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Buffett: haz lo que él hace y no necesariamente lo que la Leyenda dice

Muchos somos los que vemos a Buffett como Maestro a pesar de nunca haberlo conocido en persona, y es que como dice Bill Ackman: “You can still learn a lot from people without ever meeting them.”[1] Sus cartas, sus Q&A con universitarios y sus casos de estudio son realmente una fuente invaluable de sabiduría. El problema, como todo en esta vida, está cuando idealizamos a alguien atribuyéndole cualidades superhumanas más allá de lo posible. Buffett podrá ser un genio de las inversiones y un el mejor Inversor-empresario-activista del mundo, pero al igual que el resto de nosotros, él también es humano y tiene ego, defectos, errores, deficiencias y varios sesgos; aunque muy probablemente sepa distinguirlos y dominarlos mejor que el resto.

Just because Warren thought something 20 years ago doesn’t mean it’s a law of nature., Charlie Munger (2013 Annual Meeting)

 

La frase anterior resume muy bien el punto principal de este pequeño post. Si realmente queremos clonar parte del éxito[2] del abuelo Buffett, entonces debemos de ir a los hechos y no a lo que nosotros o el resto de la comentocracia (incluido yo) cree que sucedió o debió haber sucedido. Debemos estudiar lo que Buffett realmente hizo (y hace) y no las leyendas urbanas repetidas ad infinitum que abundan por internet y el resto de los medios. Para hacer lo anterior no hay como ir directamente y leer sus cartas, biografías y sobre todo los 10k de BRK.

 

Precisamente no hacer lo anterior es una de las tantas causas por las que es tan difícil imitar al abuelo Buffett y por las que se le idealiza tanto. Una cosa es aprender del Maestro y otra muy diferente idolatrar al Maestro. Ya lo dijo una vez Margrave y Scoralstom, hay que fijarnos en lo que los tiburones hacen y no tanto en lo que dicen.

 

Para mostrar lo anterior colgaré un extracto de su carta a los accionistas de 1997. En esta carta Buffett describe tres operaciones no tradicionales en petróleo, plata y una última posición especulativa  Macro en Bonos cupón cero.

 

We had three non-traditional positions at yearend. The first was derivative contracts for 14.0 million barrels of oil, that being what was then left of a 45.7 million barrel position we established in 1994-95. Contracts for 31.7 million barrels were settled in 1995-97, and these supplied us with a pre-tax gain of about $61.9 million. Our remaining contracts expire during 1998 and 1999. In these, we had an unrealized gain of $11.6 million at yearend. Accounting rules require that commodity positions be carried at market value. Therefore, both our annual and quarterly financial statements reflect any unrealized gain or loss in these contracts. When we established our contracts, oil for future delivery seemed modestly underpriced. Today, though, we have no opinion as to its attractiveness.

 

       Our second non-traditional commitment is in silver. Last year, we purchased 111.2 million ounces. Marked to market, that position produced a pre-tax gain of $97.4 million for us in 1997. In a way, this is a return to the past for me: Thirty years ago, I bought silver because I anticipated its demonetization by the U.S. Government. Ever since, I have followed the metal's fundamentals but not owned it. In recent years, bullion inventories have fallen materially, and last summer Charlie and I concluded that a higher price would be needed to establish equilibrium between supply and demand. Inflation expectations, it should be noted, play no part in our calculation of silver's value.

 

       Finally, our largest non-traditional position at yearend was $4.6 billion, at amortized cost, of long-term zero-coupon obligations of the U.S. Treasury. These securities pay no interest. Instead, they provide their holders a return by way of the discount at which they are purchased, a characteristic that makes their market prices move rapidly when interest rates change. If rates rise, you lose heavily with zeros, and if rates fall, you make outsized gains. Since rates fell in 1997, we ended the year with an unrealized pre-tax gain of $598.8 million in our zeros. Because we carry the securities at market value, that gain is reflected in yearend book value.

 

       In purchasing zeros, rather than staying with cash-equivalents, we risk looking very foolish: A macro-based commitment such as this never has anything close to a 100% probability of being successful. However, you pay Charlie and me to use our best judgment -- not to avoid embarrassment -- and we will occasionally make an unconventional move when we believe the odds favor it. Try to think kindly of us when we blow one. Along with President Clinton, we will be feeling your pain: The Munger family has more than 90% of its net worth in Berkshire and the Buffetts more than 99%.

 

Warren Buffett (Letter 1997)

 

 

Si no hubiese mencionado que el texto anterior es un extracto escrito por el mismísimo Buffett, entonces probablemente muchos de sus groupies me hubiesen querido quemar vivo por blasfemar contra él. Y es que en la carta Buffett no sólo está admitiendo estar haciendo una apuesta Macro (algo que comúnmente critica), sino también está utilizando derivados (algo que también critica con frecuencia). Esta es la razón por la cual es mejor estudiar los hechos desde la fuente en lugar de leer lo que otros dicen que Buffett dijo (incluido yo).

 

Repetir y saberse de memoria las citas del abuelo Buffett y las empresas que tiene en cartera no sirve para nada si no entendemos el contexto y las circunstancias de cuando fueron dichas o compradas, y menos servirán si lo idealizamos dogmática y fanáticamente.

 

Buffett no es ningún santo y siempre debemos recordar que uno de sus objetivos primordiales es el de hacer dinero para él y sus accionistas. Si tomamos en cuenta su política de no vender nunca un negocio[3], entonces podemos ver que él estará abierto a casi cualquier estrategia para ahorrar o ganar dinero, desde apuestas macro y en derivados hasta estrategias de elusión fiscal.

 

Muchas veces el abuelo Buffett aconseja que hagamos una cosa, pero él hizo o hace otra. Y es que él aconseja con base a su experiencia , situación personal y a lo que le conviene a él y sus accionistas[4], lo cual puede ser muy diferente a nuestro contexto. No es lo mismo mantenerse billonario a estar en el camino intentando serlo. Debemos recordar que lo que le funciona a él no necesariamente nos funcionará a nosotros. Tal y como he expresado varias veces, debemos adaptar la filosofía y estrategia a nuestra personalidad hasta sentirnos cómodos y tratar de ser la mejor versión de nosotros mismos en lugar de querer ser alguien mas.

 

 

Lección:

Las oportunidades pueden aparecer con diferentes envolturas y etiquetas, por lo tanto debemos flexibilizar nuestra filosofía y estrategia, mientras tratamos de mantener una mente abierta y adaptable para así poder identificar el mayor número de oportunidades posibles. No debemos disparar a todas, sólo a las que entendamos bien y brinden un risk/reward favorable.

Y siempre, siempre ir a la fuente y estudiarla.

 

 

 

NOTAS:

[1]Graham&Doddsville Newsletter Winter 2015

[2] Digo” parte del éxito” porque como bien apunta Bogle en las diapositivas del primer link del post, Beethoven nos puede decir cómo escribir una sinfonía, pero eso no significa que lograremos imitarlo.

[3]Cuidado, esto es muy diferente a vender acciones de empresas que mantiene la cartera de Inversión de BRK, de sus filiales y fondos de pensiones.

[4]Tengo acciones de BRK

 

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  1. Top 100
    #16
    16/02/15 14:39

    hOLA Gaspar, muy buen artículo y más viniendo de gente estudiosa/entendida como tú.
    Yo soy uno de los que Idolatré a Buffet, y pensé en invertir "casi exclusivamente" en lo que él invirtiera... pero me di cuenta enseguida que de él se puede aprender mucho.... pero que su operativa es de otro mundo (a la que muy muy poquitos en el mundo pueden aspirar)
    Es un mito que él sea B&H. porque ha ganado muchísimo dinero en operaciones que nada tienen que ver con esto. Y a la vez.. prácticamente , su inversión en empresas implica "tomar cierta parte del control de las mismas", y casi siempre, entrar en ellas de forma ventajosa.. o sea, nada que ver con el pequeño accionista...
    Está bien idolatrar a Buffet como fuente de aprendizaje... pero me da la impresión que el pequeño inversor no puede más que meter una parte en BRK y olvidarse de todo lo demás...
    Un saludo afectuoso

  2. en respuesta a Gaspar
    -
    #15
    10/02/15 17:56

    W. B.: mucho más que B&H

    W. B.: lo que hace, lo que dice y lo que cuentan de él

    ya sé lo que querías decir, y realmente el título no es malo, pero es que las operaciones de arbitraje y derivados no son pocas precisamente, se puede decir que hasta se esfuerza por mostrarlas y no sé yo si estará muy contento con su leyenda; es sorprendente que sus fanboys las pasen por alto y hasta se cabreen si se las mencionas.

  3. en respuesta a Solrac
    -
    #14
    10/02/15 13:01

    Cuando me enteré que no eraís la misma persona pensé: ¡Coño, mejor, así son 2 fichajes que seguir!. Gracias por tomarte así mi erronea suposición.
    Como bien dices debemos usar vehículos que comprendamos bien, para spread y operaciones complejas mejor nos fiamos de profesionales reputados Mohnish Pabrai, Guy Spier, Todd Combs, Ted Weschler etc, etc, el problema es elegir entre tanto talento. Por mi parte con Fondos, etf's y acciones ya tengo bastante que aprender(tengo claro que soy un inversor defensivo atendiendo a la clasificación que hizo Graham).
    Estoy de acuerdo en que aquí estamos para aprender y compartir lo que cada uno pueda y quiera pero siempre con una mente abierta y no dogmática ni política, y desde el respeto siempre.
    Un placer leeros , Saludos a todos y gracias por compartir opiniones y contenido.

  4. en respuesta a Gaspar
    -
    Top 25
    #13
    10/02/15 09:29

    A mí me parece un título que describe muy bien lo que vas a leer a continuación. Por tanto, notable alto en el curso de "ética periodística".

    Yo, que soy más sensacionalista habría escrito algo así como:

    "Las guarrerías que hace Buffett y que tú nunca deberías intentar, pringao"

  5. en respuesta a Valueindex
    -
    Top 25
    #12
    10/02/15 09:26

    Valueindex, gracias por equivocarme con Scoralstom, pero no llego a su nivel ni jartito de vino ;)

    Pero vamos, en todo lo demás me siento identificado con lo que dices. Todos tenemos que agradecer a Buffett los grandes regalos intelectuales que hace a todo el mundo. Pero claro, lo que pone de relieve Gfierro es algo en lo que poca gente cae. Una cosa es lo que Buffett recomienda a la gente que haga para tener un patrimonio creciente con el tiempo con cierta seguridad, y otra muy distinta lo que él se atreve a hacer pero aún así no recomienda (aunque sí publicita), seguramente para que nadie salvo él meta la pata.

    Cuando yo publico estrategias en el blog pongo el escaso talento que puedo desarrollar a disposición del público, pero cuando se trata de las operativas más complejas (opciones, spreads complejos, futuros, etc.) sólo las recomiendo a foreros que sé dominan estos vehículos. En caso contrario, como decía Graham, ni con un palo de tres metros.

    En cuanto a lo que dices de abrir la mente... uff!!! ¡qué difícil es que llegue ese mensaje! Uno escribe un artículo sobre lo que cree puede ser un escenario posible del fin de la crisis griega, con ánimo obviamente de tomar ventaja a la hora de especular o incluso invertir y en seguida te encasillan en el lado progriego, cuando no te echan en cara lo que han "despilfarrado los haraganes griegos". Pero oiga, ¡que no estamos hablando de eso! Que aquí no estamos para juzgar a nadie, ni siquiera a un pueblo. Que estamos aquí para analizar,aprender, compartir, comprobar que puedes estar equivocado... y si hay suerte hasta para ganar dinero.

    En fin, nuestra mentalidad carpetovetónica meditarránea es muy proclive a emitir juicios antes de dirimir la cuestión, incluso si no hay necesidad de emitir juicios en absoluto.

    Por cierto, que no he conocido hasta ahora en Rankia a nadie con la mente más flexible que Gfierro, mucho que aprender de él sobre como se dobla uno ante la cuchara. Y el 95% del mundo tratando mientras tanto de doblar una cuchara de metal a grito pelao...

    Saludos.

  6. en respuesta a Wenomeno
    -
    Joaquin Gaspar
    #11
    09/02/15 19:27

    Bueno, la intención del título era diferenciar entre Buffett y su Leyenda. Con Leyenda quise decir lo que la gente cree y habla de él, el chisme que se va creando sobre él, el cual no necesariamente es lo que él mismo hace o dice. Esa leyenda precisamente es recordar selectivamente el B&H que mencionas en lugar de indagar en sus cartas. Esa Leyenda es idealizar algo y atribuirle características que no tiene.

    Qué título crees que hubiese sido mas claro?

    Saludos

  7. en respuesta a Valueindex
    -
    Joaquin Gaspar
    #10
    09/02/15 19:19

    jeje Solrac y Scoralstom son dos personas diferentes.

    Saludos

  8. #9
    09/02/15 18:44

    Pues yo creo que los consejos que da Buffett van dirigidos a inversores no profesionales, al igual que "El inversor inteligente", en el que Graham comentaba sus operaciones de arbitraje y ha pasado a la historia como el adalid del B&H. De heho, W. B. también recomienda invertir en un ETF que replique el S&P500 si no sabes analizar inversiones, pero la clave es ésa, derivados, arbitraje y macro no son para aficionados.

    Por lo demás, la leyenda esa del Buy&Hold es para quien tenga memoria selectiva. El caso que has expuesto lo has sacado de las cartas al accionista y casos como esos los hay a patadas. En realidad, el título del artículo no es muy correcto. Buffett dice claramente, que hace esas cosas, en sus cartas, pero hay gente que, misteriosamente, esas partes las borra de su memoria nada más leerlas.

  9. en respuesta a Gaspar
    -
    #8
    09/02/15 18:08

    Gracias Gfierro por el enlace(procederé a leerlo), el artículo de Solrac es el que indico en el enlace, (creo que es la misma persona que Scoralstom aunque es una suposición basada en lo que dice y como lo dice, pero tal vez me equivoque). Rectifiqué el término broker por trader como bien apuntas cuando vine a dejar el link que pedía Clarkye, hablaba de memoria e incluso creía que fue escrito en Rankia pero resultó no ser así, me costó un poco encontrarlo de nuevo. Gracias por tus aportes y por aclararme que se pueden poner enlaces.Saludos

  10. en respuesta a Valueindex
    -
    Joaquin Gaspar
    #7
    09/02/15 16:51

    Gracias.

    No hay ningún problema por colgar links de otros sitios u otros bloggers. Esto es una comunidad y todos pueden aportar.

    Respecto a lo del nuevo posible Buffett he escrito algo, aunque puede no ser cierto:
    https://www.rankia.com/blog/etfs-pm/2419214-quien-sera-nuevo-warren-buffett

    Saludos

  11. en respuesta a Valueindex
    -
    Joaquin Gaspar
    #6
    09/02/15 16:48

    Cuál es el post de Solrac al que haces referencia? Lo pregunto para colgar el link

    Al broker, imagino que te refieres a Geoff007, que es un trader.

    Saludos

  12. en respuesta a Clarkye
    -
    #5
    09/02/15 15:04
    Tengo que rectificar 2 cosillas porque hablaba de memoria: 
    1)No era un broker sino un trader en materia energética- 
    2)Cuando digo solo haciendo Buy&hold, es una simplificación de la forma de operar, puesto que se que ha hecho otro tipo de operaciones diferentes y no solo buy&hold.

    Respecto a lo que pide Clarkye, vaya de antemano que no se si se pueden indicar links de otros sitios, si es así que me borren el comentario o me indiquen que debo borrarlo y lo paso por privado.

    Por cierto, yo soy admirador de Buffet y de hecho busco al próximo Buffet para que me ayude a aumentar mi patrimonio, una cosa no quita la otra, solo pierde un poco de romanticismo nada más y cito una frase que no se de quien es y tampoco es exacta pero viene a decir: "Enseña a un hombre a dominar los arbitrajes y le enseñarás el camino a la riqueza". 
    Y ya que he citado a varios rankianos también aprovecho para citar a LancasterGate y a Brownehead de los que también aprendo y valoro mucho, hay muchos más claro está, pero debo conocerlos aún ;) 
    Saludos a todos.

  13. en respuesta a Valueindex
    -
    #4
    09/02/15 14:39

    Podrías poner un enlace a lo que comentas "...o testimonios del broker de Wall Street que conoce la operativa de Buffet(como en el artículo al que hago alusión donde participó Solrac)...". Tengo curiosidad por leerlo.

    Gracias de antemano,

  14. #3
    09/02/15 13:22

    yo también había leido ya lo escrito por Solrac sobre éste tema y donde es obvio que Buffet no ha conseguido su magnífico track record haciendo Buy&hold, solo os pido a Gfierro, Solrac, Valentín... (debo conocer a más usuarios de la red, así que perdonad que solo cite a éstos usuarios) que no dejeís de contribuir en la redes sociales financieras porque aunque hay mucho "cuñao" que solo acepta lo que quiere oir, hay gente que sabe distinguir entre regala-oídos y quien escribe con base desde una experiencia y sentido común,e incluso aportan pruebas como el fragmento de la carta de Buffet expuesta aquí o testimonios del broker de Wall Street que conoce la operativa de Buffet(como en el artículo al que hago alusión donde participó Solrac). Tener una mente abierta es crucial para desarrollar criterio propio y una estratégia inversora de acuerdo a nuestro perfíl inversor.
    Aunque aquí llevo la etiqueta de nuevo, os llevo leyendo mucho tiempo tanto aquí como en otras redes y para mí cuenta lo que decís y mucho.
    Un saludo a todos.

  15. Top 25
    #2
    09/02/15 12:26
    Buffett no es ningún santo y siempre debemos recordar que uno de sus objetivos primordiales es el de hacer dinero para él y sus accionistas
    Pues tal y como está el patio, el simple hecho de que el abuelo busque forrarse, teniendo en cuenta que el 99% de su patrimonio está en BRK, ya es motivo suficiente para santificarle, je, je. Warren Buffett, el especulador en materias primas con derivados. Casi ná, maestro. Gracias.
  16. #1
    09/02/15 10:32

    buenos dias gfierro, interesante reflexion, creo que a los "gurus de la inversion", entendiendo guru en el buen sentido de la palabra, hay que estudiarlos minuciosamente y coger parte e ideas de su estilo de inversión y adaptarlas a nosotros a ver si sale algo interesante. Al fin y al cabo cada inversor es diferente, y una estrategia de inversion le puede ir bien a uno y mal a otro.

    sdsss!