FCC: seguimiento de la acción

 

El confundador de Microsoft, Bill Gates, ha reducido su participación en la constructora española FCC por debajo del 2%, frente a casi el 6% que mantuvo intacto desde su entrada en el capital de la compañía en el año 2013.

Según figura en los registros de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), el magnate cuenta ahora con un 1,9% del capital, en contraste con el 5,7% con el que se hizo en el mes de octubre de hace 11 años, por lo que la reducción alcanza el 3,8%.

En ese momento, el valor de compra de ese 3,8% fue de 76 millones de euros, mientras que el valor actual de mercado de esa misma cifra asciende a 234 millones de euros, siendo la rentabilidad más de tres veces superior a la cantidad que invirtió.

Tras desprenderse de este primer paquete accionarial, Gates mantiene ahora 8,5 millones de acciones de forma indirecta en la constructora controlada por el empresario mexicano Carlos Slim, lo que supone mantener una inversión de 110 millones de euros a precios actuales de mercado.

En todo este tiempo, la compañía ha experimentado grandes cambios en su accionariado. En 2013, Esther Koplowitz controlaba el 53,9% de la compañía, mientras que ahora su presencia se limita al 3,2%, en contraste con el 82% que controla Slim.

El cofundador de Microsoft y una de las principales fortunas del mundo entró en FCC a través de sociedades y fondos de su propiedad, en un momento en el que la compañía española abordaba un plan estratégico para reducir su endeudamiento, volver a beneficios y prepararla para la recuperación tras la crisis financiera.

La entrada de Gates supuso un espaldarazo inicial para la compañía, que animó a otros inversores como George Soros a entrar en su capital. Pese a la participación de Gates de casi el 6%, en ningún momento pidió entrar en el consejo de administración o en su gestión 

 

La empresaria y filántropa Melinda French Gates ha aumentado su participación en el capital de FCC hasta el 4,2%, después de que su exmarido, Bill Gates, haya rebajado la suya a través de la fundación que ambos compartían.

Según los registros de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), Melinda French controla el 4,2% de las acciones de la constructora española a través de Pivotal, la nueva fundación que creó en 2015, seis años antes de su divorcio, dedicada al avance de los derechos de las mujeres.

En 2013, Bill & Melinda Gates Foundation Trust, la fundación que compartía el matrimonio, entró en FCC con la compra de un 5,7% del capital, un porcentaje que se mantuvo intacto durante 11 años hasta la semana pasada, cuando se redujo al 1,9%.

En mayo de este año, la filántropa abandonó esta fundación y ahora ha aflorado un 4,2%, por lo que la suma de la participación de ambos asciende al 6,1%, medio punto por encima del 5,7% que mantenían juntos en Bill & Melinda Gates Foundation Trust.

La inversión del cofundador de Microsoft en FCC está valorada a precios actuales de mercado --cotiza a 12,72 euros por acción-- en 110 millones de euros, mientras que la de Melinda French asciende a 246 millones de euros.

En todo este tiempo, FCC también ha experimentado grandes cambios en su accionariado. En 2013, Esther Koplowitz controlaba el 53,9% de la compañía, mientras que ahora su presencia se limita al 3,2%, en contraste con el 82% que controla el magnate mexicano Carlos Slim 

Banco Sabadell | Según los registros de la CNMV, Melinda French Gates ha aflorado una participación del 4,3% en FCC. Este movimiento estaría relacionado con la reducción de participación anunciada por Bill Gates la semana pasada (hasta el 1,9% desde el 5,7% anterior).

Por otro lado, en prensa se indica que espera listar su filial de Cemento (99% FCC; 4% EV FCC) e Inmobiliaria (80% FCC; 17% EV FCC) llamada Inmocemento en noviembre de este año.

Valoración: Otros accionistas relevantes son: Inversora Carso 81,19%, Esther Koplowitz 3,21%, Bill Gates 1,9%.
Sobre Inmocemento, pensamos que la escisión de las divisiones de Cemento e Inmobiliaria (que valoramos en 1.517 M euros BS(e); ~21% del P.O.) podría ayudar a cristalizar valor, aunque nos cuesta ver el encaje de la división de Cemento. Con todo, pensamos que el objetivo último podría ser facilitar operaciones corporativas en el área Inmobiliaria, algo sobre lo que se sigue especulando en mercado a medida que va creciendo la exposición al sector por parte de FCC.

 

Intermoney | Resultados a los 9 meses 24e hacia el 24 de octubre – EBITDA +4% proforma (IMVe) por moderación del crecimiento en Medioambiente. FCC (Comprar, PO 13,5 €) anunciará sus resultados a los 9 meses hacia el 24 de octubre, celebrando típicamente una conferencia telefónica ese día a las 9 horas. FCC publicará sus cifras sin la aportación a nivel consolidado de inmobiliaria y cemento (Inmocemento), con lo que nuestras cifras de ingresos y EBITDA las presentamos proforma. Esperamos que los resultados sigan mostrando una moderación en los crecimientos en las divisiones de Servicios Medioambientales, frente a mayor incremento en Agua, algo observado desde el último trimestre de 23. A la vez, esperamos que construcción haya tenido un sólido trimestre también, desembocando todo ello en un crecimiento estimado de EBITDA del +4% proforma hasta 957 Mn€. FCC no reportará en esta ocasión los detalles por debajo de EBIT, tan solo el resultado neto, que esperamos haya crecido un +9% hasta 436 Mn€, incluyendo 140 Mn€ por inmobiliaria y cemento por operaciones discontinuadas. Confirmamos nuestras estimaciones 24e-26e, que indican un crecimiento anual medio del EBITDA del +5%.

Confirmamos Comprar y PO de 13,5 €, que incluye la segregación de inmobiliaria y cemento. Confirmamos nuestra recomendación de Comprar en FCC, así como nuestro PO de 13,5 €, con fecha diciembre 25e, que ajustamos este mes desde 16 €, al tener en cuenta el spin-off de los negocios de inmobiliaria y cemento, prevista para noviembre. Pensamos que, de esta forma, al deshacerse de los negocios más cíclicos, FCC concentrará actividades con una volatilidad de resultados más reducida, lo cual debería resultar en un valor más interesante al inversor conservador. La deuda neta, actualmente 2x EBITDA, esperamos quedescienda al año en unos 550 Mn€ desde 25e.

Esperamos crecimientos similares en Medioambiente y Agua respecto a anteriores trimestres. Los exigentes efectos base en Medioambiente y Agua deberían provocar menores crecimientos interanuales, compensados en Agua por el efecto de adquisiciones. Así, en Medioambiente, el EBITDA estimamos que se elevaría un +4% hasta 467 Mn€ (+8% en el 3T 24e), basado en el crecimiento en España (ingresos +8% en el 1S) por nuevos contratos, así como en EEUU (+7%), compensando una menor actividad en UK (+1%), donde se registró una provisión de -11 Mn€ durante el 1T. En Agua, el EBITDA crecería un +10% hasta 297 Mn€, que sería resultado de: 1) contribución del negocio en Texas por vez primera desde enero, que más que duplicó la aportación de EEUU a junio; y 2) mayor actividad y tarifas más altas en Centroeuropa, lo que más que compensó entonces los menores crecimientos en España (ingresos +1% a junio). En el 2T estanco los márgenes de esta división se mantuvieron interanualmente sin apenas cambios, algo que esperamos se haya repetido esencialmente el pasado 3Te.

Los ingresos de Construcción crecerían a doble dígito pese a verse afectados por la exigente comparación respecto a 2023. En Construcción, pensamos que el ligero descenso de cartera (-2%) en 2023, habría enfriado el incremento de ingresos (+37% en 2023) hasta el +10% a los 9m 24e, mientras que es probable que se haya producido una cierta erosión en márgenes hasta 5,8% desde 6,0% en 23, implicando un incremento del EBITDA del +7% hasta 131 Mn€. FCC no reportará más cifras por debajo de EBIT que el resultado neto, que esperamos se haya podido incrementar un +9% hasta 436 Mn€, incluyendo unos 140 Mn€ de aportación de las actividades de inmobiliaria y cemento, ya discontinuadas.

Crecimientos de EBITDA basados en estabilidad de las actividades y adquisiciones. Durante el periodo 24e-26e esperamos que los tres negocios de FCC registren crecimientos de EBITDA anuales medios entre 4 y 6%, una variable de la que Medioambiente generará algo más de la mitad del total consolidado. En esta actividad, esperamos que los incrementos sean algo mayores en 25e (+6%) que este año debido a: 1) consolidación a año completo de la unidad UK Urbaser, y otras pequeñas adquisiciones en EEUU; 2) cierta recuperación en reciclaje en UK; y 3) continuación de la buena marcha de recogida de residuos, entre otras actividades, en España. En Agua, las adquisiciones han sido protagonistas en 24e, tras la adquisición en EEUU de Municipal District Services (MDS), que pensamos ha podido hacer de este mercado el segundo en importancia de la división tras España. Finalmente, en Construcción esperamos crecimientos de EBITDA mucho más moderados en el futuro, debido a la estabilización reciente de la cartera, y que no vemos que los márgenes, actualmente cercanos al 6%, tengan realmente margen de mejora.

Confirmamos nuestro Precio Objetivo de 13,5 € a dic. 25e. No variamos nuestro PO de 13,5 € con fecha dic. 25, que ajustamos recientemente por la salida de Inmocemento. Como cabía esperar, los negocios de servicios acumularían más del 80% del VE de FCC. Hemos valorado ambos negocios mediante el método de DFC, con WACC en el entorno de 8,5%. Los flujos de caja crecerían los próximos ejercicios en el entorno de 4-5% anual. Construcción es valorada a 5,5x EBITDA 25e. Medioambiente y Agua representarían, en fondos propios, 5 y 3 € acción. Construcción, junto con la caja neta corporativa, acumularían casi 5 €.