En este artículo vamos a analizar el CT (Lux) US Contrarian Core Equities, un fondo que invierte en compañías estadounidenses y que encuadra dentro de la categoría Large Cap Equity Core.
Tiene una filosofía contrarian, es decir, los gestores buscan el pesimismo en las acciones, ya que tienen la convicción de que el modo pesimismo puede generar grandes oportunidades de inversión, mientras que el optimismo es el peor enemigo para un inversor racional.
Tiene como objetivo batir a su índice (S&P500) y estar bien posicionado también contra sus comparables en la categoría de RV USA Cap. Grande Blend. Aunque el fondo cuenta con 800 millones de patrimonio en la SICAV europea, la estrategia en su conjunto en USA tiene 19.5 billones de dólares.
El fondo es artículo 8por SFDR, por lo que promueve características medioambientales y sociales con sus inversiones, utilizando para ello criterios no financieros.
Tiene 3 ⭐ estrellas en Morningstar.
¿Qué es Columbia Threadneedle?
Columbia Threadneedle Investments nació en 2015 tras la fusión entre Columbia Management (EE. UU.) y Threadneedle Investments (R.U.), después de otras segregaciones y adquisiciones.
En la actualidad, es una de las gestoras de fondos de mayor relevancia a nivel global, gestionando más de 600.000 millones de dólares en activos.
Con presencia en más de 20 países, su equipo está compuesto por más de 2.500 profesionales.
En España, un grupo especializado de 8 expertos se dedica a atender las necesidades del mercado ibérico
Equipo Gestor
Un experimentado equipo compuesto por cuatro gestores de entre 40 y 50 años que suman más de 100 años de experiencia combinada en la industria
El equipo no ha experimentado cambios desde 2012; nadie se ha unido ni ha abandonado el equipo en más de una década Guy Pope
Guy Pope, gerente de proyectos a cargo desde 2007, ha pasado toda su carrera de más de 30 años en Columbia Threadneedle. También están Harvey Liu, J. Nicholas Smith y Michael T. Welter como gestores de carteras senior.
Proceso de inversión
1. Definición del universo invertible:
El proceso comienza con la selección del universo invertible, evitando el típico filtro growth vs. value. Se examina el índice S&P 500 y se seleccionan las compañías con una capitalización superior a 2.000 millones de dólares.
2. Identificación de acciones infravaloradas:
Utilizando un sistema cuantitativo propio, se identifican las acciones, tanto value como growth, que han perdido el favor del mercado en las últimas 52 semanas. Se seleccionan aquellas que cotizan en la parte baja de su rango de precios del último año.
3. Análisis exhaustivo para evitar trampas de valor:
El equipo realiza un análisis detallado para identificar las acciones que están infravaloradas por motivos coyunturales y no estructurales, evitando caer en trampas de valor (value traps). Este es su mayor riesgo en la estrategia.
4. Uso de análisis fundamental:
El análisis se basa en modelos internos, así como en informes de brokers externos, con el apoyo de un equipo de analistas en Columbia, con sede en Boston, con más de 20 años de experiencia en sectores específicos. Aunque estos analistas aportan su punto de vista, la decisión final recae en los gestores. A partir de este análisis, se determinan los precios objetivos de cada compañía, ajustándose según las condiciones del mercado o de la propia empresa.
5. Selección basada en el ratio retorno-riesgo:
Las compañías seleccionadas también son elegidas basándose en un ratio de retorno-riesgo ajustado, asegurando que las inversiones se alineen con la estrategia de gestión activa.
6. Construcción de la cartera:
El proceso de construcción de la cartera sigue un enfoque bottom-up, lo que significa que se basa en el análisis detallado de cada compañía en lugar de partir de una visión macroeconómica.
7. Monitorización constante:
La monitorización de los precios objetivos, tesis de inversión y fundamentales de las compañías en cartera es clave, ocupando el 70% del tiempo del equipo gestor. Este seguimiento constante permite ajustar la estrategia según sea necesario.
8. Sistema de stop-loss con la regla del 15%:
Implementan una regla del 15% para controlar el riesgo: si una compañía tiene un rendimiento un 15% por debajo de su índice de referencia, se vende un tercio de la posición. Luego se reevalúa si mantener la inversión o venderla completamente. Esta regla de stop-loss les ha ayudado a evitar grandes pérdidas (drawdowns) en los últimos años.
Fuente: https://www.columbiathreadneedle.es
El screaning y ranking de las acciones es diario al cierre del mercado. Este ranking le permite ver tendencias sectorialesy además les permite ver cómo está el mercado de sobrecomprado.
Esto lo vieron en 2007, en su screaning tan solo 100 compañías les salían en la posición posible de compra (que la acción cotice en el último tercio de su rango de cotización del último año). El mercado estaba sobrecomprado y eso les permitió estar alerta ante posibles caídas que luego ocurrirían.
Sin embargo, en 2009, casi 900 compañías les salían en su screaning, lo que les puso sobre la pista de una posible sobreventa, y así posicionaron la cartera para posibles subidas que vimos a partir de marzo de 2009. Casi lo mismo ocurrió en marzo 2020 (el 90% de las acciones estaban en el último tercio de sus cotizaciones... cosa muy rara y que indicaba sobreventa).
Datos clave (30/04/2024)
Fuente: ficha comercial CT (31/08/24)
Cartera
De media la cartera tiene entre 60/80 acciones (77 en la actualidad). El máximo por posición activa (diferencia contra su índice) es de 350bp.
Aunque por política de riesgos pueden tener una posición activa por sector de hasta 900 bp, la realidad es que como dice el gestor su expertise es en la selección de valores, es donde se ve en el performance attribution que es donde más han aportado valor a lo largo de su amplio track record, no hacen apuestas macro, por lo que dicha posición activa sectorial ronda los 200bp, como mucho.
Posicionamiento sectorial, geográfico y por divisas
Al ser un fondo que busca ser Core de verdad y no tener sesgos de estilo (growth o value) o sesgo de capitalización, en el siguiente cuadro puedes ver la comparación versus su índice por diferentes ratios, donde comprobaras que no destaca en ninguno. Además, veréis el peso sectorial sin ningún sesgo a priori, y el top ten.
Fuente: ficha comercial CT (31/08/24)
Fuente: ficha comercial CT (31/08/24)
La distribución de la cartera por capitalización de las compañías es la siguiente:
Es un ejemplo de cómo una cartera "contraria" puede incluir una de las acciones menos contrarias del mercado.
La compra se basa en el momento, y el equipo se enfoca en empresas de gran capitalización que cotizan en el tercio inferior de su rango de 52 semanas.
A finales de 2018, NVIDIA entró en territorio contrario cuando sus acciones cayeron debido a una corrección en el mercado de criptomonedas, ya que sus chips GPU se utilizaban para la minería de bitcoin.
Tras analizar la situación con sus expertos en semiconductores, el equipo vio el potencial de la computación acelerada y la IA.
Decidieron comprar la acción en noviembre de 2018, lo que resultó en un éxito significativo.
Un ejemplo clásico de una acción contraria, una vez la empresa más grande del mundo y pionera en superar los 100 mil millones de dólares en capitalización de mercado.
Tras décadas de estancamiento, el equipo analizó la empresa en el verano de 2022 y apoyó el plan de dividirla en tres segmentos para crear valor para los accionistas.
Compraron GE en agosto de 2022, y la compañía escindió su segmento de atención médica en 2023 y su negocio de energía renovable más tarde ese mismo año.
La entidad restante, GE Aerospace, tiene una posición competitiva en el mercado de motores a reacción.
En menos de dos años, las acciones se han triplicado.
Esta historia es un ejemplo de cómo la estrategia contraria también apuesta por elvalor, en contraste con el enfoque actual del mercado en las "7 Magníficas".
El equipo cree que el valor volverá a ser relevante, y cuando eso ocurra, estarán bien posicionados para aprovechar las oportunidades.
El turn over del fondo en media se sitúa en un 30%-60%, pero es cierto que es una media entre ciclos, ya que cuando ven posibilidades extremas aumentan dicha rotación. Aumenta en caídas de mercado y la rotación de cartera en un mes puede ser de 12 posiciones, pero si no hay mucha volatilidad en el mercado, la rotación se reduce lo reducen hasta el 30%.
Evolución
El tracking error del fondo está entre el 3% y el 7%. En los últimos años antes del problema de inflación, dadas las políticas de los bancos centrales bajaron dicho tracking error al2% (estando así desde 2016) debido a la correlación entre las acciones, pero creen, que con la vuelta a la normalidad de estos Bancos centrales con sus políticas menos laxas, los próximos movimientos del mercado, harán que los gestores puros de stock picking, como ellos, puedan volver a generar alpha, y por ello están aumentando dicho tracking error, actualmente ya en el 2,8% a 3años.
En los últimos 10 años se empezó a subir el tracking error después del covid en 2020, y con subidas de tipos de los bancos centrales en 2022.
RESULTADOS EN TODO TIPO DE ENTORNOS
La estrategia ha demostrado ser consistente, sin importar el entorno del mercado, ya sea alcista o bajista, con enfoque en crecimiento o valor, la estrategia sigue funcionando.
Un ejemplo claro es el desempeño en 2022 (un año bajista y de valor) y en 2023 (un año alcista y de crecimiento):
En 2022, el fondo se mantuvo en línea con el S&P y por delante del R1000.
En 2023, el fondo superó significativamente a ambos índices de referencia.
En 2024, ha tenido un buen comienzo de año.
Los resultados no se deben a decisiones tomadas desde la dirección, sino a un proceso riguroso de búsqueda constante de nuevas ideas en un grupo de acciones en desventaja.
2007, 2008 y 2009 fueron años muy distintos, antes, durante y después de la crisis financiera mundial de 2008:
A pesar de la volatilidad de estos tres años, el equipo tuvo un rendimiento superior en cada uno de ellos.
Es crucial destacar que el fondo ha logrado estos resultados con niveles de diferencia relativamente bajos en comparación con los índices durante la última década. No se trata de un fondo que un año supera en 1.000 puntos básicos al índice y al siguiente pierde la mitad de esa ventaja. En lugar de eso, el rendimiento ha sido muy consistente, evitando tanto los excesos como las caídas drásticas.
El peor año de la estrategia fue 2018, cuando el fondo tuvo un rendimiento inferior de aproximadamente 400 puntos básicos, lo que sigue siendo un resultado manejable en un contexto de volatilidad.
En la siguiente imagen, se puede observar cómo la rentabilidad del fondo ha sido muy similar, e incluso superior, a la del índice S&P 500.
En mi opinión, el fondo CT (Lux) US Contrarian Core Equities puede ser una buena opción para aquellos inversores que buscan diferenciarse un poco del comportamiento del S&P 500, sin asumir el riesgo de concentración que presenta este índice actualmente. Gran parte del rendimiento del S&P 500 proviene de unas pocas compañías, lo que significa que cualquier volatilidad en una de ellas puede afectar significativamente el desempeño del índice. En este contexto, un fondo como el CT (Lux) US Contrarian ofrece una diversificación más equilibrada, lo que ayuda a reducir ese riesgo.
Además, la filosofía del fondo, que considera que el optimismo es el peor enemigo de un inversor, resulta especialmente relevante en el momento actual, marcado por máximos históricos y dudas sobre las economías globales. Esto lo convierte en una opción atractiva para quienes desean exposición al mercado estadounidense, pero con un enfoque más prudente y contracorriente.
