Nos acercamos hoy a la segunda parte de la serie de artículo sobre la estrategia Christmas Tree Butterfly. En la edición anterior vimos como crear esta estrategia con opciones put "Estrategias con opciones: Christmas Tree Butterfly (I)"; en el de hoy daremos un vistazo a como construir dicha estrategia con opciones call.
¿Cómo crear un Christmas Tree Butterfly con calls?
Primero que todo hay que aclarar que este tipo de estrategias tienen características que la hacen no aptas para todos los inversores en opciones y solo son utilizadas para traders avanzados. Estas características son que es una estrategia costosa al implicar la compra de más de una opción y que presenta posiciones contrarias y a distintos strikes lo que implica que el impacto de las sensibilidades de cada opción será distinto en cada alas de las mariposas.
Sin más rodeo veamos como crear un Christmas Tree con opciones calls alcista. La estrategia se forma con 4 strikes simétricos y la compra y venta de seis opciones calls en tres de esos precios.
La distribución de las compras y ventas de calls es la siguiente:
- Compra de call en el strike inferior (punto A)
- En el segundo strike no se realiza ninguna operación (punto B)
- En el tercer strike se venden 3 opciones calls (Punto C)
- En el strike superior se compran 2 calls (Punto D)
Como véis es una estrategia que no es simple porque tenemos que realizar tres operaciones y en cada una de ellas habrá un bid-ask en los cuales tenemos que intentar conseguir los mejores precios para montar la estrategia en cada uno de ellos.
El gráfico de la estrategia sería el que nos muestra la siguiente imagen:
Fuente: Fidelity
Viendo el gráfico podemos asimilarlo a otras estrategias similares de mariposas pero se diferencian de estas estrategias, en que es mucho más costosa de crear pero a cambio el rango en que la estrategia obtiene beneficios es mucho mayor.
¿Cuando debemos usar la estrategia?
Esta estrategia alcanza su máximo beneficio si al llegar la expiración de las opciones, el subyacente se encuentra cercano al punto C, donde hemos vendido las 3 opciones. Por tanto las expectativas son de mercado neutral o muy poco alcista o bajista. Por tanto no es una estrategia adecuada si esperamos fuertes movimientos a un lado u al otro del mercado.
Adicionalmente esta estrategia es adecuada cuando tenemos expectativas de que la volatilidad implícita decrezca. Por lo que son utilizados frecuentemente justo antes de la presentación de resultados anuales o trimestrales ya que luego de la presentación de estos a medio plazo la volatilidad implícita tiende a caer.
Cómo comentan en la bibliografía consultada es una estrategia donde tenemos que tener paciencia y establecerla pensando a largo plazo ya que se ve muy favorecida por el paso del tiempo.
¿Cómo son las griegas de esta estrategia?
En las estrategias compuestas con compra y venta de opciones tenemos que siempre fijarnos en el valor resultante neto de la griega para saber la influencia de la misma.
- Delta: se mantiene en valores muy bajos hasta que se acerca la fecha de expiración de las opciones. En ese momento si el subyacente está debajo del strike inferior es ligeramente positiva y si está por encima del strike superior ligeramente negativa.
- Vega: la estrategia tiene vega negativa por lo que si aumenta la volatilidad pierde dinero.
- Theta: la estrategia tiene theta positiva por lo que el paso del tiempo favorece a la misma siempre que al vencimiento el subyacente se encuentre cercano al strike de las calls vendidas. Si el precio se aleja de los strikes la theta se convierte en negativa.
¿Beneficio y riesgo máximo de la estrategia?
El máximo beneficio equivale a la diferencia entre el punto C (tres calls vendidas) y el A (call comprada) - prima neta - comisiones y se alcanza si al vencimiento el subyacente se encuentra cercano al strike donde vendimos las tres calls.
La máxima pérdida es el coste neto de la estrategia más las comisiones tanto si al vencimiento el subyacente se encuentra por encima del punto D o por debajo del punto A.
Estrategias similares
Una de las características de las estrategias compuestas es que pueden obtener una posición similar beneficio riesgo con la combinación de otras estrategias más sencillas. En este caso se podría conseguir similar resultado uniendo un Bull Call Spread bastante ancho con dos Bear Call Spread estrechos.
Ejemplo de la estrategia
- Activo Subyacente: Opción sobre el DAX con vencimiento Abril 2019
- Subyacente teórico: 11775 puntos
- Subyacente a vencimiento (objetivo): 12000
- Punto A: compra de una call a 11.800 con prima pagada de 46.1
- Punto B: 11900
- Punto C: venta de 3 calls a 12.000 con prima recibida de 27€
- Punto D: compra de 2 calls a 12.100 con prima 11.9€
- Prima neta: 46.1 - 27*3 + 2*11.9 = + €11.1
- Comisión pagada: 3€/contrato (tarifa iBroker)
Fuente: iBroker
Fuente: iBroker
Conclusiones
Una de los puntos más importantes de este artículo, es entender que las estrategias compuestas y avanzadas te permiten una flexibilidad para invertir específicamente en el escenario que queremos. Esto es algo muy importante pero no se debe perder de vista el coste que tendremos al implementarlas.
Las comisiones para operar opciones en España no son baratas per se en la mayor parte de los intermediarios como podéis comprobar en este artículo: Bróker más barato para futuros y opciones.
