Siempre que nos acercamos al quinto mes del año es más frecuente escuchar en los medios especializados y en los comentarios de distintos analistas la siguiente frase "Sell in may and go away".
Dicha pauta estacional constituye uno de los grandes enigmas de los mercados financieros a día de hoy y sin duda constituye una muestra más de lo difícil que es encontrarle una explicación lógica a muchas de las pautas, que con cáracter recurrente, ocurren en las bolsas de todo el planeta. Podemos invertir en acciones internacionales para aprovechar esta pauta tan conocida, pero es importante que para ello busquemos primero un bróker barato en la comparativa de brókers que hemos hecho desde Rankia, tanto para bolsa nacional como internacional.
Para acercarnos mejor a esta estrategia, expondré las conclusiones de uno de los estudios más completos realizados sobre esta pauta estacional por los académicos Ben Jacobsen y Sven Bouman publicado en la prestigiosa revista estadounidense American Economic Review.
¿Qué es y cuál es el origen de la frase Sell in May and go Away?
Esta pauta estacional se basa en el supuesto que la rentabilidad obtenida en el período Octubre-Mayo es superior a la rentabilidad que se obtendría en el resto del año.
Por tanto la estrategia a seguir sería la invertir o aumentar nuestras posiciones en el mes de octubre y mantenerlas hasta el mes de mayo donde recuperamos la liquidez de nuestras carteras. Relacionado con esta pauta, encontramos también el Indicador de Halloween propuesto por Michael O`Higgins el cual basa el mismo en comprar el 31 de octubre y vender el 30 de abril.
The Stock Exchange world is in a sort of twilight state at the moment. The potential buyers seem to have "sold in May and gone away".... Financial Times, May 30, 1964, p. 2
Esta frase es la referencia más antigua, que se encuentra en la prensa, hablando de dicha pauta estacional. a partir de ese entonces se han elaborado más de 150 investigaciones o publicaciones en diversos países acerca de esta pauta.
Algunas de ellas le han añadido a la frase inicial de Sell in May and go away, el final de "pero no olvides regresar en Septiembre" o "pero compra de nuevo en St. Leger Day" (St. Leger Day se refiere a la fecha de una carrera de caballos clásica en Inglaterra cada septiembre).
¿Realmente funciona esta pauta estacional?
El estudio toma como base de referencia la serie de datos correspondiente a los principales índices de 37 países durante diversos períodos de tiempos superiores a los 10 años. Los resultados del estudio son los siguientes:
Como se puede apreciar en la tabla hay fuertes evidencias de que la rentabilidad en los meses de Octubre a Mayo son superiores al período Mayo-Octubre. En específico de los 37 países analizados solo en Nueva Zelanda ocurre lo contrario. A su vez se demuestra que el efecto es más fuerte en los países europeos así como en los emergentes.
Otro factor importante a destacar es que el análisis de series históricas en 10 países con mercados financieros organizados han arrojado que este patrón se viene cumpliendo desde hace unos siglos, por ejemplo en Reino Unido desde 1694.
Aunque en los últimos 30 años los retornos han sido más bajos que los alcanzados en los períodos anteriores, en este caso la Ley de Murphy no se cumple ya que la pauta sigue cumpliéndose.
Para analizar la estacionalidad es recomendable usar la herramienta Seasonality Chart, disponible en la web de StockCharts, que te permite un análisis más detallado de los períodos e índices que se deseen estudiar.
Como podemos apreciar en el siguiente gráfico acerca del retorno del IBEX en el período 1998-2017 los retornos más bajos se concentran entre los meses de Mayo y Septiembre.
Trasladando el análisis al S&P500 podemos apreciar que los retornos más bajos se concentran entre los meses de Mayo y Septiembre en los últimos 20 años.
Por último analizamos el Eurostoxx 50 y podemos llegar a las mismas conclusiones. Cómo diría en anuncio de televisión bastanta malo pero popular ¿Casualidad?
¿Cuál es la causa de que se cumpla esta pauta estacional?
Quizás es en este punto el que más controversia genera entorno a las pautas estacionales. En el estudio se intenta comprobar una por una las posibles explicaciones que se han dado a lo largo de la historia para explicar este patrón. Las explicaciones más frecuentes han sido:
Los resultados son mayores en este período porque se asume más riesgo
Una de las teorías indica que las mayores rentabilidades constituían una compensación por asumir un mayor riesgo. El estudio demuestra que en la mayoría de países la desviación típica en los dos períodos es muy parecida, incluso en varios países los valores más elevados de riesgo se encuentran en el período Mayo-Octubre (cuando la rentabilidad es más baja). Por tanto se desestima esta hipótesis.
La pauta no es más que una derivación del "Efecto Enero"
Esta hipótesis sugiere que los altos rendimientos en el período se deben a la pauta estacional de enero, según la cual los rendimientos en las bolsas en este mes son muy superiores a los del resto del año. El estudio realiza un análisis de los rendimientos del período excluyendo al mes de Enero y aún así se sigue cumpliendo la pauta estacional. Por tanto se desestima esta hipótesis.
Influencia de la evolución de los tipos de interés:
La explicación se basa en la teoría de que los bancos centrales ofrecen menores tipos de interés en este período y tienen tendencia a subirlos entre Mayo y Octubre. se realizó un análisis estadístico que arrojó que no existe dicha correlación.
Volumen de negociación:
Una de las más comentadas es esta explicación basada en que existe mayor volumen de negociación en un período que en el otro. El estudio muestra que aunque el volumen de negociación suele ser un poco más alto desde Noviembre a Abril en la mayoría de los países, la diferencia no resulta significativa como para darla por válida.
Influencia del sector agrícola:
Esta hipótesis se basa en que la pauta es consecuencia del movimiento de algún sector en específico y no del global de la economía de un país. En específico la hipótesis agrícola plantea que los agricultores piden préstamos al final de la primavera y en verano para comprar las semillas de las cosechas; esta demanda de créditos aumenta los tipos de interés y genera falta de liquidez en el mercado. En otoño, cuando los cultivos son cosechados y vendidos y los préstamos son reembolsados, los tipos de interés caen y aumenta la liquidez. Para comprobar dicha suposición se analiza si en los países agrícolas el efecto es aún mayor. Los resultados demuestran que no existe relación e incluso en los países menos agrícolas el efecto es aún mayor. Para descartar que fuese otro sector realizaron un estudio de datos transversales entre países y sectores y el resultado fue el mismo: no existe evidencia de que el efecto esté relacionado con el tamaño relativo de un sector.
Vacaciones:
Otra de las más populares explicaciones se basa en que con la llegada del verano y el aumento de las temperaturas hacen que la cantidad de traders operando sea significativamente menor. Incluso esta teoría también afirma que la disminución del efecto los últimos 30 años se debe a la introducción de los aires acondicionados que permiten seguir trabajando en los "veranos calurosos" de New York o Londres. El estudio demuestra la inexistencia de relación al darse el efecto de igual manera en el hemisferio sur cuando en el período Mayo-Octubre están en meses de invierno.
Tipos de noticias:
En este punto plantean que el número de noticias positivas es superior al de negativas en este período y viceversa. Como es de esperar los resultados arrojaron que tampoco está aquí la causa.
¿Cuál ha sido el resultado de este año en los príncipales índices?
En la siguiente tabla podemos apreciar el marcado carácter alcista que han tenido los últimos 6 meses.
| Índice | Valor Inicial | Valor Final | Variación (%) |
| IBEX 35 | 9.143,30 | 10.715,80 | +17.19 |
| S&P 500 | 2.126,15 | 2.384,20 | +12.14 |
| DJIA | 18.142,42 | 20.940,51 | +15.42 |
| Eurostoxx 50 | 3.055,25 | 3.559.59 | +16.51 |
¿Vendrá la tan famosa anunciada correción en los mercados de la mano de esta pauta estacional?
Yo a la vista de los datos, al menos estaría muy atento.
Conclusión
Sin duda y a la vista de los datos, "Sell in May and go away" es una pauta estacional que se cumple en numerosos países e índices. Su causa hoy en día sigue siendo un enigma difícil de resolver, mientras tanto es mejor tenerla presente a la hora de realizar nuestras inversiones y así sacar mejores rentabilidades en nuestra inversiones.
Es bueno tener presente que en estas estrategias de inversión una de las claves del éxito es contar con un bróker que te permita operar con bajas comisiones tanto de transacción como de mantenimiento o custodia. De esta manera podremos aprovechar al máximo la rentabilidad que pudiera ofrecernos dicha estrategia.
Bibliografía: Bouman, S., & Jacobsen, B. (2002). The Halloween indicator," Sell in May and go away": Another puzzle. The American Economic Review, 92(5), 1618-1635.
* Otros estudios muy interesantes sobre el tema los puedes encontrar en:
- Maberly, E. D., & Pierce, R. M. (2004). Stock market efficiency withstands another challenge: Solving the “sell in May/buy after Halloween” puzzle. Econ Journal Watch, 1(1), 29-46.
- Andrade, S. C., Chhaochharia, V., & Fuerst, M. E. (2012). 'Sell in may and go away'just won't go away.
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