Sin ser un modelo de empresa en crecimiento, BDL me parece una de las empresas más baratas del Mercado Continuo. Por lo menos se paga el coste del capital y los intereses de directivos y accionistas parecen alineados. No tiene deuda y sus retornos son bastante consistentes. La parte negativa es que no crece y que no sé valorar sus existencias o, para hacerlo, me tengo que fiar de lo que dicen los gestores (“Nunca preguntes a un peluquero si necesitas un corte de pelo” – Warren Buffett).
Por el lado de las ventas, están claramente estancadas desde el comienzo de la crisis, por unas campañas de Navidad bastante flojas. 2011 se cerró con unas ventas distribuidas en: España 59%, UE 27% y Otros 14%. Es un caso curioso si nos salimos del euro porque tendríamos un balance que valdría menos (activos fijos + caja neta) pero supongo que las ventas fuera aumentarían. Como las mayores partidas de coste son aprovisionamientos y personal, no sería raro que el margen bruto se incrementara (con permiso de Vidrala y del coste del gas). Tampoco hay que machacarse con esto porque no es el escenario para comprar BDL, aunque sí aporta unas protecciones que las amigas del Gang del Chicharrón (Acciona, Abengoa, ACS, FCC, OHL...) no nos dan. Por eso lo comento, no por nada más en especial.
Vemos la evolución de las ventas y del EBIT por acción en base 100 desde el año 2000. He usado el EBIT y no el beneficio neto para quitarme algunos efectos extraordinarios. Vemos que las ventas no crecen pero el EBIT por acción sí, gracias a las recompras. Eso es lo que buscamos en un negocio que no crece, ¿no?
Os dejo unos cuantos múltiplos que tengo en mi modelito Quick&Dirty. Como es una empresa que no crece, debe cotizar con múltiplos bajos. A partir de ahí, que cada cual la valore como quiera. Yo tengo un rango entre 50€ y 60€, siendo los 60€ un poco forzados porque al ser una empresa que no crece, hay que tener cuidado con el margen de seguridad. Así que tampoco hay que inmolarse con BDL, que parece que a los que invertimos en small-caps nos entra una especie de locura afectiva con nuestras posiciones y, de la misma manera que a todos los padres nuestras hijas nos parecen las niñas más bonitas del mundo, a los compradores de small-caps todas nuestras empresas nos parecen Apple. Pues esto no es Apple, vaya.
Posiciones: Largo en BDL, corto en varias del Gang del Chicharrón.
