Informe 3er trimestre 2024 Nogal Capital

"True investors can exploit the recurrent excessive optimism
and excessive apprehension of the speculative public."
Benjamin Graham

El gas natural (LNG) es cuatro veces más caro en Europa y Asia que en EE.UU. por lo que estamos invirtiendo en empresas que puedan aprovechar esta oportunidad de comercio internacional clásico (arbitraje). Invertimos en: Diversified Energy que tiene pozos de gas natural en EE.UU.; y Cheniere Energy que tiene la principal planta licuefactora de EE.UU. También invertimos en otras empresas del sector como Dynagas y BW Offshore que se dedican a transportar gas natural por mar. Estas empresas tienen de media una rentabilidad por beneficios operativos del 18% que podría aumentar si la transición energética se demorase y no se hiciesen las inversiones necesarias según avisan organismos como IEA o IGU.
Cada vez una mayor parte de la población invierte siguiendo la rentabilidad del precio e ignora los fundamentales. Actualmente la gestión pasiva supone el 50% de los activos invertidos en todo el mundo. Las burbujas financieras comienzan con una buena idea y explotan de forma caótica cuando se pierde la esencia de esta. La gestión pasiva y la inversión en el S&P500 está basada en que los mercados son eficientes, y lo son cuando la mayoría de los inversores hacen el trabajo de valorar las acciones. Pero esto ya no está ocurriendo. La gestión pasiva se ha convertido en su propio enemigo, en la gestión indisciplinada. Sin embargo, la inversión en empresas de pequeña capitalización está proporcionando un margen de seguridad excepcional.
La rentabilidad por beneficios operativos normalizados de las empresas en cartera es del 18%. La rentabilidad del valor liquidativo del fondo de inversión en el último trimestre ha sido de -4%[1]. Durante el verano hemos visto como el precio del sector energético caía con fuerza sin que los fundamentales de los negocios se viesen afectados en su mayoría. Sin embargo, algunas empresas del sector automotriz han revisado sus previsiones para el año 2024, pero esperamos que el margen de seguridad con el que cotizan será suficiente para compensar estos menores beneficios del año actual.
Hemos recibido la autorización de la CNMV para transformarnos en una empresa de asesoramiento financiero. Nogal Capital surge como un fondo de barrio, como alternativa a las sucursales de los bancos y con la misión de mejorar la salud financiera de todos nosotros. Tres años desde la creación del fondo de inversión, hemos visto que algunas personas necesitan apoyo en la gestión de su patrimonio. Y aunque Nogal Capital seguirá siendo en esencia el fondo de inversión de treinta empresas, también abrimos la puerta para aumentar la diversificación de aquellos ahorradores que quieran reducir la volatilidad de sus inversiones.

Introducción

Nogal Capital es un fondo de inversión de autor. Esto quiere decir que invertimos todos por igual en las ideas que el autor[2], en este caso yo en calidad de asesor del fondo, encuentro mejores. Y en este caso mejores quiere decir que espero nos hagan ganar más dinero a largo plazo. A largo plazo porque pretendo vivir de mis decisiones de inversión toda la vida y de nada me sirve ganar dinero para perderlo dentro de unos años. Dada mi experiencia, he encontrado en las ideas del value Investing unos principios sólidos y acordes a mi personalidad que me permiten invertir con la convicción necesaria para poder aprovechar las oportunidades que la irracionalidad del mercado nos ofrece gestionando la volatilidad a corto plazo para ponerla a nuestro favor.
La estrategia de inversión de Nogal Capital consiste en invertir en las treinta empresas (acciones) que, según mi opinión, tengan el mayor margen de seguridad (potencial de revalorización[3]). Sigo una aproximación bottom-up generalista[4] para evitar concentrarme en un solo sector corriendo el riesgo de pensar que todo son clavos (como le pasa al martillo), y permitiendo tener un conocimiento más humanista del mundo y de la economía. Sin embargo, y aunque encontré las inversiones mirando las empresas una a una, si que es cierto que podría agrupar la mayor parte de nuestras inversiones en torno a dos fallos del mercado: la transición energética y el gas natural (LNG) (33% del patrimonio); y la infravaloración de las empresas de pequeña capitalización por la popularización de la gestión pasiva (las empresas de menos de 1.000 millones de euros de capitalización bursátil suponen el 51% de la cartera y solo el 19% superan los 10.000 millones de euros).

El gas natural y la transición energética

Los planes de transición energética podrían ser demasiado optimistas e incoherentes lo que podría provocar una falta de inversión que según IGU, si se mantienen los planes actuales de inversión y las tendencias de consumo, supondría un déficit del 29%.
El consumo de gas natural en 2023 según datos del IAE fue de 3783 Mtoe, mientras que el IAE estimaba en 2015 que para 2020 el consumo de gas natural sería de 3233 y en 2040 de 4610 Mtoe. Eso implica que en cuatro años hemos alcanzado el 40% del crecimiento de consumo estimado hasta 2040.
El informe de IGU señala varias razones por las que el consumo podría crecer por encima de la oferta. La demanda podría crecer fuertemente por la creciente demanda de energía del cloud computing y la IA, los coches eléctricos, economías en desarrollo como China e India que demandarán más energía según aumente su nivel de vida, o países subdesarrollados de África cuyo consumo actual es prácticamente inexistente en comparación con países desarrollados. Por otro lado, hay buena visibilidad de la oferta y la inversión en capacidad adicional porque estas inversiones requieren varios años para permisos, construcción…
Pero la razón más importante es sin duda la diferencia de precio entre el gas natural en EE.UU. y en Europa y Asia. El propio Draghi nos cuenta en la primera página del informe sobre el futuro de la competitividad europea esta oportunidad de comercio internacional ya que la diferencia habitual es de 2-3 veces y actualmente es de 4-5 veces. David Ricardo nos contaba en el s XVIII las ventajas del comercio internacional. No trato de reinventar la rueda, solamente quiero comprar dónde algo es abundante y tiene poco valor, y venderlo dónde está muy demandado y vale más. Teniendo clara la oportunidad de negocio, he encontrado pozos de gas natural en EE.UU. (Diversified Energy), una de las seis plantas licuefactoras de EE.UU (Cheniere Energy) y otros negocios relacionados como Dynagas y BW Offshore. Los he valorado y encuentro que hay margen de seguridad suficiente.

Ilustración 1 Industry end-user prices for natural gas in selected countries, 2019-March 2023, IEA Este verano vimos como el contado del gas natural caía desde $3 hasta $1,5. Pero nosotros sabíamos que nuestras empresas firman contratos a largo plazo y en particular sabemos que nuestra principal inversión, Diversified Energy, tiene el 80% de la producción cubierta a corto plazo con derivados así que esta caída no le afecta. También hubo miedo sobre una posible recesión en China, el mayor importador de gas natural, pero las recesiones son temporales y China solo es una parte de la demanda. Además, en nuestro plan tenemos en cuenta tres fuerzas importantes:

Los futuros del Henry Hub (gas natural en EE.UU.) con vencimientos 2026-2030 siguen estables en el rango $3-4.
El gas natural es el combustible fósil con menos emisiones de CO2 (hasta un 30 y 50% menos que el petróleo y el carbón) y clave en todos los planes de transición energética. (Resumen informe IGU 2024)
Podría haber un gap entre la demanda y la oferta del 29% en 2030, y dada la inelasticidad de la demanda y de la oferta, los precios podrían subir bruscamente como ocurrió con la guerra en Ucrania.

La gestión pasiva, el riesgo sistémico y las empresas de pequeña capitalización

La gestión pasiva surge en 1973 en respuesta a las altas comisiones que cobraban los gestores (comisiones de entrada y salida del 5%, comisiones anuales superiores al 2%...) proponiendo una estrategia de inversión de baja rotación (reduciendo las comisiones de ejecución) que conseguía rentabilidades similares a la media de los gestores antes de comisiones, y superior la mayoría de los gestores deduciendo las comisiones de gestión. Un gran avance desde luego al poner en evidencia a aquellos gestores que no proporcionaban valor a sus clientes porque simplemente hacían lo mismo que la mayoría.
El problema surge en los últimos años porque su popularización es tan alta que actualmente se gestiona el 50% de los activos globales siguiendo este tipo de estrategias que están basadas en que los mercados son eficientes, que en realidad solo lo son cuando la mayoría de los gestores/analistas vigilan el precio y el valor de las acciones y arbitra la diferencia cuando hay suficiente margen de seguridad. Sin embargo, la gestión pasiva asume que el precio es eficiente, de forma que se retroalimenta y causa que aumente la volatilidad y la concentración en menos acciones. Paradójicamente, el S&P 500 que teóricamente diversifica en 500 acciones, realmente tiene concentrado el 33% en solo 7 acciones (los 7 Magníficos, que según el profesor Damodaran estarían sobrevalorados). En el caso del Nasdaq 100 la concentración en estos 7 valores es superior al 40%, y en el caso del IBEX 35, más del 50% está concentrado en 5 valores. La gestión pasiva se vende como diversificación de bajas comisiones y sin embargo su configuración provoca la concentración en unas pocas acciones. La gestión pasiva se ha convertido en su peor enemigo.
Debemos reconocer el valor que aporta la gestión pasiva al reducir las comisiones de gestión que pagaban los ahorradores. Pero también, como profesionales del sector, debemos avisar de los riesgos cuando los vemos, especialmente cuando nosotros mismos los evitamos. Los 7 magníficos son empresas extraordinarias, pero están caras, es decir, no tienen margen de seguridad que para nosotros es fundamental. Sí que encontramos margen de seguridad en empresas que están fuera de los índices principales, empresas que no tienen seguimiento de analistas, empresas muchas veces familiares con “skin in the game” que tienen negocios aburridos pero fundamentales, sólidos a largo plazo como Semapa, Miquel y Costas o Fresnillo.

Un poco de macroeconomía

El informe económico del BCE 6/2024 señala en el primer párrafo la bajada de los tipos de interés en respuesta a la evolución de la inflación. En mi opinión, la única certeza que tenemos es que la cantidad de dinero en circulación desde 2007 ha aumentado el 110% y que en el último año ha aumentado el 2,3% por lo que deberíamos acostumbrarnos a la inflación[5]. Y aunque el ECB prefiere mostrar el dato de la inflación general estimado en el 2,5% para 2024, prefiero fijarme en la inflación subyacente que se estima del 2,9% en 2024. Adicionalmente, en este informe el BCE ha decidido incluir la inflación doméstica[6] que en julio fue del 4,4%. La inflación ha llegado para quedarse.
En la evaluación de riesgos se señala el riesgo del crecimiento económico tiende a disminuir, pero los mercados parecen preocupados por el déficit soberano francés del 5,45% en el último trimestre y por la recesión en Alemania. Por otra parte, el BCE estima que la economía de la UE en su conjunto crecerá al 0,8% en 2024 y 1,3% en 2025, crecimiento inferior al esperado anteriormente. El crecimiento global se espera que sea del 3,4% en 2024 a pesar del menor crecimiento de China (no cumplió el objetivo del 5% por lo que el Politburó podría tratar de estimular el crecimiento) y los riesgos geopolíticos.
El desempleo en la UE sigue en torno al 6,4%, en mínimos desde la creación de la UE, aunque en informes anteriores se señaló que una parte importante de la creación de empleo era público. El déficit soberano se espera que sea del 3,3% en 2024 y la deuda soberana sobre el PIB aumentará hasta el 90% en 2026. La rentabilidad del bono soberano europeo a 10 años bajó 37pb hasta 2,7%, todavía inferior a la inflación subyacente del 2,9%. Prestando dinero a los gobiernos europeos no conseguimos cubrir la inflación. Esto no tiene sentido y es una clara distorsión del mercado.
La Comisión Europea publicó un informe sobre el futuro de la competitividad europea el pasado septiembre bajo la dirección de Mario Draghi en el que se señala la carga regulatoria y la falta de coordinación como problemas principales para la innovación, el emprendimiento y por ende el crecimiento económico. Ser conscientes del problema es el primer paso.
Sigo siendo optimista a largo plazo. Y opino que el corto plazo es y sigue siendo impredecible como siempre.

Las principales inversiones y desinversiones

En este periodo, la principal inversión ha sido Fresnillo (3,9% del patrimonio a 30/09/2024). La principal minera de plata del mundo es una empresa familiar que conoce el negocio y que tiene concesiones para extraer plata en México que cotizan con un descuento significativo sobre el valor de la plata actual, y que sería muy superior si la inflación se mantuviese en el futuro. La plata es un metal precioso que actúa como reserva de valor similar al oro, y con múltiples usos en la transición energética. También hemos invertido en ThyssenKrupp (3,1%), negocio familiar que tras la venta del segmento ascensores, está reestructurando el negocio del acero y de componentes para automóviles cotizando con un fuerte descuento por el riesgo de la competencia china que podría disiparse cuando la UE establezca aranceles para paliar las subvenciones del gobierno chino a la industria. Hemos reforzado la posición en Renault (2,2%) convencidos de su valor por los buenos resultados, al igual que en Semapa (2,3%) y ArcelorMittal (1,2%).
Las principales desinversiones del periodo fueron Neinor Homes (3,3% del patrimonio a 30/09/2024) materializando un beneficio del 81%. Invertimos hace tres años en esta empresa y aunque pensamos que es un buen negocio que todavía tiene recorrido, hemos encontrado inversiones con mayor potencial de revalorización. Vendimos parcialmente Continental (1,8%) para invertir en otra empresa. Vendimos Vianini forzosamente por una OPA de exclusión del principal accionista prácticamente al precio de compra. Aunque pensamos que el precio no es justo, al ser accionistas de la matriz Caltagirone, nos beneficiamos de esta operación. También vendimos Hexaom (1,6%) por encontrar mejores inversiones. Hexaom la hemos comprado y vendido varias veces y en total suma a nuestro patrimonio el 1,3%. Vendimos parcialmente ArcelorMittal (0,8%) para invertir en la acerera ThyssenKrupp por tener mayor potencial de revalorización. Estos movimientos son coherentes con nuestra estrategia ya que queremos diversificar en 30 empresas en todo momento.

La evolución de los diez principales negocios

Revisamos los resultados de las diez principales posiciones que suponen el 55% del patrimonio:

Diversified Energy PLC (XLON:DEC) 8.1% del patrimonio a 30/09/2024 La empresa que tiene pozos de gas natural en EE.UU. sigue presentando buenos resultados a pesar de la caída del LNG en EE.UU. (HH o Henry Hub) por el exceso de oferta. Sin embargo, DEC cubre la producción con derivados lo que le permite ganar dinero, aunque el precio caiga. Los derivados existen para eso, para reducir la volatilidad de los ingresos. Con el dinero que ha ganado, ha comprado la participación que Oaktree (Howard Marks, famoso Value Investor de renta fija) en uno de los pozos. El beneficio operativo (EBIT) de los últimos 12 meses (LTM) ha sido $149 millones y ha conseguido FCF por valor de $356 millones que respecto a una capitalización de $411 millones representa una rentabilidad anual del 36% y 86% respectivamente en un entorno en el que Henry Hub ha caído el 25%. Estos beneficios se han visto incrementados por la Act 45 que proporciona créditos fiscales de $85 por tonelada de CO2 almacenada frente ($50 anteriormente) proporcionando una fuente de ingresos adicional para la empresa. Aunque resulta difícil, o imposible valorar los beneficios potenciales, sí que resulta intuitivo entender que la empresa vale más ahora que los pozos vacíos, que antes eran un coste para evitar fugas de metano, ahora podrían ser una fuente de ingresos ya que, según señala el informe de 2024 de IGU, los pozos de gas natural serían menos gasto que otros almacenes como acuíferos. Por otra parte, la regulación que a principios de año parecía un riesgo ya que la administración Biden, que parecía estar dispuesta a limitar las exportaciones de LNG, ha mostrado una postura más relajada y sin intención de aplicar restricciones. Ambos candidatos se muestran a favor de los combustibles fósiles por lo que las elecciones del próximo noviembre. Según The Economist “On energy and climate, Trump and Harris are different by degrees. Green subsidies will probably survive Mr Trump’s re-election, and Big Oil will probably do just fine under Ms Harris”. Pienso que EE.UU. tiene un déficit en la balanza comercial que se compensaría de forma natural con la exportación de LNG, materia prima que abunda en este país. De esta forma, se facilitaría la operación de arbitraje entre el LNG estadounidense, y el europeo y asiático que cotiza a más de cuatro veces.
BW Offshore Limited (XOSL:BWO) 7.7% La empresa noruega posee y opera tres buques FPSO para producir y almacenar gas natural mientras construye un cuarto en Australia (88% completado). Firma contratos a largo plazo (15 años) y dados los costes de cambiar de contrato pienso que los beneficios esperados por la empresa son realistas. La empresa ha reportado un EBIT a doce meses de 155 millones de euros, un 10% superior al trimestre anterior que espero se duplique en 2025 cuando se complete la construcción del FPSO Barossa (Australia). La rentabilidad por EBIT LTM es del 28% con buena visibilidad sobre los ingresos futuros mientras que la acción cae el 8% durante el trimestre.
Dyangas Lng Partners (XNYS:DLNG) 6.5% La empresa propietaria de seis buques para el transporte de LNG ha tenido beneficio neto en el último trimestre de $10 millones y FCF por valor de $22 millones que se ha utilizado para reducir la deuda junto con el efectivo hasta los $342 millones, que sobre $900 millones de valor contable de los activos supone un endeudamiento inferior al estándar del sector del 50% (hay dos buques libres de deuda). La empresa confirma que los buques tienen contratos a una media de 6,4 años y que espera ratio de uso del 100% durante los próximos tres años con lo que ingresará $1.040 millones. También aclara que ni las sanciones de EE.UU. ni las de la UE afectan ni a los contratos ni a los clientes, entre otras cosas porque entre sus clientes se encuentran la alemana SEFE y la noruega Equinor. Los beneficios netos de los últimos doce meses frente al precio actual de las acciones ofrecen una rentabilidad anual del 20% y sin embargo la acción cae un 6% en el trimestre.
SEMAPA (XLIS:SEM) 6.4% El holding portugués cuyo principal accionista es la familia Queiroz-Pereira integra toda la cadena de valor del papel, desde los bosques certificados en Portugal y Galicia hasta las fábricas de folios Din A-4 Navigator. En los últimos años está diversificando el negocio a otros productos como el papel higiénico. En el trimestre ha comprado el fabricante británico Accrol siguiendo la estrategia de diversificación mientras que el EBIT aumenta el 37% proporcionando una rentabilidad por beneficios operativos a doce meses del 17%. El precio de la acción permanece estable en el trimestre.
Cheniere Energy, INC. (XNYS:LNG) 5.1% Una de las seis plantas licuefactoras de LNG en EEUU ha reportado un beneficio operativo ajustado por el cambio de valor de los derivados estable (+3%). La empresa utiliza derivados para garantizarse los ingresos con independencia del precio del LNG de modo que a largo plazo los beneficios por derivados se compensarán con las pérdidas. La empresa firma contratos a 16 años con empresas como Total y Naturgy con clausulas Pay or Take con un componente fijo y otro variable en función del Henry Hub. Por otra parte, la empresa sigue adelante con los planes de expansión (+66% capacidad) de capacidad licuefactora que debería solventar el embudo que existe actualmente ya que EE.UU. tiene mucho LNG cotizando con un 75% de descuento frente al LNG en Europa y Asia. Los beneficios operativos de la empresa caen el 10% por la caída del Henry Hub mientras que los futuros permanecen estables en el entorno $3-4. El precio de la acción cae el 10% en el trimestre.
ArcelorMittal SA (BMEX:MTS) 4.4% La principal acerera europea y una de las mayores del mundo obtiene ingresos un 13% inferior al primer semestre de 2023. El acero es un negocio cíclico y actualmente pasa un mal momento por el miedo a una recesión. Recientemente ha adquirido el 28% del fabricante de componentes de automóviles Vallourec. Lakshmi Mittal es el principal accionista y un gran gestor desde que creó la empresa en los 70 con un sólido track-record tomando buenas decisiones de inversión, comprando acereras con problemas financieros durante las crisis, para beneficiarse durante los auges económicos. EE.UU. ha aumentado los aranceles al acero y aluminio chino al igual que la UE como medida antidumping que reduciría la demanda el precio del acero chino subvencionado, y aumentaría la demanda del acero europeo sujeto a mayores controles medioambientales. La Comisión Europea se reunirá a finales de octubre para extender los aranceles a los vehículos chinos, reconociendo el dumping de este país y buscando remediarlo. El beneficio operativo ha caído el 18% mientras que la acción sube el 10% en el trimestre. La rentabilidad por beneficios operativos normalizados a 12 meses es del 16%.
Tullow Oil PLC (XLON:TLW) 5.0% El productor de petróleo ha aumentado la producción un 5% observando un ligero descenso de los ingresos (-2%) e incrementando el beneficio bruto y neto en el 31% y 180%. La empresa está totalmente centrada en reducir la deuda que ha bajado desde 1.9 MUSD hasta 1.7 MUSD, esperando reducirla hasta 1 en el corto plazo (1-2 años) si el precio del petróleo se mantiene entre $70-80. La empresa cubre la producción mediante derivados financieros y señala que el 60% de la producción está cubierta por debajo de $60 por barril, del mismo modo que cubre el 24% de la producción estimada con un techo de $112 durante la segunda mitad del 2024. En 2025 cubre el 45% de la producción por debajo de $59. El FCF fue de -12.7 MUSD, por el pago de impuestos como en el primer semestre de 2023. Actualmente ha declarado que sigue avanzando con los pozos en Kenya y que está activamente buscando un socio estratégico. La acción cae el 33% en el trimestre a pesar de los buenos resultados y la rentabilidad por beneficios operativos normalizados es del 17%. Los combustibles fósiles son sumamente inelásticos por lo que cualquier disrupción en la oferta por el conflicto en oriente podría provocar que se disparase el precio del petróleo, proporcionando fuertes beneficios a la empresa.
Renault SA (XPAR:RNO) 4.4% El fabricante francés de automóviles sigue mejorando los resultados y vendiendo las acciones de Nissan para optimizar la estructura. Renault es el fabricante de la marca low-cost Dacia con la que consigue márgenes operativos similares a los de BMW o Daimler, pienso que, por utilizar las fábricas antiguas pero todavía operativas de Renault. Una parte importante del mundo no se puede permitir comprar Teslas y demanda coches básicos y fiables. La rentabilidad por beneficio neto a doce meses es del 13% mientras la acción cae en el trimestre el 18%.
Fresnillo PLC (XLON:FRES) 4.0% La principal minera de plata del mundo (6% de la producción global) pertenece a la familia Bailleres mayoritariamente y gana dinero recurrentemente mientras explora nuevos yacimientos en México. La plata ha funcionado históricamente como reserva de valor similar al oro y actualmente es fundamental para la fabricación de placas solares y EV. La acción sube el 7% en el año aunque la plata sube el 30% y dado el dinero que se imprimió durante el último ciclo económico, espero que el valor de la plata sea superior. La rentabilidad por beneficios operativos normalizados a doce meses es del 13% y la acción sube el 9% durante el trimestre.
Caltagirone SpA (XMIL:CALT) 3.6% La empresa holding y patrimonial de Francesco Caltagirone es el principal accionista de Generali Asicurazione y Cementir Holding. Este trimestre ha hecho una opa de exclusión comprado las acciones restantes de Vianini, sociedad inmobiliaria de la que teníamos acciones, con un fuerte descuento, aumentando el valor de la empresa. Como accionistas de Vianini es una mala noticia ya que la empresa cotizaba con descuento del 50% sobre el valor neto contable, pero como accionistas de Caltagirone es una buena noticia porque ahora la empresa tiene un activo oculto con el que seguirá ganando dinero en el futuro. La rentabilidad por beneficios operativos a doce meses es del 17% y la acción sube el 5% en el periodo.

El comportamiento de la cartera

Los resultados en general de las inversiones son los esperados. El beneficio operativo (EBIT) de los últimos doce meses (LTM) ha caído el 2%, algo razonable, y si excluimos el resultado de dos empresas (DEC y ADVN) no hay caída. Por otra parte, el EBIT normalizado es un 11% superior al EBIT LTM, pero si excluimos tres empresas (DEC, FRES, y KSC) que analizamos más abajo el resultado es similar. De este modo, la rentabilidad por beneficios operativos normalizados a doce meses es del 19%. Durante el tercer trimestre de 2024, la rentabilidad del compartimento CINVEST / NOGAL CAPITAL fue del -4 %, -4 % durante 2024, y 7 % desde el inicio en octubre de 2021. En los respectivos periodos, la rentabilidad del índice de referencia MSCI Europe Net Total Return fue del 1,6 %, 11,6 %, y 24,2 %.

¿Qué espero en el futuro?

He analizado los negocios a largo plazo, esto quiere decir teniendo en cuenta los resultados de los últimos diez años para incluir en la valoración las crisis y las expansiones económicas. A corto plazo se teme una crisis en China, que no podemos olvidar sigue siendo una dictadura y por tanto poco transparente, que podría afectar a la demanda de gas natural, y cierto miedo en el sector automotriz por la competencia de los EV chinos.
Sin embargo, invertimos en gas natural y la infraestructura necesaria para ganar dinero durante los próximos diez o veinte años, las crisis son pasajeras. E invertimos en automóviles europeos porque son empresas consolidadas, con procesos productivos probados, que respetan la exigente legislación medioambiental y laboral europea porque nosotros queremos que sea así. China es el país que emite el 30% de CO2 del mundo y no tiene intención de reducirlo, por no hablar de las acusaciones de esclavitud mientras sigue subvencionando ciertas industrias. A finales de octubre la UE se pronunciará sobre los aranceles a China. EE.UU. ya lo hizo.
Hemos invertido en treinta empresas que cotizan con un margen elevado de seguridad. Hay muchas inversiones en el mundo, estas son las nuestras.

Recibid un cordial saludo

Rodrigo Cobos, CFA

[1] El beneficio operativo (EBIT) es un concepto contable que resulta de sumar los ingresos de las empresas y restar los gastos operativos. Cuando compramos una acción, somos propietarios de una parte de esos beneficios. Si los dividimos entre el precio que pagamos por la acción, obtenemos la rentabilidad por beneficios. Por otra parte, encontramos la rentabilidad del valor liquidativo del fondo de inversión, que es la que vemos en nuestra cuenta y se calcula como la variación del precio de las acciones del fondo. Aunque a corto plazo encontremos diferencias por la irracionalidad del mercado a corto plazo, a largo plazo deberían converger. En Nogal Capital somos value investors y por tanto ocupados en evaluar los beneficios operativos a largo plazo sin preocuparnos por la irracionalidad del mercado.
[2] De autor también significa normalmente que el autor invierte sus ahorros consiguiendo una mayor alineación de intereses que en la gestión tradicional. En este caso, significa que invierto todos mis ahorros y solo mantengo una parte de mi patrimonio en liquidez para imprevistos y como colchón de seguridad.
[3] El margen de seguridad es la diferencia porcentual entre el precio y el valor. De forma análoga, el potencial de revalorización es la fórmula inversa. Conceptualmente son equivalentes.
[4] Bottom-up se refiere al proceso de análisis en el que se analizan las inversiones desde los fundamentales de la empresa para terminar mirando la macroeconomía. La otra postura sería top-down en la que empezaríamos buscando los países más interesantes para invertir, luego los sectores y terminaríamos seleccionando acciones.
[5] La inflación es el resultado del menor valor del dinero provocado por la creación artificial del mismo.
[6] La inflación doméstica se crea en 2022 y su objetivo es controlar la inflación de los bienes y servicios nacionales y minimizar el impacto de la inflación de las importaciones.