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Jeanclaude Felguera

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Jeanclaude Felguera 07/02/19 18:57
Ha respondido al tema Algar Global Fund, ¿alguien conoce este fondo?
Hola Ervigio, Siempre respeto máximo a todas las opiniones. Nosotros consideramos que lo que es fundamental explicar cual es nuestra gestión e indicamos en las fichas mensuales nuestro posicionamiento.  La renta variable es un mundo, pero un mundo peligroso. Nosotros siempre decimos lo mismo. Primero que si tienes 100, nuca pienses invertir mas de 25 en ALGAR. Yo tengo todo mi patrimonio pero estoy acostumbrado a los vaivenes del mercado, y mi experiencia de 25 años me indica que puedo estar relativamente tranquilo.  Si optas por invertir en Algar, piensa que vas a poner solo 10 de estos 25, porque como es muy importante que veas con tus ojos que las cosas van bien. Si después de un tiempo estás comodo (y contento), invierte más hasta llegar a los 25 max. Cuando hacerlo? Hay varias versiones, poco a poco, de forma escalonada, ciando el mercado tenga una bajada sustancial. Lo que te quiero comentar, y eso es importante, es que los participes tienen que estar comodo, y eso pasa (como en una relación amorosa), después de un tiempo, sopesando los pros y contras. Busca tu comodidad. Nuestra filosofía de inversión es menos arriesgada y los resultados son probantes (hasta la fecha), pero tu comodidad es lo más importante. Te lo digo en serio. Si no entiendes nuestra filosofía, es que o la explicamos mal, o que no se corresponde con la tranquilidad que necesitas. Saludos muy cordiales.
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Jeanclaude Felguera 07/02/19 18:44
Ha respondido al tema Algar Global Fund, ¿alguien conoce este fondo?
Hola JPedro, Me parece un buen punto. Si que podríamos estar invertido al 100% e invertir la cartera. Noostros mantenemos una liquidez media de 25%. Es importante por varios factores: 1) reduce la beta general de nuestra cartera, 2) siempre hacemos compras escalonadas de los valores (y para eso hay que tener cash - sino habría que vender otra cosa, lo que resulta caro y no inmediato), 3) dar visibilidad a nuestros particpes (es decir puede haber reintegros, aún fuertes, sin alterar la cartera en si (sin necesidad de vender títulos para hacerles frente). Pero tu punto es efectivamente otra posibilidad, que discutimos siempre que tenemos una liquidez que puede parecer excesiva.  Saludos cordiales.  
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Jeanclaude Felguera 07/02/19 18:36
Ha respondido al tema Algar Global Fund, ¿alguien conoce este fondo?
Hola canicon, Tal como he contestado antes a tus dudas. tenemos todavía a 3 y 5 años, performance anual entre 12 y 13%. Por otra parte, hemos recuperado algo (3,1% en enero versus E50 +5,5 con div). Hoy el mercado cae un 2%. Lo que quiero decirte es que los mercados son volátiles. Mi visión es negativa y quiero tener una exposición lo más baja posible, confiando en nuestra capacidad de generar alfa. No olvides nunca que buscamos siempre ganar, pero aprovechando la creación de valor, reducir el riesgo. Otra forma de decirlo es que de tener una exposición superior (como casi todos los fondos del 90/95% y a veces con valores con beta alta, habríamos obtenido resultados todavía mejores. Pero creo que hay que aprovechar nuestra ventaja para reducir riesgo en vez de solo intentar ganar más. Es como tener un Ferrari. O lo pones a 300 y tus posibilidades son en caso de hostia, una muerte segura, o correr a 180 y disfrutar (sin grandes sustos) de la conducción. Rapidez, si, pero rapidez controlada. (Aun así creo que estamos con una velocidad de crucero muy alta)
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Jeanclaude Felguera 07/02/19 18:28
Ha respondido al tema Algar Global Fund, ¿alguien conoce este fondo?
Hola 416 (jajaja) Para explicarte: en enero hicimos +3,1%, con una exposición nula. Es decir que todo es alfa (ningún componente del este resultado es fruto del alza del mercado). Es decir que hemos obtenido este resultado independientemente de la evolución del mercado.  Nuestro alfa desde la creación del fondo hasta el año pasado de media un 12% anual. El año pasado de haber mantenido y no ceder a la presión (a veces de los participes que se quejan si el valor del fondo no sube, pero no dicen nada cuando el fondo resiste a la baja - Lo digo con humor, pero es verdad que se asemeja a la realidad), hubiésemos terminado en -4%, con una beta media de 0,7. Adoptando un 0,7 y -15% para E50, tendriamos que haber terminado en -10%. De haber mantenido la posición en octubre y terminado en -4%, la creación de valor (o alfa) hubiese sido de 6 puntos, bajando nuestra alfa anual del 12% a algo más del 10%.  Otra forma de ver todo eso es que en los últimos 5 años, el Eurostoxx no ha hecho nada, mientars que nosotros estamos en +75% de revalorización. Y todo eso con una beta media de 0,7 es decir con un riesgo mercado de 70%. Si eres inversor a largo plazo, creo que es bueno. También indicarte que abante nos situó a mediado del año pasado como el mejor fondo español  3 y 5 años. Creo que son datos relevantes. A vecds pienso que las criticas son válidas, pero su validez es siempre a corto. hay que medir el esfuerzo y resultado a largo. Yo soy inversor y asi lo hago. Como recordaréis tengo todo mi patrimonio en el fondo. Saludos muy cordiales.
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Jeanclaude Felguera 23/01/19 15:25
Ha respondido al tema Algar Global Fund, ¿alguien conoce este fondo?
Hola JPedro, Asi es exposición casi nula. Tenemos renta fija a corto por la liquidez que teníamos. Por concentración de riesgo (en este caso de contrapartida), no puedes tener en cuentas corrientes solo y tienes entonces que invertir, algo que desparecerá en cuanto volvamos a invertir parte de la liquidez. La comparativa con E50 es 1) solo una referencia para nosotros (y para el participe), 2) una forma fácil y barata de cobertura. Saludos.
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Jeanclaude Felguera 21/01/19 22:31
Ha respondido al tema Algar Global Fund, ¿alguien conoce este fondo?
Perdonar por el largo retraso, Hemos trabajado mucho estos últimos meses para trabajar mucho la cartera (media de 3 conference calls diarias !!! gran esfuerzo para cotejar el nivel de previsión pero también de riesgo de nuestros valores) e intentar centrar el tiro. Para los participes fieles, les dejo este enlace: https://dirigentesdigital.com/fondos/estos-son-los-3-mejores-fondos-espanoles-del-ano-EC400699 Tengo que confesar que la gestión del año pasado ha sido digna pero no brillante. El error cometido ha sido de reducir la cobertura y eso ha provocado un octubre muy malo. De haber seguido nuestra visión, el resultado final de año hubiese sido del orden de -4%. Lección aprendida !!!! Hemos vuelto a cubrir la cartera, tener una liquidez importante y seguir nuestras convicciones sin ceder esta vez a las presiones de rentabilidad a corto plazo. Diciembre ha sido por ejemplo un acierto en este vendaval de bajadas.  El resultado inmediato de esta estrategia ha propiciado que a pesar de una exposición muy reducida, la creación de alfa (sin riesgo ninguno de mercado) es de 2,5% en estas tres semanas.  Seguiremos gran parte del año con exposición reducida, hasta que las cosas se arreglen (varios frentes comentados por la prensa pero para nosotros además el Dólar nos preocupa y mucho). Hasta entonces vamos a mantener una exposición reducida. El corto plazo y sus apuestas son arriesgadas en los momentos actuales. Espero que los próximos 3 años sigamos el mejor fondo (ver enlace). Siento el retraso prolongado. Prometo meterme más a menudo. Trabajo bestial y algunos asuntos personales han copado casi todo mi tiempo. Un abrazo a todos.
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Jeanclaude Felguera 23/09/18 20:10
Ha respondido al tema Algar Global Fund, ¿alguien conoce este fondo?
Hola, Hemos perdido estrellas de Morningstar tanto a 5 como a 3 años. Es una sorpresa previsible, porque Morningstar sigue considerándonos un fondo small caps. Tengo que indicar que es bastante inconsistente con lo que indica desde hace 8 meses, que estamos en el segmento de midcaps, pero no hay forma de que cambien la categoría. Lo sorprendente es que Abante nos situaba hace tan solo 3 meses como el mejor fondo español a 3 y 5 años, y seguimos con una rentablidad a 5 años superior a 15%. Además los small-mid caps solo pesan el 15% de la cartera (que representa 70% del patrimonio), y los de menos de 500M de Mkt cap menos de un 5%. A pesar de colocarnos en el cuadro abajo desde hace ya mas de 6 meses, como mid caps, siguen considerando que somos "small caps europea".. Sabemos de otros fondos que son realmente small-caps pero ellos están cualificados como "europa flexible", que corresponde más con lo que hacemos. La persona en cargo en España ya se ha ido a la competencia y es difícil hacerles recapacitar. No nos preocupa mucho. Además no tienen en cuenta los futuros que usamos para compensar la infra exposición en  Profesionales como Abante o Lipper  (que nos acaban de otorgar la máxima cualificación - 5, en "consistent return", y "absolute return") nos  consideran acorde a nuestros criterios.  Po otra parte, hemos cortado los futuros, que usamos para aumentar o reducir la exposición como sabéis, y estamos hoy a una exposición media del 70%.  Estamos ahora en +2% versus E50 que está casi -3%. Es un outperformance de 5%. Saludos muy cordiales a todos.    
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Jeanclaude Felguera 15/08/18 14:06
Ha respondido al tema Algar Global Fund, ¿alguien conoce este fondo?
Hola "Lopez", Como todo participe puedes preguntar todo. No es nada indiscreto y te agradezco tu interés y ser directo. Como sabes cambiamos de Sicav a fondo hace ahora algo más de 1 año. La sicav es una entidad juridica propia mientras que el fondo pertenece a una gestora. Consideramos que Renta4 trabaja muy bien y en parte por agradecimiento, lealtad y después de trabajar con ellos casi 4 años, decidimos seguir con ellos. Ante este cambio era también importante integrarse en Renta4 como gestores. Renta4 nos ofreció esta posibilidad y es lo más conveniente. Nos ha ayudado mucho por ejemplo para la constitución (estamos todavía en ello después de 1 año !!!) de una Sicav en Luxemburgo, que será un clon del fondo. El regulador luxemburgues necesita ver una continuidad en la gestion, asi que ser gestores ayuda mucho por coherencia frente a la CSSF. Otra ventaja es que al estar fondo es importante que la comunicación sea por parte de los gestores. Como ves son asuntos más administrativos o de regulación. Nada cambia en cuanto a la gestion, disponemos de total autonomía (otra de las razones por las cuales decidimos seguir con Renta4). Ventajas adicionales: negociar con plataformas, asunto Mifid .... En cuanto al patrimonio, tampoco ha cambiado nada. Sigo con todo mi patrimonio financiero (no tengo más que eso. Ya sabes que no tengo casa y mi coche como decía el artículo es una tartana). El grado de implicación al nivel financiero de los gestores ya asesores no ha variado. Seguimos obsesionados con no perder. podrás seguir en estos últimos dos meses que hemos reducido fuertemente nuestra exposición. Justamente por intentar no perder. Espero haber contestado con esto a tus dudas, que son totalmente razonables. Pero de verdad que no es más que organizativo. Nada cambia. Otra vez te agradezco tu interés. PS: para todos los demás, no dudéis, como "Lopez", en preguntar todo las dudas que tengáis.
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Jeanclaude Felguera 14/08/18 20:36
Ha respondido al tema Algar Global Fund, ¿alguien conoce este fondo?
Hola, primero decirte que me encantan los mapaches, asi que enhorabuena por haber elegido uno de foto. Walter y yo somos ahora gestores en Renta4. Beatriz y ahora Juan son nuestros asesores.  Gracias por tu interés.
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Jeanclaude Felguera 14/08/18 20:32
Ha respondido al tema Algar Global Fund, ¿alguien conoce este fondo?
Hola, Estamos efectivamente en un periodo de standby. Vemos que los indicadores adelantados se están deteriorando desde principio de año (hablo de Europa). Los resultados empresariales han sido flojos (de momento +5% versus +8% esperado). Muchas tensiones. Veo mucha complacencia con Trump, diciendo que al final son posiciones negociadoras. Yo opino personalmente (pero también pongo en duda lo que puedo opinar) que Trump quiere cambiar realmente la posición de EEUU en el mundo y que quiere revertir la caída de poder economico de EEUU frente sobre todo a China. Creo que su posicionamiento va mucho más allá de revertir las balances de cuenta corrientes. Vemos ahora las divisas pero creo que podemos tener varios episodios de tension. Creo que lo mejor es estar resguardado. Hay que ser paciente. se trata de no perder !!!!
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Jeanclaude Felguera 14/08/18 20:22
Ha respondido al tema Algar Global Fund, ¿alguien conoce este fondo?
Hola a todos, Perdonar el retraso en las contestaciones, pero voy a contestar a todas las preguntas ahora. WWL nos parece una excelente cia pero tiene varios factores en contra. Nos comentaron en el primer trimestre que el asunto del precio del Bunker era pasajero en el sentido que el cliente paga el aumento de precio con retraso del orden de 3 meses. Los resultados del segundo trimestre desmienten esta tesis. Maersk anunció un recargo a los clientes por el aumento del precio, pero se ve que los clientes no aceptaron tal modificación. WWL ha anunciado algo  parecido, sino peor en el sentido que el sobre precio está para quedarse y  que no hay este efecto lag que comentaban antes. esto es malo  para los margenes. Han instalado scrubbers con un payback de 5 años (bueno) pero el problema es que el scrubber tampoco es una tecnología muy viable (hay que limpiar el scrubber y las particulas al final son revertidas al mar. Han tenido un atipico por una multa de 200M, pero eso es un one-off y no tiene mucha influencia en nuestro analisis. Por otra parte se ve que las tarifas siguen presionadas y que a pesar de que los nuevos buques son escasos (nueva oferta esta contenida), pero no es suficiente para sostener las tarifas. Conclusion: algo de decepción. Se ve que los clientes hacen lo que les parezca y que el pricing power no está del lado de las navieras. Han tenido un buen resultado en "Heavy and Height" (carga muy pesada) pero no suficiente. Es probable que tengamos que esperar todavía más trimestres antes de ver algo de recuperación. 
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Jeanclaude Felguera 27/07/18 16:23
Ha respondido al tema Algar Global Fund, ¿alguien conoce este fondo?
Hola, Hemos reducido mucho la exposición. El riesgo nos parece al alza mientras que los resultados han sido dececionantes (hasta la fecha en Europa). Acaba de salir esta mañana los resultados de 25% de los cias del Eurostoxx600 (única estadistica que tengo) que muestran que los resultados bajan un 6% contra una estimación de +8%. Los indicadores adelantados también llevan 5 meses seguidos de bajada. Eso hace que de un lado el riesgo esté al alza y las perspectivas futuras a la baja. Frente a tal panorama, estamos en fase de "preservación de capital". Lo haremos peor que el mercado si sube (de hecho se está recuperando y nosotros no), pero asi es nuestra filosofía, intentar no perder, aunque sea a veces tengamos que padecer un periodo de crecimiento nulo o negativo. Este mes ha sido muy poco brillante, por no decir malo, pero es un precio que a veces hay que pagar para estar más tranquilo. Muchas gracias por tu pregunta. 
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Jeanclaude Felguera 15/05/18 10:41
Ha respondido al tema Algar Global Fund, ¿alguien conoce este fondo?
Hola, Si, es un carta dirigida a todos los participes. Como sabes Mifid obliga al pago del analisis por parte de los brokers, separando las actividades de ejecución. Ahi nosotros dependemos de la política de R4, que ha decidido que los ondos asuman los gastos de research. Básicamente los gastos son bastante similares (por bajada de las tarifas de ejecución). De lo que he visto, veo que la tarifa propuesta por varios brokers y con la tarifa de ejecución propuesta, el coste final es muy similar a lo de años anteriores (creo que los brokers han hecho los cáculos para que haya compensación). Ningúun efecto relevante para los participes. saludos.
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Jeanclaude Felguera 14/05/18 21:42
Ha respondido al tema Algar Global Fund, ¿alguien conoce este fondo?
Hola Unaï, el valor sale compra. Nosotros tenemos un 4% de la cartera, y es una posición estandar. Nosotros somo sistemáticos y el factor tiempo no nos asusta. Solo señalo que en este tipo de valor hay que ser pacientes en un sentido que después de tan brusca bajada que viene explicado por factores que van permanecer durante algunos trimestres, es de esperar que muchos van a esperar un cambio antes de volver a comprar. saludos.
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Jeanclaude Felguera 14/05/18 19:12
Ha respondido al tema Algar Global Fund, ¿alguien conoce este fondo?
Hola todos, Lo prometido es deuda. Hemos hablado con Wallenius a principio de la tarde. La cia a entonado su  "mea culpa" y presenta los resultados Q1 como siendo el resultado de la tormenta perfecta (lo que vimos anteriormente: tipo de cambio Dólar, subida del gasoil - bunker, bajada de tarifa por renegociación en 2017 de algunos contratos, efecto de la perdida de un contrato de Hyndai ...). Asumen que el efecto bunker revertirá, pero que los otros efectos están para quedarse. Hasta aqui nada nuevo. Ha indicado también y eso era nuevo algo de presion añadida en la tarifa (a final de Q4 indicaba que las tarifas estaban empezando a subir). Vemos que el consensus del mercado no se ha movido, pero pensamos que está equivocado. Nosotros hemos actualizado nuestros datos recortando 100M menos en EBITDA, EBIT y 70M menos para el Neto. Pensamos que el mercado va a bajar las estimaciones, pero que de todas formas el mercado lo sabe, porque la bajada ha sido salvaje. Pensamos que el precio refleja más que de sobra la bajada de estimaciones futura y nuestro modelo sigue en compra. Lo que está también claro es que despues de una bajada tan pronunciada, los inversores se quedan fuera a la espera de un cambio claro de tendencia. Siendo sistematico, nosotros nos quedamos en todo caso a la espera de encontrar alguna alternativa más interesante. Este trimestre está siendo difícil la verdad, pero bueno llegamos el viernes en casi +4% vs E50 +1.8%. (algo más que un consuelo. El objetivo es el outperf y no perder). Saludos muy cordiales a todos.  
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Jeanclaude Felguera 14/05/18 09:51
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Hola ramon, La cia factura en Dólares. Asi que cuando el Dólar baja, los ingresos traducidos en coronas noruegas bajan. también la cia admite que 20% de sus gastos no son en Dólares. entoncés el margen en dólares se estrecha. Es decir que el margen padece dos efectos 1) Dolar en si, 2) gastos no todos en Dólares (más elevados traducidos a Dólares). Gracias or tu interés. Hoy tenemos la call con la cia. Os digo algo.
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Jeanclaude Felguera 08/05/18 20:56
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No consigo localizar el comentario de hoy que Unaï ha hecho sobre el día de hoy con una de nuestras posiciones Wallenius, pero creo que es importante explicar lo de hoy. La cia ha anunciado que el margen EBIT ha bajado de 60M en Q1 17 a 40 en Q1 2018. Dos motivos: 10M de precio de combustible (ya sabéis que hay un cierto espacio de tiempo - time lag) entre la subida del bunker (gasoil para barco) y el precio pagado por el contratista de la naviera. Este efecto es momentaneo y como ha explicado la cia, este efecto revierte después en el tiempo. Básicamente esto no me preocupa. El segundo efecto es el efecto divisa que ha pesado un 15M. Y este efecto si que va a pesar en cada uno de los trimestres del año. El proforma Ebit de 2017 era de 400M. El consensus era de obtener 497M de Ebit este año, que era muy fácil conseguir solo por la aplicación de las sinergias de la fusion que elevaron de 100M a 120M en la presentación de los resultados Q417. Ya de hecho han comincado que han llegado a 85M de sinergias y siguen con la vision de llegar a final de año a los 120M. Han comunicado que las tarifas diarias siguen bajo presión y que el volumen ha subido un 2.5%. 5% en "lfl" y 2.5% de perdida por el contrato de Hyundai. Todo eso es conocido. dejamos en 60M el efecto anual (creo que es un max) acceptando un conversion rate de 66%, nos da 40M menos de neto nuestro precio objetivo pasaría de 68 a 61 euros. El descabro de hoy parece algo exagerado. Aún así ya tenemos conf call con la cia el próximo lunes y veremos si estamos en lo correcto Os tengo informado, pero está claro que ha sido un polvo.
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Jeanclaude Felguera 07/05/18 21:57
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Hola Unaï, Sólo dos comentrios: Eiffage no tenemos y TEF las hemos vendido porque la verdad es que no corresponde con nuestro perfil de inversor. En este caso preciso además de unos resultados modestos, casi malos y las perspectivas de compra forzosa de los espectros para seguir en el negocio, hace peligrar los niveles de deuda. Nos parece casi peligroso en el caso de TEF pensar en vender parte del imperio. Si sale bien pero en caso de no salir muy peligroso (antecedentes en UK, Alemania...) Gracias por tu interés.
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Jeanclaude Felguera 07/05/18 21:49
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se me olvidó añadir que desgraciadamente Morningstar no tiene en cuenta la exposición en futuros (cuya posición es asimilable a los valores del Eurostoxx50 es decir big caps) Básicamente esto nos perjudica en cuanto a la ponderación de small caps en cartera. decirte que ahora tenemos solo un 10% de la cartera en small caps. Hemos intentado hhablarlo con Morningstar pero con su proceso de cálculo dificil. Lo que si te puedo decir es que llevamos más de los últimos 6 meses con el recuadro final definiendo el fondo como midcap, pero no en la categoría. Tampoco me altera el sueño, pero las cosas son así
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Jeanclaude Felguera 07/05/18 21:44
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Hola Manolok, Gracias por tu comentario agudo. La gestión en SIA y en ALGAR son muy distintas. Lo niveles de concentración de riesgo tanto sectorial como en empresas es distinta. Entiendo tu reparo pero las directrices son realmente muy distintas. Gracias por tu interés.
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Jeanclaude Felguera 07/05/18 21:40
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Hola serzala, Technicolor hemos vendido al final la posición Tuvimos un último conf call con ellos donde no aprtaron más datos que los publicados. El valor ofrece un FCF yield altisimo y era dificil justificar la venta. Pero seguios trabajando la operación de venta de la dicisión de patentes de la cia que ellos evaluaban a 360M. Al final solo cobran 150M upfront y lo demás se cobrará cuando la compañía adquiriente cobre. Esta cia americana es típica cia que vive de los litigios y nos parece un riesgo para Technicolor. Es decir no tenemos mucha seguridad de cobro. Este factor de riesgo y los fuertes intangibles de la marca hace que hemos querido evitar el riesgo y hemos vendido. No olvidar que (y eso ha sido nuestro error, creo que ya lo comunicaos en su tiempo) la cia, amparandose en no comentar los datos del consensus, nos ha inducido mal (ahí el error ha sido nuestro en confundir la omisión con la aprobación. Craso error que no se repetirá. Lección aprendida. Al igual que si una cia de la cartera no nos da conf call, liquidamos la posición, en este caso nueva ley: si la cia no nos da ningúna indicación de algún tipo sobre neto evolución margen, ROE esperado ... Pues nada, no compraremos.
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