, para proteger al emisor del ETF. Este colateral puede incluir distintos tipos de activos.

El colateral debe estar diversificado y, al igual que en los préstamos de valores, tiene que valer más que el activo que garantiza. Este valor se revisa diariamente al precio de mercado para asegurarse de que siempre cubre los riesgos. 

En este tipo de réplica, el emisor del ETF también entrega a la contraparte los fondos obtenidos de la creación de nuevas participaciones y, a cambio, recibe un colateral que es depositado en un custodio independiente para proteger al emisor del ETF. El colateral sigue las mismas reglas y características que en los swaps financiados.

La diferencia aquí es que el emisor del ETF puede: i) crear una canasta de activos físicos o ii) adquirirla de la contraparte del swap, llamada cesta sustitutiva. Esta canasta no tiene por qué coincidir exactamente con la del índice del ETF. El emisor se compromete a entregar los retornos de esa canasta a la contraparte del swap, y a cambio, la contraparte le dará los retornos del índice antes de comisiones. En este caso, también hay un custodio independiente que guarda esa canasta sustitutiva. 

Tanto para las réplicas sintéticas financiadas como no financiadas, la regulación UCITS exige que el riesgo de contraparte esté diversificado. Esto significa que cada contraparte solo puede tener el 10% de los activos del ETF. Además, se toman otras medidas para minimizar este riesgo, como pedir un colateral mayor, valorado diariamente, y resetear el swap cada día. 

Los principales emisores de ETFs sintéticos en Europa son Barclays, Xtrackers y Amundi (que adquirió a Lyxor). Para este ejemplo escogemos un ETF de Xtrackers: S&P 500 Swap UCITS ETF.

Accedemos a la información de este producto y nos encontramos con lo siguiente.

Si comparamos la cartera del índice y la cartera del ETF, vemos que hay diferencias en la composición:

 

La primera diferencia es que la exposición a USA es del 76% Vs un 99% del SP500.

Aquí el desglose sectorial:

Y aquí las principales posiciones que también difieren con las del índice SP500:

Este ETF funciona de la siguiente manera: entra en un contrato de swap con varias contrapartes, como Barclays, J.P. Morgan y Morgan Stanley (según su folleto). Si la rentabilidad de la cartera sustitutiva del ETF es menor que la del índice que replica, en este caso el S&P 500, el ETF deberá pagar la diferencia a las contrapartes. Por otro lado, si la rentabilidad del índice es menor que la de la cartera sustitutiva del ETF, entonces las contrapartes tendrán que abonar esa diferencia al ETF.

Los activos bajo gestión (AUM) de los ETFs sintéticos han crecido mucho en Europa, a pesar de haber retrocedido el año pasado.

Si estás en España y quieres comprar ETFs, ya sean de réplica física o sintética, lo primero es tener un buen broker. Hoy en día, hay muchas opciones online que te permiten acceder a un montón de ETFs en mercados de todo el mundo.

Lo importante es elegir un broker que te ofrezca buenas condiciones, como bajas comisiones, acceso a los mercados que te interesen y, claro, que te haga fácil operar con ambos tipos de ETFs.

De hecho, tenemos un artículo donde analizamos los mejores brokers de ETFs en España para que puedas comparar y elegir el que mejor se ajuste a tus necesidades.

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Hace 13 años escribí un artículo advirtiendo sobre algunos de los riesgos de los ETFs sintéticos, especialmente el riesgo de contraparte. En ese momento, no era un tema común en los foros o redes sociales, aunque sí se discutía en círculos profesionales especializados en ETFs.

Quise poner el tema sobre la mesa para que los rankianos pudieran tomar decisiones más informadas. Sin embargo, con el tiempo vi que se empezó a satanizar a los ETFs sintéticos, y aunque en ese entonces tenían más riesgos que ahora, tampoco significaba que fueran inútiles.

Afortunadamente, las autoridades no tardaron en ponerse las pilas y aplicaron una serie de regulaciones para reducir los riesgos, especialmente el de contraparte. Gracias a la directiva UCITS, hoy en día estos ETFs deben tener al menos 10 contrapartes, lo que ha hecho que el riesgo sea mucho menor.

Actualmente, aunque el riesgo de contraparte en los ETFs sintéticos sigue siendo mayor que en los ETFs de réplica física, ha disminuido significativamente en comparación con hace 13 años. Por eso, y por las ventajas que ofrecen, son recomendables cuando buscamos exposición a mercados con activos subyacentes poco líquidos o demasiados numerosos, como los de Renta Fija, especialmente la RF emergente o High Yield. También son muy útiles para seguir mercados emergentes y frontera, ya sea por región o por países individuales.

Por ejemplo, es más eficiente, barato y con menor error de seguimiento usar el ETF Xtrackers MSCI EM Europe, Middle East and Africa ESG Swap UCITS para tener exposición a esos mercados que un ETF de réplica física. Y ni hablar si intentas comprar las acciones por tu cuenta una a una.