Aumento del gasto alemán dejará un impacto duradero en los mercados de bonos mundiales
LONDRES/SINGAPUR, 10 de marzo (Reuters) - Un cambio significativo en la política fiscal alemana está transformando rápidamente los mercados de bonos globales, ya que se espera que aumente la oferta de deuda segura de alta calificación y propulse a Alemania hacia una nueva era de rendimientos estructuralmente más altos en sus bonos del gobierno.
Los partidos que esperan formar el próximo gobierno alemán acordaron la semana pasada crear un fondo de infraestructura de 500.000 millones de euros (543.000 millones de dólares) y reformar las normas de endeudamiento.
En respuesta, el mercado de bonos alemán sufrió su mayor venta semanal desde la década de 1990, impulsando los rendimientos de los bonos a 10 años más de 40 puntos básicos hasta alrededor del 2,9% DE10YT=RR, ya que los inversores anticiparon un aumento en las ventas de bonos para financiar el mayor gasto.
Aunque se esperan obstáculos como la aprobación parlamentaria para las reformas, muchos sospechan que el resultado final será un cambio duradero para los bonos del gobierno alemán, el referente de la zona euro.
Varios bancos calculan que los rendimientos del Bund a 10 años podrían alcanzar el 3%, más de 20 puntos básicos por encima del nivel de negociación del lunes. El rendimiento del bono alemán a 10 años no ha sostenido un nivel superior al 3% desde la crisis financiera global y la introducción en 2009 del "freno de la deuda" por parte del gobierno para equilibrar las cuentas. Cayó por debajo del 0% entre 2019 y 2022 y terminó el año pasado justo por encima del 2%.
Pero los inversores ahora enfrentan la perspectiva de una economía alemana más dinámica con mayor crecimiento y endeudamiento.
"Tener de repente este impulso fiscal de Alemania, un cambio de paradigma, hace que nuestros clientes cuestionen la región de manera completamente diferente", dijo Kal El-Wahab, jefe de operaciones de tipos lineales en EMEA de BofA, quien señaló que durante gran parte de su carrera de veinte años, las perspectivas para la economía europea habían sido lentas.
El-Wahab dijo que era demasiado pronto para que se produjeran grandes cambios estructurales en las carteras, pero la actividad comercial hasta ahora mostraba convicción en la historia de crecimiento europeo.
BNP Paribas estima que los planes de Alemania y el aumento del gasto en defensa europea incrementan el potencial de crecimiento del PIB en un 1,5% en Alemania y un 0,8% en la zona euro para 2030.
Mientras tanto, Commerzbank dice que las medidas podrían fácilmente sumar más de 1 billón de euros de deuda adicional en los próximos 10 años, aumentando significativamente la oferta de bonos de alta calificación buscados por inversores globales.
En general, la calificación AAA de Alemania se beneficia de su alta flexibilidad fiscal, según S&P Global Ratings.
"Este despertar fiscal es un impulso hacia una mayor abundancia de garantías con consecuencias de largo alcance para los Bunds y su lugar en el mercado de bonos del gobierno europeo", dijo Rohan Khanna, jefe de estrategia de tipos de Barclays.
Khanna dijo que el mercado alemán había estado "plagado de escasez" con una emisión neta negativa de bonos durante siete de los últimos 10 años, teniendo en cuenta las compras del banco central.
EFECTOS SECUNDARIOS
Los cambios en los precios de Alemania han tenido repercusiones en Europa y más allá, porque si los inversores globales en bonos pueden obtener casi un 3% en deuda alemana, esperarán rendimientos más altos en otros lugares.
Los costos de endeudamiento de Francia FR10YT=RR e Italia IT10YT=RR también aumentaron alrededor de 40 puntos básicos cada uno la semana pasada, lo que es una mala noticia para sus gobiernos más endeudados.
Los bonos del Tesoro de EE.UU. en gran medida siguieron su propio camino mientras lidiaban con el crecimiento más lento en EE.UU., pero los rendimientos de los bonos británicos a 10 años subieron casi 20 puntos básicos a máximos de siete semanas y el rendimiento japonés a 10 años, ya en alza, tocó máximos de 16 años del 1,53%. US/GB/JP/
"Los bonos del gobierno japonés tendrán que competir efectivamente con los Bunds en rendimiento", dijo Ales Koutny, jefe de tipos internacionales de Vanguard.
"Ahora vemos el 2% en los JGB a 10 años como un objetivo realista, ya que el flujo de capital fuera de Europa se verá significativamente impulsado por este cambio en la política alemana."
Las aseguradoras de vida, entre los inversores japoneses más significativos, organizan sus activos para igualar los pasivos y no son comerciantes oportunistas, mientras que ellos y otros tienden a cubrir la exposición cambiaria, lo que significa que un Bund a 10 años con un rendimiento del 2,9% podría ganar solo alrededor del 1,2%, EURJPYFWD= menos que un JGB a 10 años pero más que alrededor del 0,7% en un bono del Tesoro a 10 años cubierto en JPYFWD= US10YT=RR.
Pero, con casi 430 billones de yenes (2,92 billones de dólares) en activos y alrededor de una cuarta parte de eso en el extranjero, pequeños cambios en las asignaciones pueden tener un impacto significativo en los mercados extranjeros, particularmente en los europeos que han enfrentado salidas de capital japonés.
Goldman Sachs estima que los rendimientos alemanes podrían subir aún más, con los planes de gasto implicando un rango potencial de 3,0-3,75% para los rendimientos de los Bunds.
"Puede haber algunos riesgos de salidas de capital de EE.UU. ... porque los Bunds con rendimientos más altos los convertirían en un par de los bonos del Tesoro", dijo Monica Defend, jefa del Instituto de Inversión de Amundi.
La estratega global de inversiones de Nuveen, Laura Cooper, advirtió que la incertidumbre sobre los aranceles en EE.UU. podría moderar el aumento en los rendimientos alemanes, aunque el impulso sigue detrás de un movimiento al alza.
"Históricamente, cuando se viene desde un valor inferior al justo, no solo se alcanza ese nivel, sino que se puede subir hasta 50 puntos básicos más", dijo Vasileios Gkionakis, economista senior de Aviva Investors, estimando un valor justo para los rendimientos alemanes en 3,1-3,2%.
"Podemos poner condiciones sobre la rapidez con que llegará el cambio desde Alemania, pero ahora mismo no puedo creer los titulares que estoy leyendo."
