A finales de 2014 escribí un post donde mencionaba a la empresa GILD diciendo que me gustaba, pero solo como amiga, es decir, bajo las circunstancias y precio de ese momento no me interesaba comprarla por mas que estuviera en mi lista de seguimiento.
Seis años y medio después veo que fue buena decisión no haberla comprado, a pesar de que en ese momento muchos analistas la reomendaban e incluso Morningstar le asignaba un Fair Value arriba de los $100 que mantuvo hasta finales de 2016, es decir, pasaron 2 años para que se dieran cuenta que la habían sobrevalorado.
La respuesta más rápida es que tu análisis y valuación te lo dirán. Pero la verdad es que esa respuesta es muy general, y al igual que en la vida, aquí también el diablo está en los detalles.
Antes de comprar acciones de una empresa es necesario contestar varias preguntas, o al menos es necesario para mí. No todas las preguntas tendrán respuestas positivas ni todas las respuestas serán siempre iguales o tendrán el mismo peso. Todo dependerá del objetivo de la compra, del horizonte temporal, del Margen de Seguridad, del Moat y de la Valuación
Personalmente la primera pregunta que trato de contestar es cuánto vale? Si puedo calcular su valor intrínseco con un alto grado confianza, entonces procedo a investigar más. De lo contrario la pongo en la pila de “difíciles”.
Las siguientes son sólo algunas de las preguntas/temas que yo trato de responder/cuestionar antes de comprar una Empresa, y muchas de ellas las vemos a detalle en el curso de Moats.
Distinguir entre Solvencia y Liquidez
Es esta compañía la joya de todos?
Está valuada para la perfección? Están todas las maravillas y promesas futuras (known knowns y known unknowns) descontadas ya en el precio?
Está valuada para el desastre y/o desaparición? Están todas las tragedias, pesimismo y problemas (known knowns y known unknowns) descontadas ya en el precio?
Evaluar la posibilidad de mala asignación de capital de los directivos? Están invirtiendo fuera de su círculo de competencia? Están invirtiendo para ampliar el moat? Tienen la tendencia/miopía de reinvertir siempre en el negocio? Cuándo están recomprando su acción?
Estás comprando por Envidia (porque alguien más ya ha ganado dinero y las historias de éxito de otros) o estás comprando por Vanidad (porque quieres presumir de tu inversión, análisis y/o excelente idea)?
Necesita la empresa o sus clientes endeudarse y/o acceso continuo al mercado de crédito para que el negocio continúe funcionando?
Es demasiado dependiente la empresa de un solo proveedor o cliente?
Cuántas variables están fuera del control de la Empresa para que generar ventas, ingresos y cash?
Es la empresa demasiado dependiente de políticas públicas, tasas de interés, precios de commodities o recientes booms y expansiones? Si es así cuál es la relación histórica y cómo funciona el agency bias?
Cuándo compro el producto de la empresa, qué es lo que estoy pagando: seguridad, moda, status, sueños/fantasías, calidad, tecnología, mejora en mi vida, imposición y falta de elección.
Quién se quedará con la mayor parte del beneficio de esta nueva idea, producto o tecnología: ¿el accionista, los directivos, el cliente o la humanidad?
En qué etapa de consolidación está el sector/industria: está en la rat-race&dog-eat-dog, Red queen effect; o ya quedan pocos sobrevivientes con bajos costes y márgenes arriba del promedio?
Hacer esta compra/inversón/M&A tiene ganancias no monetarias para mi o para los directivos? Como alguna emoción, ego y/o placer que interfiera con la habilidad racional para evaluarla.
Si después de comprar el precio cayera 50% al día siguiente, compraría más o vendería?
Tienes la suficiente convicción en la empresa, tu valuación y Margen de Seguridad para soportar alta volatilidad durante un tiempo prolongado?
Si la empresa es o depende de commodities y/o capital intensivo, en qué quartil están sus márgenes (Op,Net,Gross)?
Qué tan apalancada está la empresa y qué tipo de apalancamiento está utilizando?
Concordancia, pendientes y volatilidad en Income, revenues, margins, inventarios (y su turnover), receivables, FCF, EPS, Owners Earnings.
Está la empresa reportando buenas EPS y/o crecimiento mientras el resto de la competencia e industria queda rezagada?
Quienes son sus major Holders:
o Están los intereses de ellos alineados con los míos?
o Qué porcentaje está en manos de Institucionales y Fondos?
o Cuántos gurus tienen o recomiendan la acción?
o Hay gurús con posiciones opuestas?
o Están los insiders vendiendo mientras la compañía hace recompras?
o Están los insiders comprando mientras el precio cae?
o Están los insiders vendiendo mientras hacen promesas de crecimiento?
o Quienes son mayores beneficiarios de los dividendos y preferentes?
o Cuánta riqueza personal de los insiders está atada a la empresa y cuánta a su desempeño futuro (opciones)?
o Están los insiders actuando como dueños o como directivos pasajeros?
Cuál es su cuota de Mercado y si su saturación está cerca.
Está copiando a sus competidores o está haciendo las cosas diferentes y/o es a él a quien están copiando.
Es la empresa el sobreviviente de bajo coste después de una recesión?
Cómo es su crecimiento: orgánico, a base de M&A, por Buybacks o por trucos contables?
Es un rent-seeker o es un innovador?
Está mi valuación tomando en cuenta el posible CAPEX en el escenario de que algunos activos tengan que renovarse en el mediano plazo?
Estoy distinguiendo bien entre el CAPEX de mantenimiento y el de crecimiento? Estoy tomando el CAPEX de crecimiento como gasto o como inversión?
Cómo afectaría si apareciera un Competidor con productos gratis?
El valor y precio actual de la empresa está siendo influenciado por Variables Marco o Micro?
Está la empresa en una posición de monopolio u oligopolio?
Son sus productos utilizados como “de facto standard”?
Tiene alguna válvula de escape o slack para liberar presiones y/o apalancamiento?
Cómo es su Network: logístico interno, de distribución, por recomendación, influencia, entre sus proveedores y clientes, etc.
Elasticidad de sus productos
Cuáles son sus intangibles: know-how, marca, patentes, clientes cautivos y constantes (lock-in), remakes, etc.
Qué son sus productos: sustitutos, complementos, addins, accesorios, etc.
Pueden sus activos ser utilizados para varios objetivos o están limitados a uno sólo?
