ProShares Bitcoin Strategy Fund (BITO): Análisis del ETF de Bitcoin

ProShares Bitcoin Strategy Fund (BITO) es el primer ETF de futuros de bitcoin, pero no fue el primero en tener exposición a esta criptomoneda. Lo que pocos han mencionado es que a mediados de octubre el ETF WisdomTree Enhanced Commodity Strategy Fund (GCC) recibió la aprobación para añadir hasta un 5% de su cartera en futuros de Bitcoin. Y de hecho esta gestora ya ha llenado la solicitud para sacar un ETF de Bitcoin físico.  

El martes 19 de octubre del 2021 el ETF ProShares Bitcoin Strategy Fund (BITO) tuvo un volumen de mil millones de dólares y esto fue acompañado por un alza en el precio del bitcoin que llegó a un nuevo máximo de $66,975. Definitivamente muy por arriba de las expectativas de muchos de sus detractores y seguidores. 

Para la historia de los ETFs y las criptomonedas ese ha sido un día histórico porque no sólo recibe los reflectores de toda la comunidad financiera en el Mercado más grande del mundo, sino también mayor relevancia y aprobación general como un tipo de activo.  El que la SEC lo haya autorizado indica que más ETPs ligados a criptomonedas y divisas digitales vienen en camino. Pero al igual que muchas cosas en los mercados y en la vida, llegar a este punto no fue fácil.

La siguiente tabla muestra los ETPs que están en la cola de aprobación por parte de la SEC. De hecho hoy viernes 22 de octubre comenzará a cotizar el ETF Valkyrie Bitcoin Strategy en el Nasdaq.

¿Recuerdan a los gemelos Winklevoss que salieron en la película “The Social Network”? Pues al igual que les arrebataron ser los primeros en crear Facebook (o algo similar), también aquí les arrebataron el primer lugar para sacar un ETF ligado a Bitcoin. Ellos llevaban intentándolo desde 2013 y la SEC rechazó su aplicación bajo los argumentos de que Bitcoin aun era muy manipulable, volátil y difícil de vigilar.

De hecho hubo al menos otras dos solicitudes de diferentes  gestoras que fueron rechazadas.  Aquí el mayor debate era por la manipulación y todos los parecidos con las “bucket-shops” de la euforia de los años 20s. La otra parte argumentaba que precisamente abrirse a este nuevo activo y permitir su negociación en mercados regulados mejoraría todo eso. 

El ETF está constituido bajo las leyes que rigen a los Fondos de Inversión y ETFs, el famoso “Investment Company Act of 1940” para dar mayor protección a los inversores. 

Su cartera está compuesta de contratos de futuros estandarizados que ya llevan 4 años cotizando en el Chicago Mercantile Exchange que a su vez está registrado y regulado por la CFTC. Esto le da otra capa extra de protección gracias a la cámara de compensación y regulación de ese mercado de derivados. 

Saber que tendrá contratos de futuros en lugar del Bitcoin físicamente es importante por dos razones principalmente:

i) Los precios del ETF diferirán de los precios spot del Bitcoin. 

ii) Al igual que todos los ETFs que contienen futuros y otros derivados, aquí también existirá la pérdida de aceite o "Drag" debido al rollover de los contratos de futuros conocido como el "carry cost". El problema aquí se hace más grave cuando pocos ETPs concentran la mayoría de las posiciones de futuros porque esto aumenta aún mas el costo del rollover y también se amplia la distancia entre la curva de futuros y el precio spot. Esto ya ha pasado antes con los ETPs ligados a la volatilidad.

El ETF sigue al índice CF Bitcoin-Dollar US que a su vez sigue el movimiento diario del Bitcoin agregando diferentes precios de varios de los mayores mercados donde cotiza la critpmoneda. 

Su cartera está compuesta así:

Una de las primeras preguntas que surgen es ¿por qué comprar el ETF que tiene futuros de bitcoin en lugar de comprar el bitcoin spot en mercados como Coinbase o Bitso?

Es una pregunta totalmente válida ya que el ETF aparte de las comisión anual explícita, también tendrá otros costes implícitos, por ejemplo el rollover de los contratos de futuros y el spread tanto del mercado de futuros como en la compra y venta del ETF por el inversor. De hecho los analistas de JPMorgan calculan que el costo extra del carry podría ser entre el 9% y 8%.

Definitivamente para quienes tengan acceso y voluntad para negociar bitcoin en mercados no regulados como los antes mencionados, entonces el ETF es repetitivo y muy caro. Pero también hay que aceptar que abre las puertas para muchos nuevos inversionistas quienes prefieren todas esas capas de protección extra que tiene este ETF y están dispuestos a pagar el coste que eso implica. Y con el tiempo estos nuevos participantes querrán hacer la transición al mercado spot ya con mas confianza.

Como ya muchos saben soy pésimo pronosticando, pero me mojaré un poco en esta ocasión. Desde mi limitada perspectiva creo que la cola de productos ligados a las criptomonedas es enorme. Habrá de réplica física, sintética y vía derivados. Se agregarán a ETFs multiactivos y de gestión activa. Se crearán aquellos que sigan a diferentes canastas de criptomonedas incluidas las stablescoins e incluso a divisas digitales de diferentes países, algo así como el ETF WisdomTree Emerging Currency Strategy Fund (CEW), pero solo con aquellos países que cuenten con divisa digital.

Otro fenómeno que seguirá sucediendo son los Flash Crashes y tal vez en los ETPs de Bitcoin los veamos con mayor frecuencia. La siguiente imagen es de uno ocurrido apenas ayer debido a la falla de uno de los algoritmos de un participante Institucional y que solo afecto el mercado de Binance.