Carta de los Argonautas - Agosto 2022

León a 1 de Agosto de 2022

Queridos Argonautas:

Desde el 16 de Diciembre de 2010 en que inició su camino el fondo anterior con un valor liquidativo  de 10€ por participación he trabajado para asesorar el patrimonio que habéis confiado al fondo;  desde ese momento me he sentido honrado por vuestra confianza. A 30 de Noviembre de 2018 representaba una ganancia del +38,23% sobre el valor inicial y desde el 1 de Diciembre de 2018  hemos continuado la ruta en el fondo GESTION BOUTIQUE VI ARGOS (en adelante “Argos”). 

A 31 de Julio el valor liquidativo- histórico- es de 15,258658€ (o, en liquidativo del GESTIÓN  BOUTIQUE VI ARGOS: 109,947213€) lo que deja la rentabilidad histórica en +52,58% y en el año  2022 en -7,45%. Junio ha sido un mes de recuperación para los mercados, pero el Argos se ha  comportado estupendamente recortando distancias con el mercado a marchas forzadas. Al igual que  en otras ocasiones los movimientos a corto plazo sólo sirven de distracción. La situación sigue  siendo compleja y por ello seguimos concentrados en el margen de seguridad y lo que os pueda  insistir en la disciplina inversora sigue siendo fundamental. 

La siguiente tabla compara el valor liquidativo del Argos con los principales índices: 

Si hacemos la comparación viéndola en euros, tenemos que 100.000 euros invertidos en los índices o  en Argos serían a esa misma fecha:

Los datos de los índices están ajustados por dividendos y splits. Los datos de Gestión Boutique VI Argos son después de comisiones y gastos. Datos no auditados. Fuente www.finance.yahoo.com y www.bolsasymercados.es

“Warren Buffett nunca intentó ser el que más dinero ganara. Nunca intentó hacerse rico  rápidamente. Intentó hacerse rico despacio y creo que eso es lo que es el value investing: una  filosofía que se aleja de las inversiones de moda más llamativas y se centra más en nunca  perder mucho.
Cuando te centras en la rentabilidad independientemente del riesgo, tratas de asumir más  riesgo para lograr esa rentabilidad extra: obtienes el riesgo pero puedes o no, conseguir la  rentabilidad. Si te concentras primero en el riesgo y en mitigar o evitar o reducir el riesgo,  entonces proteges tu potencial de caída, y entonces, quizás, obtienes la rentabilidad.”

Seth Klarman- Baupost Group
Quotes from Seth Klarman Interview- June 19, 2022

“El mercado ha sido extraordinario. A veces es muy favorable a la inversión. Es como habéis  leído siempre sobre el mercado en los libros de texto y demás- lo que se supone que son los  mercados de capitales y lo que estudias en el colegio y eso. Otras veces, es casi totalmente como  un casino, y es una sala de apuestas. 

Y eso ha existido un nivel extraordinario en el último par de años- animado por Wall Street  porque el dinero lo hacen en rotar las acciones. Quiero decir que la gente dice lo bien que lo  habrías hecho si hubieras comprado acciones de Berkshire en, ya sabes, 1965 o así y las  hubieras mantenido. Pero tu bróker habría pasado hambre hasta morir [porque vive de mover  nuestro dinero, nota mía]. 

Wall Street hace dinero- de una forma u otra- de las migajas que caen de la mesa del  capitalismo. Y hacen mucho más dinero cuando la gente juega que cuando invierten. Es mucho  mejor para ellos tener a alguien que va a operar 20 veces al día y lo disfruta, como si estuviera  tirando de la manivela de una tragaperras.”

Warren Buffett- Novel Investment Lessons from the 2022 Berkshire Hathaway Meeting

“Busco oportunidades para arbitrar la diferencia entre la percepción y la realidad. La  percepción es el precio actual de mercado. La realidad es el valor real de la empresa.  

Este enfoque se centra en los hechos subyacentes de la compañía: los resultados financieros y la  capacidad de predecirlos razonablemente en el futuro, la calidad de la directiva y su  alineamiento con nuestros intereses, los incentivos en toda la compañía, las características de la  industria, etc. Este enfoque también requiere de una correcta comprensión de las razones por  las que el precio de la acción es erróneo. Es importante preguntarse porqué la percepción no  coincide con mi visión de la realidad de la empresa. 

En mi experiencia, hay tres razones principales por las que el precio de la acción de una  determinada compañía es erróneo. La percepción puede ser diferente de la realidad debido al  tiempo, la emoción y la información.” 

Steven Kiel- Arquitos Capital- 2022 Q1 Letter

“Pese a los extremos pánicos de venta, seguir este enfoque nos ha permitido mantener el rumbo  y poner a trabajar el capital precisamente en momentos de valoraciones especialmente  atractivas, a menudo cuando otros están paralizados o asustados. Esto no es fácil. El padre del  value investing, el mismísimo Benjamin Graham, aparentemente entró en problemas financieros  dos veces debido al uso del apalancamiento [endeudamiento, nota mía] y los brillantes directivos y ganadores del premio Nobel del Long-Term Capital Management fracasaron en  medir correctamente los riesgos inherentes a la extremadamente apalancada estrategia que  utilizaban. Solo se necesita un momento de sobre confianza, distracción o despiste para  deshacer una vida de componer el capital de forma trabajosa.

Durante los pasados 39 años, ¿hemos dejado potenciales beneficios sin obtener? Absolutamente.  ¿Podríamos haber obtenido mayores rentabilidades si hubiéramos asumido más apalancamiento  en los últimos doce años, sin tener nunca un níquel de liquidez, y hubiéramos evitado los costes  de cobertura? A toro pasado, la respuesta es obvia: si. Pero la historia nos muestra que la baja  volatilidad del mercado y los retornos de la inversión históricamente fenomenales de este  periodo deberían tomarse no como una señal de que todo está bien sino como señal de una  bandera roja.” 

En la sección “Varios”, tenéis la comparativa frente a los índices desde que hemos cambiado de navío, aunque seguiré dando más importancia al histórico de largo plazo.

Este mes de Julio ha sido positivo para los mercados, pero para nosotros lo mejor es que el  comportamiento del Argos en este mes- siempre, siempre un periodo cortísimo para sacar ningún tipo de conclusiones- ha sido mejor que el del mercado de referencia. Ello nos ha permitido no sólo  recuperar parte de las pérdidas en el año sino que, también, si lo comparáis con la Carta del mes  pasado, nos ha permitido volver a recuperar diferencia en el largo plazo con respecto al mercado  (siempre incluyendo los dividendos brutos en el índice, como bien sabéis… aunque seamos sólo tres  fondos en España que hagamos así la comparativa). Es decir, por la parte de comportamiento  absoluto y relativo ha sido un muy buen mes para el Argos y, como es obvio, para los argonautas en  cuya compañía no sólo es un honor analizar empresas y comentarlas con aquellos que así me lo pedís  y me habéis pasado vuestros datos, sino que, también, es un placer. De verdad, y no son los calores  del Verano, no se puede pedir mejor compañía que vosotros, los auténticos “reyes, príncipes y  héroes”. 

Comencemos estos comentarios generales explicando o reflexionando sobre la primera cita, de Seth  Klarman. Aunque Buffett sí ha logrado ser uno de los hombres más ricos sobre la Tierra, Klarman  pone el énfasis en explicarnos que no lo ha logrado por ser el que más rentabilidad ha obtenido año  tras año en sus inversiones. Para que nadie me haga reproches- o se los hagan a Buffett- haré el  comentario en su época en el partnership, donde en la estructura del mismo (una especie de fondo de  inversión con menos restricciones de las que el Argos y otros muchos fondos tienen) no utilizaba  nada más que el dinero confiado por sus inversores y no como en Berkshire donde la estructura, en  especial la parte de las compañías de seguro y reaseguro, le permiten beneficiarse, por el volumen,  de un dinero que “aún no es suyo”: el flotante o float. 

En cualquier caso, Buffett siempre ha puesto su interés no en ganar lo más posible sino en perder lo  menos posible. Esa obsesión por no perder, y el propio éxito que ha tenido en ello, es lo que le ha  permitido lograr las rentabilidades superiores al mercado durante tantísimo tiempo y con cada vez  volúmenes de dinero más grandes. La lección, desde luego, no es la rentabilidad en sí, ni el volumen  a gestionar, sino el cuidado en perder lo menos posible. En ocasiones anteriores lo hemos comentado  también, pero nunca está de más repetirlo. El objetivo del Argos es, en los mercados bajistas,  procurar perder menos que el mercado y no tanto el ganar más que el mercado en los años alcistas.  Ojo, esto es un objetivo, no un dogma de fe. De hecho, si os fijáis en las rentabilidades anuales que  figuran en la tabla de la última página, veréis que, en este año precisamente, el mercado (Ibex35 con  dividendos brutos) nos está batiendo, está cayendo menos que nosotros… por lo que de momento, este año es uno del que no puedo sentirme precisamente orgulloso.

Es cierto, también, que si revisáis los años de pérdidas sí estamos logrando que las nuestras, las de  los argonautas, sean, en general, muy contenidas y menores que las del mercado. Evidentemente, no  siempre será así… ya me gustaría, pero por eso os indico siempre que los movimientos del mercado  a corto plazo (menos de dos años) no son más que ruido de fondo y que debemos seguir manteniendo  la disciplina inversora, porque en el medio y largo plazo ha compensado. Aún es pronto para decir  cómo terminaremos el ejercicio, pues lo inherente al mercado es que varíe de continuo y no haya  forma de confiar en ninguna “tendencia”, pues las tendencias, igual que los canales de Marte que  veía por su telescopio Lowell a principios del siglo XX (y que dieron pie a que Edgar Rice  Burroughs creara las novelas de John Carter, de Marte), están en los ojos de quienes las ven y no en  el mundo real, sea financiero o no. 

La cita de Buffett, por su parte, nos habla de la diferencia de comportamiento que tiene el mercado.  En unas ocasiones se comporta de manera académica- como en teoría nos dicen los libros que son los  mercados de capitales- y en otras, muchas, se comporta como un casino o una sala de apuestas de  mala muerte. Lo importante no es el comportamiento del mercado ni de los partícipes en el mismo,  sino si nosotros somos conscientes de cómo ellos se están comportando y aprovecharlo en nuestra  ventaja. 

Porque, como bien indica Buffett, aunque la mejor opción con sus acciones hubiera sido comprarlas  y no volverlas a mover en la vida, hay otros participantes en el mercado que viven de todo lo  contrario. Los intermediarios financieros, los brokers, los asesores de inversiones que nos  recomiendan cada mes o incluso menos invertir en el nuevo producto financiero, en la nueva  oportunidad de inversión, en hacer caja con lo ganado en tal o cual empresa… sin hablar jamás del  valor de la misma para entender si, realmente, nos conviene movernos o no. A ellos sí les conviene  que nos movamos, sea por las comisiones de compraventa o sea por la comisión upfront (o de inicio  o del tirón) del nuevo producto en el que vayamos a invertir nuestro dinero. 

En el caso del Argos, afortunadamente, esto no pasa. De hecho, llevamos ya desde el diez de Mayo en los que no hemos realizado ninguna operación de compra (y desde inicios de mes cuando  terminamos de vender Jewett-Cameron, ninguna en absoluto), por lo que nos hemos evitado las  comisiones de compraventa. Los argonautas sabéis de siempre que sólo recomiendo realizar alguna  operación en el mercado cuando le veo sentido. Lo tenía a final de Noviembre cuando contábamos  con casi el 30% de liquidez y los precios de algunas empresas- ya en cartera o nuevas- se nos  pusieron muy atractivos, y hemos estado aprovechándolos durante estos meses. Llegará un momento  en que, de nuevo, contaremos con suficiente liquidez o con precios más que atractivos y volveremos  a invertir e incrementar posiciones, pero desde luego, jamás “operaremos” en el mercado por el mero  hecho de decir que “estamos haciendo algo” (o, más cursi aún, “siendo activos”). No recuerdo ahora  quién lo comentaba, pero la conclusión era que cuando no hacemos nada también estamos haciendo  algo, pues en esos momentos en los que no provocamos comisiones de compraventa, en los que no  trabajamos para el bróker- que está para hacer su trabajo cuando debe hacerlo, y lo suelen hacer  bien- sino para los argonautas también estamos haciendo algo pues estamos decidiendo que nuestra  cartera nos sigue gustando, sigue siendo nuestra cartera elegida y queremos que sigan trabajando  esas empresas en nuestro favor. 

Saber en qué lado estamos nosotros de la operación es fundamental a la hora de invertir en el  mercado, pues nuestros intereses no coinciden siempre con los del intermediario financiero y es  nuestra obligación tener presentes los nuestros… que, desde luego, no es hacerles favores a los intermediarios financieros para que vivan de nuestro dinero.

La cita de Steven Kiel también es muy significativa pues, al igual que las dos anteriores, tampoco  nos habla de que lo principal como inversores sea adivinar las tendencias del mercado, la capacidad  de la macroeconomía para mover el mercado en el corto plazo, ni adivinar cual va a ser la política de  la Fed o el BCE, o cuales van a ser los movimientos de fondo de las divisas… no. Cabezones como  somos los inversores value sigue insistiendo en que lo importante es cuánto vale nuestra empresa y  actuar en consecuencia.  

Como indica Kiel, invertir, finalmente no es más que una operación de arbitraje entre lo que el  mercado nos dice que cuesta una determinada empres (y que el mercado confunde siempre con “lo  que vale”) y lo que nosotros pensamos que esa empresa vale en realidad. Evidentemente, nuestra  visión de lo que una empresa vale puede estar errada, somos humanos (incluso algunos, como yo,  hasta feos y todo) y no vamos a acertar siempre… creo que eso lo hacía un tipo llamado Bernard  Maddoff que acertó siempre. Hasta que se demostró que todo había sido una trampa, claro. 

Sí, nos equivocamos (y algunos dirán: ahí está la gracia… pero no hace ninguna) pues eso es natural  al no ser todopoderosos. Es más, si os encontráis con alguien que sólo os habla de sus éxitos y no  aparecen sus errores, equivocaciones, meteduras de pata o si lo hacen, siempre hay justificantes  distintos de ellos mismos, mi consejo es: dejad todo lo que tengáis entre manos, y salid corriendo  hacia donde esa persona no esté. 

Los errores son inherentes debido a la naturaleza humana y a que el futuro es muy complicado de  predecir; ojalá el trabajo fuera predecir el pasado, pero no nos dejan. Hay que invertir siempre hacia  el futuro. Lo sé: es una lata, pero hemos de convivir con ello. Pero desde luego, como bien indica  Kiel, lo que tenemos que hacer es centrarnos en aquello de lo que podemos tener un cierto grado de  control: entender el modelo de negocio de la compañía en cuestión, ver si los directivos están o no  alineados con los demás accionistas de la empresa o nos usan para su propio beneficio, entender el  sector en el que la empresa está trabajando, ver si la calidad de sus productos o servicios es  necesaria, útil y apreciada por los clientes, saber si la empresa tiene riesgo financiero derivado de  una deuda no muy manejable, o si tiene activos ocultos o si, por ejemplo, la empresa nos parece una  ganga porque es tan compleja de analizar que no sabemos donde nos estamos metiendo (de lo que se  deduce que la decisión correcta en este caso es … que se la quede otro que sea más listo. O que se lo  crea). 

Esa discrepancia entre lo que el mercado percibe y nos indica a través del precio de cotización y lo  que nosotros pensamos que vale la empresa es el margen de seguridad del que habla Graham desde  1934. Dicho margen puede tener diferentes motivos (el tiempo, la emoción o la información, como  dice Kiel). 

La diferencia entre ambas visiones debida al tiempo suele ser poco apreciada y poco reconocida… es  lo que comentaba Klarman sobre Buffett y sus ganas de enriquecerse despacio. El Argos y los  argonautas, por ejemplo, no tenemos problemas en ser pacientes. Desde luego más que la inmensa  mayoría de los fondos de inversión, tened en cuenta que Ferrovial forma parte de nuestra cartera  desde el 21-1-2011 y gracias a ello y a la buena rentabilidad que nos ha generado en este tiempo se  ha posicionado como la principal posición en cartera. No será por paciencia, desde luego, donde  tengamos problemas… de hecho ese es uno de los motivos de explicaros las empresas que tenéis en  el Argos, para que entendáis porqué vuestro dinero está invertido en ellas independientemente de lo que el mercado nos diga de las mismas. 

Y creo que esta labor de transparencia debería ser fomentada, valorada y recomendada por el  regulador y el resto de las entidades. Es vuestro derecho como inversores, como partícipes en  un fondo de inversión, el saber, conocer y entender por qué el asesor del mismo ha  recomendado una determinada empresa para vuestra cartera. Es vuestro dinero el que se  invierte, no el de una entidad abstracta y, por ello, tenéis no sólo el derecho sino también la  necesidad de saber dónde está invertido vuestro dinero y el por qué. Por ello creo que estas Cartas cumplen esa labor de información y transparencia que tanto me agradecéis y que para mí  representan una responsabilidad innegociable de explicaros lo que se está haciendo con vuestro  dinero. 

La última cita de Klarman que enlaza con sus comentarios en la primera es, quizás, la más  importante de todas ellas. Desde luego si hubiéramos hecho otras cosas a lo largo de los años, usando  apalancamiento, por ejemplo o invirtiendo en determinadas empresas que estaban en una ola alcista,  el Argos o Baupost hubiera obtenido una mayor rentabilidad. Pero ese nunca ha sido el único factor a  tener en cuenta sino que ha de acompañarse de la valoración o estimación del riesgo que se asume  por ese tipo de operativa. Baupost, desde sus comienzos en 1983, ha mantenido de media una  liquidez del 33% aproximadamente, el Argos aproximadamente del 28-30% ( y sí, desde luego, no  soy ni la décima parte de tan gran inversor como el propio Klarman), pero como él ha dicho en  reiteradas ocasiones, eso le ha permitido vadear con calma los diferentes pánicos de mercado que ha  pasado a lo largo de estas décadas. 

No usar apalancamiento nos evita un riesgo extra, sea en nuestra propia cartera o en las empresas que  forman parte de la misma, pero también, el contar siempre con un más que confortable colchón de  liquidez nos ha permitido ponerlo a trabajar cuando los precios que el mercado nos ofrecía merecían  la pena. Siempre sabiendo que las ofertas que hoy compramos, mañana pueden suponer aún mayores  gangas… pero aunque prefiero comprar billetes de cien a diez euros, nunca he pensado que sea mala  operación si también los hemos comprado a treinta o a cincuenta. Es la diferencia entre el valor y el  precio lo que importa, pues de ella deriva la rentabilidad final. Ojalá siempre nos avisaran de cuando  terminan las gangas en el mercado para comprar en ese último periodo de rebajas, pero eso no  sucede así que lo único que podemos hacer es aprovechar las rebajas cuando las tenemos delante. 

Por otro lado, Klarman nos recuerda en su última frase algo que he venido recalcando en los últimos  años: precisamente las estupendas rentabilidades del índice americano (no así de otros mercados ni  tampoco de la mayoría de las empresas americanas, pues sólo las más grandes -las FAANG- habían  sido las causantes de ese buen comportamiento del índice americano) deben hacernos pensar más en  la prudencia que en la complacencia.  

Es cierto que a veces se producen cambios de paradigma en el modelo de mercado- digamos que así  fue cuando la economía pasó de una situación centrada en la economía agrícola y el transporte de  tracción animal al transporte por ferrocarril y una economía más industrial, o de ésta a una de  servicios o a una más centrada en el mundo digital. Sin embargo, incluso estos paradigmas terminan  ajustándose a la media histórica de largo plazo (resumiendo un crecimiento medio de los beneficios  empresariales del orden del 6,5% anual más un dividendo del 3-3,5%) y, como os expliqué en una  Carta de hace un par de años, incluso las empresas que han mostrado un crecimiento muy superior a  la media en los últimos años se ven avocadas, por su propio tamaño, a disminuir dicho crecimiento y  acercarse cada vez más al crecimiento promedio.

Obviamente, nada puede crecer por encima de la media para siempre, pues en ese caso, ella misma se convertiría en la media. Es matemática pura. Ciertamente, también, es posible encontrar empresas que, por sus propias características, son capaces de mantener un crecimiento superior a la media  histórica del conjunto de las empresas durante muchísimo tiempo (Berkshire Hathaway ha sido un  ejemplo bien claro de esto) y nuestra labor es la de intentar encontrarlas y, en ese caso, mantenernos  en ellas y a ser posible no hacer el tonto como hice yo con LVMH y no venderlas sino incrementar.  (En mi descargo, pude volver a la sensatez y recomprarlas e incrementar la posición posteriormente). 

La advertencia de Klarman a la prudencia siempre es pertinente, incluso aunque no se produzca la  debacle en los mercados. Tener disponible liquidez, más o menos, es una gran ayuda cuando llegan  las vacas flacas, aunque en los mercados no tengamos a un José para explicarle los sueños al faraón.  Quizás por eso, debamos hacer como las vírgenes prudentes de la parábola y tener siempre a mano el  aceite para alumbrar cuando llegue el Señor… pues no sabéis el día ni la hora. Los mercados no  avisan, pero en ocasiones podemos entender si están exagerando la alegría y las nubes color de rosa  de la misma forma que podemos ser capaces de entender si se están pasando de frenada y ya han  caído más de lo que sería normal.  

Evidentemente, el mercado no nos hará caso y ello supondrá que nos podamos perder parte de la  subida hasta el tope y, también, que tengamos que asumir haber invertido demasiado pronto y aun  debamos ver pérdidas en nuestras posiciones… pero, en el largo plazo, la prudencia de haber  aguantado hasta tener claro que los billetes de cien nos los ofrecen bastante por debajo de su valor  merecerá la pena. Contamos con casi un diez por ciento de liquidez actualmente… y es posible que  se incremente algo más, y con ello no quiero que nadie piense que sé algo y me estoy posicionando  de cara a posibles recortes. 

Como siempre, que el mercado haga lo que quiera y nosotros intentaremos hacer lo que podamos como en el pasado. 

Os incluyo la cartera completa incluyendo los pesos de cada título. 

A lo largo del mes hemos tenido pocas operaciones, de hecho sólo hemos seguido terminando  eliminando la posición en Jewett-Cameron. Sin embargo, sí hemos tenido noticias de algunas de  nuestras empresas. Veámoslas. 

Hablemos de GYM, que tuvo un año pasado más que bueno, recuperando y mejorando en todas las  áreas.

Como podéis observar por la gráfica, no sólo ha mejorado en cifra de ventas y beneficios (y con ello  rentabilidad), sino que también ha mejorado la posición de deuda y sigue manteniéndose como una  empresa muy bien gestionada, con un equipo directivo alineado con nuestros intereses como  inversores minoritarios y enfocados en continuar invirtiendo para el futuro (el plan para 2025 que  acaban de presentar así lo corrobora). 

Pero eso sólo representa el resumen de lo logrado. Lo importante es el cómo lo han hecho… y  nuestra empresa lo ha hecho muy bien: han incrementado el número de usuarios de 578.000 a  718.000, un buen incremento sin duda que refleja no sólo la buena imagen que nuestra empresa tiene  entre sus usuarios sino también lo bien que valoran la oferta de valor de GYM, sea por comodidad  (24/7/365), sea por precio, sea por localizaciones…lo que ha llevado ha que el programa premium LIVE IT haya seguido mejorando sus resultados (en precio y en porcentaje de los usuarios que se  acogen al mismo: ya suponen el 27,1%, desde el 22,5% del año anterior); evidentemente, el  incremento de usuarios que se incorporan a este programa supone un beneficio extra no sólo por lo  que demuestra de su confianza y satisfacción con nuestros servicios sino porque, al generarnos una  cuota superior a la cuota de socio general, nos representa un extra de rentabilidad para nuestras  instalaciones.

De cara al futuro, GYM sigue pareciéndome una estupenda incorporación en nuestra cartera. Si  vosotros, argonautas (reyes, príncipes y héroes), sois los que hacéis que esta nave navegue, las  empresas son las velas sobre las que sopla el viento. GYM es una vela en perfectas condiciones que  sigue mejorando y que, en el futuro, nos deparará aún mejores noticias. 

Vayamos ahora con WWE, que nos ha confirmado unos resultados trimestrales más que estupendos. Os copio su resumen. 

Como podéis observar los resultados son estupendos y la empresa nos sigue mostrando una  estupenda fortaleza de negocio (no es que yo sea muy aficionado a las peleas de wrestling, que  digamos… pero me es suficiente con que lo sean millones). No sólo han incrementado la cifra de  negocio un 27% sino que, además, han mejorado la rentabilidad al incrementar el beneficio operativo  un 42%.  

Los pasos para incrementar su relación con los seguidores- como el que nos indica sobre el acuerdo  con Fanatics (Dios los cría y ellos se juntan…)- son semillas que la empresa está sembrando de cara  al futuro y que les permitirá generar mayor complicidad con los seguidores, extendiendo la relación  con siguientes generaciones y, de esta forma, ampliando su valor intrínseco. ¿Qué más podemos  esperar de una empresa en la que hemos puesto parte de vuestro capital? Ah, ya… lo sé. Que sea  muy seguida: lo fue, la segunda emisión deportiva más vista en EEUU tras la SuperBowl fue el evento Wrestlemania. Y también estaría bien que tuviera mucho peso en las redes sociales.  Tamabién lo fue… la que más, superando incluso la final de la SuperBowl. Además su expansión  internacional sigue dando frutos, India ha crecido un 29% en este año pasado.  

Creo que WWE seguirá dándonos grandes alegrías en el futuro… paciencia tenemos, y mientras la  dejamos a ella y a quien sustituya al fundador, Vince McMahon que se ha retirado por edad, que siga  trabajando para vosotros y generándonos una estupenda rentabilidad (un 60% en estos momentos). 

Hablemos ahora de INDITEX, que para no variar ha seguido mostrando una fortaleza estupenda. 

Las cifras de ventas, beneficios, cash flow y liquidez (más de 9.000 millones de euros de efectivo y  sin deuda) siguen siendo extraordinarias. Por si fuera poco, el tráfico en las tiendas no se ha resentido  sino que se ha mantenido muy fuerte y, como comentamos en su día, en el futuro se prevé una menor  necesidad de inversión en capital gracias al incremento en el peso de las ventas digitales (se espera  que en 2024 supongan ya el 30% de las ventas totales) que suponen un menor esfuerzo inversor en  capital físico y no están canibalizando las tiendas sino complementándolas. La previsión de  dividendo extraordinario a sumar a los 0.93 euros del dividendo ordinario de 2021 para este año  2022 es de 0.40 euros por acción lo que a nuestro precio de compra supone una rentabilidad por  dividendo del 5.70%, que no está nada mal con la inflación en estos niveles. 

Hablemos ahora de otra de nuestras empresas que no ha podido mostrar unos resultados tan  estupendos como las anteriores… y aún así la queremos: GARMIN.

Si os fijáis, el consolidado del trimestre ha sido negativo con una caída de la cifra de ventas del -6%  y un -21% en el resultado operativo (lo que afecta también al margen, evidentemente). La empresa,  sin embargo, nos explica a qué es debido dicho resultado decepcionante- recordad: hablamos de un  trimestre, nada más- y vemos que hay un efecto “comparativo” con respecto a un fabuloso año  anterior, por lo que las cifras actuales aparecen más feas de lo que en realidad son debido a que  estamos comparando con un año de muy buenos resultados. 

Por otro lado, la fortaleza del dólar les ha afectado negativamente y, dado que el dólar sigue fuerte,  es de esperar que dicho efecto se siga notando en el futuro cercano, pero estos son sólo pequeños  problemas o, mejor inconvenientes, en la comparación entre diferentes ejercicios. Es más importante  para nuestra empresa el punto siguiente donde resalta los problemas de suministro de materiales que  sí han tenido un impacto importante en la capacidad de atender los pedidos de los clientes, en  especial en dos áreas: aviación y marina. 

Pese a ello, establecen una cifra de ventas para todo el año de $5.000 millones. Por áreas de negocio,  las de marina, auto y fitness han sido las que han supuesto un lastre para nuestra compañía en este trimestre, mientras que outdoor, aviación (pese a los problemas en el suministro) han sido las que  nos han dado alegrías.

Por el lado del balance y la solidez financiera de la compañía, sin embargo, la empresa de nuestra  cartera sigue siendo estupenda, por lo que podemos contar con que los problemas del trimestre se  vayan solucionando con el tiempo y la empresa nos seguirá dando más alegrías en el futuro. No es la  primera vez y estamos encantados de esperar dentro de esta empresa cuyos productos y servicios  siguen siendo tremendamente bien valorados por los usuarios- algunos argonautas también (¡hola  Ramón!). 

Terminamos esta Carta hablando de una de las joyas de nuestra cartera, LVMH.

En primer lugar tenemos que indicar que sus negocios en este primer semestre del 2022 han seguido  boyantes y que la incorporación de Tiffany´s no está suponiendo ningún problema, al contrario. 

El resumen que nos ofrece nuestra compañía es más que satisfactorio. Crecimiento de doble dígito en  todas las áreas de negocio, incremento de la rentabilidad del mismo señalando la capacidad de  marcar precios- y de sobrellevar la inflación sin muchos problemas- hacia los clientes, recuperación  de áreas que languidecían- como Sephora en consumo y la división hotelera, gracias a la  normalización de la situación de pandemia. Todo ello, revierte en una situación muy potente de cash  flow. 

Como os dije en su momento, en los mínimos de Marzo de 2020, la incorporación de LVMH fue  todo un acierto. Pero como uno no es infalible, deshicimos aquella posición inicial cuando casi  habíamos doblado nuestra inversión- algo que, por supuesto, nunca nos va a doler en sí-, pero justo después sucedió el acuerdo de compra de Tiffany´s haciendo que el valor de LVMH se incrementara y estuve en un tris de tirarme de los pelos (pero ya van siendo escasos y hay que ahorrarlos), pero  afortunadamente, el mercado volvió a ofrecernos una nueva oportunidad de inversión- no al mismo  precio, desgraciadamente- con un más que satisfactorio margen de seguridad. Debido a la calidad de  esta empresa, dicho margen ha ido incrementándose por lo que espero que no se me vuelva a ocurrir  deshacerme de esta empresa en décadas. Hay pocas empresas en las que uno pueda sentirse a gusto  simplemente dejando pasar el tiempo… LVMH es una de ellas, y la tenemos en nuestra/vuestra  cartera del ARGOS. 

El nivel de liquidez actual es el 9,48% y 22 empresas. Contamos con 181 argonautas de toda España y unos 7.470.000 euros bajo gestión. 

El valor liquidativo de este Argos respecto al valor intrínseco que hemos calculado y tenéis en la última gráfica es equivalente a comprar un billete de cien euros por 51,51€, lo que supone adquirir  las participaciones del Argos (recordad, a partir del 11 de Diciembre de 2019 GESTIÓN  BOUTIQUE VI ARGOS) con un significativo margen de seguridad. Por cierto, he preferido ajustar  la rentabilidad al valor liquidativo anterior -para seguir con el histórico tradicional de largo plazo-,  pero el valor liquidativo oficial del GESTIÓN BOUTIQUE VI ARGOS es diferente como podéis  comprobar al ver vuestra posición. 

Para aquellos de vosotros que tenéis curiosidad en ver cómo nos estamos comportando desde que  estamos en esta segunda etapa, la comparativa con los índices- y siempre con dividendos brutos reinvertidos, obviamente- es la siguiente: 

Por cierto, algunos de vosotros me pedís información sobre cómo daros de alta en el nuevo fondo en  Andbank/MyInvestor; aunque es preferible que contactéis conmigo en la dirección de correo  electrónico que tenéis abajo. 

Como siempre agradeceros nuevamente vuestra confianza y apoyo continuado.

PD: Cada cierto tiempo tendréis mi artículo en http://www.rankia.com/blog/a-bordo-del-argos

NOTA IMPORTANTE: Como es obvio y sabido, ninguno de los comentarios realizados en esta o anteriores  Cartas representan una indicación de inversión en el fondo o en cualquiera de las empresas de las que  podemos hablar o comentar y, desde luego, siempre recomendamos a aquellos que puedan estar interesados  en dicha inversión que consulten con su asesor financiero para calibrar la bondad de dicha inversión en el  conjunto de su cartera.