España
La semana pasada se anunció que Sodim ( sociedad que pertenece a Queiroz) lanzaba una OPA de exclusión a Semapa mediante el pago de 3.4 acciones de Portucel por cada una de Semapa. Que opinais?. Bestinver tasó cada acción de Semapa en 20 euros y ahora nos ofrecen +-13 euros para cada acción. Habrá mejora en la OPA?.
Estoy valorando varias opciones para actuar en contra la OPA con el objetivo que la mejoren.
Si alguien también tiene un paquete importante, me puede enviar un privado.
Hombre, si la OPA sale adelante, yo no me quedaría dentro del valor la verdad. Aunque desconozco qué harán los accionistas principales.
Y al final que hacemos los que estamos dentro de SEMAPA? Tenemos que esperar a que se confirme en la junta para poder acudir?
Semapa me llama la atención por constituir una de las principales posiciones de las carteras de RV de Bestinver y AzValor. Recientemente asistí a una conferencia, donde un gestor de Bestinver comentó que les gustaba porque...
- Está integrada verticalmente (tiene la fábrica de pulpa al lado de la de papel)
- Es un sector con elevadas barreras de entrada
- Es un sector que ha experimentado recientemente una cierta reducción de capacidad
Como esta gente de las gestoras te cuentan lo que les gusta y no lo que no... ¿hay alguien en la sala con opinión acerca de la empresa que quiera hacer de "abogado del diablo"?
Comparto por aquí la tesis de inversión de la SICAV CIMA Capital sobre SEMAPA
Semapa es una compañía holding portuguesa con intereses en el sector papelero, cementero y medioambiental. Su principal activo es el 69,4% de la multinacional papelera The Navigator Company, cotizada en la Bolsa de Lisboa. Es un ejemplo de compañía cíclica que en los últimos meses ha caído un 50% pasando de 24€ a 11,8€ por acción.
Se trata de una compañía que ya teníamos en cartera desde el año 2015 y que paulatinamente habíamos reducido la posición, a medida que disminuía el potencial después de revalorizarse un 100% entre 2015 y 2018. Como consecuencia de las fuertes caídas recientes hemos aprovechado para volver a invertir. Navigator es el mayor productor de papel UWF de Europa y dispone de un proceso de producción integrado que va desde las actividades forestales hasta la producción y comercialización de papel, pasando por la producción de pulpa. El sector en el que opera la compañía es un sector maduro que actualmente está experimentando un declive estructural en su consumo.
Sin embargo, en los últimos años, la reconversión de plantas de papel hacia segmentos de mayor crecimiento ha provocado que la caída en la demanda sea más que compensada por la caída en la oferta. CIMA Capital, Paseo de la Castellana 8, 7º Izq, Madrid 2 Es la compañía líder del mercado en términos de eficiencia en costes como consecuencia de su escala (cuenta con las 2 mayores plantas de Europa y la máquina de papel más grande del mundo), lo que se refleja en unos mayores márgenes operativos que el resto de compañías de sector. En los últimos años la compañía ha invertido en el sector de papel tisú (sector en el que esperan crecimiento en el largo plazo), aprovechando su excedente de capacidad de fabricación de pulpa, potenciando así alternativas de crecimiento y diversificación de su actividad sin perder sus ventajas competitivas.
Navigator ha sido una máquina de generación de caja los últimos años, de la cual ha devuelto 1.460 millones de euros en dividendos a sus accionistas en los últimos 6 años, o lo que es lo mismo, el 64% de su actual capitalización de mercado. Como consecuencia de ello, Semapa ha cobrado en los últimos 6 años más de 1.000 millones de euros de dividendos de Navigator; para que se hagan una idea, más de lo que vale en bolsa a día de hoy.
Semapa cotiza con un descuento de más del 35% respecto al valor de sus activos netos (a valor actual de cotización de Navigator). Parte de este descuento podría justificarse debido a que es una apuesta apalancada, debido a los 370 millones de deuda que tiene el holding a día de hoy, pero en nuestra opinión, el hecho de que Semapa tenga control efectivo sobre los flujos de caja generados por Navigator, unido a que la deuda neta representa menos de 3 veces el dividendo anual que Semapa obtiene de Navigator, limita mucho el riesgo y ofrece una gran rentabilidad potencial.
De hecho, analizando la evolución del valor de sus activos neto de la deuda del holding (NAV), en los últimos años se puede observar una clara divergencia entre el riesgo real y el potencial de revaloración. Si bien el descuento (y potencial de revalorización) se encuentra en máximos históricos, el peso de la deuda en relación con el valor de los activos, o loan to value de la compañía, ha caído drásticamente reduciendo de forma muy significativa el riesgo. Dicho de otro modo, la compañía tiene mucho menos riesgo (menor apalancamiento relativo) que en los últimos años y, sin embargo, cotiza más barata que nunca.
Esto se ha producido debido a que Navigator es una máquina de generar caja que reparte a sus accionistas. En los últimos años la evolución en bolsa de ambas compañías ha sido prácticamente la misma, con la diferencia de que Navigator ha pagado 1.000 millones de euros en dividendos a Semapa, con los que ésta, a su vez, ha aprovechado para reducir deuda (y pagar 245 millones en dividendos a los accionistas). Consideramos que esta situación no tiene ningún sentido desde el punto de vista económico y que tarde o temprano el mercado será consciente de la situación.
De no ser así es posible que en 3 años Semapa, ya sin deuda financiera, nos pague a los accionistas el dividendo integro obtenido de Navigator, lo cual situaría la rentabilidad por dividendo en niveles del 14% de forma sostenible y sin deuda (sin tener en cuenta la potencial generación de caja del negocio cementero).
¿Por qué esta tan barata?
Para ello debemos entender las razones por las que la cotización de la compañía ha caído un 50%:
Teniendo en cuenta todo lo comentado previamente, consideramos que la compañía tiene un potencial del 100% sobre su precio actual y por ello hemos aumentado considerablemente nuestra exposición hasta un 3% de la cartera.
