Never cared for what they do Never cared for what they know But I know Metallica Nothing Else MattersEn Julio hemos hecho algunos cambios e incorporaciones en la cartera, que vamos a tratar de explicar:En renta fija, hemos comprado un 20% del patrimonio en el bono austriaco con un cupón del 2,1% y vencimiento 2117. El precio, por encima de 160%, nos da en estos casi 100 años poco más de un 1%. Obviamente, este sinsentido del que llevo hablando un tiempo, no es único. Hemos vendido 2,5 veces esa cantidad del bono alemán a 30 años, es decir, un 50% de la cartera a precios de 0,20%.Estos últimos terminan el mes al 0%, consiguiendo que sea imposible obtener ninguna rentabilidad positiva en ningún bono alemán. En otras palabras, todos los tramos de las curvas alemanes se encuentran en rentabilidades negativas.La combinación entre la posición larga en el 100 años austriaco y la corta en el 30 años alemán permite que tengamos la posibilidad de obtener beneficios, independientemente que los tipos de interés suban o bajen. Obviamente podemos perder si el diferencial entre los dos países aumenta. No hemos conseguido poder vender bonos austriacos a 30 años, ni hay bonos alemanes a 100 años. Y nos parece un riesgo bastante comedido para el posible beneficio. Esto es debido a un efecto de la mayor “convexidad” del bono a largo plazo, que al moverse los tipos de interés sube más o baja menos de precio que el otro.Lo normal, debido a este efecto, es que los bonos con plazos a más de 30 años nunca tengan una rentabilidad superior a este plazo, pero con la locura que suponen las rentabilidades actuales…El pasado viernes, 2 de agosto, solamente el bono austriaco sube de 173% a 181%. Una ligera bajada de la rentabilidad, sobre el 0,85%.El BCE, con sus tipos negativos, ha puesto un impuesto sobre el dinero, que ayuda a los gobiernos, que ahora cobran por su deuda en vez de pagar. De paso consigue efectos contrarios a los que pretende, como elevar el ahorro, ya que con estos tipos, nadie es capaz de ahorrar suficiente. Lo que no ayuda claro a la creciente debilidad de las economías europeas. Se están poniendo muy feas.Imprimir billetes con la máquina de generar riqueza infinita seguirá siendo la solución, para que los gobiernos sigan gastando lo que no tienen y serán incapaces de devolver jamás.En vista de esto, oro y plata tienen un notable comportamiento. Poco a poco, van a conseguir que nadie quiera tener divisas, ya que los gobiernos no quieren más que devaluarlas. Como es algo que todos los principales gobiernos hacen a la vez…La libra esterlina este mes ha hecho récord (de menos valor) contra el oro, igual que muchas otras divisas de países menos desarrollados. Desde hace tiempo mantenemos la exposición máxima que podemos tener directamente en el oro y en la plata. Los últimos días del mes hemos incrementado indirectamente la exposición a ambos incorporando a la cartera 8 compañías mineras que junto a Sandstorm Gold nos dan una exposición cercana al 33% del patrimonio. Parece que empiezan en serio.Entendemos que estas posiciones van a aumentar considerablemente la volatilidad del fondo. Vamos a esperar posibles recortes en los precios para incrementar aún más la exposición a ellas.Por último, hemos incorporado una opción binaria, que nos puede dar importantes plusvalías. Pagando una prima especialmente baja (1,8%), hemos comprado una opción que sólo nos paga si se cumplen a la vez dos condiciones: una, que la diferencia de tipos en EE.UU. entre el 10 y el 2 años sobrepase el 0,68%; y la segunda, que el S&P 500 baje un 10%, en el plazo de un año. Si ocurre, nos puede dar cerca del 25% de beneficios. Pensamos que es mucho más probable que esta relación, en especial si finalmente EE. UU. entra en recesión y se intensifican las bajadas de tipos de interés de la Reserva Federal. La vuelta de tuerca en la guerra comercial, las tensiones geopolíticas, las constantes revisiones a la baja de ventas y beneficios, la desbordante cantidad de deuda, los problemas de los sistemas de pensiones, la insostenible situación de muchos bancos, igual terminan por conseguir que acabe el “nothing else matters” a pesar que los bancos centrales sigan actuando. Tarde o temprano, al igual que en el caso de los bonos, comprar activos con expectativas de retorno negativas, consiguen su objetivo, y la burbuja actual es ya sin ninguna duda la mayor de los últimos 100 años.Mientras, no importa lo lejos que estén, estaremos cercaLo decimos sinceramente de corazónPor siempre agradecemos su confianzaY nada más nos importaOjalá disfruten estos días de vacaciones, mejor con una buena canciónhttps://youtu.be/tAGnKpE4NCIPara más información contactar con: