Laboratorios Rovi

Jefferies | Reducimos los ingresos para la compañía un 1% en 2025, pero vemos un potencial alcista en 2026+: Nuestros recortes reflejan la menor base de FY24 y, por tanto, una cifra de ventas absoluta inferior para el grupo en FY25. La menor visibilidad del negocio de CDMO también contribuye a una estimación más conservadora para el negocio ex-MRNA a corto plazo. Observamos la pérdida de los «ingresos de preparación» que, si bien disminuyen que, si bien reducen el potencial de crecimiento de los ingresos, tenían un margen insignificante, por lo que la pérdida de estos ingresos puede, de hecho, apoyar el crecimiento del margen en el ejercicio de 2025.

Mientras que el negocio CDMO es el principal impulsor de valor, el negocio Spec Pharma sigue siendo más previsible. Prevemos un crecimiento del 9% CAGR a medio plazo (24-28 años), cuyo factor impulsor es Okedi, que sigue siendo una de nuestras prioridades. Okedi, que, según nuestras estimaciones, alcanzará un máximo de ventas de 184 millones de euros en el ejercicio 2030, tras haber duplicado su crecimiento en el ejercicio 2024 a un ritmo superior a la media.

La empresa señaló que, a pesar de un descenso interanual del 1% en las ventas de Enoxaparina, la tasa de crecimiento intertrimestral del 4T24 frente al 3T24 fue del 37% frente al 3T24 fue del 37%. Observamos una leve estacionalidad del negocio de Enoxaparina con una mayor frecuencia de pedidos en el 4T24.

Se espera un impacto en el EBITDA ajustado a pesar de la falta de orientación: La empresa no da guías por debajo de la línea superior, pero dadas las menores ventas del negocio CDMO, (tanto incluyendo de MRNA), podemos esperar que esto sea un viento en contra para el margen, especialmente cuando se combina con el aumento de la plantilla necesaria para gestionar nuevas líneas.

La pérdida de los «ingresos de preparación» descrita anteriormente compensa estos efectos negativos.

Asumiendo un margen de EBITDA del 50% a partir del ejercicio 2028, el precio actual de la acción, en nuestra opinión, está valorando entre un -3% y un -7% CAGR más allá del ejercicio 2028 para la división CDMO. A pesar de la falta de orientación MT de la empresa, esta falta de crecimiento está muy por debajo de las expectativas del mercado más amplio de CDMO fill-finish y por lo tanto hay un potencial alcista significativo para la acción en los niveles actuales. Véase la nota para más información y una serie de resultados.

CMD: Esperamos este evento del 25 de marzo para conocer más detalles de la empresa sobre la estrategia a medio plazo y la asignación de capital.

P.O. ajustado a 65,5 euros; Seguimos valorando ROVI por SOTP. En este informe también consideramos escenarios en cuanto a qué crecimiento de ventas está actualmente descontado en las acciones. Nuestro análisis implica una disminución de los ingresos de CDMO más allá del ejercicio fiscal de 28 años.

 

Rovi espera multiplicar por más de dos su resultado bruto de explotación (Ebitda) antes de los gastos de investigación y desarrollo --'sin I+D'-- para 2030, hasta los 653 millones de euros, y lograr unos ingresos máximos de 1.375 millones de euros, según la presentación relativa a la actualización de su estrategia con motivo de la celebración este martes de su Capital Markets Day (CMD).

En concreto, la farmacéutica se ha fijado como objetivo registrar un Ebitda 'sin I+D' que supere entre 2,5 veces y 2,8 veces el obtenido en 2024, lo que supone una horquilla que va desde los 583 millones y a los 653 millones de euros en seis años.

Asimismo, la firma confía en aumentar sus ingresos operativos entre 1,5 veces y 1,8 veces, impulsada principalmente por su negocio de fabricación a terceros (CDMO), situándose entre los 1.145,6 millones y los 1.374,7 millones.

La facturación operativa de la farmacéutica se vio afectada el año pasado por el comportamiento de la división de fabricación a terceros (CDMO), con unas ventas de 336,2 millones de euros, pero Rovi ha avanzado que este negocio podría duplicar sus ventas hasta los cerca de 700 millones en seis años, con una ratio de utilización de su capacidad estimada de entre el 70% y el 75%.

En este contexto, Rovi espera incrementar "sustancialmente" su capacidad de inyectables de alto valor añadido hasta el rango de entre 625 millones y 810 millones de jeringas precargadas, entre 140 millones y 180 millones de viales y entre 85 millones y 110 millones de cartuchos para finales de 2026.

La farmacéutica, que destaca "la creación de valor para los inversores", ha indicado que estas perspectivas se enmarcan en el crecimiento potencial del mercado de fabricación a terceros, que se ve favorecido por el actual desequilibrio entre la oferta y la demanda en el mercado farmacéutico, sumado al aumento de productos innovadores y de biosimilares que lideran la expansión del sector de inyectables.

Con esta capacidad, la compañía prevé duplicar sus ventas del negocio de CDMO en 2030, hasta alcanzar alrededor de los 700 millones de euros con una ratio de utilización de su capacidad estimada de entre el 70% y el 75%.

"A finales de 2026, una vez tengamos instalada toda nuestra capacidad, nuestro negocio de CDMO será uno de los líderes mundiales en términos de capacidad para fabricar inyectables de alto valor añadido en múltiples formatos. Se trata de un negocio muy atractivo con una sólida estrategia de crecimiento", ha indicado el presidente y consejero delegado de Rovi, Juan López-Belmonte Encina, que ha añadido que la división es uno de los principales contribuidores al crecimiento de la compañía.

PREVISIONES PARA ESTE AÑO

De cara a 2025, Rovi ha recordado que espera que sus ingresos operativos disminuyan entre un 0% y 10% con respecto a 2024. No obstante, existen determinados factores considerados en el cálculo de estas previsiones "que podrían ser relevantes en las estimaciones y cuya concreción es difícil a esta fecha", ha explicado la compañía.

No obstante, la farmacéutica ha considerado que sus pricipales palancas de crecimiento esperadas este año pasan por la fabricación a terceros --adquisición de un nuevo negocio, acuerdo con Moderna, aumento de capacidad y nuevos formatos (cartuchos)-- y por las especializades farmacéuticas --lanzamiento y comercialización de su producto Risperidona ISM en nuevos países, división de heparinas, cartera existente de especialidades farmacéuticas, nuevas licencias de distribución de productos y nuevas soluciones de diagnóstico basadas en inteligencia artificial--.

Con todo, la compañía considera que tanto 2024 como 2025 son años de transición, en los que está realizando inversiones "significativas" que sentarán las bases de su crecimiento futuro, pues la firma se encuentra en un punto de inflexión, ante un escenario que presenta una oportunidad de desarrollo para los próximos años.

Las acciones de la farmacéutica subían un 2,66% en el Ibex 35 hacia las 10.05 horas de este martes, hasta intercambiarse a un precio unitario de 54 euros, si bien arrancó la jornada bursátil con un alza del 3,71%, con sus títulos a 54,55 euros 

La Sociedad hace pública la presentación relativa a la actualización de su estrategia que se difundirá con motivo de la celebración de su Día del Mercado de Capitales 2025

https://www.cnmv.es/webservices/verdocumento/ver?t=%7Bc2f46ad2-38dd-45c7-a996-7bd766d254ae%7D

 

Jefferies | Laboratorios Rovi (ROVI), antes de su CMD (9am UKT), ha anunciado una previsión de ingresos para el FY30E de 1,5-1,8 veces los niveles del FY24, un punto medio de 1.261 millones de euros (+10% vs JEFe 1.144 millones de euros). Este crecimiento se ve impulsado por la previsión de multiplicar por dos los ingresos de CDMO en 24, hasta unos 700 millones de euros en 2030E (+60% frente a 429 millones de euros en 2005). La inclusión de los 250 millones de euros adicionales de ingresos CDMO en 2030 frente a nuestra previsión actual arroja un múltiplo implícito frente a los ingresos CDMO de FY24 de 1,825x, en línea con el extremo superior de la previsión.

Observamos que el punto medio de las previsiones de ingresos de explotación arroja una tasa de crecimiento anual de las ventas para el periodo FY24-FY30E del 8,6%, frente a la tasa de crecimiento anual de las ventas de la empresa para el periodo FY21-24 del 6%, impulsada por la expansión del negocio CDMO. La empresa prevé nuevos contratos CDMO a partir de 2026 para impulsar el crecimiento y la diversificación de la cartera. ROVI reveló que la firma de un nuevo contrato lleva tiempo, como era de esperar, entre 12 y 18 meses desde la firma hasta la producción comercial, por lo que esperamos que las previsiones estén cargadas de retraso.

El crecimiento de los ingresos es brillante, 1,5-1,8x a la vista

Valoración: Valoramos Rovi utilizando un SOTP DCF cruzado con múltiplos de pares para las distintas áreas del negocio.

Riesgos: Competencia de nuevos lanzamientos, canibalización de Bemiparin por Becat, riesgos de ejecución en Doria, dependencia de socios para productos sin licencia.