El EBITDA ajustado 9M24 de Cellnex crece un 6% anual hasta los 2.386 M€ gracias al aumento de ingresos (+7% ) por las subidas automáticas de precios y la indexación
Santander Credit Research | Cellnex (BBB- e, BBB- e) ha publicado unos resultados de 9M24 en línea con las expectativas del consenso. El EBITDA ajustado del periodo aumentó un 6% anual, hasta 2.386 M€ (+9% de forma orgánica). El aumento se debe al incremento de los ingresos (+7% a/a), gracias a las subidas automáticas de precios y a la indexación, al crecimiento de los ingresos por coubicación y al programa de proyectos de construcción a medida» (BTS, por sus siglas en inglés). Los costes operativos, aparte de los de personal, también aumentaron, lo que hizo que el margen EBITDA cayera ligeramente hasta el 82% desde el 83% de 9M23. Los puntos de presencia (PoP) aumentaron un 9,5% a/a, con 1.019 nuevas coubicaciones (+6% a/a) y 1.029 nuevos BTS (+3% a/a). El flujo de caja libre (FCL) recurrente apalancado aumentó un 7% a/a, hasta 1.256 M€. Las inversiones en expansión crecieron un 3% a/a, hasta 313 M€, mientras que los proyectos BTS cayeron un 8% a/a, hasta 975 M€.
El equipo gestor reiteró las prioridades de la compañía de generar un flujo de caja libre positivo, reducir el apalancamiento y acelerar la rentabilidad para los accionistas. Se prevé que la venta del negocio en Irlanda se culmine a finales de año, y la de Austria en el 1T25. A su vez, la deuda neta ha aumentado en 826 M€ con respecto al ejercicio 2023, hasta situarse en 21.444 M€. El ratio deuda neta/EBITDA ha mejorado en lo que llevamos de año de 6,9x a 6,8x. La compañía está en conversaciones «con [las] agencias de calificación crediticia para evaluar el potencial de aceleración de la rentabilidad para los accionistas en 2025 (vs. 2026), manteniendo al mismo tiempo nuestros compromisos de apalancamiento y una calificación de grado de inversión».
Cellnex presentó las líneas generales de su nuevo marco contractual con MásOrange tras la fusión de MásMóvil y Orange en marzo de 2024. Cellnex ofrecerá «flexibilidad» a cambio de un contrato único, la ampliación de plazos y servicios adicionales, lo cual sería neutral para el flujo de caja de Cellnex. Toda inversión adicional necesaria se cargará a MásOrange.
Opinión de Research: En nuestra opinión, Cellnex ha presentado otro sólido conjunto de resultados, y la calidad del crecimiento de los beneficios está mejorando, ya que cada vez es más orgánico y no el producto de adquisiciones. Creemos que el acuerdo con MásOrange pone de relieve la voluntad de Cellnex de adaptarse a la consolidación del sector de las telecomunicaciones móviles para mantener el valor de sus contratos y respaldar su perfil crediticio. Los incrementos contractuales de precios y la indexación confieren un importante carácter defensivo a los ingresos. Tras haber obtenido en marzo la tan ansiada subida de la calificación a la categoría de grado de inversión por parte de S&P, cabe esperar que los ratios crediticios de Cellnex sigan mejorando a medida que la compañía vaya completando la cartera de proyectos de construcción a medida. Cabe esperar que el hecho de que la compañía no necesite acudir a los mercados primarios en 2024 preste apoyo a los spreads de crédito. Además, consideramos positivo el diálogo entablado con las agencias de calificación sobre el margen de maniobra dentro de las calificaciones actuales para remunerar a los accionistas. En un horizonte de corto plazo, vemos un potencial de revalorización limitado en la curva de crédito de Cellnex en comparación con sus homólogos, ya que sus bonos cotizan en línea con los de AMT. No obstante, mantenemos nuestra recomendación de Sobreponderar, ya que los fundamentales crediticios de Cellnex siguen mejorando.
