Este verano hice un análisis detallado de Repsol que se puede consultar ya que es totalmente vigente (también en "Análisis Empresas". En este artículo vamos a revisar los resultados del 3T de 2014, el acumulado y sobre todo que se puede esperar para el año completo.
Repsol me parece una de las compañías con mayor potencial para los próximos años. Ha pasado una época difícil, con problemas por la expropiación de YPF que le han consumido recursos que se podrían haber dedicado al crecimiento del negocio. Una vez cerrado este capítulo, ha quedado una nueva empresa, sin deuda y con una capacidad notable de inversión para adquirir nuevos negocios.
Los precios del crudo muy baratos van a afectar negativamente a su cuenta de resultados, pero también beneficiarle en su proceso de expansión ya que le puede permitir comprar a mejores precios buenos negocios. Actualmente dicen que siguen sondeando el mercado pero que las posiciones vendedoras están muy alejadas de las suyas como compradores y que muchos vendedores siguen valorando sus activos pensando en un precio del crudo de 110$/barril.
Análisis Resultados 3T 2014 de Repsol
Los datos más importantes de los resultados del 3T y su comparación con el trimestre pasado y el 3T del 2013 se pueden encontrar en la siguiente tabla:
Los resultados se han ajustado bastante bien a lo previsto y se han obtenido buenos números tanto en Upstream como en Downstream. Hay que tener en cuenta que no se notan todavía en estas cifras del 3T la fuerte caída del crudo de las últimas semanas, pero seguro que afectará algo al resultado del 4T.
En Upstream se aprecia una mejora en la producción del 6% en las cifras totales sobre 3T de 2013 y un 8% si excluimos Libia de ambos periodos. Sin embargo, aunque no se han alcanzado los niveles de producción previos en Libia, como ya comentamos en el análisis de los resultados del 2T, la buena noticia es que a principios de Julio se ha reiniciado la producción (aunque no a plano rendimiento) y durante este trimestre se ha mantenido. Importante ya que es una parte significativa de las reservas de Repsol y es difícil que con los aumentos de producción en otras zonas geográficas pudiera compensar la parada en Libia.
En cuanto a Downstream, el aumento en los márgenes de refino hasta los 3.9$ pb ha mejorado significativamente los resultados de esta área. Además también mayores volúmenes y ventas en la parte química y en general un mejor comportamiento en el entorno.
Finalmente, de su importante participación en Gas Natural lo más destacado es que la compañía ha realizado una importante adquisición en Chile (CGE) lo que le abre la puerta a un mayor crecimiento en los próximos años y que el nivel de Pay-out de GNF se va a mantener.
El resumen de los datos más importantes de los nueve primeros meses y su comparación con el año pasado se muestra en la siguiente tabla:
Me gusta sobre todo que el resultado ajustado (muestra la evolución comparable del negocio) muestre cierta recuperación en los nueve primeros meses, ya que en los acumulados en los 6 primeros meses seguíamos en cifras similares a las del año pasado (-0,3%) y sólo los extraordinarios daban algo de mejora.
El segmento de Upstream sigue siendo al que más le cuesta este año debido a los problemas que ha tenido en Libia (aunque en 3T recupera cierta normalidad). Importante sin embargo que la evolución de la producción es muy buena en general (Brasil, USA, Peru, Bolivia, Rusia, etc.) y los problemas vienen de una zona puntual y por motivos exógenos.
De cualquier forma, no va a ser un buen año en esta parte ya que la caída del precio del crudo en el 4T afectará de nuevo este segmento y no creo que los incrementos de producción puedan compensarlo.
La deuda sigue reduciéndose de 2.400M€ a unos 2.000M€ del 2T al 3T lo que es positivo y nos deja un ratio Deuda/EBITDA del 2,17. Esto junto con la liquidez inmediata que dispone (unos 10.400M€ y que supone 3,5 veces vencimientos de deuda a corto plazo) deja a la compañía en muy buena disposición de realizar alguna compra si se presenta una buena oportunidad.
Importante también que el CF Operativo esté siendo capaz de cubrir el Capex, dividendos e intereses de deuda, es la forma de que el dividendo sea sostenible.
Análisis Precio y Valoración de Repsol
Aunque parece que los resultados comienzan a crecer algo sobre los años pasados, todavía no se encuentra en un entorno favorable, sobre todo por la evolución de los precios del crudo en este año (además de los problemas en la producción de Libia, que lastran el claro incremento de producción en el resto de zonas).
Estimo que un BPA para 2014 de 1,65€-1,7€ puede ser razonable y en base a esta previsión revisaremos la valoración de la compañía.
- Hasta la zona de 20,5€ está por debajo de su valor contable, pero estamos apurando la última zona de seguridad. Además, con un PER 12 y un 4,7% de rentabilidad por dividendo me parece mejorable.
- La zona de precio "justo o razonable" estaría lo más próximo a 17,5€-17,75€, con un PER 10,3-10,5 (justo por debajo de la media de los últimos años: 10,5) y una rentabilidad por dividendo de 5,5%.
- Zona de entrada con algo de margen de seguridad estaría en el primer soporte cercano como sería la zona de 16,50€-16,75€
- Zona de entrada que para mi es una buena oportunidad es el soporte de medio plazo donde se ha frenado en esta última caída la zona de 15,75€-16€ donde se obtiene un PER de 9,25 y una rentabilidad por dividendo de 6%
Por supuesto, esto no es una recomendación de compra, es sólo una opinión y nadie debe arriesgar su dinero sin hacer sus propios análisis, ni Invertir en Dividendos es responsable del resultado de las inversiones que se puedan realizar en base a las opiniones dadas.
