Queridos Argonautas:
El 16 de Diciembre de 2010 inició su camino el fondo anterior con un valor liquidativo de 10€ por participación. A 30 de Noviembre de 2018 representaba una ganancia del +38,23% sobre el valor inicial y -3,99% desde Enero y desde el 1 de Diciembre de 2018 hemos continuado la ruta en el fondo ESFERA I ARCA GLOBAL A (en adelante “Argos”) que supone un -6,25% en el año, lo que deja la rentabilidad acumulada desde el inicio en +34,98%. A 31 de Diciembre el valor liquidativo- histórico- es de 13,497712€ (o, en liquidativo del ARCA: 97,258606€). El mes de Diciembre ha sido bastante complicado en los mercados y el Argos se ha comportado mucho mejor. Al igual que en otras ocasiones los movimientos a corto plazo sólo sirven de distracción. La situación sigue complicada y por ello seguimos concentrados en el margen de seguridad y lo que os pueda insistir en la disciplina inversora sigue siendo fundamental.
La siguiente tabla compara el valor liquidativo del Argos con los principales índices:
Si hacemos la comparación viéndola en euros, tenemos que 100.000 euros invertidos en los índices o en Argos serían a esa misma fecha:
COMENTARIO GENERAL
“Hace treinta años nadie habría podido prever la enorme expansión de la Guerra de Vietnam, los controles de precios y salarios, dos choques petrolíferos, la dimisión de un presidente, la disolución de la Unión Soviética, 508 puntos de caída en un solo día en el Dow Jones o las letras del Tesoro fluctuando entre 2.8% y 17.4%.
Pero, sorpresa, ninguno de estos tremendos eventos hicieron la más mínima mella en los principios de inversión de Ben Graham. Ni resultaron ilógicas las compras negociadas de buenas empresas a precios razonables. Imaginen el coste para nosotros entonces si hubiéramos dejado que el miedo a lo desconocido nos hubiera retrasado o alterado la inversión del capital. De hecho, normalmente hemos hecho nuestras mejores compras cuando las aprensiones acerca de algún mega evento estaban en máximos. El miedo es el enemigo del seguidor de modas y el amigo del inversor fundamentalista.
Es seguro que otros grandes eventos ocurrirán en los próximos 30 años. No intentaremos ni predecirlos ni beneficiarnos de ellos. Si podemos identificar empresas parecidas a aquellas que hemos comprado en el pasado, las sorpresas externas tendrán poco efecto sobre nuestros resultados a largo plazo.”
Carta de Lanzamiento del Argos
Miguel de Juan Fernández 12 Noviembre 2010
“Wall Street (y el mundo financiero en general) debería crear beneficios y valorar las compañías basándose en esos beneficios, y no jugar con el sistema al punto donde las valoraciones se vuelven increíblemente exigentes y la burbuja explota. Esto aniquila al inversor medio que compra tarde en el ciclo y se sale asustado del mercado justo en el peor momento. La gente termina viendo la inversión como un juego en el que Wall Street juega para su propio beneficio. De hecho, es cualquier cosa menos un juego. Para la mayoría de la gente, invertir tiene que ver con la jubilación y la vida. [.................]
Cuando la gente dice que está preocupada por tener liquidez, les recuerdo que la liquidez es una opción sobre el futuro. No renta mucho ahora pero potencialmente puede generar mucho cuando compras muy barato. No estoy viendo esto [se refiere a las caídas, nota mía] y asustándome para nada. Estoy frotando mis manos por la próxima oportunidad de comprar buenos activos a precios baratos.”
John Mauldin- TFTF Dec 21, 2018
“Desde principios de 2009 los mercados de acciones USA han estado en una subida casi sin precedentes. Puede resultar extraño hablar del riesgo de mercado en medio de caídas importantes. Sin embargo, es exactamente el momento más adecuado porque esa casi década de altas rentabilidades no es ni característica ni sostenible. Sería de sabios no olvidar que antes del desplome de 2008 hubo un largo periodo de rentabilidades y baja volatilidad con mucha opinión vertida sobre cómo estábamos en una situación llamada “nueva normalidad”. Los inversores pensaron que el ciclo económico estaba bajo control.
Debemos reconocer que cualquier perspectiva obtenida en los últimos nueve años de ganancias en los mercados es una pequeña muestra de la historia. En realidad, los periodos entre sucesivos picos de mercado, lo que nosotros llamamos desplomes o valles de lamentación, son un riesgo no verdaderamente apreciado.”
Valleys of Regret Nearly Two Centuries of Market Drawdowns
Robert J. Frey, CEO- FQS Capital
“La primera fue una fase cuantitativa, casi mecánica, en aquellos primeros años. Yo compraba acciones en compañías basado en el descuento al efectivo neto y otros activos líquidos que llevaban en sus balances. Los precios de las acciones estaban tirados así que no había escasez de este tipo de oportunidades.
No había nada malo con este enfoque de inversión mientras duraban las oportunidades, y producía excelentes resultados. Sin embargo, cuando el pánico se calmó un año o así más tarde, eché un vistazo a ver cómo se habían comportado mis inversiones y encontré una cosa divertida. Aunque el descuento al valor de liquidación había desaparecido en prácticamente todos los casos, la dispersión en resultados era enorme. Donde la empresa tenia un mediocre modelo de negocio, el precio de la acción sólo convergía y sólo podría converger, al valor neto contable. Cuando la empresa tenía un negocio decente el precio de su acción se expandió mucho más que el valor neto contable.
Al recuperarse los beneficios operativos, el mercado asignó un valor al negocio operativo por encima del efectivo. En el primer caso, los precios de las acciones de las compañías raramente lo hicieron mejor que doblarse [.....]. En el último caso, los precios de las acciones de las compañías subieron mucho más.
RV Capital- 10 Year Anniversary of the Business Owner Fund
Robert Vinall- 4 October-2018
“Para hacer dinero en acciones debes tener: la visión para verlas, el coraje para comprarlas y la paciencia para mantenerlas. La paciencia es la más escasa de las tres características. (Thomas Phelps en 100 a 1 en el mercado de acciones).
Invertir es a menudo descrito como el proceso de depositar dinero hoy en la esperanza de recibir más dinero en el futuro. En Berkshire Hathaway tenemos un enfoque más exigente, definiendo la inversión como la transferencia a otros de poder adquisitivo ahora con la razonada expectativa de recibir mayor poder adquisitivo en el futuro, neto de impuestos sobre ganancias nominales e inflación. (Warren Buffett)
Wealth Creation Study, pag 4 y 7
En la sección “Varios”, tenéis la comparativa frente a los índices desde que hemos cambiado de navío, aunque seguiré dando más importancia al histórico de largo plazo.
Una etapa comienza. Tan sólo es un cambio de nave a la que, extraoficialmente, seguimos llamando igual pues iguales seguimos siendo “Jasón y los argonautas”. Este nuevo “Argos” tan sólo es un nuevo vehículo, pero el espíritu continúa siendo el mismo que nos ha unido en todos estos años. Evidentemente este nuevo navío tiene menos “lastre” ya que, como sabéis las comisiones son inferiores a las que teníamos en el anterior... y es gracias a la nueva gestora: Esfera Capital, que desde el principio ha entendido tanto la relación tan estrecha que existe entre vosotros, argonautas, y yo y se ha unido al mismo espíritu con su estupendo escalado de comisiones.
Es raro encontrar una entidad que antepone realmente los intereses de sus clientes (los argonautas en este caso) a los suyos de corto plazo... y lo hace de la única forma que es visible y verificable: reducir las comisiones al incrementarse el patrimonio bajo gestión. El resultado es cobrar menos hoy, con vistas a mantener una relación de largo plazo donde el patrimonio, al crecer, termine generando mayores ingresos.
No es nada común en estos días y en este sector encontrar una entidad que lo lleva a cabo es digno de elogio y no puedo menos que agradecer a Esfera Capital y a sus profesionales, que hayan entendido tan bien el espíritu de los argonautas y del “Argos”....cuyo nombre oficial es ESFERA I ARCA GLOBAL A hasta que tengamos el nombre definitivo. También os digo, queridos “reyes, príncipes y héroes” que no os preocupe el nombre; como os he dicho en estos meses... si tenemos que llamarlo “Compañía Ferroviaria de las Islas Fidji y la Madre que lo Trajo Value Fund”... seguiré llamándole “Argos” de la misma forma que nadie puede impedir que a mí, que me llamo “Miguel” a secas, me llamen “Juan”, “Miguel Angel”, o como si me quieren llamar “Luis Alberto de Todos los Santos” o “Jasón” como me llama alguno de vosotros... el nombre oficial será uno... y el que usaremos entre nosotros seguirá siendo “Argos” dado que estas Cartas no son en modo alguno la información oficial del fondo al igual que no lo fueron durante los últimos ocho años.
Sin embargo, y pese al esfuerzo e ilusión que ha incorporado Esfera Capital en este nuevo proyecto, creo que a los que de verdad hay que agradecer que el Argos siga navegando con el mismo espíritu y prácticamente la misma tripulación (aún faltan unos pocos por abordar la nave... pero llegarán) es a vosotros, argonautas. Siempre os he dicho, medio en broma pero totalmente en serio, que los argonautas sois “reyes, príncipes y héroes”... pues bien: es cierto. Sin vosotros esta nave no hubiera podido lanzarse a la mar, sin vosotros yo no podría permitirme ayudaros a gestionar vuestro patrimonio, pues siempre he tenido bien claro que el dinero que invertís en el fondo ES vuestro y de nadie más (también mi parte y la de mi familia, evidentemente)... no pertenece a ninguna entidad al igual que vosotros siempre habéis sido libres e independientes de cualquier entidad... y lo habéis demostrado en estos últimos meses.
El apoyo que he tenido de vuestro lado, más del que me podía esperar en un inicio, ha hecho que el sacrificio que me ha tocado sufrir haya merecido la pena. Sí, es cierto, estamos en Navidad y parece que el espíritu del Niño que trajo la Paz y el Amor al mundo nos impregna especialmente en estas fechas... pero es cierto. Como le dije a mi mujer, Coral, hace tiempo: “por personas como éstas, merece la pena afrontar el riesgo y el sufrimiento”... porque cuando os he necesitado habéis estado de mi lado sin dudar y en mayor número del que me esperaba. Es en momentos como éstos, cuando vienen mal dadas- y sabéis que no me refiero a los mercados- cuando se demuestra quién está a vuestro lado.
Yo di el primer paso, asumiendo los costes que pudiera tener mi “avisar a todo el mundo con tiempo de sobra” ... pero vosotros habéis caminado a mi lado... en parte porque entendíais que era de justicia, en parte porque sentíais que yo si os había tratado como “reyes, príncipes y héroes”, en parte porque como alguno me ha dicho...”me lo he ganado en estos años”, en parte porque como también me habéis dicho: “he cumplido mi palabra para con vosotros”.... Por todo ello, por vuestro apoyo incondicional en este cambio que no ha sido sin algunos inconvenientes, no puedo más que daros mis más sinceras gracias.
A muchos os conozco personalmente y de hace mucho tiempo, con otros hasta ahora sólo he podido charlar por teléfono o por whatsapp, otros nuevos os estáis incorporando ahora al nuevo navío, este nuevo Argos que lleva ya un mes navegando en una situación de mercado complicada ... sin embargo yo creo que todos tenéis bien claro, independientemente del importe de vuestro patrimonio que tengáis invertido en el Argos, que os aprecio sinceramente y que os siento como amigos e incluso como familia.
Todos remamos juntos en busca del Vellocino de Oro- si recordáis la Carta de Lanzamiento del Argos- y seguiremos navegando en su busca... haya tormenta en el mar o brille el Sol en lo alto. Juntos, vosotros y yo saldremos adelante frente a todas las trabas que se nos pongan por delante.... ¿quién si no nosotros, argonautas? (Ahora corresponde, como en la película “300” un grito al unísono de estilo espartano: ¡¡¡Au, Au, Au!!!)
A lo largo de estos años hemos logrado y hemos obtenido como podéis ver en la tabla del final una diferencia a nuestro favor del 2.00% de media anual... de forma que cien mil euros invertidos en el Ibex el 21 de Enero de 2011 (la fecha de inicio real) se habrían transformado en las siguientes cantidades:
Durante el mes de Diciembre, con las caídas de los mercados, la diferencia a nuestro favor se ha incrementado como podéis observar respecto a meses pasados... en este sentido el nuevo Argos ha seguido navegando muy bien en estas aguas turbulentas. No sé lo que el futuro nos deparará, pero nosotros seguiremos en la misma senda. Como dice Buffett en las citas iniciales no podremos predecir muchas de las cosas que suceden en los mercados ni, desde luego sus efectos, sin embargo si nos mantenemos fieles al estilo de inversión Buffett-Graham o value investing en el medio y largo plazo las probabilidades de que nos siga mereciendo la pena son muy favorables.
No hay forma de saber si los recortes de este año 2018 se quedarán ahí o si en 2019 o 2020 continuarán y hasta qué nivel... no nos preocupemos de ello. Al revés, gracias a que nos hemos mantenido en liquidez durante gran parte de los desplomes nos encontramos en una situación en la que hemos perdido poco en este año por lo que, comparativamente con el mercado, hemos tenido un “buen año”. Hubiera preferido mostraros una evolución positiva y no sólo una caída pequeña comparada con los mercados, pero cuando hay tormenta es difícil no llevarse alguna que otra salpicadura. Lo importante es que los recortes inferiores a los del mercado nos permitirán, cuando toquen las subidas, mejorar el comportamiento del mercado en el tiempo sin necesitar de grandes esfuerzos en la recuperación. Recordad la primera regla de la inversión (No perder o perder poco) y la segunda (No olvidarnos de la primera).
La liquidez que tenemos en cartera y la que se incorporará en las próximas semanas nos vendrá muy bien tanto para comprar buenas empresas a precios realmente buenos, como para evitarnos grandes pérdidas si los mercados siguen cayendo en este 2019. Sin embargo, recordad lo que siempre os he dicho de la liquidez... si los mercados comienzan a repuntar de nuevo, y con fuerza, aunque nosotros subamos por la parte que tenemos invertida, la liquidez supone una rémora, un lastre a la hora de subir ... dependeremos, como siempre, de que la concentración en nuestros mejores valores tire de nosotros más de lo que el mercado en general esté subiendo.
Pero aun a costa de parecer tontos en el corto plazo, no modificaré el planteamiento ni la estrategia de inversión de comprar sólo aquellas empresas en las que piense que tenemos suficiente margen de seguridad.
En estos primeros días el mercado puede subir o bajar... que nada de ello os haga pensar en tendencias. No hay forma de saber cómo terminará el año que ahora comienza. Pero si seguimos enfocados en encontrar (visión) empresas con margen de seguridad, si invertimos en ellas (coraje) y si sabemos ser capaces de mantenerlas en nuestro navío el tiempo suficiente para que nos ofrezcan la rentabilidad esperada (paciencia) veremos coronar nuestros esfuerzos y paciencia con buenos y jugosos frutos.
Aunque llevo años comentándoos que no os fiarais de los datos económicos en exceso, que las cosas no estaban tan bien como parecían y ahora parece que empiezan a dar la razón a esa visión prudente, también os he dicho siempre que, independientemente de la situación del mercado, si encuentro algo barato lo compraré. Primero porque es lo único que podemos y debemos hacer, segundo porque no hay forma de saber realmente lo que hará la economía o el mercado. Pero de la misma forma, también os digo ahora que, aunque el mercado esté cayendo y nos esté ofreciendo empresas excelentes a buenos precios... es posible (de hecho, con la liquidez que tenemos sería hasta deseable) que sigan cayendo más.
Por ello tampoco tengo intención de ponerme a comprar como si no hubiera un mañana. El mañana existe y está ahí... si nuestra situación fuera la de un fondo donde está entrando dinero a diario y en grandes cantidades, no habría problema en estar invertidos en un mayor porcentaje... pero, para bien o para mal, nunca hemos tenido esa situación por lo que hemos de procurar gestionar tanto las compras que realizamos como la liquidez que mantenemos... porque esa liquidez es una opción sobre el futuro, algo que nos permitirá caer menos si el mercado cae y aprovechar para comprar más mientras está cayendo.
A este respecto quiero indicar algo; dado que gracias a la decisión de mantenernos en liquidez durante el desplome del mercado las pérdidas anuales han sido ligeras, más de uno me ha venido a decir que “no es comparable” con otros fondos que, siendo gestionados por amigos y grandes inversores a quienes aprecio, han estado invertidos casi totalmente y ...les ha pillado la caída de las bolsas. Bien, espero que opinen lo mismo cuando las cosas sean al contrario y no me digan que “gano poco” cuando el mercado al cien por cien invertido esté subiendo. ... También os digo que no será así; nos achacan ahora que salimos bien parados nuestra decisión de liquidez pero no nos perdonarán el tenerla cuando salgamos peor parados en la comparación.
No me importa lo más mínimo. Pueden decir lo que quieran porque la única opinión que me importa es la vuestra. Podrán alegar que su fondo es de renta variable y están obligados por estatutos a estar invertidos al menos en un 75%... de acuerdo, pero podían haber elegido ponerse en liquidez en ese 25% si hubieran querido o, aún más, podían haber construido su fondo para poder tener la flexibilidad que tenemos nosotros de estar cien por cien en bolsa o cien por cien fuera si nos parece lo adecuado... y no lo hicieron. Ambas decisiones les corresponden a ellos y yo nunca las he criticado. Pero no es justo escudarse en esa situación cuando a nosotros nos favorece la decisión de estructurar el anterior y ahora el nuevo Argos de la forma más flexible posible.
Nunca he escondido dicha decisión... y nunca me he comparado con un “índice mixto”... mi comparativa siempre ha sido, y vosotros argonautas lo sabéis bien, con los índices de mercado con dividendos brutos incluidos (que por cierto seguimos siendo sólo tres fondos en España que lo hacemos que yo sepa). En concreto con el Ibex35 con dividendos brutos o Total Return en inglés. Hemos sido transparentes sobre ello desde el primer momento, y hemos aguantado esa misma comparación cuando era el mercado el que nos estaba batiendo.
Mi única intención y mi único objetivo no es agradar a otros, sean quienes sean, sino exclusivamente a vosotros que sois quienes habéis depositado vuestra confianza en mi y en esta nave. Si la decisión hubiera salido mal porque tuviéramos muchísima liquidez y el mercado estuviera subiendo como loco, nadie se apiadaría de nuestra suerte ... sólo me importa que vosotros, los argonautas, los únicos “reyes, príncipes y héroes” entendáis el porqué se toman unas decisiones u otras. Algunas saldrán fatal, otras regular y con suerte algunas saldrán estupendas. Las cartas que se nos dieron las hemos sabido jugar estupendamente... pero porque no estábamos pensando en el “juego” sino sólo, única y exclusivamente en vuestro interés, en lo que yo pensaba era mejor para vosotros.
He dicho siempre que me parece un sinsentido la crítica entre lo que un fondo hace o deja de hacer en un año o años determinados... nuestro objetivo, como “industria” o como profesión, debería ser aportar valor a los inversores- en mi caso a los argonautas- logrando en el medio y largo plazo una rentabilidad acumulada mayor que la del mercado con dividendos brutos incluidos. Esto sólo se logra con una mejor selección de valores, comprándolos en porcentajes o pesos diferentes a los que tienen en el mercado, a precios lo suficientemente atractivos como para ser capaces de salir adelante pese a los errores que cometeremos y teniendo la paciencia y la prudencia necesaria para aguantar en nuestra convicción, aunque el Sr. Mercado no nos de la razón en el corto plazo.
No pretendemos adivinar qué harán los tipos de interés, ni la inflación, ni el PIB ni las decisiones políticas ni nada de eso... sólo confiamos en equivocarnos lo menos posible y en ser capaces de aprender de los errores, reconocerlos cuando aparezcan claros a nuestros ojos (no a los de los demás) y adaptarnos a la situación con la mayor transparencia y honestidad posible. Nada más... y nada menos.
Esta es la primera Carta del nuevo Argos, oficialmente y por ahora ESFERA I ARCA GLOBAL A, y como podéis observar la estructura es muy parecida a la que veníamos aplicando en el navío anterior. Aquél, por las circunstancias que todos conocéis, ya no está en nuestras manos y cada vez quedáis menos en esa nave hasta que os incorporéis a la nueva. Pero pese a mantener la estructura y los datos históricos (míos, no del vehículo FI), he incorporado una nueva información para aquellos que tengáis curiosidad de nuestro comportamiento desde el cambio de nave. La encontraréis un poco más abajo en la sección “Varios”.
Algunas Operaciones
A lo largo del mes de Diciembre los mercados han seguido cayendo, como todos sabéis, en especial más incluso el mercado americano que los europeos. Dado que nosotros estábamos con liquidez total en la cartera hemos podido aprovechar muy bien los precios que el Sr. Mercado nos ha ofrecido.
Como veréis- y los argonautas ya sabéis pues os lo he ido comunicando casi paso a paso- la cartera actual se parece muchísimo a la que teníamos en el fondo anterior ya que, obviamente si las empresas me gustaban entonces también me siguen gustando ahora. De momento hay algunas nuevas incorporaciones, pero la diferencia principal son las ponderaciones de algunas de las empresas.
En algunos casos pesan más que lo que lo hacían entonces, en otros aún pesan poco para lo que pretendemos... pero tened en cuenta, queridos argonautas, que aún estamos en proceso de construcción de la cartera y que éste llevará su tiempo. Al final, como todo en el proceso de invertir depende del precio al que podamos encontrar las empresas que nos gustan y el valor que éstas nos ofrecen. No hay más secreto ni misterio.
Cuando el 2 de Agosto se nos confirmó por la entidad anterior que no estaba dispuesta a dejar marchar el vehículo anterior a Esfera Capital, os comenté que en ese caso- por muy incomprensible que resultara dicha decisión, aunque la intención era bien clara- el camino a seguir sería convertir toda la cartera en liquidez para que ninguno de vosotros tuvierais problemas... tanto si decidíais manteneros en dicho vehículo como si decidíais traspasar al nuevo fondo... como habéis hecho la mayoría y aún faltan algunos más.
He explicado en repetidas ocasiones el motivo y el porqué de dicha decisión y he comentado también que hubiera tomado dicha decisión de quedarnos en liquidez, AUNQUE el mercado hubiera subido. Si llega a ser así, hubiera quedado como un idiota...ahora algunos me llamáis genio... bueno ni lo uno ni lo otro. Es más, puede que esté más cerca de la idiotez que de la genialidad... pero tampoco vamos a insistir en ello...que es Año Nuevo y hemos de comenzar con buenos propósitos.
El caso es que la intención que hubiera a la hora de denegar marchar un vehículo del que estaban recomendando salirse nos ha venido de perlas... o dicho de otra forma- como me decía uno de vosotros- les ha salido el tiro por la culata. En vez de perjudicarnos, nos ha facilitado el camino... y, de rebote, al hacer yo liquidez en aquel entonces también la comparativa en el año del vehículo anterior sale bien parada... ya que les he evitado los grandes desplomes. Bien es cierto, queridos argonautas, que mi intención no era favorecer a nadie que no fuerais vosotros... pero al ocuparme y poneros por delante de cualquier otra consideración, al caer el mercado, también otros se ven favorecidos de rebote. Bueno...es Navidad, que sea mi regalo postrero de Reyes.
Gracias a estar en liquidez la construcción de la cartera de este Argos en el que estamos la hemos podido llevar a cabo sin mucha presión. Nunca la he tenido, por otro lado... pero la verdad estar deseando que las acciones que más me gustan se desplomen...y que ocurra, “no tiene precio” como diría el anuncio aquel.
La primera empresa que compramos, al igual que en el anterior vehículo, ha sido FERROVIAL y en estos momentos es la segunda mayor posición del Argos (recordad, oficialmente ESFERA I ARCA GLOBAL A)... la verdad es que en el caso de Ferrovial ha sido una de las que mejor se ha comportado en estos meses pasados de desplomes generalizados... de hecho la hemos comprado prácticamente al precio al que la habíamos vendido- la ultima ...resistiendo hasta el final- y en este periodo ha indicado que está dispuesta a hacer caja con la división de servicios... la confianza en esta empresa y en su equipo directivo y dueño de la misma continúa intacto. Sigo pensando que es una de las mejores empresas y en la que tengo muy claro que al igual que en los últimos ocho años, los próximos ocho o diez o veinte seguirá dándonos grandes alegrías.
Posteriormente a ella, hemos reincorporado a muy buenos precios- prácticamente todos a precios ligeramente o muy por debajo de como las habíamos vendido en los meses pasados- empresas que conocéis de sobra: INDITEX, ARCELORMITTAL, PORSCHE HOLDINGS, EXOR, BERKSHIRE HATHAWAY (que es la mayor posición en estos momentos), GYM, CAL- MAINE, SANDERSON FARMS, THERMADOR GROUPE, AUSDRILL, CAMBRIA AUTOMOBILES, TOPPS TILES, COFINIMMO SICAFI y la que más ganas tenía porque fue la que más rabia me dio tener que desprenderme de ella: HERMLE.
Naturalmente he incorporado también otras empresas nuevas, una de ellas decidí deshacer la posición porque a raíz de un informe sobre la misma (donde la parte financiera no me convenció) aparecían ciertos aspectos relativos al equipo directivo que no me gustaron lo más mínimo. Decidí deshacer la posición- supuso un -0.82% respecto al patrimonio del fondo en ese instante- a precios parecidos a los que ahora mismo está cotizando. El resto de las nuevas incorporaciones las mantenemos y hemos seguido incrementando. Os explicaré ahora por encima lo que me ha atraído de ellas.
BREMBO es una compañía italiana especializada en la fabricación de frenos y otros sistemas para el sector automovilístico... pero de una calidad excepcional. Tan es así que se muestra dicha calidad en sus márgenes- en el entorno de un 10% sobre ventas incluso en años complicados como éste- o con retornos sobre la inversión superiores al 20% desde hace muchos años.
Bajo nivel de deuda, grupo familiar, alta calidad en sus productos que les permite mantener estupendos márgenes y sostenibles en el tiempo...y adquiridas a un precio realmente estupendo dado que todo el sector automovilístico y sus aledaños están ahora mismo sufriendo una estampida de inversores asustados. Recordad que mientras unos inversores huyen de un sector o de una empresa, otros han de ocupar su lugar. Unos venden por el miedo a corto plazo sobre ese sector, otros compran- o compramos- con la vista puesta en el medio y largo plazo. Estas situaciones ya han ocurrido anteriormente y siempre terminan igual... trasladando poder adquisitivo del impaciente al inversor paciente y que sabe esperar, como diría Buffett.
Mientras no tengamos la tecnología del teletransporte (¿me escuchas, capitán Kirk?) seguiremos usando vehículos... y seguirán necesitando no sólo sistemas de arranque, sino también de frenado. Brembo sabrá adaptarse a los cambios y en los próximos años seguirá ganando dinero y nos generará una estupenda rentabilidad... necesitaremos paciencia. Afortunadamente de eso, nos sobra.
INTERNATIONAL PETROLEOUM CORP. – IPCO es una compañía petrolífera sueca pero cada vez con un mayor peso en sus activos en Canadá. Se ha desplomado más de un 50% desde máximos del año por varios motivos, entre otros la caída del precio del petróleo y el diferencial en precio entre el Brent y el WCS que es el índice de precio de petróleo en Canadá. Además, ha aprovechado estos últimos meses para adquirir nuevos activos en Canadá, en concreto empezó con la adquisición de BlackPearl Resources en Octubre, aprovechando la caída en precio también de esta... pero se hizo mediante un pago en acciones que diluían a los accionistas de IPCO aproximadamente en un 47%... nosotros la hemos comprado “ya diluida” por lo que nos hemos evitado ese mal trago.
A lo largo del año ha incrementado la producción, ha multiplicado por más de diez las reservas probadas, ha reducido el endeudamiento, ha multiplicado por tres su valor neto contable... y a los precios actuales representa adquirir esas reservas con un descuento de más del 80%, además de contar con unos créditos fiscales provenientes de la adquisición de BlackPearl.
SERITAGE GROWTH PROPERTIES es una compañía americana escindida del grupo SEARS. Básicamente es la dueña de los locales y terrenos que antiguamente estaban dentro de la corporación SEARS y que ésta sacó a bolsa; en resumen, sería un REIT que aún no reparte dividendo y que no lo tenemos en cartera con esa expectativa.
La matriz, SEARS, presentó concurso de acreedores en Septiembre lo que ha derivado en una mayor caída de la cotización de Seritage... que hemos aprovechado. La idea tras esa inversión es la siguiente: Por un lado la empresa ha diversificado con mucho la fuente de sus ingresos... de depender casi enteramente de SEARS, actualmente más del 70% de los ingresos vienen de otros inquilinos; la empresa está remodelando y actualizando los centros comerciales- que como se construyeron hace varias décadas actualmente su situación es inmejorable y su valor de mercado es muy atractivo-, pero el modificar esa fuente de ingresos es lo principal ya que la renta por alquiler que obtiene de los inquilinos “no SEARS” es de tres a cuatro veces lo que SEARS estaba pagando por esos mismos metros cuadrados.
Actualmente cuenta con unos 237 centros (unos pocos están en régimen de join-venture con otro propietario) en 48 estados de los Estados Unidos. Cada año tiene previstas inversiones de adaptación, mejora y crecimiento de la densificación de los propios centros, lo que le permite incorporar a esos nuevos inquilinos y obtener unas rentas acordes con los precios de mercado. A mayores en ese proceso de reestructuración, mejora y optimización de los flujos financieros está también el deshacerse de determinados centros que no les interesa mantener, sea por tamaño o por situación, consiguiendo con ello una fuente de ingresos que continuará en el futuro.
Desde su salida a cotizar en 2015 como spin-off de SEARS, la empresa ha recontratado poco más de siete millones de pies cuadrados (unos 650.000 metros cuadrados) consiguiendo unos ingresos de cuatro veces lo que el inquilino anterior pagaba. La empresa tiene un total de 37,5 millones de pies cuadrados a su disposición (unos 3.5 millones de metros cuadrados). Aún hay mucho por hacer y es otra situación en la que necesitaremos tener paciencia y dejar que el equipo directivo trabaje.
Por cierto, hace un poco más de un año el propio Warren Buffett adquirió el 8% de la empresa a título individual (unos $100 millones) porque para Berkshire Hathaway es una inversión pequeña; sin embargo, Berkshire sí que le ha concedido financiación a Seritage por importe más que suficiente para ayudarla a financiar sus planes de reestructuración. Esta empresa, al menos, vale el doble de nuestro precio de compra.
Os decía el mes pasado- porque al ser estas Cartas igual que las anteriores “mías” y no “oficiales” (las del antiguo vehículo tampoco eran las cartas oficiales) mi intención es seguir manteniendo la evolución y los comentarios como si nada hubiera pasado... porque yo sigo siendo el mismo; navegaremos en otra nave, pero el tripulante y la tripulación seguimos siendo los mismos por lo que podemos seguir hablando igual que siempre- que “no todas las empresas que teníamos en cartera hace unos meses podremos volver a incorporarlas a los precios actuales... en cierto sentido es una pena porque me gustaban y se ha demostrado que teníamos razón. Pero no es ninguna desgracia, el Señor Mercado siempre ofrece oportunidades y contamos con una cartera repleta de liquidez”...bien, pues un mes más tarde como habéis podido comprobar, hemos podido incorporar a la mayoría porque el Sr. Mercado ha seguido dando sus bandazos habituales.
Todo irá bien. Y nosotros- vosotros argonautas y yo- estaremos disfrutando de la navegación... unas veces soplará más el viento de cara, otras calma chicha y otras de cola... pero estaremos ojo avizor para aprovechar todas las posibilidades que, dentro de nuestro círculo de competencia, nos ofrezca con un suficiente margen de seguridad.
Varios
El nivel de liquidez actual es el 65% que ascenderá al 70% en cuanto os llegue esta carta porque hay traspasos en vuelo. Contamos con unos 110 argonautas de toda España y subiendo y unos 4.200.000 euros bajo gestión. En estos momentos, tanto el número de argonautas como el de patrimonio va a seguir aumentando por los traspasos que aún quedan pendientes de hacer y los nuevos argonautas que tienen que seguir incorporándose.
Como podéis observar en el gráfico final, el valor intrínseco de la cartera ya se ha distanciado del valor liquidativo tal y como es lógico debido a la incorporación en cartera de empresas que valen más de lo que cuestan. Pero dado que el porcentaje de patrimonio invertido en empresas aún es pequeño y en el medio y largo plazo crecerá, el diferencial respecto al valor liquidativo aún es pequeño. Dicho margen irá creciendo tanto al ir incrementando el porcentaje invertido (que no tengo ninguna prisa en hacerlo) como al seguir recortando los mercados (que no sé lo que harán).
El valor liquidativo de este Argos es equivalente a comprar un billete de cien euros por 73,72€, lo que supone adquirir las participaciones del Argos (recordad, oficialmente el ARCA GLOBAL A) con un significativo margen de seguridad. Por cierto, he preferido ajustar la rentabilidad al valor liquidativo anterior -para seguir con el histórico mío-, pero el valor liquidativo oficial del ARCA GLOBAL A es diferente como podéis comprobar al ver vuestra posición.
Para aquellos de vosotros que tenéis curiosidad en ver cómo nos estamos comportando desde que estamos en el fondo actual, la comparativa con los índices- y siempre con dividendos brutos reinvertidos, obviamente- es la siguiente:
Tened presente, desde luego que es más significativo nuestro histórico de largo plazo y donde, como podréis ver en la tabla de rentabilidades anuales, desde la fecha de inicio de operaciones por mi parte (me refiero al histórico global, no tras el cambio de fondo) le estamos sacando al mercado con dividendos brutos reinvertidos un de 2% de media anual. Eso está muy bien ya que, tras casi ocho años de operaciones estamos siendo capaces de batir al mercado y por tanto de aportaros valor añadido, que al final, es el objetivo.
Respecto a estos datos históricos, cuando sucedió todo el problema, alguno de vosotros que me tenéis mucho aprecio me decíais que era una pena que “perdiera el histórico”. Cuando os lo comenté en Verano os dije que no iba a ser así y que nos íbamos a reír si alguien pensaba que eso me preocupaba o me importaba y que tendríamos a nuestro lado a Mohnish Pabrai (uno de los mejores inversores que existen actualmente).
Os cuento, lo que estamos haciendo con esta Carta es seguir su ejemplo. Él comenzó con su primer fondo en Julio de 1999 pero a final de Diciembre de 2002 lo cerró y continuó invirtiendo desde el “segundo” fondo. En sus cartas incluye una nota a pie de página donde indica precisamente esta situación y donde indica la rentabilidad que habrían alcanzado con el paso de los años $100.000 invertidos en su primer momento y luego pasados al segundo. Básicamente eso es lo mismo que estamos haciendo aquí.
No me cuesta nada calcular mi histórico particular- que es el que nos importa a vosotros que me habéis depositado vuestra confianza y a mí- porque no es nada difícil. Si me preocupara tanto el disponer de un histórico “oficial” las cosas serían muy diferentes... y también lo habrían sido en los últimos ocho años. Pero...¡qué le vamos a hacer! Yo soy así de raro.
Os lo dije: por más que quieran poner puertas al campo...¡no pueden! Seguimos con nuestro histórico, que es bien fácil de calcular. El que les importa a ellos, que no a mí, es el que aparece en Morningstar, por ejemplo... pero si en su día no me preocupó que nos otorgaran Cinco Estrellas, tampoco me preocupa que los datos que aparezcan del ARCA GLOBAL A en Morningstar no tengan relevancia hasta dentro de unos tres años (por cierto, a ver cuándo tengo tiempo para comentaros, pero os avanzo que los datos del fondo en Morningstar actualmente no reflejan bien los gastos asociados, ya que aún no los han actualizado a las comisiones que actualmente estamos pagando... comisiones que, gracias a ESFERA CAPITAL, son en estos momentos algo más bajas de lo que nos correspondería, en concreto un total de 1.30% entre gestión y deposito...¡0.30% más barato que en el vehículo anterior!; ¡demos un fuerte aplauso a ESFERA CAPITAL y a sus profesionales y socios por el apoyo que nos están prestando!).
Al final, resulta que sí somos distintos dentro de la “industria” de gestión de activos... las cosas que preocupan a otros a nosotros no nos resultan tan importantes y es precisamente ahí, donde radica nuestra fuerza y nuestra independencia: no nos entienden y por tanto no tienen poder sobre nosotros porque creen que nos comportaremos como ellos lo harían.
Os lo he dicho muchas veces, sólo me importa que vosotros, los argonautas, los únicos y auténticos “reyes, príncipes y héroes” conozcáis y estéis informados de todo lo que hago. Los demás... que hagan lo que quieran que no nos afectan.
Un último aviso: el día 31 de Enero estaré en Value School en Madrid, presentando el libro “El Inversor Español Inteligente, EOLAS 2016”... espero poder veros a unos cuantos. Os adjunto el enlace por si queréis incorporaros o asistir: https://bit.ly/2R1ZpkJ
Un último inciso...en pocas semanas nacerá una pequeña argonauta....¡felicidades adelantadas a los padres ...un abrazo Oscar!
Como siempre agradeceros nuevamente vuestra confianza y apoyo continuado.
Dejadme ahora, que aún estamos en Navidad, deciros unas líneas al respecto de la que para mí y seguro para muchos de vosotros, es una de las fechas más entrañables y maravillosas del año:
Aún estamos en medio de las Navidades, una época especialmente querida por muchos de nosotros. Siempre he querido compartir con vosotros alguna breve reflexión sobre esta celebración en la que se conmemora no los regalos que Papá Noel haya podido traernos o los que en pocos días nos traerán los Reyes Magos si hemos sido buenos, sino que conmemoramos y celebramos el que hace más de dos mil años, en un pueblecito de Judea nació un Niño y ese Niño, acostado en un pesebre al lado de Su madre y Su padre, fue visitado y honrado por pastores y Tres Reyes venidos de Oriente, con sus presentes de oro- que le reconocía como Rey-, incienso- para proclamar su divinidad- y mirra- para reconocer su sacrificio por amor a los hombres. Ese Niño que ha nacido y que en pocos días los Reyes adorarán resultó ser el Hijo de Dios y por Él el mundo celebra la Navidad.
¡Feliz Navidad a todos y un feliz Año Nuevo 2019!
Por cierto, algunos de vosotros que tenéis hijos que aún creen en los Reyes Magos ya habéis leído la Carta de Melchor... si alguno la quiere, sólo tenéis que pedírmela y con gusto os la pasaré. Aquí os dejo una pequeña, pequeñísima muestra de la misma...
Estos versos, inventados- de ahí lo malos que son- forman parte de dicha Carta de Melchor. No lo dudéis, si queréis que vuestros hijos mantengan aún la inocencia y disfruten de unas líneas del propio Rey Melchor para ellos, recordadlo: pedid y se os dará. ¡Feliz Navidad!
PD: Cada cierto tiempo tendréis mi artículo en http://www.fundspeople.com/gente/miguel-de-juan- 57607/blog/ o en https://www.finect.com/blogs-financieros/mdejuan/ o en http://www.rankia.com/blog/a- bordo-del-argos
Miguel de Juan Fernández
ARGOS ARCA GLOBAL A
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