Carta a los argonautas: marzo 2022

Queridos Argonautas: 

Desde el 16 de Diciembre de 2010 en que inició su camino el fondo anterior con un valor liquidativo  de 10€ por participación he trabajado para asesorar el patrimonio que habéis confiado al fondo;  desde ese momento me he sentido honrado por vuestra confianza. A 30 de Noviembre de 2018 representaba una ganancia del +38,23% sobre el valor inicial y desde el 1 de Diciembre de 2018  hemos continuado la ruta en el fondo GESTION BOUTIQUE VI ARGOS (en adelante “Argos”). 

A 28 de Febrero el valor liquidativo- histórico- es de 15,408287€ (o, en liquidativo del GESTIÓN  BOUTIQUE VI ARGOS: 111,025377€) lo que deja la rentabilidad histórica en +54,08% y en el año  2022 en -6,55%. El mes de Febrero ha sido negativo para los mercados debido, principalmente, a la  invasión de Ucrania por parte del ejército ruso. Al igual que en otras ocasiones los movimientos a  corto plazo sólo sirven de distracción. La situación sigue siendo compleja y por ello seguimos concentrados en el margen de seguridad y lo que os pueda insistir en la disciplina inversora sigue  siendo fundamental. 

La siguiente tabla compara el valor liquidativo del Argos con los principales índices: 

Si hacemos la comparación viéndola en euros, tenemos que 100.000 euros invertidos en los índices o  en Argos serían a esa misma fecha: 

Sea cual sea nuestra forma de propiedad, nuestro objetivo es tener inversiones significativas en  empresas con ventajas competitivas duraderas y un CEO [consejero delegado, nota mía, aunque podríamos entenderlo en su conjunto como equipos directivos] de primer nivel. Tengan en  cuenta, por favor, que poseemos acciones basados en nuestras expectativas respecto al  comportamiento empresarial de largo plazo y no porque los veamos como vehículos para  realizar movimientos de mercado de corto plazo. Este punto es crucial: Charlie y yo no somos  selectores de acciones; nosotros somos selectores de negocios. 

En la sección “Varios”, tenéis la comparativa frente a los índices desde que hemos cambiado de navío, aunque seguiré dando más importancia al histórico de largo plazo. Notaréis que he  introducido un ligero cambio al comienzo de la Carta: es en homenaje a Buffett por su carta  anual. 

Este mes de Febrero nos ha traído ecos de tiempos que pensábamos ya pasados y que nuestra  generación esperaba no volver a ver.

Al contrario que en aquellos terribles años de la Segunda Guerra Mundial de los que España pudo  librarse, en este conflicto los errores han sido amplios y documentados por parte de todas los bandos implicados. El mayor error, lógicamente, ha sido el paso dado por parte del presidente de Rusia,  Vladimir Putin, de lanzar el ataque. Esto ha llevado a que la incertidumbre sobre la situación de la  inflación y los posibles movimientos al alza de tipos por parte de los bancos centrales se haya  quedado en un segundo plano ante la emergencia de una crisis de muy mayor gravedad.  

En los comentarios en Telegram o en mi estado he ido compartiendo con todos vosotros mi punto de  vista respecto a esta grave crisis militar para poderos ofrecer una visión lo más completa posible y  entender también todo lo que está sucediendo. Es la única forma de comprender la realidad.  

De la misma forma que la Segunda Guerra Mundial no hubiera tenido lugar- al menos en aquel  momento- si no se hubiera producido el pacto nazi-soviético (Ribbentrop-Molotov) para repartirse  Polonia, la nación mártir, y así tener el frente oriental pacificado; o de la misma forma que las  terribles y durísimas imposiciones del Tratado de Versalles tras la capitulación en la Primera Guerra  Mundial terminó provocando el posterior surgimiento de Hitler al poder en Alemania… o que la  labor de Winston Churchill al frente del presupuesto de defensa británico antes de la Segunda Guerra  Mundial dejó a Chamberlain sin unas fuerzas armadas capaces de afrontar la amenaza nazi y por ello  hubo de ganar tiempo de forma vergonzosa con el aplacamiento de Hitler (lo que derivó en la frase  de Churchill, muy bravucón pero gran responsable de dicha situación, de: habéis elegido el deshonor  en vez de la guerra… también tendréis la guerra)… de la misma forma, insisto, es preciso no  lanzarnos en nuestro análisis a la labor de insultar al culpable evidente de esta situación, sino de  entender cómo se ha llegado a tal situación para que nadie responsable de la misma pueda ponerse  medallas. 

De la misma forma en que los EEUU convencieron a su pueblo de que España había provocado el  atentado contra el navío Maine por el cual ellos “respondieron” atacando las posesiones de España  en Cuba, Puerto Rico y las islas Filipinas en lo que consideraban una guerra justa para “defenderse” del imperialismo español y de un ataque injusto a los intereses y ciudadanos americanos… y que el  almirante Hyman Rickover demostró- y escribió- que esa pretensión había sido falsa y que España  nunca provocó aquella guerra por la que perdimos las últimas posesiones del que había sido nuestro  imperio- y que, en Cuba, tras fomentar la llegada de la mafia que tuco como consecuencia la llegada  del comunismo castrista de corte soviético y con ello la ruina y muerte para los cubanos; y en  Filipinas, tras hacerse cargo los americanos (y poner sus bases en Guam, que eran también islas  españolas en el Pacífico), provocaron un genocidio entre el pueblo filipino del que nunca hablan. 

De la misma forma, hablando de Cuba, en que, tras haber instalado previamente misiles en Turquía  los EEUU, la URSS responde instalando los misiles en Cuba lo que suponía un avance directo contra  la seguridad y defensa de los EEUU y todos entendemos las razones que tenía Kennedy para intentar  evitarlo fuera cual fuera la forma, pues el riesgo de no hacer nada era mucho más grave… De la  misma forma, decimos, que las cosas nunca son tan simples como nos ofrecen mascado en los  medios de comunicación, es importante tomar un poco de distancia y reflexionar. 

Os paso unas reflexiones de Ron Paul, liberal y ex senador del partido Republicano, reconocido por  su independencia y su honradez durante varias décadas en defensa de la paz y la libertad y en contra  de la expansión militarista de su país allende sus fronteras… aunque está en inglés, creo que os  merece la pena tomarlo en consideración.

Pero es una guerra, quizás corta- ojalá lo sea- y las guerras son lo suficientemente terribles como  para no tomárselas en serio. Cuando la guerra está desatada, el único objetivo de ambos bandos es  terminarla lo antes posible (lógicamente, cada uno querrá ganarla), pues el desastre, el horror, en  vidas humanas inocentes muertas es una desgracia horrorosa. Pero Europa, Occidente en general,  está en una fase vergonzosa… San Juan Pablo II clamó a Europa que recuperase su esencia y Europa  ha caminado justo en sentido contrario. Por eso Ucrania, o su presidente, creyó que realmente le  íbamos a echar una mano si las cosas se salían de quicio. Se salieron y ahora ve que nosotros no  estamos dispuestos a morir por ellos.  

Normal, casi no estamos dispuestos a morir por nuestras respectivas naciones ¡¿cómo íbamos a morir  por otros?! Son tiempos terribles éstos en los que nuestros jóvenes ven que en una guerra la gente sí  muere de verdad mientras ellos están pensando en vivir tranquilos, conectados en sus redes sociales,  poniendo mensajes buenistas y jugando a los videojuegos. ¿De verdad creen en lo que proclaman?  Parece difícil de creer, la verdad… y eso me resulta triste e indignante.  

Hemos de despertar… son Polonia y Hungría, las naciones a las que la Unión Europea está atacando  y presionando porque se niegan a tragar con la agenda promovida por la UE en contra de la familia y  de la vida las que realmente están ayudando a Ucrania y a los ucranianos que huyen de la guerra.  

Pero la guerra terminará, esperemos que en breve, y este Occidente que ya no sabe qué es ni mucho  menos lo que ha sido, volverá a las andadas. Y nosotros volveremos a tener delante otros problemas,  ya no militares afortunadamente, pero sí económicos, pues la situación de las economías occidentales  sigue siendo bastante frágil dado el enorme volumen de deuda con el que vivimos. Al cabo de las  décadas, como os he dicho a los argonautas a través de Telegram, la única buena cosa- si hay alguna  en estos tiempos- será que pudimos aprovecharnos de la incertidumbre y de la volatilidad del  mercado para incorporar buenas empresas a precios más que razonables. Mantener la calma y no  olvidarnos de nuestro objetivo que es generar valor en el medio y largo plazo debe seguir siendo  nuestro foco… y la confianza que me habéis mostrado en estas semanas no puedo menos que  agradecérosla con verdadero afecto. Buffett compró sus primeras acciones el 11 de Marzo de 1942 al  día siguiente de que Japón invadiera Indonesia… creo que no se arrepintió jamás. Dudo que lo  hagamos nosotros. 

Hemos tenido la enorme suerte de contar con la Carta anual de Buffett y con la transcripción de la reunión anual del Daily Journal con las respuestas de Munger y os he incluido ambas en las citas del  inicio. Ambas citas pueden combinarse en la importancia de concentrar las inversiones en las  mejores opciones- y agradezco que para muchos de vosotros el Argos sea una de ellas y, en muchos  casos, la principal- y en entender que estamos siendo dueños de empresas que, fuera de los  movimientos de la cotización de sus títulos en el mercado, tienen una actividad real en el mundo real  y que son dichas empresas y su actividad en el mundo real las que nos generarán la rentabilidad en el  largo plazo… rentabilidad que siempre depende, básicamente, de dos factores: lo que dicha empresa  sea capaz de generar en el futuro y el precio que somos capaces de pagar por dichos flujos futuros…  eso es lo que genera nuestra rentabilidad final en una determinada inversión. 

Para ello no sólo dependemos de las ventajas competitivas de la empresa y de lo duraderas que sean,  sino como bien indica Buffett, el aspecto de la calidad del equipo directivo, no sólo profesional sino,  incluso más importante, su calidad humana, es decir su moralidad. En este aspecto, y sabiendo que el  Hombre es, como dirían en teología, una naturaleza caída y por tanto falible, procuramos andar  avisados y, aunque de inicio demos el beneplácito de la duda, cuando entendemos que nos han  fallado (caso de Teekay, por ejemplo) tomamos la decisión de salirnos… en otros casos, obviamente,  ni siquiera invertimos vuestro dinero independientemente de lo muy rentable que pudiera resultar.  No creo que ninguno de los argonautas se plantee la inversión de su dinero como algo ajeno a los  efectos morales que puedan derivarse de dicha confianza.  

Procuramos otorgar nuestra confianza, invirtiendo nuestro/vuestro dinero, en aquellas empresas que  pensamos que lo merecen y no solamente mirando el aspecto económico. Si una empresa de  esclavistas cotizara en bolsa y fuera hiper rentable, dudo mucho que ningún argonauta se sintiera a  gusto sabiendo que su dinero favorece dicho negocio. La referencia de Buffett es un recordatorio de  que no es sólo la mera rentabilidad financiera lo que ha de importarnos, sino también el aspecto cualitativo de las personas que dirigen nuestras empresas, porque esa cualidad personal sí tiene  efectos sobre nuestra rentabilidad a largo plazo. 

Cuando me apunté la arenga de Guzmán el Bueno, el caballero leonés epítome del honor y la  grandeza por la defensa de la España cristiana en la plaza de Tarifa asediada por los musulmanes y  siendo capaz de hacer honor a su deber ante claudicar y deshonrarse para salvar la vida de su hijo  mayor, no había empezado aún la operación de ataque a Ucrania. Simplemente estaba pensando en  usar su arenga para recordaros que, en situaciones de incertidumbre, de ver venir la tormenta de  frente y no variar el rumbo- pues fuera de él, los riesgos a largo plazo son mayores-, lo importante es  mantener el ánimo fuerte y “hacer hechos notables” y no por “premia mía sino por virtud vuestra”,  pues así lograremos salir con bien de la tormenta- sea la inflación, sea la guerra en Ucrania- y salvar  “con onra este cerco”.  

Afortunadamente tenemos la inmensa suerte de no jugarnos el cuello de nuestros primogénitos a  manos de los sarracenos (no hago la referencia en cuanto a etnia o religión, entended que hablo de  “sarracenos” en sentido figurado), sino que sólo hemos de vérnoslas contra las fuerzas del mercado y  su habitual ceguera ante lo importante en el largo plazo. 

Vayamos ahora con la cita final, de Mauldin, y sus reflexiones sobre la Reserva Federal. Como  podéis observar- y muchos liberales estarán muy de acuerdo- no se centra en criticar la política  monetaria actual de la Reserva Federal, sino la misma existencia de la Fed. Y esto es un paso  importante, pues como bien indica los efectos que ha tenido el planteamiento, diseño y la cada vez  más amplia manipulación de los mercados de capitales- saliéndose de su mandato constitucional,  principal, de fomentar la estabilidad de precios, donde ha fracasado completamente, y el secundario,  promover el pleno empleo, donde sí se ha logrado en líneas generales- han tenido unos daños  colaterales jamás previstos en sus inicios. No sólo, como indica Mauldin, son grandemente  responsables los bancos centrales de los ciclos de expansión, burbujas y subsiguientes desplomes y  recesión de los últimos 30 años, sino que, lo que es más grave, la enorme financiarización de las  economías, basadas en un sistema de dinero barato y abundante ha terminado generando graves  problemas sociales como otros inversores respetables, Klarman en su última carta por ejemplo, han  destacado también. 

En mi tercer libro, Value Investing: Austria vs Salamanca (Ed. EOLAS, 2019), planteaba la  necesidad de la vuelta a un dinero sólido- el oro- por una simple cuestión de principios: que no nos  cambien las reglas de juego a mitad de partido como se viene haciendo desde que Richard Nixon,  agobiado por los enormes costes tras la guerra de Vietnam e incapaz de mantener el tipo de cambio  del dólar respecto al oro, cerró la “ventanilla” de canje del oro en 1971.  

Pero, al contrario que el autor del libro “El patrón Bitcoin”, no creo que sea la moneda buena la que  hace al Hombre (o a la sociedad) bueno, sino al revés… es una buena sociedad (un buen Hombre) la  que hace y mantiene esa buena moneda en vigor, la que no busca cambiar esa bondad, la que no  trabaja, investiga y comete fraudes sobre la bondad de la moneda para que esa regla del juego: una  misma moneda igual para todos y sin posibilidad de ser creada ni manipulada, permanece igual para  todos. El oro cumple esa función, lo ha hecho durante miles de años y creo que lo hace mejor que  ninguna otra cosa que el ser humano pueda inventar… 

Dudo mucho que la Fed o el resto de bancos centrales vayan a desaparecer, al menos no creo que yo  vaya a verlo, desde luego. Pero sí creo que es importante que, primero, nos vayamos dando cuenta como decía en el segundo libro El inversor español inteligente, (Ed. EOLAS, 2016)- de que los  culpables de la inflación no somos nosotros, familias (que parece que sólo nos quieren ver como  “consumidores” como si el sentido de la vida fuera estar comprando cosas hasta que te mueres) y  empresas… sino que, principalmente, son los bancos centrales y el sistema de banca comercial de  reserva fraccionaria. Empecemos por darnos cuenta de quienes son los auténticos y primeros  culpables- en el tema de las guerras como en el tema de la inflación- pues sólo así, con los datos  correctos, podremos terminar tomando decisiones correctas para cambiar la situación. En caso  contrario, terminaremos dando vueltas una y otra vez sobre los mismos errores, sobre las mismas  tragedias. 

De momento, los efectos de la labor de los bancos centrales está generando una disparidad entre los  propios ciudadanos que está haciendo olvidar a muchos que pertenecen a una misma patria,  rompiendo los lazos que les unen y buscando como sea los motivos que puedan separarles… quizás  nos parecerá que es algo sólo en EEUU, o de nuestros típicos políticos separatistas, pero no… incluso en León se está empezando a fomentar la separación- en primer paso de Valladolid- de los  demás, buscando en la historia el que fue Reino de León y tratando de “normalizar” lo que,  estadísticamente, no es normal para nada: el lleonés.  

Y todos sabemos que “normalizar” una lengua, en España y con nuestros queridos políticos, lo que  implica es romper España, fomentar el odio al distinto, buscar el agravio que se me hizo… si  Guzmán el Bueno o los leoneses que pensaron en 90 años del futuro para construir y terminar su  catedral, la más hermosa del mundo (¡venid a vedla los que no la conocéis… es única en verdad!), o  los que dieron pie al himno de León… sin León no hubiera España… y todo lo que sigue, si todos  esos, digo, levantaran la cabeza creo que correrían a estos leoneses de hoy, que traicionan su legado,  a gorrazos. Aquellos leoneses que dieron su vida y pusieron su honra y sus miras en un bien mayor  que estimaban en la recuperación de la Hispania visigoda perdida- por la traición de nosotros  mismos-, aquellos leoneses que, antes que nadie- y desde luego antes que los ingleses que, tras leer  el libro Breve Historia de Inglaterra (Simon Jenkins), veo que siguen sin querer enterarse, crearon el  primer parlamento democrático… insisto, décadas antes de su, tan publicitada, Magna Chart¸… si  esos leoneses vieran que sus esfuerzos para lograr la unión los están despreciando y atacando, de  seguro se removerían en sus tumbas. 

Y paro ya, porque me está saliendo demasiado histórico-política esta Carta… aunque se que muchos  de los argonautas valoráis que vuestro “Jasón” no esconda sus opiniones detrás de lo políticamente  correcto. 

No, las políticas de los bancos centrales no son inocuas y desde luego no solo afectan a los mercados  de capitales o a los tipos de interés. Finalmente terminan llegando a afectar otros ámbitos del ser  humano que, con ello, muestra nuevamente que no es sólo materia. 

Os incluyo la cartera completa incluyendo los pesos de cada título.

A lo largo del mes, sin embargo, hemos incrementado posiciones en DESKTOP METAL, LVMH, JOST WERKE AG, INVESTOR A/B y FERROVIAL y hemos incorporado dos nuevas  compañías CADRE HOLDINGS y FERRARI. 

En el caso de las empresas en las que hemos aprovechado para incrementar posición durante este  último mes, el motivo es obvio… o debiera resultarlo. El mercado ha seguido ofreciéndonos mejores  precios por el valor que adquirimos en nuestras empresas. El precio, lo pagamos ahora, pero el valor lo iremos recibiendo con el paso de los años y, en este caso, dicho valor irá creciendo en el futuro.  Esto último creo que es algo que, casi, podríamos asegurar (al menos la estimación sí es esa) pero lo  que es imposible de predecir es el ritmo al que unas y otras irán incrementando el valor de la  empresa. Dicho ritmo no es lo más preocupante sino que, desde ya, el mercado nos ofrece un amplio  margen de seguridad y dicho margen irá creciendo con el paso del tiempo. Como dice Buffett, el  tiempo es amigo de las empresas excelentes… pues disfrutemos del viaje. 

Además de estas operaciones, también hemos invertido en FERRARI que es una de las dos nuevas  incorporaciones a la cartera de vuestro navío. Creo que es innecesario explicaros qué empresa es  ésta, pero empecemos por lo obvio: hace coches. Claro que hay otras muchas empresas que dicen lo  mismo (y otras que ya ni eso, ahora hacen software con cuatro ruedas y un volante), pero … no son  Ferrari. Conseguir evocar el lujo, la exclusividad, la altísima calidad, la pasión y la lealtad (¿quizás  “enamoramiento” sería más adecuado?) hacia la marca de nuestra empresa no está al alcance de  cualquiera. Eso en sí mismo es una de las más fabulosas ventajas competitivas que podemos

encontrarnos a la hora de analizar una compañía… y da resultados. Cuando Ferrari decide lanzar un  nuevo modelo al mercado, antes de empezar a producir ya ha vendido toda la producción prevista.  Y, en ocasiones, como con el modelo de $1.8 millones, el LaFerrari Aperta, ofrecido como “un  regalo” a sus mejores clientes. Y lo fue, pues poco después de que recibieran dicho ejemplar, su  valor se dobló o más (debo esta sorprendente cita a Ensemble Capital). Con un ratio de clientes que  son 2/3 repetidores o clientes habituales y un mercado potencial de UUHNWI (Ultra Ultra High Net  Worth Individuals o, para decirlo en cristiano, de gente con mucho dinero y ganas de gastarlo en  comprarse, al menos, un Ferrari) creciente, especialmente en los mercados asiáticos- no solamente en  China-, el potencial de continuar su crecimiento a la vez que mantiene la sensación de exclusividad,  de experiencia única, sigue siendo impresionante. Desde luego, los precios serán más que capaces de  subir por encima de la inflación; no es la inflación un asunto que preocupe a sus clientes. 

En los últimos años la empresa- incluyendo el año 2020 de pandemia y paralización- ha sido capaz  de hacer crecer sus ventas a ritmos cercanos al 7% anual, mientras sus márgenes y beneficios lo han  hecho a ritmos del 14,5% el EBIT y el 19% el beneficio neto, mostrando la capacidad de la empresa  de trasladar subidas de precio sin muchos problemas.  

Al mismo tiempo han sido capaces de ir reduciendo su apalancamiento, incrementando la solidez  financiera de la compañía.  

Y no sólo se conforma con una estupenda labor de producción y gestión, sino que la directiva está  totalmente alineada con los accionistas, con nosotros sus socios, y por ello, el año pasado, entre el  pago de dividendos y las recompras de acciones ha supuesto el uso del 45% del beneficio anual en  pro de los accionistas. No estoy asumiendo que, a largo plazo, mantenga dicho porcentaje de  retribución a los accionistas- dividendos más recompras- pero sí veo más que factible que se mueva  en el entorno del 40% del beneficio anual.

Aunque a futuro no estoy asumiendo, desde luego, esos crecimientos anuales de los últimos años de  EBIT o beneficios (pues el mercado no nos la está ofreciendo tan barata como nos gustaría), sí creo  que su crecimiento a medio y largo plazo puede rondar niveles relativamente cercanos, tanto  derivados de su propio potencial de incrementar gama de productos (este año lanzará el vehículo más  esperado del año, el primer SUV de Ferrari, aunque no les gusta que se le denomine “SUV”: el  Ferrari Purosangue que aparecerá a finales del 2022), la capacidad para subir precios bastante por  encima de la inflación, la entrada en nuevos mercados- actualmente más de 60-, y por supuesto, la  llegada de nuevos ricos ansiosos por disponer de su primer Ferrari salido de las factorías mágicas de  Maranello.  

Con todo ello, creo que el precio que estamos pagando por el “billete Ferrari” es aproximadamente 70 euros por un billete de 100. No es un margen excesivo, desde luego, pero dada la calidad de la  empresa creo que es más que razonable… eso sí, como siempre, si lográis que el precio caiga, mucho  mejor. Aunque de momento y pese a la incertidumbre en Ucrania, la cotización sigue resistiendo y  no nos deja incrementar más; afortunadamente, como os comenté via Telegram a los argonautas de  quienes tengo vuestros datos (los que no, poneros en contacto conmigo), hicimos una entrada del  3.50% en el primer movimiento siguiendo el consejo de Munger de que, cuando veamos el valor  delante de los ojos, tomemos una pala y no una cuchara. 

Veamos ahora la otra empresa, el caso de CADRE HOLDINGS que, como os dije, estoy  convencido de que también os gustará.  

Veamos primero quienes son nuestros socios y nuestro equipo directivo…

Si os fijáis, tenemos a Warren Kanders quien es miembro destacadísimo de CLARUS, una de  nuestras empresas. Y Kanders está en proceso de realizar con CADRE HOLDINGS la misma  operación que, en su día, ha logrado con Clarus. Básicamente transformar una empresa buena pero  de un tamaño relativamente pequeño en un nicho de mercado, en una empresa mucho mejor, con  mayores márgenes, mayores beneficios, y un mayor tamaño tanto por el propio crecimiento orgánico  como por el crecimiento inorgánico. Clarus ha sido un éxito para el Argos- gracias a un argonauta y  amigo, Dani- y espero que CADRE sea también una estupenda incorporación a nuestra nave. 

La historia de CADRE que se remonta a hace 55 años ha sido un ir y venir en la historia de Kanders;  en su día formó parte de ARMOR Holdings, donde Kanders logró convertirla en una 100-bagger (la  hizo crecer cien veces) y que fue adquirida por BAE Systems, pero Kanders pudo hacerse con un la  filial de Armor: Safariland… esto es ahora CADRE HOLDINGS. Y nuestra empresa se dedica,  básicamente, a ofrecer productos de alta calidad para los cuerpos y fuerzas de seguridad del estado de hecho, alguno de vosotros que sois policías, me habéis comentado que los productos son de alta  calidad y que tenéis alguno de ellos. Estos productos, para haceros una idea van desde chalecos y  petos antibalas, cartucheras y cinturones para el arma reglamentaria, sistemas de comunicación,  esposas o sistemas de protección anti explosivos, por ejemplo. Una de las curiosidades que  conforman su cultura de empresa es que, cuando algún agente ha salvado la vida gracias a sus  sistemas, paran las plantas y realizan un pequeño homenaje para recordar todos los empleados que su  trabajo salva vidas de verdad.

Lo que comentábamos al inicio respecto a la situación de inestabilidad social que se está  generalizando en las diferentes economías, está suponiendo para nuestra empresa, un crecimiento en  la necesidad por parte de las administraciones de dotar a sus hombres de los cuerpos y fuerzas de  seguridad del estado de las mejores equipaciones y, por ello, están incrementando los presupuestos  destinados a mantener la ley y el orden. 

Esta previsión de incremento de la demanda de equipos, además se ve combinada con el propio tipo  de recurrencia del negocio, pues como se ve en la siguiente gráfica, cada cierto tiempo- antes si no hay ninguna situación que obligue a su cambio con antelación a su supuesta vida útil- ha de  procederse al cambio y actualización de los equipos. 

Y, por si fuera poco, pero que no nos resulta extraño tanto por el equipo directivo al frente como por  el modelo de nicho de negocio de la compañía, sus resultados financieros van en línea y  mejorando… su generación de cash flow va incluso por encima de las estimaciones previstas.

Teniendo en cuenta el historial de lograr no los resultados previstos sino de superarlos de forma más  o menos recurrentemente, y teniendo en cuenta que el objetivo de la compañía es doblar ventas en  los próximos cuatro años además de incrementar el margen de EBITDA a niveles del 20%, nos  permite estimar el valor de la empresa en un rango entorno a los $34 por acción… y creciendo, lo  que nos ofrece ya de inicio un margen de seguridad más que suficiente respecto a nuestro precio  inicial de adquisición.  

El nivel de liquidez actual es el 12,30% y 22 empresas. Contamos con unos 185 argonautas de toda  España y unos 7.500.000 euros bajo gestión. 

El valor liquidativo de este Argos respecto al valor intrínseco, que ha subido, que hemos calculado y  tenéis en la última gráfica es equivalente a comprar un billete de cien euros por 51,93€, lo que  supone adquirir las participaciones del Argos (recordad, a partir del 11 de Diciembre de 2019 GESTIÓN BOUTIQUE VI ARGOS) con un significativo margen de seguridad. Por cierto, he  preferido ajustar la rentabilidad al valor liquidativo anterior -para seguir con el histórico tradicional  de largo plazo-, pero el valor liquidativo oficial del GESTIÓN BOUTIQUE VI ARGOS es  diferente como podéis comprobar al ver vuestra posición. 

Habréis notado, al imprimir o descargar esta Carta, que su longitud es algo más larga de lo habitual.  Tranquilos que volveremos a la tónica habitual de unas 10-12 páginas como longitud habitual, que  no obligatoria. El motivo es que, en este mes, tenéis incluido un regalo en el Anexo a continuación  de la última página. El regalo es la carta anual de Berkshire Hathaway que, dado que de por sí es una  fuente de sabiduría de inversión y que la empresa es actualmente la mayor posición en la cartera del  Argos, he creído siempre que os resultaría de interés leer lo que Buffett tiene que decirnos. Pero  claro, él escribe en inglés y aunque yo procuro traduciros siempre todo (más o menos), para la carta  de Buffett nunca os la he traducido yo personalmente. 

En años anteriores hemos tenido el enorme privilegio de contar con amigos que han realizado la  labor y el esfuerzo de traducir la Carta Anual de Warren Buffett a los accionistas de Berkshire  Hathaway y, por su generosidad, me han dejado adjuntárosla a vosotros, los argonautas que siempre  sois “reyes, príncipes y héroes”. En el principio fue mi amigo Andrei, en los últimos años ha sido mi  amigo Míchel, de Benidorm quien generosa y cariñosamente nos ha vuelto a hacer el enorme favor  de traducir la Carta para poder adjuntárosla en el Anexo. Míchel, sabes bien cuanto te aprecio y  cómo te agradezco este detalle y para mí es un auténtico honor hacerles partícipes de tu esfuerzo  desinteresado. Muchísimas gracias de corazón. 

Para aquellos de vosotros que tenéis curiosidad en ver cómo nos estamos comportando desde que  estamos en esta segunda etapa, la comparativa con los índices- y siempre con dividendos brutos reinvertidos, obviamente- es la siguiente:

Por cierto, algunos de vosotros me pedís información sobre cómo daros de alta en el nuevo fondo en  Andbank/MyInvestor; hasta que no me faciliten un enlace para poderos dar de alta ligados a mí, es  preferible que contactéis conmigo en la dirección de correo electrónico que tenéis abajo. 

Como siempre agradeceros nuevamente vuestra confianza y apoyo continuado. PD: Cada cierto tiempo tendréis mi artículo en http://www.rankia.com/blog/a-bordo-del-argos