Entended que yo ya he pasado de esto. Mi guerra está ahora en otro sitio, en que todo este asunto entre en el juzgado. Sigue siendo inútil predicar en el desierto porque muchos "pcbolsianos" seguís sin enteraros de dónde está realmente la jugada. Aun así, quiero poner sobre la mesa datos que están en documentos públicos —OIRs de BME Growth y el informe anual de Subgen AI publicado el 31 de marzo— porque los accionistas de SAI merecen leerlos juntos.
La OPA ya estaba ganada antes de lanzarse. El 4 de marzo de 2026, Subgen AI AB anunció una OPA voluntaria sobre Substrate AI a 0,1756 EUR por acción, presentándola como una oferta para "dar liquidez a los accionistas". Sin embargo, los documentos cuentan otra historia: según el OIR del 9 de enero de 2026 y el Documento de Ampliación de marzo, Subgen ya controlaba el 43,83% de los votos como síndico de un pacto iniciado en diciembre de 2024 y completado el 26 de diciembre de 2025 con "La Caprichosa". Sumando su participación directa del 15,07%, alcanzaban aproximadamente el 58,9% de los votos Clase A antes de lanzar la oferta, ya que las acciones prestadas tenían delegación de voto en Subgen. No necesitaban la OPA para el control; ya lo tenían.
El resultado real ha sido convertir votos prestados en propiedad irreversible. La OPA cerró el 27 de marzo con una aceptación del 23,89% (48,5 millones de acciones). Con esto, Subgen declara poseer casi el 39% en propiedad directa. Aunque el control total sigue rondando el 60%, la diferencia es jurídica: antes dependían de la voluntad de 25 accionistas sindicados y ahora esas acciones son suyas de forma definitiva.
ES FUNDAMENTAL ENTENDER QUE ESTO NO SE DEBE A QUE HAYAN ACUDIDO LOS MINORITARIOS, SINO A QUE SIMPLEMENTE HAN CAMBIADO LA FORMA DE COMPUTAR LAS CIFRAS para que quede bonito en los comunicados, y previsiblemente por la operativa que realizaron.
Porque hay algo más que no cuadra: dos velocidades y dos condiciones. El registro formal de la emisión de las 291 millones de acciones Subgen —el pago oficial de la OPA— está previsto en Bolagsverket para la semana del 13 al 17 de abril. Sin embargo, el comunicado del 3 de abril ya declara ese 38,7% en propiedad directa. No se puede declarar una propiedad que aún no está registrada, salvo que la operación se hubiera ejecutado antes. La cronología sugiere que el bloque sindicado vendió parte de sus acciones SAI a Subgen antes del cierre formal de la OPA, probablemente en condiciones distintas a las públicas. Mientras tanto, los minoritarios, que alguno acudiría, cobrara en papel cuando el registro se complete y perdiendo parte de su derecho a reclamar en el juzgado.
Esto vulnera el Art. 13 del Real Decreto 1066/2007, que exige igualdad de trato para todos los accionistas, no es la primera vez.
¿Entienden la jugada? ¿Entienden ustedes que este patrón ya se repitió cuando vendieron tras la escisión de SUBGEN a la propia SUBGEN sus acciones de SAI?
Persisten dudas sobre posibles condiciones preferentes para el bloque sindicado. ¿Recibieron cash? Aunque es una hipótesis, el patrón documentado convierte esta en una pregunta necesaria para la transparencia del proceso. ¿No entienden cómo lo comunican?
Lo más relevante es que el pago oficial se ha realizado emitiendo 291 millones de acciones propias, sin haber desembolsado ni un solo euro de caja.
Así que sigan debatiendo chorradas, porque una vez más, previsiblemente se la han vuelto a meter.
Además añado,
La caja de Subgen presenta discrepancias graves. El informe anual no auditado del 31 de marzo declara un "cash disponible de SEK 129,9 millones", pero la caja real a 31 de diciembre era de solo SEK 18,74 millones (aprox. 1,75 millones de euros). El resto son líneas de crédito no dispuestas, mientras que el flujo de caja operativo es negativo. Además, presentan un "EBITDA ajustado" positivo al excluir costes de cotización de 60 millones que son reales y ya han sido pagados.
La consolidación de SAI se apoya en un pacto de apenas cinco días. Subgen incluyó a Substrate AI en su balance consolidado al cierre de 2025. El único argumento era el pacto de sindicación aumentado solo días antes del cierre del ejercicio. Al consolidar, los préstamos que SAI había concedido al grupo —más de 25 millones de euros en créditos intercompany— desaparecen del balance al eliminarse como operaciones internas.
La deuda se evapora contablemente en un informe no auditado cuyo auditor designado es EY. Aplicaron la consolidación antes de tener base legal y sin verificación externa, se adelantaron a lo que ya sabían que iba a suceder.
Ustedes no han leído los resultados ¿Verdad? el 75% del balance es humo contable, y los resultados son ingeniería financiera.
El calendario previsto anula la información al accionista. El 28 de abril, la Junta de SAI votará una ampliación de 112 millones de acciones para convertir deuda de acreedores (incluida la propia Subgen). Lo crítico es que se votará el mismo día que se publica el informe auditado de Subgen, impidiendo que los accionistas conozcan el balance verificado de quien los ha comprado antes de decidir, y que solo se reclama unidireccionalmente. Ya hablaremos de eso otro dia, antes tengo que presentar una que otra reclamación.
La operación debería haber sido una OPA obligatoria. Superar el 50% de los derechos de voto obliga a lanzar una OPA sobre el 100% al precio más alto pagado en 12 meses. Subgen superó ese umbral el 26 de diciembre de 2025 (58,9% de los votos). Esta es la segunda vez que un accionista supera el 50% en SAI sin que se active la OPA obligatoria ni la CNMV se pronuncie, vulnerando los propios estatutos de la empresa. Léanse los estatutos antes de que los cambien.
Una empresa con EUR 1,75M de caja real, flujo de caja operativo negativo y el 75% del activo en intangibles sin auditar, que compra otra empresa —también sin cash— emitiendo papel. No es un juicio, son sus propios números. Lean sus informes.
El papel de Atlas y la dilución sistemática. En julio de 2025, Subgen emitió 784 millones de acciones a SEK 0,002 a favor de Atlas. Atlas es el mismo vehículo que financia a SAI en España, con derecho a convertir deuda al 95% del precio más bajo de los últimos 10 días. El mecanismo es idéntico: financiar, convertir cuando el precio cae, vender provocando más caídas y volver a convertir al mínimo. Mismo esquema, mismo beneficiario, dos países y dos reguladores.
Si no entienden que la empresa sigue inundando el mercado con papel es que no leen el BORME. La empresa no les comunica sus ampliaciones de capital, pero el registro sí:
159190 - SUBSTRATE ARTIFICIAL INTELIGENCE SA. Emisión de obligaciones. Importe: 400.000.000,90 Euros. (26.01.26). Otros conceptos: Emisión de 40.000.000 Equity Warrants convertibles en acciones Clase A. Datos registrales: S 8, H TO 48960, I/A 78 (23.03.26).
Entiendan ustedes lo que es un Warrant convertible y que el precio no va a ser a 0,10. Ya lo he explicado tantas veces que esta vez no lo haré.
Vamos que, como la mayoría no va a leer esto, lo diré con otras palabras: os toman el pelo, os toman por tontos y os vacilan. A mí que me tomen por tonto me da igual, pero me molesta de sobremanera que aquellos que no conozco me vacilen. Si os gusta alimentaros de papel, entiendo que no os importe seguir buscando el suelo, que algún día puede que rebote, pero mientras tanto, sigue atrapando a más inversores, aqui, y alli, hasta que quiebre, porque ya nadie compra el relato, porque el relato, y el papel, es lo que tiene la empresa para seguir metiendo dinero en la caja, y ya veremos que dice el juez, de por donde se va la pasta que entra, porque en el cajón ni de una, ni de otra, esta.
