San Sebastián ¿Cómo proteger tu cartera de la inflación?

1. ¿Qué peso tiene actualmente la renta variable en vuestras carteras globales? ¿Es momento de ir reduciendo el riesgo de las carteras atendiendo al refrán “Sell in May and go away?
Tomando como referencia nuestras carteras multi-activos y cogiendo un perfil de inversión intermedio (Schroder ISF Global Multi-Asset Balanced, con la posibilidad de entrar en renta variable en un rango 0-50%), actualmente el peso que tenemos en la clase de activo es del 37%. Es un nivel de exposición que venimos manteniendo desde aproximadamente finales de Noviembre del año pasado. En cuanto a actividad de la cartera, hemos cerrado nuestras posiciones en bancos americanos y energía y compañías de pequeña capitalización americanas que han tenido un comportamiento extraordinario desde la llegada de Trump al Gobierno. Por otro lado hemos rotado algunas posiciones de renta variable japonesa hacia mercados emergentes, ya que estos mercados ofrecen un descuento importante para beneficiarse de la mejora del crecimiento global y de los beneficios empresariales. Dentro de mercados desarrollados seguimos teniendo preferencia por la renta variable europea frente a la americana. Por último pensamos, que pese a que es cierto que las valoraciones en muchos mercados de renta variable están ajustadas o caras, ofreciendo poco margen de seguridad, esta clase de activo no debe faltar en una cartera bien diversificada siendo muy selectivos.

2. El inversor conservador ha tenido que incorporar emisiones de renta fija con más riesgo para conseguir cupones más atractivos, ¿donde tenéis el foco puesto al invertir en renta fija?
Como consecuencia de la intervención sistemática de los bancos centrales las valoraciones en renta fija se encuentran en unos niveles muy caros. Cada vez resulta más complicado generar valor en esta parte clave dentro una cartera conservadora. Por poner un ejemplo desde Schroders, esperamos rentabilidades reales negativas (ajustadas por la inflación) para la deuda soberana europea en los próximos diez años. Ante este escenario, para generar valor es necesario incrementar el nivel de riesgo incorporando activos como crédito, convertibles o deuda emergente. Desde Schroders pensamos que las valoraciones en crédito con grado de inversión están ajustadas y que en high yield o deuda de alto rendimiento será un año de cupón. Donde más positivos estamos es en deuda emergente, especialmente en la pata de deuda local y de divisas (evitando la parte de deuda externa). Por valoraciones la deuda local está atractiva, ofrece mejor liquidez que la deuda externa, tiene menor sensibilidad al movimiento del diez años americano y se puede ver muy favorecida por la mejora del entorno económico de los países emergentes. Si a esto le sumamos que existe evidencia que en muchas economías emergentes la inflación ha tocado mínimos podemos estar ante una oportunidad interesante. Por último en términos generales seguimos siendo muy cautos con la duración, evitando aquellos tramos de renta fija más sensibles a una subida de los tipos de interés; prefiriendo tramos cortos o segmentos con una correlación más baja como es el caso del high yield.

3. El mercado americano ha captado la atención de los inversores, ¿cuál está siendo el efecto Trump en los principales sectores?
Es indudable que la llegada de Trump al Gobierno, ha tenido un impacto importante en los mercados, especialmente el americano. Sus políticas son claramente inflacionistas y con el único propósito de generar una tasa de crecimiento del 3% para el país (vía creación de empleo, simplificación de pago de impuestos, gasto en infraestructura y rebaja de impuestos a familias y empresas). La vuelta a escena de la inflación ha provocado movimientos muy bruscos en determinados sectores en un periodo de tiempo muy corto. En primer lugar hay que destacar la gran rotación que se ha materializado en sectores que se pueden beneficiar de un alza en el crecimiento en la inflación como es el caso de: sector financiero, materias primas o consumo cíclico. Por el contrario todos aquellos sectores que han vivido grandes años como consecuencia del estancamiento y el entorno deflacionista han sufrido más: consumo básico, utilities etc. En muchos de los casos antes mencionados, las fuertes alzas vistas han llegado muy lejos y ahora hacen falta fundamentales para respaldar estos niveles de valoración. Puede que las expectativas inflacionistas hayan llegado muy lejos en muy poco tiempo por lo que conviene mantenerse cautos y vigilar los resultados empresariales. Con un 80% de los beneficios empresariales ya publicados en EE.UU y un crecimiento de beneficios Y-o-Y del 12% parece que hemos superado el primer examen. 

4. Finalizamos con una pregunta formativa para el inversor, ¿qué es el análisis Top Down y el Bottom Up?
Son dos modelos de análisis que incorporan los gestores en su proceso de inversión para construir las carteras.

• El enfoque Top Down toma en cuenta factores macroeconómicos y coyunturales para encontrar oportunidades de inversión. Algunas de las variables que el gestor se fija con este modelo son: el crecimiento económico, desempleo o políticas monetarias aplicadas por los bancos centrales.
• La otra cara de la moneda es el enfoque Bottom Up o fundamentalista. Los gestores que siguen este camino, se centran en el análisis detallado de las compañías en las que invierten entendiendo su modelo de negocio, competitividad, barreras de entrada o generación de flujos de caja. Esto no quiere decir que ambos procesos sean excluyentes o que un gestor Top Down no analice sus compañías sino una cuestión de donde ponen más  énfasis en su proceso de inversión.