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John Bogle y la Gestión Pasiva
Buenas, os dejo un hilo que ha publicado @joantubau en twitter sobre John C. "Jack" Bogle y la huella que ha dejado en el mundo:
Murió Jack Bogle. Aunque no te suene el nombre, el mayor filántropo de la historia. Nadie ha regalado más dinero a las clases medias. Hablamos de billones y billones. Lo hizo a través de los fondos índice. Intentaré explicar cómo funcionan y por qué son tu mejor inversión.
1. ¿Quién era Jack Bogle y qué es un fondo indexado?
Bogle tuvo una idea revolucionaria. Planteamiento: No puedes predecir el futuro (qué acciones subirán y qué acciones bajarán) pero sí sabes que el mercado, en su conjunto, suele subir. Si compras una fracción de todas esas acciones, sacarás pasta. Inventaba la inversión pasiva.
Necesitaba un índice que agrupara las empresas más grandes de la economía (tuvo suerte, Charles Dow había inventado esto en 1896). Bogle crearía un producto financiero que replicara el rendimiento de ese índice (comprando un poquito de cada) y comercializarlo al precio más bajo.
En 1975 nacía Vanguard https://about.vanguard.com/who-we-are/
Los fondos indexados funcionan en la simplicidad. No exigen conocimientos de economía. Tampoco un seguimiento activo (¡ganas más cuando no mueves!). Democratizan las ganancias corporativas, prometiendo igualar, en un horizonte suficientemente largo, el mejor interés del mercado.
Evolución del Dow Jones:
El secreto consiste en esperar. No importa cuando compres. Con enfoque pasivo, y siempre que estés fijando tu meta en la jubilación, cualquier momento es bueno para entrar. Inversión, mínimo, a 10 años vista. Si sospechas que puedes necesitar el dinero antes, búscate otra cosa.
Las empresas dependen de la economía, compra un poco de todos los países. Argumento a favor de la diversificación geográfica. El histórico del mercado americano puede ser anomalía.
Técnicamente, Bogle fue un economista, no un inversor. No hubiera sabido analizarte las finanzas de una empresa (ni quería saberlo… no necesitaba esta información para hacer de Vanguard un fondo rentable). Sí entendió, mejor que nadie, el funcionamiento de los mercados.
El suyo era un producto 100% mecánico, con mayor retorno y menores comisiones (del 1,50% de gestión pasábamos al 0,20%), con ventaja competitiva ahorrándose salarios de analistas (¡ya no necesitas estudiar balances¡). Los costes son relevantes. Pueden comerse todas tus ganancias.
Bogle sobre el interés compuesto: “Where returns are concerned, time is your friend. But where costs are concerned, time is your enemy”.
Contraintuitivo que uno gane cuando no toca. Para el inversor, lo difícil es quedarse quieto. Termina metiéndose por aburrimiento, pagando comisiones por movimientos en los que además pierde.
Bogle te diría: Mantén posición y mentalízate que esto (invertir bien) será aburrido. Si buscas un hobby, cómprate un bicicleta.
Encontró en Samuelson apoyo académico. Samuelson defendía la hipótesis estricta del mercado eficiente, teoría de Fama. El precio de una acción incorpora toda la información conocida, desapareciendo así cualquier oportunidad de arbitraje. Únete al mercado, nunca intentes batirlo.
Hipótesis de Samuelson: La única manera de ganar al mercado es con información interna (si no eres Ministro de Exteriores, ilegal hacerlo).
Freakonomics con Bogle, Fama y compañía - "The Stupidest Thing You Can Do With Your Money: http://freakonomics.com/podcast/stupidest-money/
La presencia de outliers, inversores que presentan consistentemente retornos excelentes, debía explicarse [según Samuelson] desde la estadística. Con 500 monos escogiendo entre cara y cruz, habrá uno que acierte 10 veces. Fooled by randomness, el clásico moderno de Taleb.
Es hoy evidente que un mercado imperfecto ofrece oportunidades (conducta de rebaño en burbuja) pero Samuelson estaba siendo práctico, te estaba diciendo que vivirás más tranquilo si no apuestas contra el precio oficial. Súbete al carro y no te bajes cuando llegue el pánico.
In fact, deberías comprar más, ahora que está barato.
Bogle sufrió psicológicamente en los inicios (pocos clientes y ataques de colegas) pero hoy los fondos índice tienen el 40% del mercado. Ha tenido tanto éxito que el propio Bogle cuestionó su futuro. Si el 100% de los inversores están en fondos indexados, desaparecen sus ventajas.
2. ¿Por qué no te interesa contratar otros productos?
Porque el 99% son un desastre. Desde BBVA hasta la sicav de Ajram. Profesionales sin skin in the game, 0 comprometidos con los intereses del cliente. Introducirán complejidad para que no lo entiendas, escondiendo en tecnicismos su falta total de principios. Catálogo de productos:
Gestión activa: Hay GRANDES profesionales en España pero puede ser demasiado costoso encontrarles. Best-case scenario: Si tu gestor activo obtiene un rendimiento ligeramente por encima del fondo indexado, cobrará después una comisión que neutralice esa ganancia
Falsa gestión activa: Timos estilo Mediolanum. Te venden como gestión activa un refrito de fondos que podría prepararte Yurena. Es decir, te cobran comisión de gestión activa sin estudiar cartera. Que estudiándolo empeoraría, pero que no vendan motos. Banca personal mis pelotas.
Depósito fijo: Un timo. Si conoces el concepto de inflación traducirás rápido que estás palmando. Los banqueros centrales, desincentivando el ahorro privado con tipos del 0%, están haciendo un daño terrible a la economía. Visión austríaca: El ahorro es la gasolina de una economía.
Deuda pública: Tipos exageradamente bajos. Esperemos que los mercados empiecen una ofensiva pronto. No es bueno, para nadie, que los gobiernos puedan financiarse tan barato. ¿Quieres prestar? Alemania pagará menos % que Eritrea, tipo de interés marca riesgo de impago.
Deuda privada: Emisión de bonos, empresas que buscan financiarse fuera del sistema bancario. Te devolverán el dinero si siguen vivas dentro de 10 años. Activos correlacionados (con crisis en la industria, suele caer más de una). Ofrécete protección comprando en distintos sectores.
Inmobiliaria: Elección favorita del inversor español. Todos llevamos dentro un experto en ladrillo. Concentración innecesaria de riqueza. No está claro que, a partir de hoy, suban los precios. Mismo ciclo cada 15 años. Nos creemos muy listos, aparecen los Cayenne y nos la pegamos.
Value investing: Única alternativa real a indexados. Consiste en comprar buenos negocios a buen precio, compañías con flujos futuros de ingresos. Comparto fascinante análisis de Paramés, figura emblemática del value. La duda: ¿Tiene un método que funciona o solo ha tenido suerte?
Trading: Homeopatía de mercado, brujería en velas. Gana uno (trabajando de 9 a 11) y aconseja desde sesgo de supervivencia. Pregunta: Si tienes método infalible, ¿por qué vendes tanto curso? ¿Por qué no inviertes durante cada puta hora de tu vida hasta llegar al cuatrillón de €?
Forex: Más aceite de serpiente para analfabetos financieros. Aléjate tanto como puedas.
Productos zombie: Mierdas estilo: Te vinculo a 5 acciones. Si suben las 5, interés del 5%. Si no, no cobras. Denunciable. Añádele comisión por ventas para conflicto de intereses. No entres en un banco, no entienden qué están vendiendo. Sobran comerciales. Faltan personas honestas.
3. Quiero un fondo indexado, ¿qué tengo que hacer?
Go passive en 4 pasos:
1. Define tu asset allocation, el grado de diversificación que quieres. Puedes tener una cartera con acciones, bonos y cash o una 100% en acciones (más volátil). También puedes introducir valores refugio como el oro y, muy similar, el bitcoin (ahora que ya explotó la burbuja).
2. Ábrete una cuenta y compra los fondos Vanguard que se ajusten a la cartera antes diseñada. Broker de BNP Paribas. Renta4 o Selfbank, si quieres otras opciones. Te permiten acceder al catálogo Vanguard sin ser millonario. No sufras, no hay riesgo de estafa en estas plataformas.
3. Rebalanceamiento. Cada 6 meses. Mantener asset allocation, los % antes fijados. Hay dos maneras de hacerlo. Si añades nuevo dinero, compra solo del fondo que más ha bajado. Esto equilibrará el quesito. Si no añades dinero, vende sobre-representados y compra infra-representados.
¿Qué producto comprar? Fondos índice. Vanguard u otros. Antes de entrar, mira valoración en MorningStar, el mejor análisis financiero. Otra opción son los ETF (exchange-traded fund). Hacen lo mismo pero ofrecen mayor flexibilidad. En España, con ETF pagarías impuesto en traspasos.
¿Por qué añadir los bonos? Yo no lo recomendaría con enfoque a largo (20 años). S&P 500 ha outperformed los bonos del tesoro americanos durante los últimos 90 años. Debería seguir haciéndolo. Discutible con enfoque a medio (5 años). Obligatorio con enfoque a corto (1 año)
Diséñate una cartera en la que estés cómodo. Distintas economías. Distintos sectores. Distintos segmentos. Bonos. Acciones. Fondos indexados al mercado inmobiliario. Materias primas. Nunca es passive 100%, porque, con esta decisión, ya estás apostando por algo.
Argumento pro-diversificación máxima: Nadie puede anticipar el futuro:
Si eres pesimista, más oro en tu cartera. Anti-cíclico, sube cuando los otros bajan.
Mi amigo @angelalegre lo contaba genial en uno de sus posts. No exagera: Vanguard, programado en piloto automático, requiere mínima dedicación, menos de una hora al año: https://viviralmaximo.net/invertir-fondos-indice/
Llegados a este punto, recordatorio de Dan Solin:
Investigad también la propuesta de roboadvisors. Ventajas: Rebalanceamiento automático y tax efficiency. Problema: Aunque ofrecen tarifas competitivas si comparamos con gestión activa, sigue siendo preferible que compres tú. Puedes hacértelo solo, bajando incluso más la comisión.
No es mi recomendación, yo creo que ya no necesitas al intermediario, pero comparto webs porque explican bien la filosofía passive:
1. Betterment https://www.wealthfront.com/
2. Wealthfront https://www.betterment.com/
3. Indexa Capital https://indexacapital.com/es
2. Wealthfront https://www.betterment.com/
3. Indexa Capital https://indexacapital.com/es
También está la duda del timing, si entrar en un momento demasiado caliente. El gráfico histórico dice que no es problema en passive pero, que los mercados hayan subido durante los últimos 90 años, no es garantía que sigan haciéndolo 90 más. ¿Viene una crisis? Nadie lo sabe.
Tu enemigo es el ruido. Del legendario Warren Buffett: “There’s been far more money made through salesmanship abilities than through investment abilities. And the people you pay to help identify future outperformers don’t know how to identify them. They do know how to sell you”.
Steve Edmundson es el encargado de gestionar el fondo de pensiones de los trabajadores públicos de Nevada. Sin equipo, decidió enfoque passive. ¿Resultado? Mejor retorno que todos sus competidores, siguiendo la filosofía ‘do as little as possible’: https://www.wsj.com/articles/what-does-nevadas-35-billion-fund-manager-do-all-day-nothing-1476887420
Más materiales del WSJ. Aburridísimo todo. Punto para Samuelson: https://graphics.wsj.com/passivists/
Puedes dejarte un 10% de la cartera para apuestas personales, aunque no termino de verlo. Sesgo de overconfidence: 93% de los conductores afirma conducir mejor que la media. Estadísticamente imposible. En los mercados, el 70% de inversores particulares palman pasta.
Si, a pesar de todo, quieres intentarlo, léete The Intelligent Investor, el libro de Graham. La edición de Zweig, con comentarios al final de cada capítulo https://www.amazon.com/dp/0060555661
Cuando hablamos sobre inversión estamos hablando de gestión de la incertidumbre. Entiende de dónde vienes y busca un óptimo de riesgo en el que puedas operar. El único indicador que deberíamos mirar: ¿Estás durmiendo tranquilo cada noche? Si la respuesta es no, cambia cartera
Los precios son ruido y, al final del día, una distracción. Fija una posición y vuelve dentro de 5 años. No te descargues apps de bolsa. Lo decía Kahneman: ¿Te gustaría conocer el precio de tu casa cada mañana? ¿Qué ganarías con esta información? Ansiedad. ¿Qué perderías? Tiempo.
4. Lecciones de vida
Su padre perdió todo el dinero en el crash del 29. Estudió en Princenton gracias a una beca y publicó una tesis doctoral sobre mercados financieros, abriéndose las puertas en Wall Street. Siempre luchando. Defendía que su origen humilde le ayudó a conseguir grandes objetivos.
Los problemas de salud son otra constante en su vida. Sufrió un ataque al corazón a los 31. Sobrevivió otros 6. Imagino que tuvo un impacto en sus decisiones vitales, las prioridades que nos fijamos. ¿Ganar más dinero? ¿Para comprar qué? Bogle ya tenía todo lo que necesitaba.
“I'm not a ‘trillionaire’ like Abby (jefa de la gestora Fidelity), who is supposed to be worth $15.4 billion. I wouldn't even know what to do with a number like that. We have a nice, small house. We have shelter when it rains, snows or is windy. The kids and grandkids are well”.
“What do I need a private jet for? I need my wife to drive me around. It doesn’t do my psyche any good to know that I have more than someone else. I’m very comfortable with what I’ve done for the world.” Las trampas del lujo, en el obsoleto instinto de señalizar status vía gasto.
En el obituario del NYT podía leerse: “Bogle no era billonario. Y estaba orgulloso de ello.” (Billonario en dólares americanos, mil millonario según el diccionario español).
Es, sin exagerar, el mayor filántropo de la historia. Inventó algo revolucionario y tenía margen para cobrar más. Habría podido forrarse pero prefirió no hacerlo, devolvió su beneficio a los inversores. Sin la competencia de Vanguard, los tiburones habrían capturado esas rentas.
5. El legado de Bogle
Queda agradecerle su gran obra. Me costaría nombrar un empresario o político que haya generado más valor. No lo digo yo, lo dice Buffett: “If a statue is ever erected to honour the person who has done the most for American investors, the hands down choice should be Jack”.
En 1975 la bolsa (con su retorno y dividendos) era inaccesible, en las altas barreras de entrada, para el americano medio. Símil con las aerolíneas, solo volaban los ricos. Bogle introdujo competencia sin poder político, ofreciendo un producto mejor. El mérito es enorme.
Hoy la única barrera es mental. Basta con 3.000 euros para entrar en Vanguard. Democratizó los mercados financieros.
Bogle no era inversor, simplemente implementó una visión. No eres experto en esto. No quieres dedicarle tiempo. No quieres pagar comisión a profesionales que tampoco saben que están haciendo. La solución pasa por comprar un poquito de todo, la solución en la diversificación.
¿Nuestro homenaje? Invertir hoy en fondos Vanguard. Aplicar un método que, como ya hemos visto, no es complejo. Cargarte al intermediario, abandonar la vergonzosa propuesta de los bancos (volverían a colarte preferentes si pudieran) y autogestionarte el 100% de tus ahorros.
Salva Marqués