En su día hablé de Alibaba aquella cotizada china tan famosa conocida como BABA, pronostiqué caída y bajó, lancé algún post y me dijeron que para poder juzgar lo escrito debía pasar más tiempo, que el corto plazo no es válido, que para poder decir si había acertado debíamos esperar más o menos unos 4 ó 5 años para opinar que una vez pasara ese tiempo entonces podía opinar y decir si había acertado o no, en el caso de BABA el tiempo pasó y acerté de pleno.
Aprovechando la extraña tregua bursátil que nos llevará hasta el viernes sin Bolsa española vamos a analizar si se acertó con el primer post sobre Enagás:
Para así poder explicar que es lo que pasa aquí y si fue o no buena idea haber invertido o lo es invertir ahora.
En mayo de 2020 hace 4 años y medio escribí ese de post de “Así no Enagás, así no”, en ese instante les decía que no iba a entrar en una empresa que abusaba de las puertas giratorias, no me gusta que la empresa se dedique a regalar miles y miles de euros a políticos que no sirven para nada más que para vivir del cuento y además la compañía había aprobado la posibilidad de emitir script dividend o sea hacer ampliaciones de capital para pagar dividendos y ahí dije que de ninguna manera. En realidad era una cuestión de prudencia, no quería entrar con la posibilidad de que me acuchillaran a traición aumentando el número de acciones, al final no lo han hecho, podrían hacerlo en cualquier momento pero no lo han hecho pero aun no habiéndolo hecho vean lo que ha hecho la cotización:
Ahora a toro pasado y sin riesgo de ser acusado de ser un cortoplacista que ha aprovechado una ventana de oportunidad negativa para la empresa, se puede decir abiertamente que la compañía no ha creado valor y que la decisión de no invertir fue acertada.
Pero ojo yo soy una persona honesta, que no busca el aplauso fácil ni necesita los afectos de la mayoría, soy alguien que trata de mostrar la realidad tal cual es a ustedes amables lectores para que podamos tomar decisiones acertadas.
Enagás es una empresa regulada, con un negocio relativamente estable, esto no es Abengoa (después entenderán porque nombro a una innombrable aquí) ¿Qué está pasando?
Antes de entrar ahí debemos ser honestos y para ser honestos hay que añadirle a esa gráfica una tabla de dividendos cobrados
El total return, para analizar la acción no basta con poner la gráfica a diez años y ver como se diluye como un azucarillo en el café, porque además de eso, esa compañía cuasi dividendera ha repartido dinero a sus accionistas de forma que los accionistas para calcular su total return deben añadir todos esos dividendos a la cotización. Y entonces podremos ver si Enagás ha creado valor para el accionista, lo ha destruido o bien les ha hecho perder tiempo.
Alguien invertido desde 2015 ha perdido 16.30 euros por acción, pero a la vez ha cobrado en dividendos (tras pagar impuestos, ojo que cuando cobras dividendos les pagas al estado la extorsión impositiva) 11.67 euros por acción, el Estado por su parte también se ha llevado una parte de las rentas generadas por Enagás pero el análisis lo haremos con el dividendo neto que es el que al final recibe el sufrido accionista.
En resumen y usando las matemáticas el que invirtió hace más o menos diez años ha perdido más o menos 5 euros por acción (un poco menos pero redondeemos)
¿Está bien o mal perder 5 euros por acción en diez años? Habrá quien piense que el mercado se equivoca y que la empresa está infravalorada y que es value y que la cotización no refleja el valor, bueno pues bien pues pueden tener razón pero para eso no hace falta estar diez años perdiendo dinero, les habría salido mejor no comprar nada y empezar ahora a comprar. Pero bueno independientemente de eso lo que está claro es que los hechos son hechos y los hechos nos hablan de una pérdida real de más o menos 5 euros por acción en 10 años.
Tengo un montón de amigos metidos en esta acción, probablemente debo ser el único de fintwitt que no vio la oportunidad de negocio cuando bajó de casi 30 a 25 y no vi la oportunidad de negocio cuando bajó de 25 a 20, ni vi la oportunidad de negocio cuando bajo de 20 a 15 ni la he visto ahora que se encamina a 10.
Un buen amigo se compró acciones en 2015 a 25 y después fue promediando hasta conseguir una media de 21.18, pero vamos se hartó de verla bajar y dejo de promediar, con los dividendos cobrados al final pierde poquito, pero pierde (por eso les he hablado de abengoa, este buen amigo no se puso a promediar y promediar como los que promediaron en abengoa y al final lo perdieron todo)
Otro buen amigo se compró 100 acciones de Enagás a 14.98 en octubre de 2022, ahora mismo está en tablas perdiendo un poquito.
Estos dos buenos amigos son muy buenos inversores de esos a los que escucho y de los que aprendo además de ser personas humildes y sensatas, que estos dos inversores de alto nivel estén también en Enagás nos debe hacer ver cuán extendida está la acción entre muy buenos inversores.
¿Qué explicación tiene esta caída continua de la cotización? Porque el negocio es bueno y relativamente previsible, es un monopolio regulado, los clientes le pagan porque no tienen más remedio. Esta empresa tiene unos flujos de efectivo superiores a su resultado contable como consecuencia de unas amortizaciones elevadas (casi un 30% de los ingresos), las amortizaciones son autofinanciación, los que no conocen la jerga contable no sabrán que las amortizaciones son gastos que no representan salida de caja, vamos que las amortizaciones no se pagan. Una empresa realiza una inversión y el gasto se periodifica durante el tiempo que la inversión se utiliza para la actividad empresarial, vamos que si la tiene 4 años pues se mete un 25% del gasto cada año, pero ese gasto contable no tiene una salida de caja asociada, de forma que una empresa con muchas amortizaciones genera más efectivo que resultados. Enagás es una empresa de ese estilo y eso es lo que le ha permitido repartir un dividendo por encima de los beneficios que ha producido, pero eso implica que el patrimonio neto desciende.
Siempre pensé que recurrirían al script dividend para pagar ese dividendo tan elevado que aún tienen (aunque ya a final de 2023 lo redujeron de casi dos euros a un euro raspado) y claro eso traería mayor cantidad de acciones y si emites más acciones y el negocio es relativamente estable pues tocan a menos y la cotización cae, ese era mi miedo y probablemente Enagás también pensaba eso y a raíz de eso nunca aplicaron el script dividend o sea la emisión de nuevas acciones para pagar el dividendo, pero al mercado no lo puedes engañar, puedes engañar a los votantes, puedes engañar a tus accionistas fanboys pero al mercado no lo puedes engañar, en el fondo tal y como lo hacían era una salida de patrimonio neto y eso significa que aunque tengas las mismas acciones hay menos para repartir y bueno ahí está la gráfica a diez años.
Ahora veremos un dividendo reducido y eso hará que ya no haya salida de patrimonio neto, además está la aventura del hidrógeno que bueno les permitirá crecer porque eso va para arriba y el gas para abajo (cada vez se consume menos, aunque la tasa de decrecimiento es bajísima), las ventas podrán crecer en el futuro, realmente si hubiera un momento para entrar sería ahora, no antes. Aun con el dividendo rebajado aún da un euro por acción y cerca de once y medio es casi un 9% anual, pero ahora ya con un dividendo sostenible. ¿Todo tiene un precio? Los fanboys dirán que sí pero los haters nos dirán como protegernos de “lo que no sabemos que no sabemos”
Retiro mi maldición a Enagás, casi cinco años seguidos bajando la cotización con pérdidas netas para los accionistas han dado la razón al post “Así no Enagás, así no” el periodo de análisis concluyó. ¿Quiere esto decir que voy a comprar? No, no voy a comprar mientras el script dividend pueda usarse (y se puede usar porque está autorizado aunque nunca se haya aplicado) no me verán en esta acción. Pero si reconozco que el dividendo ahora es más razonable (yo aún lo recortaría más hasta dejarlo en 30 céntimos al año) y que la acción ya está infravalorada en base a sus fundamentales y ya empieza a haber margen de seguridad, si renuncian al uso del script dividend entonces si compro. (De hecho si alguien entra ahora, lo puedo entender pero los que llevan diez años aquí perdiendo tiempo tendrían que valorar el concepto de coste de oportunidad, aunque no pierdas dinero, pierdes tiempo y dejas de ganar en empresas que si crean valor o en deuda publica de EEUU habrías ganado más)
El genial Calamaro nos lo cantó “no sé lo que quiero pero se lo que no quiero” en “Donde manda marinero”, yo lo que no quiero es script dividend, y en Enagás sigue habiendo demasiados chupópteros políticos, malditos marineros en vez de capitanes.
Disclaimer
No puedo aconsejarles legalmente la compra de acciones de Enagás, solo se trata de ver si “Así no Enagás, así no” fue acertado o no, realmente fue un éxito no entrar ahora ya se puede decir porque el período de análisis es suficientemente largo. Ya puedo decir que tenía razón. Ahora han cambiado las circunstancias pero el script dividend sigue ahí.
