Hawkish vs Dovish: ¿Quién es quién en materia de política monetaria?

En el ámbito de la política monetaria, dos términos suelen destacarse: hawkish y dovish. Estas palabras se utilizan para describir la postura o inclinación (severa o generosa respectivamente) de los bancos centrales y sus líderes en relación con la economía, especialmente en cuanto a las decisiones acerca de los tipos de interés, la inflación y el crecimiento económico.

Hawkish y Dovish: la dos posturas en política monetaria | Fuente: sayakaya.id

Conocer estas inclinaciones es clave para entender cómo éstas afectan a los mercados financieros y a los distintos activos (y, en consecuencia, poder tomar decisiones de inversión o gestión patrimonial con un criterio más acertado). En este artículo, desglosaremos ambos términos, analizaremos sus efectos en los mercados y veremos quiénes han sido los protagonistas de estas posturas.

¿Qué es un tono Hawkish o halcón en política monetaria?

El término hawkish proviene de la palabra inglesa "hawk" (halcón), y en el contexto de la política monetaria, se refiere a una postura estricta o agresiva frente a la inflación. Un tono hawkish implica que los responsables de la política monetaria priorizan la estabilidad de precios sobre el crecimiento económico. Esto usualmente se traduce en una política monetaria restrictiva, lo que conlleva aumentos de las tasas de interés y/o retirada de estímulos monetarios para frenar la inflación, aun a costa de una desaceleración económica.

Paul Volcker, expresidente de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED), es el ejemplo más icónico de un enfoque hawkish, ya que en los años 80 elevó drásticamente las tasas de interés para combatir la alta inflación que afectaba a la economía estadounidense.

Foto de archivo de Paul Volcker | Fuente: La vanguardia

Con todo, los banqueros centrales adoptan esta postura cuando consideran que la inflación es más alta de lo debido, dado que una inflación descontrolada es mucho más perjudicial para la economía a largo plazo que un periodo de crecimiento más lento o incluso una recesión.

👉 Para más información: Próxima reunión de la FED

¿Qué es un mensaje Dovish o paloma en política monetaria?

En el extremo opuesto, un tono dovish proviene de la palabra "dove" (paloma), lo que representa una postura moderada o expansiva en relación con la política monetaria. Los banqueros centrales que adoptan este enfoque priorizan el crecimiento económico y el empleo sobre el control estricto de la inflación. Por tanto, son más propensos a mantener unas tasas de interés bajas o a implementar medidas de estímulo económico, como la compra de bonos u otras inyecciones de liquidez en los mercados.

Un ejemplo destacado es el mandato de Mario Draghi al frente del Banco Central Europeo (BCE), donde su célebre frase "Whatever it takes / haré lo que sea necesario" para salvar la economía reflejaba un claro tono dovish, en su misión de rescatar a la eurozona de una posible fragmentación durante la crisis de deuda soberana.

Foto de archivo de Mario Draghi | Fuente: El Espanol

De esta forma, el objetivo de un enfoque dovish es fomentar la inversión, el consumo y la creación de empleo, especialmente en momentos de crisis o recesión, aunque en los últimos años se ha llevado a cabo incluso en economías con crecimiento, lo cual ha sido criticado por muchos economistas dado que este enfoque tiene el riesgo de generar inflación si se lleva demasiado lejos (como en efecto sucedió con los estímulos económicos tras la pandemia en 2020).

👉 Para más información: Próxima reunión de BCE

¿Cómo afecta a la bolsa un tono hawkish o dovish?

El mercado bursátil, en general, suele reaccionar de manera significativa a las posturas hawkish o dovish de los bancos centrales, ya que la política monetaria influye directamente en el coste del dinero y, por lo tanto, en el apetito de los inversionistas por activos de riesgo (y en su capacidad económica para adquirirlos).

De hecho, muchos economistas defienden que éste es el factor que más influye en el precio de los índices bursátiles en el largo plazo.

Principales diferencias de halcones y palomas en el mercado de valores | Fuente: simple trading

Tono Dovish

Cuando los bancos centrales adoptan un tono dovish generalmente es bien recibido por los mercados bursátiles, impulsando su precio al alza. Cuando se mantienen o bajan las tasas de interés, las empresas tienen un mayor acceso a financiamiento barato, lo que puede impulsar su crecimiento y, en consecuencia, aumentar el valor de sus acciones.

Los inversores, por ello, están más dispuestos a asumir riesgos en un entorno de tasas bajas, lo que tiende a elevar los precios de las acciones. Y, por supuesto, los activos como los bonos con tipos de interés fijos pierden su atractivo.

Sin embargo, todos los excesos son malos; si la política dovish se percibe como demasiado laxa, los inversores pueden preocuparse por el riesgo de inflación, lo que podría contrarrestar el impacto positivo inicial.

Un ejemplo de esta circunstancia fue cuando el marzo de 2020, cuando tras la llegada de la pandemia, se prodijo un crash en bolsa superior al 30% en apenas un mes. En ese contexto, y ante la incertidumbre máxima sobre el devenir futuro de la economía, los banqueros centrales se apresuraron a bajar los tipos de interés a cero, para estimular el crédito al precio que fuera posible.

Comportamiento del SP500 en periodo Dovish

Y bueno, como es observable, con tipos cero, la bolsa se revalorizó cerca de un 100% (desde mínimos) durante los siguientes 18 meses. Claramente, el enfoque dovish funcionó a las mil maravillas en cuenta a crecimiento financiero, ahora bien, desató una inflación superior al 10% anual, que hacía más de 40 años que no se veía por Occidente.

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Tono Hawkish

Por el contrario, cuando los bancos centrales adoptan un tono hawkish y suben las tasas de interés, el efecto sobre la bolsa suele ser negativo. Al aumentar el coste del dinero, se desincentiva la inversión empresarial, lo cual hace que las empresas tengan menos recursos para trabajar en mejorar y promover sus productos o servicios, y por tanto un menor beneficio final, hecho que habitualmente repercute en las valoraciones de las acciones de las empresas, bajando su precio.

Además, los activos considerados seguros, como los bonos del gobierno, se vuelven más atractivos debido al aumento de sus rendimientos (recordemos que los tipos de interés altos hacen que los bonos paguen un mayor interés), lo que aleja a los inversionistas del mercado de acciones, sacando su dinero de él y llevándolo al mercado de la renta fija.

Y siguiendo con el hilo del ejemplo anterior. En noviembre de 2021, y con una inflación que superaba el 10% anual, ya se daba por descontado que la inflación, de transitoria iba a tener poco, de hecho, aún hoy la seguimos sufriendo. En este contexto, tanto la FED en primer lugar, como el BCE en segundo, decidieron dar un drástico giro en materia de política monetaria, que tumbó a los mercados durante los siguientes meses.

Comportamiento del SP500 en periodo Hawkish

Y así fue como en apenas 10 meses, y reunión tras reunión en la que los tipos se subían de 50 a 75 puntos básicos por meeting, el mercado se dejó cerca de un 25%, descontando una recesión que nunca terminó de llegar -incluso a día de hoy se comenta que tal vez llegue para 2025-.

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¿Qué banqueros centrales son considerados hawkish?

Históricamente, varios presidentes de bancos centrales han sido conocidos por su marcado enfoque hawkish, especialmente en momentos en los que la inflación ha sido una preocupación importante. Los ejemplos más destacados son:

Paul Volcker (FED): Volcker es quizá el representante más clásico del enfoque hawkish. Durante su mandato en los años 80, combatió la alta inflación en Estados Unidos con un aumento históricamente agresivo de los tipos de interés.

Jean-Claude Trichet (BCE): Como presidente del BCE entre 2003 y 2011, Trichet mostró también una marcada postura hawkish, especialmente durante las primeras etapas de la crisis financiera, al aumentar los tipos de interés para combatir los riesgos inflacionarios.

¿Y Dovish?

En cuanto a los banqueros centrales dovish, también encontramos varias figuras clave que priorizaron el crecimiento económico y el empleo sobre el control de la inflación:

Mario Draghi (BCE): Su famoso discurso en 2012, con su Whatever it takes ("hacer lo que sea necesario") para salvar el euro, marcó su extrema postura dovish. Draghi cumplió con su palabra y mantuvo políticas monetarias enormemente expansivas durante su mandato.

Janet Yellen (FED): Yellen, presidenta de la FED entre 2014 y 2018, mostró también una inclinación claramente dovish, priorizando el crecimiento económico y el empleo tras la crisis financiera (incluso en momentos en los que ya no era tan necesario hacerlo).

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¿Pueden los halcones convertirse en palomas y viceversa?

Por supuesto, en ocasiones ha sucedido que los líderes de la política monetaria han cambiado de postura según las circunstancias económicas.

Un claro ejemplo reciente es el de Jerome Powell, actual presidente de la FED. Cuando asumió el cargo en 2018, Powell mostró una inclinación hawkish, elevando los tipos de interés para contener posibles presiones inflacionarias. Sin embargo, durante la pandemia del COVID-19, adoptó una postura más dovish, recortando tipos y aplicando políticas monetarias expansivas para apoyar la recuperación económica, y a finales de 2021, debido a que se dio cuenta de que la inflación que él consideraba transitoria no lo era (enorme error por su parte), volvió a volverse hawkish de nuevo.

Jerome Powell, en una de sus conferencias | Fuente: Fuente: Newyorker

Otro ejemplo puede ser el del propio Mario Draghi, quien en realidad en su etapa inicial en el BCE defendía una política más moderada, pero ante la crisis de deuda soberana, sin dudarlo pivotó y adoptó un enfoque decididamente dovish para mantener la estabilidad financiera de la eurozona.

Pros y cons del todo hawkish

Pros

✅Control de la inflación

✅Mayor estabilidad en el valor de la moneda

✅Reducción de burbujas en activos

✅Refuerzo de la credibilidad del banco central (especialmente en la época reciente)

Contras

❌ Ralentización del crecimiento económico

❌ Aumento del desempleo

❌ Menor inversión y consumo

❌ Mayor riesgo de recesión a corto/medio plazo

Pros y cons del todo dovish

Pros

✅ Estímulo al crecimiento económico

✅ Mejora en las tasas de empleo

✅ Reducción del coste de financiamiento para empresas (lo cual mejorará sus rendimientos y sus ganancias) y para consumidores

✅ Fomento del consumo y la inversión

Contras

❌ Riesgo de inflación elevada

❌ Fomento de burbujas en los mercados

❌ Debilitamiento de la moneda fiduciaria nacional

❌ Pérdida de credibilidad (si la política monetaria se percibe como demasiado laxa)

En definitiva, los tonos hawkish y dovish son antónimos entre sí, y es tarea de los banqueros centrales saber balancear ambos tonos, en un sentido u en otro, con mayor o menor presión, para crear periodos de expansión económica, o enfriamiento de la misma, si esta se les ha ido de las manos.