En este artículo vamos a ver el significado que tiene una curva invertida de tipos de interés, por qué se produce, qué tipos hay, cómo se interpreta, cuál es su gran importancia y cómo se comportan los mercados tras ello.
Significado de la curva de tipos de interés invertida
El sentido común establece que prestar a largo plazo tiende casi siempre a ser una inversión más interesante en cuanto a rendimiento y rentabilidad que prestar a corto plazo, entre otras razones porque cuanto mayor tiempo transcurra más posibilidad existe de que acontezca algún suceso negativo.
Esto es algo evidente. Si comparamos bonos a 10 y a 30 años, nadie pone en tela de cuestión que en un periodo de 30 años pueden suceder cosas desfavorables con una mayor probabilidad estadística que en un periodo de 10 años. Por este motivo, lo habitual es que el rendimiento de un bono a 30 años sea mayor que el rendimiento de un bono a 10 años.
Una curva ascendente o positiva se produce en momentos de expansión de la economía, con el PIB creciendo 2-3 trimestres seguidos, creándose empleo y aumentando la confianza de los consumidores.
Es por ello que lo lógico es que la curva de tipos de interés tenga una inclinación ascendente, siendo un ejemplo el siguiente gráfico.
Cuando se habla de que la curva de rendimiento está invertida se refiere a que el rendimiento de los bonos de corto plazo es superior al de los bonos que tienen un plazo más elevado. En estos casos la representación de la curva invertida sería como la del siguiente gráfico.
Incluso si el rendimiento de los bonos de diferentes plazos temporales es idéntico o bien muy semejante, tendríamos una curva de tipos plana o lateral, prácticamente lineal. En este caso el Estado paga lo mismo por endeudarse o pedir dinero a seis meses que a diez años. Este tipo de curva es muy poco habitual
¿Por qué se invierte la curva de tipos?
Hemos visto que se produce una inversión de la curva de tipos cuando el rendimiento de los bonos de corto plazo es superior al rendimiento de los bonos de plazos más elevados.
La razón de por qué se produce la inversión de la curva de tipos obedece sencillamente a una falta de confianza en el devenir de la economía, al hecho de que aparece la incertidumbre, los temores, el no saber qué va a pasar o bien temerse lo peor (la posible llegada de una crisis económica, de una recesión, etc).
Así pues, se trata de una especie de “anomalía” debido a que los inversores no tienen confianza en la economía y demandan una mayor compensación económica al emisor de deuda pública en el corto plazo.
Por qué es tan importante una curva invertida de tipos
Como he señalado anteriormente, cuando estamos ante una curva invertida de tipos significa que existe una falta de confianza ante el futuro que se avecina, la incertidumbre se apodera del sentimiento emocional de los inversores.
Y no es para menos, porque si algo nos ha enseñado la historia a lo largo del tiempo es que la aparición de una curva invertida de tipos es una señal bastante seria y fiable de que se acerca la llegada de una recesión económica del país en cuestión.
Insisto en lo de fiable, más que nada porque en los últimos 52 años prácticamente así ha sido, avisó de la llegada de sendas recesiones. Y otro dato más amplio en el tiempo es el elaborado por la Reserva de San Francisco en un informe en el que dice que en los últimos 60 años hemos asistido a diez inversiones de la curva y que siempre alertó de una recesión próxima.
Pero en lo referente a este tema, una curva invertida de tipos presenta una buena noticia y una mala noticia:
- La buena noticia es precisamente eso, que es una herramienta bastante sólida como advertencia o señal de que se acerca una recesión de la economía.
- La mala noticia es el tiempo que pasa entre que la curva se ha invertido y la llegada de la recesión, puesto que estamos hablando en torno a uno o dos años.
En el siguiente gráfico podemos ver efectivamente esa simbiosis que existe entre la curva invertida y las recesiones económicas (las líneas gruesas de color gris de fondo señalan las recesiones y la línea de color azul que sube y baja es la curva de rendimiento).
La curva de tipos más seguida en el mundo es la de Estados Unidos y se puede ver en la página web de Stockcharts. En el caso de querer seguir la curva de Europa, se puede hacer en la página web del Baco Central Europeo.
A finales de 2022 se pudo observar que el diferencial entre el rendimiento del bono a 10 años (3.81 %) y el de 12 meses (4.72 %) se invierte 91 puntos básicos, acercándose rápidamente a un punto porcentual completo. Solo se ha visto eso (100 puntos básicos o más) en el verano del 1973 y 1974 y también a finales de 1979-principio de 1980.
¿Qué curvas de tipos son las más importantes?
De entre las diferentes curvas de tipos, podemos destacar dos como importantes y relevantes:
- La curva que se establece entre los bonos a 3 meses y los bonos a 10 años: el espacio temporal medio desde la inversión de la curva de tipos hasta la llegada de la recesión fue de un año y siete meses.
- La curva de los bonos a 2 años y los bonos a 10 años: este diferencial es seguramente el mejor para seguir, de hecho suele ser el más seguido por los inversores. Basta decir que si cogemos las últimas cinco recesiones, resultó de gran utilidad porque siempre alertó de la llegada de la recesión. En este caso, el espacio temporal medio de aviso fue de un año y nueves meses, nunca bajó de once meses.
Cómo se comporta la Bolsa con una inversión de la curva
Cabría pensar que una curva invertida no es un hecho positivo y por tanto no favorecería a los mercados de renta variable.
Pero la realidad es todo lo contrario. Si cogemos el índice bursátil más importante del mundo, el S&P 500, podemos ver que la inversión de la curva no solo no le hizo caer sino que subió una media de un 8% a lo largo de los once siguientes meses. Solamente en un caso no siguió alcista el S&P 500 y ese caso fue en el año 1.973.
Otro tema muy importante es que sectores se ven beneficiados y y cuáles no. Normalmente, una curva invertida viene sucedida a un largo periodo de subida de tipos -por parte de la banca central-. En consecuencia, resulta importante saber como afectan los tipos de interés a las inversiones en bolsa.
Otro tema muy importante es que sectores se ven beneficiados y y cuáles no. Normalmente, una curva invertida viene sucedida a un largo periodo de subida de tipos -por parte de la banca central-. En consecuencia, resulta importante saber como afectan los tipos de interés a las inversiones en bolsa.
En cualquier caso, hay un trabajo realizado por Marketwatch que llega a la conclusión de que el S&P 500 de media ha subido:
- Un 2,5% durante los 3 meses posteriores a una curva invertida.
- 6 meses después la subida tiende a ser de un 4,87%,
- 12 meses después asciende a un 13,5%,
- 24 meses después un 15%
- Y 36 meses después un 16,4%.
En este cuadro que confeccionó Robeco, podemos ver la media de la rentabilidad anual de los principales activos (Bolsa estadounidense, Bolsa mundial, materias primas, oro) tras la curva invertida entre los años 1978 y 2008
En definitiva, una curva de tipos invertida, alerta -y con bastante precisión- del riesgo de estancamiento e incluso recesión a medio plazo. Sin embargo, la misma va acompañada de subidas en bolsa, ya que los mercados empiezan a descontar cuanto subirá la misma, una vez pase la etapa de recesión económica.
En definitiva, una curva de tipos invertida, alerta -y con bastante precisión- del riesgo de estancamiento e incluso recesión a medio plazo. Sin embargo, la misma va acompañada de subidas en bolsa, ya que los mercados empiezan a descontar cuanto subirá la misma, una vez pase la etapa de recesión económica.
