Las participaciones preferentes de Endesa con código ISIN USU291871080 son, junto con las ya comentadas de Unión Fenosa, de las primeras que salieron a cotizar en el mercado SEND, y también muy conocidas entre los asiduos de Rankia entre otras cosas porque los que invertimos en ellas siguiendo la recomendación de Llinares sacamos unas muy buenas plusvalías el año pasado cuando la empresa hizo una oferta de compra al 100 % de su valor nominal. Ahora, como la emisión ya es pequeña, unos 150 millones si no recuerdo mal, ya no tienen la liquidez de antes. Se trata de una emisión perpetua, de 25 euros de valor nominal, que tiene la fecha de amortización voluntaria por parte del emisor el 28 de marzo de 2013 y que paga un dividendo variable que hasta la fecha de amortización voluntaria que he comentado antes es el euribor a 3 meses con un mínimo del 4 % y un máximo del 7 %, así que para este año el dividendo a cobrar es el 4 %. A partir del 28 de marzo de 2013 el dividendo será el euribor a 3 meses más un diferencial del 3,75 %. El dividendo lo paga trimestralmente los días 28 de marzo, junio, septiembre y diciembre.
Como ya he comentado otras veces, pero es bueno recordarlo, invertir en participaciones preferentes tiene algunas desventajas con respecto a otros tipos de emisiones de deuda, para empezar que son perpetuas, no tienen fecha de vencimiento lo cual crea incertidumbre sobre cuando recuperaremos el capital prestado al emisor, el cupón o dividendo está condicionado a la existencia de dividendo distribuible en el año y en caso de quiebra de el emisor están en orden de prelación de cobro de la deuda por delante de las acciones ordinarias y por detrás del resto de emisiones de deuda como son la subordinada y la senior.
Endesa es la electrica española menos endeudada y la que mejores ratios tiene. Su deuda financiera neta sin el déficit de tarifa ronda los 5.425 millones de euros y ha acabado el año con una relación Deuda Neta/EBITDA de 0,79 veces y genera un flujo de caja que es suficiente para atender los gastos de mantenimiento del negocio, amortizar parte de la deuda y pagar el dividendo por lo que parece que podrá pagar el cupón todos los años sin problemas.
En cuanto a la fecha de vencimiento, y aunque la mayoría pensamos que se amortizarán en 2013, a ciencia cierta no lo sabemos y si no queremos encontrarnos con sorpresas desagradables, tenemos que hacer las cuentas pensando que la inversión es a largo plazo, y cuando digo largo plazo me refiero a 30 años. Si después resulta que las participaciones se amortizan antes nos encontraremos con un beneficio adicional.
También tenemos que hacer las cuentas teniendo presente que del dividendo recibido el 21 % se lo vamos a tener que entregar a Hacienda, además vamos a tener que pagar unos gasto de mantenimiento a la entidad financiera donde tengamos depositadas las participaciones y por último tenemos que proteger la inversión contra la inflación propia de España que no hace variar al euribor y que podemos estimar en un 2,81 %.
Como las obligaciones del Tesoro Español a 30 años cotizan entre el 6 y el 6,5 %, no parece descabellado exigir en nuestra inversión una TIR del 6,5 %, la cual se consigue comprando al 77,14 % del valor nominal de la participación.
Comprando al 77,14 % del valor nominal y reinvirtiendo el dividendo que cobremos cada año en, por ejemplo, un depósito a plazo fijo que nos consiga una rentabilidad neta, después del impuesto de Hacienda, del 1 %, terminaremos el periodo de 30 años habiendo conseguido protegernos de la inflación, del impuesto de Hacienda y además habremos conseguido un beneficio adicional del 0,63 % anual.
Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información disponible en la CNMV, de la inflación futura y de la evolución también futura del euribor a 3 meses que no tienen porqué coincidir con la realidad.
Saludos.
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