Seguimiento de Cinvest Long Run FI (ES0174115024)

Transcribo carta del 2T para quien le pueda interesar.
Abrazo,
D.

 

Cinvest Long Run FI registró una subida en el segundo trimestre del 0,69%. En lo que va de año, se ha revalorizado un 7,75%.

 

Desde su constitución, el 11 de febrero de 2022, la rentabilidad acumulada es del 28,7%, equivalente a una tasa anualizada del 11,1%. Debajo comparamos esta rentabilidad con la de algunos índices que nos pueden servir de referencia:

La rentabilidad de cada partícipe dependerá del momento de entrada de cada uno. 

A pesar de la satisfactoria evolución hasta la fecha, insistimos en que no es un plazo todavía representativo para sacar demasiadas conclusiones. Tampoco nos obsesiona compararnos con los índices. El objetivo del fondo sigue siendo único; preservar (e incrementar si podemos) de la manera más segura posible el poder adquisitivo de nuestros ahorros. Para ello tratamos de poseer durante el mayor tiempo posible un conjunto de negocios diversificados generadores de caja y con una trayectoria contrastada. No se nos ocurre una mejor forma para lograrlo. Todo ello a través de un vehículo (el fondo) que trata de minimizar los costes asociados a su gestión. 

Seguimos sin hacer previsiones sobre la evolución de los tipos de interés, la inflación o la economía en general. No entendemos el ansia por tratar de averiguar lo que harán los mercados en los próximos meses, sabiendo que es imposible acertarlo. 

El futuro deparará noticias positivas y otras negativas, momentos de euforia de los mercados y otros de pánico, que afectarán a las cotizaciones de nuestras compañías en un sentido o en otro. También habrá épocas de mayor tirón del consumo y la inversión y otras (como parece actualmente) en las que estas variables se desaceleran. Épocas con encarecimiento de las materias primas y periodos con los precios bajos. Con ser conscientes de ello creemos que es suficiente.

Movimientos en la cartera:

Durante el segundo trimestre del año hemos vendido la primera compañía desde que se constituyó el fondo hace más de dos años. Se trata de Hibbett Sports, compañía norteamericana de venta de ropa y artículos deportivos. ¿Por qué hemos vendido? Porque el grupo inglés JD Sports ha ofrecido comprar la totalidad de la compañía por 1.080 Millones de USD (87,50 USD por acción) y sacarla de cotización. Teniendo en cuenta el precio de compra promedio que teníamos de 44 USD, la venta ha supuesto una revalorización de casi el 95% (39,5% anualizada). Como saben, nuestra intención no es especular con las compañías sino mantenerlas de manera indefinida, por lo que el caso de Hibbett es algo atípico. Entramos en esta empresa en 2022 por su excepcional infravaloración bajo nuestro punto de vista, a la espera de que el mercado reconociera su valor como finalmente ha sucedido.[1]

Respecto a las compras, durante el trimestre hemos incrementado nuestra posición en Apple y en Grupo Catalana Occidente.

La subida de las cotizaciones nos hace ser cada vez más cautos. Es curioso observar cómo el mercado se torna por lo general más optimista cuando las acciones suben, y temeroso cuando caen. Sin embargo, la historia demuestra que los momentos de mayor optimismo son los peores para invertir, y viceversa. Nosotros queremos construir una cartera de participaciones en compañías sobresalientes y mantenerlas indefinidamente. Si nos dan a elegir, preferimos comprar en momentos de pánico que en los de euforia. Por ello nuestra posición en liquidez (o renta fija de corto plazo equivalente) está en máximos desde que se constituyó el fondo, el 22%. La mayor parte se retribuye a niveles cercanos al 3,5%. Estos mismos niveles de liquidez hace unos años no sólo no se hubieran retribuido, sino que hasta hubiéramos tenido que pagar por mantenerlos. No significa que estemos tratando de acertar el mercado; estamos y siempre estaremos mayoritariamente invertidos en compañías (nunca menos del 75%).

La cartera la componen actualmente 45 empresas de muy diversos sectores. Sus ingresos provienen de pequeñas transacciones cotidianas y repetitivas de miles de millones de clientes (pagos con tarjeta, compra de productos de cuidado personal, calzado, gasolina, bebidas… y un larguísimo etc). Ninguna supera el 5% del fondo y tienen una antigüedad media de 87 años. Algunas llevan más de 100 años repartiendo dividendos de manera ininterrumpida. Hemos de confesar que si no la pudiéramos tocar en 10 años estaríamos bastante tranquilos. 

Uno de los mayores errores que vemos en el ámbito de las inversiones es operar demasiado, como queriendo justificar la comisión de gestión, incurriendo en elevados costes de intermediación e interrumpiendo las ganancias de compañías porque se acercan a “su precio objetivo”. 

En 2010, uno podría estimar que Microsoft era una buena inversión y estaba infravalorada, pero ni el mejor de los analistas o incluso ni sus propios directivos (quienes mejor conocen la empresa y el sector) hubieran vislumbrado entonces que la compañía multiplicaría por 12 veces su valoración. Si alguien hubiera puesto un “precio objetivo” se habría perdido la mayor parte de la subida. Es una de las ventajas de las acciones frente a la deuda; pueden caer un 100% pero también pueden subir un 1200% o más (también existen las “sorpresas positivas”), si no se venden antes de tiempo. Un inversor que viera quebrar nueve de sus diez inversiones podría ganar dinero si la décima inversión se comporta como Microsoft.

Riesgos:

Que quiebren simultáneamente las 45 compañías en las que estamos invertidos se nos antoja prácticamente imposible. Creemos que el principal riesgo de invertir en un fondo como el nuestro nace de la actitud del propio inversor, que no sea capaz de aguantar las inevitables oscilaciones de precios, bien por pánico o por necesitar el dinero en el corto plazo. Hay inversores que han perdido dinero invertidos en fondos con una excelente trayectoria, por entrar y salir en momentos equivocados. No queremos que esto ocurra con los partícipes de Cinvest Long Run.

Como siempre advertimos, pero tal vez ahora con más hincapié, habrá periodos en los que el valor liquidativo del fondo se comporte peor que el mercado y tendrá episodios de rentabilidad negativa. No recomendamos estar invertido a nadie que necesite el dinero en el corto plazo (mínimo 2-3 años, y preferiblemente 5) y que no sea capaz de entender las inevitables oscilaciones de precios, que puntualmente pueden ser muy fuertes. Estas oscilaciones son fundamentales para poder comprar los mismos valores a mejor precio. Vender en momentos de pánico ha sido históricamente y por lo general una pésima decisión. 

Cerca de la mitad de las inversiones en compañías son en dólares estadounidenses. El fondo no cubre la divisa, y un desplome del USD podría afectar puntualmente también al valor liquidativo del fondo. Nuestra protección frente a esto la encontraríamos en que las empresas norteamericanas que poseemos tendrían una ventaja competitiva por la debilidad del USD (exportar es más sencillo cuando se deprecia tu divisa) y sus cuentas de resultados se deberían beneficiar poco a poco de esta situación, lo que debería compensar el parte la potencial caída del valor liquidativo.

Cómo invertir:

El fondo está disponible en la plataforma Allfunds, sin importe mínimo y únicamente es necesario indicar a su banco la referencia: “Cinvest Long Run FI (ISIN: ES0174115024)”. Si su banco no le ofrece este fondo, puede contratarse directamente abriendo cuenta en Banco Alcalá (Creand Asset Management), o en Openbank (Grupo Santander).

Estamos a su disposición para cualquier aclaración que necesiten. Toda la información legal relativa al fondo se puede encontrar aquí: https://creand.es/gesalcala-sgiic-sau/

De nuevo agradecer a los partícipes su confianza. Pueden estar seguros de que por pequeña que haya sido la aportación al fondo, ésta será tratada como si fueran los últimos ahorros disponibles de esa persona.

Un abrazo,

Diego Fernández 

(Asesor del Fondo)

[1] En la carta del tercer trimestre de 2022 hablábamos de esta compañía.

Se puede comprar en IronIa?

Por ahora desde Openbank, Myinvestor y Banco Alcalá...
Un saludo.

Transcribo carta del 3T, por si a alguien le interesa.
Abrazos.

Cinvest Long Run FI termina el trimestre con una leve caída del 0,38%. En lo que va de año, se revaloriza el 7,34%.

 

Desde su constitución, el 11 de febrero de 2022, la rentabilidad acumulada es del 28,2%, equivalente a una tasa anualizada del 9,87%. Debajo comparamos esta rentabilidad con la de algunos índices que nos pueden servir de referencia:

La rentabilidad de cada partícipe dependerá del momento de entrada de cada uno. 

La diferencia frente a los principales índices se ha reducido en los últimos meses. Incluso el IBEX 35 lo ha hecho mejor que nosotros, gracias al buen comportamiento en el año de los bancos, que ponderan más de un 30% en el índice. Pero como ya advertimos en cartas anteriores, nuestra exposición a entidades financieras es, y seguirá siendo, mínima o nula. No creemos que en el largo plazo vayan a generar más valor que las compañías que tenemos en cartera. Las acciones de los principales bancos españoles cotizan hoy por debajo de su precio de hace 20 años. En ese mismo periodo, The Coca-Cola Company ha multiplicado por más de 3 veces su cotización, y Mcdonald´s por 10 veces. Ajústenlo con los dividendos recibidos y/o la suscripción de nuevas acciones, que la diferencia seguirá siendo abismal. Nos cuesta creer que esto vaya a cambiar radicalmente en los próximos 20 años, que es nuestro horizonte temporal de inversión.

Igualmente, la depreciación del USD frente al Euro en el trimestre ha frenado nuestra revalorización. Ya hablábamos de ello en la carta anterior; un dólar débil, si bien perjudica a corto plazo el valor liquidativo del fondo, debería mejorar en el medio plazo la posición exportadora de las compañías norteamericanas que poseemos en cartera. 

En la carta del pasado trimestre también comentábamos lo siguiente:

 “La subida de las cotizaciones nos hace ser cada vez más cautos. Es curioso observar cómo el mercado se torna por lo general más optimista cuando las acciones suben, y temeroso cuando caen. Sin embargo, la historia demuestra que los momentos de mayor optimismo son los peores para invertir, y viceversa […]. Si nos dan a elegir, preferimos comprar en momentos de pánico que en los de euforia”

En agosto apareció el miedo en los mercados y los precios de las acciones sufrieron una notable corrección, que aprovechamos para incrementar nuestras participaciones en varias compañías (ver debajo). Como consecuencia, la posición en liquidez se ha reducido del 22% al 15% actual, y sigue retribuyéndose por encima del 3%. 

¿Volverán las caídas en los próximos meses? No lo sabemos. ¿Habrá recesión económica? Seguro, lo que nadie sabe es cuándo ocurrirá. Los “expertos” llevan vaticinándola desde 2020, posponiendo sus previsiones continuamente al ver que esta no llegaba. En algún momento acertarán, como un reloj parado que da bien la hora dos veces al día. Nosotros no sabemos si será este año o en 2030. Invertir en función de las perspectivas económicas y de mercado que uno pueda tener puede salir bien alguna vez, seguramente por pura casualidad, pero en nuestra opinión es una estrategia tan absurdamente seguida como equivocada. Las compañías que poseemos han superado crisis, pandemias, recesiones y alguna hasta guerras mundiales; no las vendemos porque pensamos que el consumo pueda desacelerarse en los próximos meses.

Movimientos en la cartera:

Durante el trimestre hemos incrementado nuestra posición en Visa, Mastercard, Johnson & Johnson, Procter & Gamble, Viscofan, Vidrala, The Coca-Cola Company, BMW, Idexx Laboratories, Repsol y McDonald´s. En el mismo periodo no hemos vendido acciones de ninguna empresa. 

Viscofan es una de las últimas incorporaciones al fondo. Es un grupo español líder mundial en la fabricación y comercialización de envolturas para productos cárnicos, conocidas como tripas artificiales. Es el único productor mundial capaz de fabricar las cuatro principales tecnologías existentes en el mercado de envolturas: celulosa, colágeno, fibrosa y plásticos. En celulosa, cuenta con cerca del 60% de la cuota de mercado mundial y en envolturas de colágeno tiene el 30%. Suministra a casi 2.000 clientes en más de 100 países, siendo más de la mitad de sus ventas fuera de Europa. Sus principales accionistas son grupos familiares españoles y en 2024 inició un programa de recompra de acciones propias, es decir, lo contrario a ampliar capital y diluir al accionista, algo que tanto ha gustado a alguna cotizada española. Su retorno sobre el capital empleado es cercano al 16%, está menos endeudada que sus principales competidores y opera con mayores márgenes brutos (de entre el 60% y 70%). Se estima que ha ganado cerca de un 4% de cuota de mercado desde 2016. No está exenta de riesgos, como cualquier negocio del mundo; es bastante intensiva en energía (13% del total de costes en 2022) y la tripa natural es el principal producto sustitutivo cuando ésta baja de precio, aunque se prevé que la tendencia sea hacia la tripa artificial de colágeno por mayor eficiencia y automatización. 

Nos extenderíamos demasiado para explicar todos los motivos que nos llevan a elegir una u otra compañía. De manera genérica, tratamos de buscar empresas que ofrezcan bienes y/o servicios que pensamos vayan a seguir siendo demandados en los próximos 10-20 años. Intentamos, a ser posible, que tengan una posición casi de oligopolio, que posean marca/s de reconocido prestigio, que hayan sobrevivido a diversas crisis, que tengan márgenes amplios y un retorno sobre el capital empleado lo más alto posible, poseedoras de negocios difíciles de replicar, alejadas de riesgos regulatorios (algo bastante complicado), con ventas recurrentes y diversificadas en clientes y/o geografías, que no haya noticias de que los equipos directivos velan más por sus propios intereses que por los de la compañía y que coticen a un precio razonable. Damos más importancia a la calidad de la compañía que a su precio, aunque por supuesto se tiene en cuenta. No todas las compañías cumplen todos los criterios, pero sí tratamos de que cumplan la mayoría.

Gran parte de los inversores buscan comprar empresas temporalmente infravaloradas, sacrificando en muchas ocasiones la calidad por el precio. Sin embargo, la principal ventaja de priorizar la calidad es que el tiempo corre a favor de las compañías que son capaces de reinvertir los beneficios no distribuidos a altas tasas de retorno, mientras que los negocios con más competencia o más “difíciles” reinvierten a tasas más mediocres durante el tiempo que están infravaloradas y hasta que el mercado reconoce su valor. Otros buscan el mismo tipo de empresas que hemos descrito anteriormente, de elevada calidad, pero la principal diferencia es que nosotros no especulamos con ellas, las mantenemos indefinidamente como si fuéramos propietarios (de hecho, lo somos).

Una vez elegido un portfolio de negocios diversificado, intentamos acumular el máximo número de acciones, vigilando los resultados trimestrales y eventos que puedan afectarles, incrementando las compras en momentos de caídas. Y las dejamos estar. Usted, como partícipe y propietario de todos estos negocios que compramos, se beneficia de los rendimientos que obtienen a lo largo del tiempo. Por último, pero no menos importante, tratamos de reducir al máximo los gastos en los que incurre el fondo, con una comisión de gestión fija más baja que la media y sin comisiones de éxito, suscripción o reembolso. La escasísima rotación minimiza igualmente los gastos de brokerage.

Riesgos:

Que quiebren de manera simultánea las 45 compañías en las que estamos invertidos se nos antoja prácticamente imposible, salvo que caiga un meteorito en la tierra. Insistimos en nuestra creencia de que el principal riesgo de invertir en un fondo como el nuestro nace de la actitud del propio inversor, que no sea capaz de aguantar las inevitables oscilaciones de precios, bien por pánico o por necesitar el dinero en el corto plazo. Hasta ahora, la volatilidad del vehículo ha sido menor que los índices y aunque esperamos que siga así, no lo podemos garantizar.

Como siempre advertimos, habrá periodos en los que el valor liquidativo del fondo se comporte peor que el mercado y tendrá episodios de rentabilidad negativa. No recomendamos estar invertido a nadie que necesite el dinero en el corto plazo (mínimo 2-3 años, y preferiblemente 5) y que no sea capaz de entender las inevitables oscilaciones de precios, que puntualmente pueden ser muy fuertes. Estas oscilaciones son fundamentales para poder comprar los mismos valores a mejor precio. Vender en momentos de pánico ha sido históricamente y por lo general una pésima decisión. 

Cómo invertir:

El fondo está disponible en la plataforma Allfunds, sin importe mínimo y únicamente es necesario indicar a su banco la referencia: “Cinvest Long Run FI (ISIN: ES0174115024)”. Si su banco no se lo ofrece, puede contratarse directamente abriendo cuenta en Banco Alcalá (Creand Asset Management), o en Openbank (Grupo Santander).

Estamos a su disposición para cualquier aclaración que necesiten. Toda la información legal relativa al fondo se puede encontrar aquí: https://creand.es/gesalcala-sgiic-sau/

De nuevo agradecer a los partícipes su confianza. Pueden estar seguros de que por pequeña que haya sido la aportación al fondo, ésta será tratada como si fueran los últimos ahorros disponibles de esa persona.

Un abrazo,

Diego Fernández 

(Asesor del Fondo)