Durante el mes de junio, VALENTUM FI subió +1,38% y VALENTUM MAGNO FI +1,58% (Eurostoxx +0,68%, IBEX -3,14%, MSCI Europe NR +1,70%, S&P500 en EUR +5,08%, Russell 2000 en EUR +4,68%). Los contagios están aumentando en los países desarrollados debido a que la cepa delta es más contagiosa que las cepas anteriores, sin embargo, el número de hospitalizaciones y muertes siguen cayendo gracias a las vacunaciones.
A nivel macroeconómico sigue estando todo el foco en la inflación y básicamente en entender si será una inflación transitoria o más duradera, con las consecuencias que ello puede acarrear en los tipos de interés.
A nivel macroeconómico sigue estando todo el foco en la inflación y básicamente en entender si será una inflación transitoria o más duradera, con las consecuencias que ello puede acarrear en los tipos de interés.
La Cartera
La exposición neta de VALENTUM FI a renta variable a cierre del mes es del 88,96% y la de VALENTUM MAGNO FI del 80,32%. Durante el mes de junio lo más relevante ha sido la salida de Kape de la cartera, ya que creemos que el lanzamiento de un VPN virtual gratuito por parte de Apple y Google es una seria amenaza (aunque el mercado no lo ve así). Por otra parte, hemos incrementado el peso en Thor y en Malibú.
Los Detalles
Queremos comentar este mes otra compañía italiana que tenemos en cartera: Farmae. Es el líder en parafarmacia y productos de belleza online en Italia, donde ha venido creciendo durante los últimos cinco años por encima del 80%.
El mercado italiano de parafarmacia y productos de belleza online es relativamente joven y está aún menos desarrollado que otros de Europa, lo que permite mayores crecimientos que en otras zonas europeas. En concreto es un mercado de €20bn con tan sólo un 5% de penetración online (>20% en otros países europeos como Alemania). Además, aún no se ha desarrollado la posibilidad de la venta de medicamentos online, lo que aumentaría significativamente el mercado potencial para Farmae.
Durante la semana pasada, Farmae anunció la compra de AmicaFarmacia (AF), el segundo jugador del mercado, a 1,4x Ventas 2020 (vs 2,7x Farmae). AF crece al 34% vs 74% Farmae y tiene una conversión de visita en pedido de tan solo el 1,6% (vs 4% Farmae) por lo que Farmae espera fuertes sinergias de ingresos con tan sólo aplicar las herramientas de marketing y un mejor know-how digital que el de AF. Además, esperamos mejoras logísticas, de servicio al cliente, una mayor penetración del co-marketing. Sin olvidar que una mayor masa crítica debería implicar ahorros de costes en poder de negociación con proveedores y eficiencias en la cadena de valor. Con esta compra, Farmae será 5 veces más grande que su segundo competidor.
La compra se hace mediante una ampliación de capital reservada para el dueño de AF (Marco Di Filippo) que pasa a tener un 16% de la fusionada, mientras que Riccardo Iacometti (fundador de Farmae) se mantiene como principal accionista de Farmae con un 59% (vs 70% anterior) y el resto es free float.
La compra se hace mediante una ampliación de capital reservada para el dueño de AF (Marco Di Filippo) que pasa a tener un 16% de la fusionada, mientras que Riccardo Iacometti (fundador de Farmae) se mantiene como principal accionista de Farmae con un 59% (vs 70% anterior) y el resto es free float.
Pensamos que la oportunidad de Farmae es interesantísima en un mercado aún por desarrollar donde tiene una posición competitiva abrumadora y cotizando con descuento frente a otros competidores europeos como ZurRose o ShopApotheke.
En Magno, nos gustaría destacar Prosus. Es un conglomerado de inversiones en internet con exposición a activos digitales que cotiza con un 40% de descuento frente a NAV. Mantiene inversiones importantes en clasificados online, food delivery, pagos y retail online pero su principal inversión es Tencent (85% del NAV). Invertir en Prosus nos permite comprar Tencent con descuento y por debajo de 20x PER 2022 excluyendo sus inversiones en otras compañías como Sea, JD, o PDD. En estos momentos, las compañías chinas están en el ojo del huracán desde la salida frustrada a bolsa de Ant (y la desaparición de Jack Ma) y más recientemente por los problemas de Didi. Pony Ma ha mantenido buenas relaciones con el Gobierno lo que debería de proteger algo más a Tencent.
Un saludo,
