Quería compartir en este artículo el análisis realizado en mi Twitter personal sobre una de las mayores empresas a nivel mundial: el análisis de Berkshire Hathaway, todo ello comienza con el sorprendente dato de que las 5 mayores empresa por capitalización son empresas tecnológicas. ¿A qué se dedica la primera empresa no tecnológica del mundo?
¿Qué tienen en común las empresas con más market cap del mundo?
- Apple: $874bn
- Alphabet: $761bn
- Microsoft: $708bn
- Amazon: $701bn
- Facebook: $515bn
Bingo! Todas son tecnológicas. ¿Y a qué demonios se dedica la primera empresa no tecnológica del mundo?
Ya en 2011 Marc Andreessen, VC y fundador de Mosaic (el primer navegador de Internet), anticipó esto en su famoso artículo “Why Software Is Eating The World.” Desde comprar (Amazon), escuchar música (Spotify) o hasta ligar (Tinder), todo acaba siendo software. Por eso la primera empresa no tecnológica del mundo en este escenario es muy especial, única y diferente. Empezamos por su historia:
Los orígenes de Berkshire Hathaway
Oliver Chace (de Massachussets) empieza a trabajar de carpintero para Samuel Slater, uno de los empresarios textiles más influyentes del siglo XIX. Slater es considerado el padre de la revolución industrial americana. Aunque de familia adinerada, empieza a trabajar con 14 años. Acaba dirigiendo una fábrica textil pero es ambicioso, quiere la suya propia. Problema: mucha competencia en Reino Unido y poco dinero.
¿Solución? Estados Unidos de America acaba de declarar su independencia 🇺🇸. Slater va a Londres y embarca en 1879 en un barco hacia el Nuevo Mundo. No tiene suerte en Nueva York así que busca mejor fortuna en Rhode Island de la Mano de Roses Brown de la Brown Company.
Allí le piden arreglar una máquina estropeada. Lo ve imposible. Dice que es mejor construir una nueva hiladora (spinning jenny) y consigue que financien su 💡 (tenía los planos en su cabeza de su etapa en 🇬🇧). Aquí un vídeo de cómo funcionan: James Hargreaves 'Spinning Jenny'
Slater se asocia con Brown y Almy, construyendo varias fábricas con mucho éxito. En 1798 construye su propia fábrica en Massachusetts. Durante esos años sigue su estrategia de implantar esa tecnología por otra regiones como Connecticut y New Hampshire.
Aquí vuelve a entrar en escena Oliver Chace, aprendiz de Slater. Chace logra montar su primera fábrica textil en 1806. En 1829 se produce una fusión entre Valley Falls Company y Berkshire Cotton Manufacturing Company (1889). Pasa a llamarse Berkshire Fine Spinning Associates. Avanzamos hasta 1955, cuando Berkshire Fine Spinning Associates se fusiona con Hathaway Manufacturing Company (fundada en New Bedford, Massachusetts por Horatio Hathaway). Cuentan con:
- 1️⃣5️⃣ fábricas
- ➕12.000 trabajadores
- $120 millones 💵 de facturación
La nueva compañía se pasa a llamar Berkshire Hathaway Inc. Cifras boyantes pero en apenas una década cierran 7 además de realizar multitud de despidos. ✂️ Aquí se ponen las cosas interesantes: en 1962 empieza a comprar acciones de la empresa un joven llamado Warren Buffett, un inversor basado en Omaha (Nebraska), cree que las acciones están muy baratas.
Buffett ha sido el mejor alumno de Ben Graham, el padre del Value Investing. Aprende que:
- 1️⃣ acción = % de un negocio
- El precio y el valor de un negocio pueden no coincidir.
Buffett cree que el precio de las acciones de Berkshire Hathaway no reflejan su valor. Compra a $7,5/acción en 1962. ¿Y a cuánto cotizan hoy? $306.000/acción (clase A), con una capitalización total de $503.000 millones.
¿Cómo un negocio textil tan en declive acaba así?
Es 1962 y un joven @WarrenBuffett de apenas 32 años está comprando acciones de Berkshire Hathaway, compañía textil en declive, desde su fondo Buffett Partnership, Ltd. Buffett gestiona unos $7 millones, un dineral para la época y su edad. Buffett sabe que Berkshire (como le gusta llamarla) va a cerrar más fábricas. Cuando hacen eso re compran algo de acciones y se obtiene un pequeño beneficio. Es lo que Buffett llama “cigar-butt investing”: una empresa donde puedes fumar la última calada gratis antes de tirarla. La técnica de Buffett consistía en acaparar bastantes accciones de Berkshire para luego ofrecérselas al equipo directivo. Berkshire está dirigida por Seabury Stanton, de New Bedford (Massachusetts). Chace abrió allí ➕ fábricas y hasta el New Bedford Textile School.
Stanton estudia ahí y posteriormente acude a Harvard. Rápidamente empieza a trabajar en la Hathaway Manufacturing Company. Cuando Buffett entra en escena Seabury es el CEO y su hijo Jack el tesorero. Buffett quiere venderles su participación acumulada en este negocio ruinoso.
- STANTON: “Vamos a recomprar acciones, Sr. Buffett. ¿A qué precio 💵 las vendería?”
- BUFFETT: “Son suyas a $11,50.”
- STANTON: “¿Me promete que las ofrecerá a $11,50?”
- BUFFETT: “Sr. Stanton, tiene Ud. mi palabra de que le venderé mi paquete de acciones a $11,50.”
Pasan unas semanas y Buffett recibe una carta. Es la oferta de Berkshire para recomprarle las acciones pero ... El precio es $11 y 3/8!!. Buffett está furioso: “Me timó por un octavo de dólar.” Buffett toma la peor decisión de inversión de toda su carrera: comprarla. Movido por la ira, Buffett compra todas las acciones que puede hasta tomar el control y despide al Sr. Stanton.
Sin quererlo, Buffett ha hecho dos cosas mal: ❌🚷
- Invertir un % elevado de su 💰 en un negocio ruinoso.
- Dejarse llevar por sus emociones al invertir.
1965. Buffett ya tiene el control de Berkshire Hathaway pero para comprender cómo ese negocio se convierte en la 1️⃣ compañía no tecnológica más grande del 🌍 hay que irse al crack de 1929.
Howard Buffett, un corredor del Bolsa de Omaha, se queda sin trabajo. En aquella época no había 📺 y Howard estaba mucho en casa con su mujer. 💑 Exactamente 🔟 meses después del crac del 29, el 30 de Agosto de 1930, nace Warren Buffett, el mejor inversor de todos los tiempos. Buffett no es un niño más, es un genio. Le encantan los juegos relacionados con los números. Y le gusta ganar 💵💵. Con apenas 6️⃣ ya monta su primer negocio: vende chicles Wrigleys a domicilio. En su siguiente aventura empresarial obtiene una rentabilidad del 2️⃣0️⃣%: Compra packs de 6️⃣ latas de 🥤 Coca-Cola a 25 centavos y vende la unidad a 5 puerta por puerta. Ironías de la vida, ese niño que vendía Coca-Cola acabaría controlando un día el 8% de la empresa.
A Buffett le falta tiempo para desarrollar todas las 💡 que descubre en un 📖 que hay en su casa titulado “1.000 maneras de ganar $1.000.” de F.C. Minaker. La siguiente es un negocio redondo: Con su amigo Don Danly compran máquinas de pinball estropeadas por $25. Convencen al barbero Frank Erico de instalarla en su barbería para hacer las esperas más amenas y dividir las ganancias. Es un win-win! En poco tiempo, esa inversión de $25 se convierte en 8 máquinas de pinball que generan $25 semanales. Con este nuevo negocio aprende dos conceptos empresariales claves a lo largo de su carrera como inversor:
- El poder de la capitalización 📈
- La autofinanciación🏦
Buffett sigue enfocado en ganar dinero. Entre otros trabajos:
- Vende bolas de 🏌️♀️ usadas
- Reparte ➕5️⃣0️⃣0️⃣ periódicos diarios
Buffett gana tanto dinero que tiene que hacer su primera declaración de la renta con 13 años. Se deduce la 🚲. Con apenas 15 años gana más dinero que sus profesores de instituto y ya acumula $5,000. Eso equivale a más de $55,000 de hoy. Al margen de sus aventuras empresariales, Buffett devora libros tanto de su casa como de la biblioteca. Con 9 años ya se ha leído todos los finanzas. Con 11 decide comprar para él y para su hermana Leila unas acciones de Cities Service. Las compra a $38.25. Caen 📉 a menos de $27. Buffett se asusta 😰 Las acciones se recuperan 📈 hasta $40 y vende rápidamente. Poco tiempo después pasaron 📈 a valer $200.
- Lección: PACIENCIA.
Con 14 años compra a medias con un amigo un Rolls-Royce por $350 y lo alquilan por $35/diarios. Con 15 años se aventura a comprar una granja de 40 acres por $1,200. Él será el socio capitalista y un granjero la explotará. Buffett no quiere ir a la Universidad, sabe que tiene más conocimientos que sus profesores. Su padre Howard (congresista de 🇺🇸) le convence para que se matricule en la Universidad de Nebraska. Con 19 años Buffett es un ávido analista técnico 📉📈No para de dibujar patrones. Por fortuna, cae ese año -en 1949- en sus manos un libro de reciente publicación: “The Intelligent Investor” de Benjamin Graham. Buffett tiene una verdadera epifanía. Deja de usar el análisis técnico y comienza a ser un inversor. “The man and the book changed my life.”
Buffett lee acto seguido Security Analysis, de Graham y David Dodd. Cuando descubre que no están 💀 intenta por todos los medios estudiar en Columbia University. Lo consigue. Se va a vivir a Nueva York. Será el primer y único alumno de Graham en 28 años en sacar A+ (matrícula). Graham trabaja en su propia firma de inversiones. Buffett está como loco por trabajar en Graham-Newman. Se ofrece a trabajar gratis. Graham declina su ofrecimiento. Buffett se vuelve a Omaha a trabajar en la firma de brokerage de su padre.
Pero Buffett no tira la toalla. Sigue hablando a menudo con Graham, discutiendo ideas de inversión con él bajo los principios del value investing: “Precio es lo que pagas. Valor es lo que recibes.” Graham acaba contratándole pero decide pagarle $12,000. Vuelta a Nueva York 🗽
Buffett no tarda en destacar en Graham-Newman. Aprende a:
- Encontrar 🧐compañías infravaloradas
- No dejarse influir por sus emociones al invertir 😤🤬
- Ver el mercado como una herramienta para aprovecharse de la impaciencia y emociones de otros inversores📈📉
Buffett cree que su etapa bajo las órdenes de Graham ha llegado a su fin. Graham quiere retirarse y le ofrece a Buffett seguir el testigo. Buffett lo rechaza y se vuelve a Omaha con la intención de jubilarse. Es tanto que puede no tener que volver a trabajar nunca más. Tiene 25. Varios familiares convencen a Buffett de que les ayude a gestionar sus ahorros. Nace así Buffett Partnership, Ltd. en 1956. Empieza gestionando $105,100 de familiares y amigos cercanos. Él solo aporta $100. Buffett destroza al Dow Jones esos años.
Su estructura de comisiones es para muchos la más justa que puede haber: No hay comisión de gestión fija. Solo una comisión de éxito del 25% para toda rentabilidad superior al 6%. Solo se paga si uno gana al menos un 6%. Buffett explica esto en sus cartas anuales y conferencia. El 📖 “Ground Rules” recoge bien la esencia de todas esas cartas. Altamente recomendable! El otro libro clave para conocer las lecciones de Buffett es la recopilación de @CunninghamProf “The essays of @WarrenBuffett” que sintetiza casi 40 años de cartas de Berkshire Hathaway.
Avanzamos a 1965, año en que Buffett toma el control (movido por la ira) de un negocio ruinoso que no debería haber comprado. Buffett descubre un fallo fundamental de gestionar dinero via fondos: cuando más oportunidades hay en el mercado más reembolsos hacen los inversores.
Solucion❓Invertir a través de una sociedad matriz tipo holding cuyo capital sea fijo. Buffett está obsesionado con maximizar la rentabilidad y concluye que lo mejor es cerrar su lucrativo Partnership, con más de $7 millones de capital (Buffett tiene más de $1M). Buffett tiene su mejor año en 1968: hace un 58.8% vs. 7.7% para el Dow. En el periodo del Partnership obtiene un 24.5%. neto de comisiones vs. 7.4% para el Dow. Hay otro factor que impulsa a Buffett a cerrar: la falta de oportunidades en el mercado de ese momento. Es íntegro.
Buffett cierra definitivamente en Mayo del 69 su Partnership. Recordemos que desde 1965 tiene el control de Berkshire. Anima a los inversores del Partnership que lo deseen a invertir en acciones de Berkshire. El que le haya seguido es hoy multimillonario.💵💵💵
Buffett, junto a su socio Charlie Munger, compran negocios baratos, con independencia de su calidad. Es lo que Buffett aprendió de Graham. Pero Munger cree que es mucho mejor comprar negocio buenos a un buen precio que negocios malos a un precio de saldo.
Buffett accede, bajo la influencia de Munger, a comprar See’s Candies, una popular marca reconocida de 🍫 a pagar lo que ópticamente les parece caro, más de x3 P/BV. Aquí @trengriffin resume las lecciones aprendidas por ambos. See’s Candies tiene una cualidad que Buffett sabe que marca la diferencia entre una buena inversión y una excelente: pricing power o poder de fijación de precios.
Pricing Power ➕ Capitalización = 💵💵💵📈📈
Buffett olvida la estrategia de Graham, se queda con los principios. Todavía no hemos hablado de GEICO, la otra empresa clave en forjar lo que hoy es Berkshire Hathaway. Es una empresa con un significado muy especial para él. Buffett la conoce gracias a Graham, inversor histórico en GEICO. La recomienda en una columna como broker con su padre: El negocio asegurador tiene una peculiaridad especial: el “float”. Es todo aquel capital que las aseguradoras reciben en concepto de primas pero que no deben reembolsar mientras no haya indemnizaciones que pagar a los asegurados. Buffett descubre que es financiación gratis 🤑. Berkshire básicamente se convierte en una máquina de asignar capital de la forma más eficiente posible. Cada negocio que genera liquidez lo manda a la matriz. Buffett decide en que nueva compañía, cotizada o no, decide invertirlo. Con el float asegurador, dispone de más capital.
Buffett empieza a llamar la atención de los medios. La periodista Carol Loomis de @FortuneMagazine es la primera en fijarse en su imparable trayectoria. El libro 📖 “Tap Dancing to Work” recoge todas las entrevistas realizadas a Buffett entre 1966 y 2003.
- Me preguntan que a qué se dedica Berkshire. Respuesta: Es un holding financiero que invierte en empresas (cotizadas o no) y reutiliza el capital que generan esos negocios para comprar e invertir en otros. Es la mayor y mejor máquina de compounding de la Historia.
¿Qué ha convertido a Berkshire Hathaway en el gigante que es hoy? Como decíamos, la magia de la capitalización (compounding) ha sido clave.
“La capitalización compuesta es la octava maravilla del mundo.” No lo dijo Einstein (el gran periodista financiero @jasonzweigwsj lo explica aquí):. Pero eso da igual, es una maravilla, especialmente si la tasa anualizada es muy alta y pasa mucho tiempo📈
Aquí dos ejemplos:
Una herramienta muy potente y sencilla para comprender la capitalización es la famosa Regla del 72. Buffett ha logrado revalorizar el valor contable de Berkshire Hathaway a una tasa de +20% anualizado, es decir, doblar cada 3,6 años. Volviendo a Berkshire y relacionado con la capitalización, Buffett y Munger dice algo muy importante: “Si quitas nuestras 5 o 10 mejores inversiones, nuestros resultados serían mediocres.” Repasemos algunas de esas inversiones “home-run”
Los grandes aciertos de inversión de Warren Buffet
Primer gran home-run: American Express. Es 1963, y Amex es la empress de tarjetas de crédito más grande del mundo. De pronto, un escándalo financiero sacude a la compañía: se le acusa de estar involucrada en un fraude por valor de $175M. Aunque Amex era también banco, el grueso de sus ingresos venían del negocio de tarjetas y de Trav. Check. Pero tenían una cuarta subsidiaria: Warehousing Operations, que se dedicaba a certificar el valor de inventarios de diferentes clientes. Se usaban como colaterales bancarios. Un estafador, Tino de Angelis, hizo creer a la filial de Amex que tenía inventarios de aceite para ensalada (de soja) por valor de $175M.
Era mentira: los tanques estaban llenos de agua, salvo una pequeña capa de aceite que bordeaba la superficie.
No contento con esa estafa, de Angelis encima usaba los certificados para comprar futuros sobre aceite de soja. Llego un punto en el que supuestamente el aceite almacenado por él era superior que el de toda la producción nacional. El escándalo se desató al acabar el Chapter 11. La acción de Amex cayó un -43% en 90 días 📉. Buffett analizó en frío la situación. Si antes el negocio de las tarjetas era muy valioso, ahora lo seguía siendo a pesar del daño reputacional. 🧐 Estudió el negocio y el impacto en términos de reclamaciones legales. Travelers Cheque tenía una cuota del 60% mundial pese a vender a un precio > competencia. Negocio excelente, caída brusca de cotización y problema coyuntural más que descontado en el precio: “Cuando llega la bola adecuada, tienes que batear con todas tus fuerzas.” Y así lo hizo. Buffett invierte el 40% del dinero de su fondo (Buffett Partnership) en acciones de Amex. Buffett terminó ganando un 154% durante 3-4 años tras vender.
¿Negocio redondo? No tanto. Años después volvió a comprar acciones de Amex a precios muy superiores. Debió hacer buy & hold.
Pasemos a otro ejemplo excelente: Coca-Cola
Empresa centenaria y negocio dentro del círculo de competencia de Buffett. No solo las vendía puerta a puerta sino que se bebe más de 5 cada día. De hecho su hija no le ha visto beber agua en su vida. Tiene una ventaja competitiva clara: su marca. Todo el mundo la reconoce y no es posible erosionar su posición. “Si me dieras $100.000M y me pidieras arrebatarle a Coca-Cola su liderazgo en bebidas carbonatadas te diría que no es posible.” Que le pregunten a Branson y Virgin Cola. Buffett vuelve a aprovechar un problema coyuntural para comprar a buenos precios un negocio excelente. Es 1987 y los mercados sufren una caída histórica. Todo cae de forma indiscriminada. Buffett batea fuerte: compra acciones por valor de $1.000M, cerca de un 7% del capital.
¿Cómo de rentable ha resultado ser esta inversión?
En estos 30 años, la inversión se ha multiplicado por x17. Y Berkshire recibe en dividendos hoy el equivalente a la inversión que hicieron el día uno. ¡Para que luego digan que no se puede ganar dinero con empresas grandes!
Otro ejemplo de negocio redondo: el Nebraska Furniture Mart. La historia de esta empresa es increíble. Rose Blumkin, más conocida con Mrs. B, llegó a Estados Unidos con 20 pocos años. Empezó a trabajar con 6 años. Con 16 era la responsable de una tienda en Minsk (hoy Bielorusia). Sin dinero, montó el Nebraska Furniture Mart con $500 de un préstamo de su hermano y dinero ahorrado. Trabajaba 7 días a la semana, 70 horas semanales, los 365 días del año. En su casa, los muebles tenían los previos puestos, por si alguien se interesaba por alguno. ¡Focus!
enía la política de siempre precios bajos. La competencia se alió para boicotearla, pidiendo a los fabricantes de muebles que no la vendieran a ella, a lo que accedieron. Ella compró a otros fabricantes nacionales y se salió con la suya.
Cuando llamó la atención de Buffett ya era el retailer de muebles más grande de Estados Unidos. No está mal para una mujer inmigrante rusa analfabeta y con dificultades para moverse. Buffett la conoce bien. Conoce el éxito del Nebraska Furniture Mart. Sabe que su política de precios les confiere una clara ventaja competitiva, sus competidores no pueden con Mrs. B. Buffett lo compra por $60M el día de su 53 cumpleaños, 30 de agosto de 1983. Acabo facturando más de $1.000M anuales. Mrs. B trabajó hasta los 103. Se murió con 104. El contrato es 1pg, no pide ninguna auditoría. Hay confianza mutua. Se dan la mano y listo. Es el estilo diferente de Berkshire. Otros se gasta fortunas en abogados para verificar que la otra parte no te engañe. Buffett dice: “No puedes hacer buenos negocios con malas personas.”
Ahora otro home-run. Buffett vuelve a repetir algo habitual: comprar negocios vinculados a su infancia. El niño que repartía más de 500 periódicos/día se acabó convirtiendo en el dueño del Washington Post. Entiende muy bien el moat de un periódico regional, es un cuasi-monopolio.
El Post acababa de salir a Bolsa en 1971. Estados Unidos está en estanflación y salta el escándalo de Watergate. La acción cae en picado y Buffett compra. Hace poco el gran periodista @oscargimenezf lo narraba: Buffett hace lo de siempre: estudia la compañía, su negocio y sus activos y concluye que hay un gran margen de seguridad.
Su inversión de apenas $10M se multiplicó por 100. Otro home-run!
¿Cómo tienen Buffett y Munger tanto éxito?
Sencillo, tienen 4 simples criterios de inversión:
- Negocio en el círculo de competencia
- Negocio con moat (ventajas competitivas a largo plazo)
- Equipo gestor honrado y capaz
- Un precio con margen de seguridad
En apenas 2 minutos de análisis las ideas pasan o quedan descartadas.
Sobre el concepto del Círculo de Competencia os recomiendo este pequeño discurso de mi buen amigo Luis Allué, autor del libro “Alicia en Wall Street”. Spoiler: es un gran amigo!
Son principios sencillos. La inmensa mayoría de los inversores que los han seguido han tenido éxito. Irving Kahn es un ejemplo, nunca tuvo información privilegiada de ningún tipo y acabó siendo multimillonario siguiendo el value. Aquí su obituario
Preguntados acerca del éxito de Berkshire en términos de rentabilidad, Buffett y Munger dicen que:
- Son máquinas de aprendizaje. Si hubiesen dejado de aprender jamás hubieran cosechado este éxito.
- En vez de maximizar sus aciertos, creen que es mejor minimizar los errores.
Munger a esto le llama invertir los problemas (inspirado en Carl Jacobi): “You only have to do a very few things right in your life so long as you don’t do too many things wrong.” - Munger
Buffett y Munger disfrutan en su rol de profesores. Por cierto, las cartas anuales de Berkshire Hathaway son el mejor MBA del mundo. ¡Y leerlas es gratis! Precisamente la última se ha publicado HOY. Todos los años, Buffett se toma la molestia de pasar horas y horas con estudiantes que acuden a Omaha a escuchar al maestro. Un amigo estuvo hace uno años mientras hacía su MBA y le pareció una experiencia increíble!
Aquí tenéis dos charlas para el fin de semana. Esta primera es de 2001 en la Universidad de Georgia.Y esta segunda es de la Universidad de Florida Son oro puro. 🥇
Warren Buffet y la construcción de Berkshire Hathaway
Cuando Buffett coge el micro dice: “Probando, un millón, dos millones.” Siempre se ha caracterizado por su buen sentido del humor, su sencillez y su lealtad a los suyos. Sus mayores influencias personales han sido su padre, Howard y Ben Graham. Su padre le enseño el concepto de “inner scorecard”: “Prefieres que todo el mundo piense que eres el peor amante del mundo pero tú saber que eres el mejor en realidad o viceversa.”
La reputación que Berkshire ha logrado con los años es intachable. Buffett explica su mindset sobre el tema: “Tardas 20 años construir una reputación y apenas 5 minutos en arruinarla. Si piensas en eso, harás las cosas diferentes.” Un ejemplo de su buena reputación tiene que ver con Salomon Brothers, el banco de inversión (eran los mayores inquilinos del World Trade Center 7 el 11-S).
Berkshire se convierte en el segundo mayor accionista del banco en 1987. En 1991, el Tesoro de Estados Unidos descubre que Paul Mozer, uno de sus traders, había estado introduciendo ofertas falsas para comprar más bonos del Tesoro de las permitidas por un único comprador entre Diciembre de 1990 y Mayo de 1991. A Buffett le pilla el escándalo en la Junta de la compañía. Es designado Presidente interino entre 1991 y 1992. Como explica Carol Loomis en este artículo, el domingo 18 de Agosto de 1991, se convierte para Buffett en “el día más importante de mi vida.”
Se anuncia que Salomon Brothers queda excluida de pujar por bonos gubernamentales. Es su sentencia de muerte como negocio. Una compañía valorada en $9.000M con 8.000 empleados roza el colapso. Buffett ruega al Tesoro americano que levante el veto. Gracias a su reputación, lo logra. Aquí le vemos en su declaración ante el subcomité del Congreso de Estados Unidos en septiembre de 1991.
“Mi trabajo consiste en lidiar con el pasado y el presente. Quiero saber qué sucedió en el pasado, que caiga la culpa sobre los culpables y se levante sobre los inocentes.”
“Sobre el futuro, …, le he pedido a cada empleado de Salomon que sea su propio directo de cumplimiento normativo. Pierde dinero por la compañía y seré comprensivo. Pierde un ápice de reputación para la compañía y seré implacable.”
Otro aspecto de la cultura de Berkshire es su disciplina y prudencia financiera. Jamás han tenido problemas financieros, ni tan siquiera durante la crisis de 2008. Buffett quiere que Berkshire siempre tenga al menos $20.000M de liquidez. Cuando llegó septiembre de 2008, el mercado interbancario se congeló. Nadie prestaba a nadie, ni tan siquiera a las empresas más serias y fiables del mundo, como General Electric, Goldman Sachs o Harley-Davidson. A GE le prestó $3.000 al 10% y con opción de comprar acciones a $22.25. Esto no le salió del todo bien, pues las acciones de GE cotizaban un 40% por debajo 5 años después. Aquí los detalles
A Goldman Sachs le prestó $5.000 millones al 10% y con opción de comprar acciones. Le salío redondo: ganó $3.100 millones. Aquí detalles del deal. Una situación muy parecida sucedió en 2011. Justo en el peor momento de Bank of America, cuando había serias dudas sobre su solvencia, Buffett dio un voto de confianza al banco, invirtiendo $5.000M.
¡Las acciones subieron un 25%!
Una vez más, el nombre de Buffett y Berkshire, eran sinónimos de seguridad. Buffett acordó comprar acciones preferentes por valor de $5.000 millones que pagaban un dividendo anual del 6% y recibía warrants para comprar 700 millones de acciones a $7,14/acción que se podría ejercer durante los próximos 10 años. ¿Cómo de rentable resultó ese deal? Pues esos warrants valen hoy más de $12.000 millones. Mientras tanto, a Buffett le están pagando un 6% anual por esperar a ejercer esos warrants. ¡No está mal para los tipos cero que hay en la actualidad!
Como decimos, Berkshire es diferente. No olvidemos que es la empresa no tech #1 del mundo. Un hito así tiene que ir acompañado de aspectos diferenciales. Un ejemplo: su web. Echadle un vistazo. No, no está estropeado vuestro navegador, es así de cutre:
Otro ejemplo es su equipo. ¿Cómo de grande es la plantilla de un holding (una empresa que a su vez tiene otras empresas) que capitaliza $500.000 millones? Pues así:
¡Conozco PYMES con más empleados! No busquéis analistas de inversión, no los hay. Solo hay dos gestores (responsables de invertir cada uno más de $9.000M): Todd Combs y Ted Weschler. Igual que Buffett gestiona sus filiales de forma descentralizada, al invertir hay una centralización absoluta bajo su persona. Volviendo a los principios de inversión de Buffett y Munger, lo bueno es que al adherirse a ellos a fuego, han logrado capear todo tipo de crisis y salir reforzados de ellas. Con la crisis de las puntocom lo bordaron, aunque muchos les daban ya por perdidos.
27 de diciembre de 1999. La prestigiosa revista financiera Barron´s lleva a Buffett en su portada y se pregunta: “What´s wrong, Warren?” El Oráculo de Omaha no ha invertido un solo dólar en compañías tecnológicas. Aquí más info:
“Después de más de 30 años de éxito inversor sin parangón, Warren Buffett puede estar perdiendo su toque de oro”, sentenciaba Barron´s. Algunos le sugieren que se jubile.
Buffett no duda ni un instante sobre lo que está haciendo. Los que están equivocados son todos los demás.
El Nasdaq había subido un 145% mientras que la acción de Berkshire Hathaway había caído un 44%, un underperfomance (rentabilidad peor que tu índice de referencia) gigantesco. Su filosofía de inversión le impide comprar negocios que no entiende, y mucho menos hacerlo a precios elevados. Es imposible que con esta filosofía te vaya mal a largo plazo (aunque cometas errores puntuales). Alrededor de este tema ha habido cierta controversia reciente con dos inversiones: IBM y Apple. Buffett nunca había invertido en tech. En 2011 compra IBM. “He leído los informes anuales de IBM durante los últimos 50 años. Este año la cosa ha cambiado”, decía en 2011.
Berkshire decidía invertir $10.000 millones en IBM. Su argumento es que no era tanto una compañía tecnológica sino una compañía de prestación de servicios a empresas y demás instituciones con una base tecnológica. Él pensaba que la ventaja de IBM eran los switching costs. La inversión no salió como Buffett esperaba: mientras que el resto de participaciones de Buffett iban bien, IBM estaba en pérdidas. En febrero de este año la participación había caído un 94% de lo que fue
En Apple la cosa ha sido diferente. Tras años viéndola como una empresa fuera de su círculo de competencia, comienza a verla como una empresa de consumo con una marca tremendamente valorada. En 2016, uno de sus dos gestores invirtió una pequeña participación de 9,8M de acciones. Hoy en día tiene 165 millones, eso equivale a precios de mercado a $28.000M. Sólo hay 6 empresas en el IBEX-35 más grandes que dicha participación. A la pregunta de por qué invertir en Apple, Munger confesaba:“No creo que nos hayamos vuelto locos. Creo que nos estamos adaptando." Otro elemento de éxito ha sido la flexibilidad a la hora de hacer operaciones con otros socios. Jorge Paulo Lemman, el hombre más rico de Brasil y sus socios de 3G Capital han hecho sonadas operaciones con Berkshire:
Burger King-Tim Hortons y Kraft Foods-Heinz. 3G Capital había comprado por $3.300M Burger King en 2010. En 2014, con la ayuda de Berkshire, se hacen con la firma de café Tim Hortons y la fusionan con Burger King. Entre otras cosas, logran cambiar la sede a Canadá, con el consecuente ahorro fiscal. Berkshire invierte $3.000M a cambio de acciones preferentes (¿os suena este tipo de deal?) que le pagan un 9% de dividendo. Again! Le llueve dinero. La otra operación es todavía más gigantesca. Deciden fusionar a Heinz, propiedad ambos, con Kraft Foods, creando así el quinto mayor grupo de alimentación del mundo. Aquí conté en su día la historia:
Para contratar, Berkshire también es diferente. Hablemos de 3 casos: Tracy Britt Cool, Todd Combs y Ted Weschler. Los dos últimos serán los que reemplacen a Buffett en el área de inversión una vez que Buffett fallezca. ¿Cómo los conoció?:
Primero llegó Todd Combs (leyendo a la derecha) en 2010. Buffett ya empezaba a preparar sus sucesión. Combs era gestor de un hedge fund, era un lobo solitario y había estudiado, como Buffett, un MBA en Columbia. A la pregunta de cómo es trabajar con Buffett, Combs responde: “Es literalmente simplemente leer unas 12 horas diarias". Empezaron gestionando $2.000M y ya gestionan $10.000M. Cuando Buffett fallezca tendrán que gestionar x10 más, unos $100.000M cada uno. Ted Weschler conocío a Buffett en circunstancias muy particulares. Literalmente consiguió el trabajo después de gastarse $5.3M en conocerle.
Buffett todos los años subasta una comida benéfica con él. Weschler pujó y ganó en dos años consecutivos: 2010 y 2011. Weschler también es un gestor de hedge funds en Peninsula Capital, su propia firma. El primer año puja $2,626,311 y gana. El segundo puja $2,626,411.
Racionalidad pura, ¿por qué pujar mucho más si el año pasado ganaste? Tras esas comidas Buffett le ofrece unirse en 2011 con Todd Combs. La tercera en discordia en Tracy Britt Cool, una exHarvard que es actualmente la ejecutiva más poderosa y joven trabajando en Berkshire. Tracy se gana a Buffett llevándole frutas y verduras de su granja en Kansas.
Para Buffett, no hay mayor detalle (él es un midwestern de Omaha). Ahora es la CEO de Pampered Chef, una filial de Berkshire. Aquí podéis leer su perfil en la web de la empresa:
Como hemos visto, Buffett es un genio de la asignación de capital. Todo CEO debería seguir su proceso de decisión para asignar capital. Una práctica empresarial muy común es dar dividendos por que sí. Berkshire no ha repartido dividendos desde 1967. Pero a sus accionistas no les ha ido mal: han obtenido una rentabilidad acumulada desde 1965 del 2,404,748%. Es decir, una anualizada del 20.9%. Y si fuiste de los pocos afortunados en empezar a invertir con él $10.000 en 1959, hoy apareces en la lista Forbes:
¿Qué otras compañías se parecen a Berkshire Hathaway? Buena pregunta.
Aquí van dos:
La cultura de Berkshire se caracteriza también por la transparencia, especialmente con los errores. Buffett no es infalible. En ocasiones ha cometido errores garrafales. Los ha intentado corregir lo antes posible, aprender las lecciones e incorporarlas a su proceso de inversión. Por mencionar solo algunos, hablemos de 2: Dexter Shoe y varios bancos irlandeses en 2008. Esta última tiene delito: invierte en dos bancos irlandeses que le parecen baratos, invierte $244M. A finales de año, tiene que registrar en la contabilidad una pérdida del -89%.
Dexter Shoe es otro error de inversión garrafal. Buffett la compra en 1993 por $433M. La empresa no tiene ningún tipo de ventaja competitiva. Buffett paga con acciones de Berkshire, ¡error! Esto ha costado a los accionistas de Berkshire $3.500M, por el coste de oportunidad.
“Hasta hoy, Dexter es el peor acuerdo que he cometido en toda mi carrera. Pero cometeré más errores en el futuro, os lo puedo asegurar”, escribió Buffett a sus accionistas. Aunque no olvidemos que de no haber comprado Berkshire Hathaway en primer lugar (negocio en declive que requería constantes inyecciones de nuevo capital), hoy su patrimonio bajo gestión valdría probablemente un 40%.
Valoraciones finales
¡Vamos acabando! Las conferencias anuales de Berkshire también la hacen diferente. Más de 40.000 personas venidas de todas las partes del mundo acude a Omaha el primer fin de semana de Mayo para escuchar en directo durante horas. Se puede seguir por streaming! Aunque si os apetece ir, Amiral Gestion patrocina un concurso organizado por Rankia para ir a conocer este año a Buffett y Munger (tienes de plazo para participar hasta el domingo 4 de marzo). Más info aquí
Como hemos podido comprobar, Buffett es un superhombre. Tanto es así que cuando fallezca, sus funciones serán asumidas por más de 10 personas. Aquí expliqué en su día el proceso de sucesión.
- Rol de CEO: Greg Able (responsable de MidAmerian Energy, la filial de energía de Berkshire), Ajit Jain suele sonar en las quinielas pero su estado de salud (Parkinson) unido a su edad lo descarta.
- Rol de CIO: Todd Combs y Ted Weschler.
- Rol de Presidente no ejecutivo (encargado de velar por que la cultura prevalezca): su hijo Howard Graham Buffett (en honor a Ben Graham).
- Capa intermedia de directivos para las diferentes filiales coordinados con el CEO: más de 6.
A medida que van pasando los años, las compañías que Berkshire Hathaway adquiere al 100% superan en valor a sus participaciones en Bolsa. Aquí una lista de todos los negocios que controla ¿Y cómo de grande es Berkshire hoy?
- Capitalización bursátil: +$500.000M
- Empleados de filiales: +367.000
- Ventas anuales (2016): +$222.000M
- Precio de su acción (Clase A): $304.000
Berkshire Hathaway es la acción más cara del mundo. Nunca ha hecho splits. (Casi) nunca ha dado dividendos. Different is good!
En esta charla expliqué estas y otras muchas cosas sobre Berkshire:
Y con esto terminamos con la historia de Berkshire Hathaway y los genio tras su éxito, Buffett y Munger. Termino con un consejo de Charlie Munger:
“Lo mejor que un ser humano puede hacer es ayudar a otro ser humano a saber más.”
¡Espero que os haya gustado, Feliz finde!
