Gesconsult: ¿existe burbuja en Renta Fija? El mayor riesgo lo observamos en EEUU
Buenas tardes, os presento un comentario de David Ardura, gestor del fondo Gesconsult RF Flexible FI de Gesconsult.
Si entendemos burbuja como la repreciación de un activo más allá de lo que pueda quedar explicado por sus fundamentales, la respuesta se puede (y debe) argumentar desde dos puntos de vista:
A largo plazo: La respuesta es "SI". Sólo estarían justificados los actuales tipos de interés si nos enfrentáramos a un escenario de deflación prolongada a la Japonesa (aunque estos ya no están en deflación), algo que sinceramente no vemos. Si nos atenemos a los datos europeos de PMI, al saldo comercial (Europa tiene el mayor superávit comercial de su historia), a las cifras de consumo e incluso a los datos de crédito, podemos inferir que la inflación vendrá más tarde o más pronto con el crecimiento en Europa. Dicho de otra manera, comprar a vencimiento un bono alemán a diez años al 0.20% es una camino claro para perder dinero.
A corto plazo: en cambio, hay datos y razones que te justifican mantener duraciones largas de manera táctica. El BCE está comprando del orden de 3.300 millones de euros diarios en bonos soberanos, visto en el conjunto anual esto supone que el BCE compra bonos a mayor ritmo que las emisiones netas (Emisiones nuevas-vencimientos) de Deuda en la Eurozona, lo que lleva irremediablemente a una rebaja continuada en los tipos de interés.
En este cuadro podemos ver cómo el ritmo de compras del BCE y el Banco de Japón sitúan las emisiones netas (después de las compras del BCE en terreno negativo). Lo de Japón es importante porque nos lleva a ver el efecto del QE, incluso cuando el país ya ha recuperado tasas de inflación positivas.
Aquí está la rentabilidad del Bono a diez años Japonés.
¿Cuándo podemos asistir a una vuelta en el mercado de renta fija?
En Europa estaremos más protegidos por el QE, siempre y cuando…no veamos signos fuertes de recuperación en la Eurozona a finales de 2015; Esto puede parecer una contradicción pero el verdadero riesgo es que veamos datos de crecimiento fuerte y, sobre todo, de inflación en Europa antes de lo esperado. Hay que tener en cuenta el efecto tan importante que tiene la devaluación de la divisa en una zona como Europa donde las exportaciones suponen el 30% de su PIB (En Estados Unidos es el 13%). (¿Cuáles serían los fondos que más se benefician, en caso de QE del BCE?)
En cuanto a la posición de Renta Variable (22.5% de la cartera en la actualidad) seguirá ganando peso en la medida que el gran beneficiado de la actual coyuntura (mejora de los datos macro, divisa devaluada y tipos de interés cero) deberían ser los beneficios empresariales.
