Este post es el informe mensual de Valentum de diciembre. En el informe se analiza el rendimiento del fondo y la composición de la cartera actual, repasando las empresas que entran y salen de la misma.
Durante el mes de diciembre VALENTUM subió un +3,9% (Eurostoxx -1,8%, IBEX -1,6%, MSCI Europe NR +0,8%, S&P500 +1,0%, Russell 2000 -0,6%). Diciembre no fue un gran mes de bolsa, no hubo rally de fin de año, y los índices estuvieron flojos. En EE.UU. acabaron en máximos mientras que en Europa no lograron mantener la tendencia vista en la primera mitad del año y acabaron por debajo de los niveles máximos marcados durante el año, aunque en positivo.
La Cartera
La exposición neta de VALENTUM a renta variable es del 77,8%. Diciembre fue un muy buen mes para el fondo, con una buena evolución de la cartera en general y aupado por la noticia del acercamiento de dos fondos para opar IWG. En cuanto a actividad, no hemos realizado muchos movimientos. El más relevante es la venta de gran parte de nuestra posición en EUROPAC, a medida que el valor ha llegado a nuestra valoración objetiva. No obstante, la compañía y el sector siguen en pleno momento (subidas de precios), lo cual resultará en mejoras de EBITDA y flujo de caja, razón por la que no hemos cerrado totalmente la posición.
Los Detalles
2017 ha sido un muy buen año para VALENTUM. La gran mayoría de las ideas en cartera han funcionado muy bien, aunque hemos sufrido con IWG, una de nuestras dos mayores posiciones. El profit warning que hizo en octubre (ver carta octubre) provocó un descalabro, a nuestros ojos excesivo, del valor. Las intenciones de OPA anunciadas en diciembre nos devolvieron parte de lo perdido. Veremos qué noticias salen durante enero.
Durante 2017 no ha habido gran movimiento dentro de las posiciones más grandes del fondo. Hemos ido vendiendo posiciones que llegaban a nuestras valoraciones objetivo como Cap Gemini, DIA, con fortuna y rapidez el día que se anunció la entrada de un inversor ruso, Europac, Gamesa, donde detectamos que se perdía el momentum en el sector tanto a nivel ventas, como especialmente a nivel rentabilidad, Tower International, que volvió a niveles de $30 y, pese a seguir barata hemos preferido reducir posiciones ante un sector automovilística americano algo más débil, Publity, donde se nos generaron muchas dudas sobre el origen y aplicación de fondos y el destino de ciertas emisiones de deuda. Para nosotros es fundamental estar tranquilo con el management y lo que se está haciendo, y en Publity estábamos incómodos ante las respuestas y actos confusos (incremento de circulante, pelea con los bonistas) o directamente la imposibilidad de hablar con ellos para hablar de estos temas puntuales (ver carta septiembre). Vendimos también nuestra posición en Renta Corporación por las dudas del sector en Barcelona (la mitad del negocio de Renta). Seguimos atentos a la evolución de acontecimientos y ver cómo evolucionan los resultados, ya que pensamos que sigue siendo una buena opción de jugar el sector inmobiliario español, sin balance y a unos múltiplos atractivos. Otras salidas fueron Tecnocom (opada), Norma Group y Almirall.
Durante el año hemos tenido dos inversiones muy rápidas y rentables: Ramada y MásMóvil. En Ramada aprovechamos una colocación para entrar en una compañía poco conocida y cubierta con buen management, y múltiplos muy baratos. La vendimos a €11/acc. donde pensamos que el potencial es bastante más bajo. En MásMóvil entramos a niveles cercanos a €33/acc. y vendimos entre €65-75/acc. sabiendo que podía seguir habiendo potencial, pero con más riesgos (aparición de low-costs de las grandes, incremento de las inversiones). MásMóvil ha vuelto a revolucionar el sector en términos de precios y con la fusión con Yoigo es una seria amenaza para las grandes. ¿Acabará opada? Mientras tanto, si sigue al ritmo de captación de clientes actual, seguirá creciendo. Quizás vendimos demasiado pronto.
Los errores de 2017 probablemente hayan sido vender antes de tiempo y ser demasiado cautos. La exposición media durante el año ha sido del 78,3%. Cada vez somos más estrictos con las compañías donde invertimos. Seguimos aprendiendo, nuestros principios de inversión siguen siendo los mismos y, de hecho, cada vez somos más estrictos ya que pensamos que son los principios correctos. Preferimos dejarnos rentabilidad mientras consigamos ahorrarnos pérdidas. De cara a 2018, vemos que la economía sigue recuperando, lo cual debería aportar crecimientos a las compañías. En cuestión de valoración vemos que las compañías grandes ya han recogido parte de ese crecimiento esperado en sus valoraciones y son las pequeñas donde seguimos encontrando más oportunidades.
Más allá de valores, VALENTUM ha crecido de forma considerable en 2017. Han crecido los activos bajo gestión hasta €64mn desde €22mn a diciembre 2016. Pero también ha crecido el equipo con la incorporación de Jan Roos y además nos hemos mudado. Estamos muy agradecidos a todos los inversores. Los que apoyaron desde el principio, los que se han ido incorporando y los que han crecido con nosotros. ¡Muchas gracias!
Un saludo,
VALENTUM, FI.
Para más información puede contactar con el equipo de gestión de VALENTUM, FI, Luis de Blas y Jesús Domínguez, en el 91 250 02 46.
