Durante el mes de abril, VALENTUM FI bajó -3,87% y VALENTUM MAGNO FI -2,95% (Eurostoxx -2,08%, IBEX +2,44%, MSCI Europe NR -0,60%, S&P500 en EUR -3,75%, Russell 2000 en EUR - 5,00%). Seguimos con los mercados afectados por la guerra en Ucrania, la inflación, las tensiones en las cadenas de suministro y las subidas de tipos en EE.UU. La campaña de resultados empresariales del primer trimestre ya ha comenzado y en general se han visto cifras
relativamente sólidas. Las afectadas han sido principalmente aquellas compañías que no han conseguido materiales por parte de los proveedores, pero la demanda parece que sigue fuerte. El consumo también resiste pese a que las subidas de precios se han trasladado rápidamente al cliente final, y vemos que las ventas online han perdido fuelle en beneficio de las físicas, tras una reapertura más sólida tras la pandemia.
La Cartera
La exposición neta de VALENTUM FI a renta variable a cierre del mes es del 95,14% y la de VALENTUM MAGNO FI del 87,64%. Hemos incluido en cartera algunas compañías. En Valentum hemos vuelto a entrar en Rovi tras unas correcciones atractivas de cara a un año que pensamos que será muy fuerte en resultados. Hemos iniciado posiciones también en un proveedor aeroespacial y en dos compañías de software y consultoría. En Magno hemos dado entrada a Bankinter.
Antes de comentar los detalles de la cartera de este mes nos gustaría resaltar que, a pesar de las caídas que está sufriendo el mercado, estamos tranquilos con la cartera que hemos construido. Como saben, no nos suelen resultar atractivas las posiciones en materias primas o energéticas, que son los nombres beneficiados por el entorno actual. Nuestras compañías siguen creciendo, tienen buenos márgenes y generan caja, y muy importante, tienen poca deuda. Tener una orientación hacia compañías con crecimiento no significa que las tengamos a múltiplos no sostenibles, hemos podido comprar compañías con buenos crecimientos (algunas tecnológicas, otras no) a múltiplos de compañías value. Pensamos que estas caídas de los índices, superiores al 20% en muchos casos, son oportunidades para el inversor a largo plazo. Nosotros, los gestores, estamos aprovechándolas para aumentar nuestra posición en el fondo.
Los Detalles
Flatex es el bróker online que adquirió DeGiro en 2019, y que lleva en cartera desde entonces. El año 2020 fue muy bueno en términos tanto de negocio como de cotización. 2021 continuó con una evolución sólida, pero la volatilidad aumentó y el año tuvo una primera parte de subidas y una segunda de bajadas. El mercado comenzó a dudar de los objetivos que dio la compañía en términos de crecimientos de nuevos clientes y de número de operaciones y ha puesto en duda los ingresos y los resultados que la compañía pueda obtener en los próximos trimestres.
Flatex ha publicado un primer trimestre muy fuerte en términos de nuevos clientes y de resultados. El número de operaciones se ha mantenido en la parte baja del rango, pero un mix de precio por operación mejor, hizo que los resultados fuesen buenos. Este mix no es casualidad, y proviene de la estrategia de reducir comisiones de intermediación, pero más que compensando esta bajada con incremento del precio de la liquidación y de las comisiones por tipo de cambio (especialmente EUR/USD, ya que gran parte de sus clientes operan con acciones americanas).
El valor cotiza a 14x PER’22e con un crecimiento esperado de doble dígito, con un plan de inversión en nuevos clientes que está funcionando y un equipo gestor que no ha fallado, que sigue comprando acciones de la compañía y que ha hecho crecer a Flatex de forma rentable. Además, pensamos que hay un punto adicional muy positivo actualmente debido a las subidas de tipos de interés. Flatex tiene €1.800mn de depósitos de clientes en el BCE. Por cada 1% de subida de tipos, la compañía generaría €20mn más de EBITDA. No está mal, sobre un EBITDA que se espera para 2022 de unos €200mn.
Aunque el valor reaccionó bien con la publicación de resultados, el mercado sigue sin creerse la continuidad de los mismos, pero pensamos que, no solo lo están haciendo bien, sino que lo están haciendo mucho mejor que sus competidores cotizados a nivel europeo.
Un saludo,
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