Carta 2T 2026 Cinvest Long Run. Un abrazo.
5 de Julio 2026
Queridos Coinversores,
Seguimos construyendo una fuente estable de ingresos mediante la participación en negocios rentables, contrastados y capaces de crear valor durante décadas. No se nos ocurre mejor forma de preservar el poder adquisitivo de unos ahorros que consideramos irremplazables. Todo el patrimonio del fondo seguirá siendo tratado como si fuera el último capital del que dispone una familia.
Antes de continuar, nos gustaría agradecer a todos los partícipes su confianza, y darles también la enhorabuena por mantener la visión de largo plazo que es fundamental en este vehículo de inversión.
Cinvest Long Run FI cierra el segundo trimestre con una subida del 6,8%. En lo que va de año, se ha revalorizado un 7,8%.
Desde su constitución, el 11 de febrero de 2022 hasta el 30/06/26, la rentabilidad acumulada es del 49,8%
[1], equivalente a una
tasa anualizada compuesta del 9,7%. A continuación, la comparamos con algunos índices que nos pueden servir de referencia:
Cinvest Long Run: 9,66% p.a desde inicio.
S&P 500: 12,18% p.a.
Euro Stoxx 50: 9,90% p.a.
Ibex 35: 19,72% p.a.
MSCI ACWI Net EUR: 12,13% p.a.
A pesar del buen rendimiento desde inicio, esta comparación nos sitúa hoy por detrás de los índices, en parte por nuestra elevada liquidez (más del 16% en la actualidad). Nos preocupa poco o nada. Estamos convencidos de poseer una cartera más conservadora y mejor preparada para cuando vengan tiempos difíciles.
La calidad de un vehículo de inversión la determina en gran parte su rentabilidad, pero también la capacidad de sus inversores de beneficiarse de ella. Un fondo puede tener un desempeño extraordinario y sin embargo una gran parte de sus partícipes obtener una rentabilidad muy pobre o negativa si invierten tras subidas y reembolsan en correcciones. De hecho, es algo bastante común en fondos muy volátiles. Cinvest Long Run ha tenido menos de la mitad de volatilidad que el S&P 500 en los últimos 3 años.
[1]
Cartera
Durante el segundo trimestre, hemos iniciado una nueva posición en KWS Saat SE, compañía familiar alemana productora de semillas para agricultura, especializada en remolacha (donde es líder mundial), cereales y verduras. En el mismo periodo hemos vendido íntegramente nuestra participación en Intel Corporation. Más adelante comentamos sobre esta venta inusual.
Estamos muy satisfechos con los resultados de la mayor parte de las empresas que tenemos en cartera. Compañías como Mapfre, Apple o Idexx Laboratories ganaron en 2025 más del doble que en 2019, antes de la pandemia. Otras han multiplicado desde entonces sus beneficios netos por cerca de tres veces (ASML, Microsoft o Meta Platforms) o incluso hasta por casi cuatro (Deckers Outdoor) y hasta 7 veces (Amazon). Los resultados que hemos conocido de comienzos de año (1er trimestre de 2026) han sido por lo general muy satisfactorios.
Por supuesto existen preocupaciones concretas dentro de nuestras compañías; el posible exceso de inversiones en equipos para el desarrollo de inteligencia artificial de las grandes tecnológicas (Microsoft, Amazon, Meta Platforms…), encarecimiento de energía para aquellas empresas que requieren un uso intensivo de ella (Miquel y Costas, Viscofan…), recompra (¿excesiva?) de acciones propias (McDonald´s…). El tiempo aclarará, esperemos, estas incertidumbres.
Actualmente tenemos acciones de 47 compañías de muy diversos sectores. Ninguna posición supera el 5% del fondo y entre todas tienen una longevidad media de más de 90 años. En promedio, su ROCE
[2] es del 22% y sus márgenes netos del 18%, repartiendo en conjunto cerca del 2,5% en dividendos, que automáticamente se reinvierten en el fondo.
A continuación, les mostramos las primeras veinte posiciones y su peso en el fondo:
Elecnor: 5,0%
Repsol: 3,7%
ASML Holding: 3,7%
Mapfre: 3,2%
Alphabet: 3,1%
Johnson & Johnson: 2,9%
Galp Energia: 2,9%
Apple: 2,6%
Viscofan: 2,5%
Texas Instruments: 2,4%
Vidrala: 2,3%
The Coca-Cola Company: 2,2%
L´Oreal: 2,2%
The Procter & Gamble Company: 2,2%
Miquel y Costas: 2,2%
Logista Integral: 2,1%
SEMAPA Sociedade de Investimento: 2,0%
VISA Inc: 2,0%
Industria de Diseño Textil (INDITEX): 2,0%
Ebro Foods: 2,0%
Poseemos participaciones en sectores que son indispensables para el correcto funcionamiento del mundo; combustible para automóviles, ropa y calzado, motores de aviones, seguros, alimentación, móviles, medios de pago…etc. Sus negocios están más que contrastados, y generan ingresos a través de pequeñas transacciones repetitivas que se producen diariamente en todas las partes del globo. Usted como partícipe es dueño de una parte de ellos.
El fondo se encuentra invertido al 84%. El 16% restante está en liquidez, que se retribuye a cerca del 2% anual. Esta liquidez, aunque lastra nuestra rentabilidad frente a los índices en épocas alcistas como la actual, debería hacer que el fondo se comporte mejor en momentos difíciles (que no sabemos cuándo pero seguro que vendrán), y lo que es más importante, nos permitirá comprar las mismas compañías a precios más atractivos en caso de caídas.
Errores
Desde que nació el fondo, aunque la mayor parte de las compañías se han comportado de manera positiva, algunas han tenido un desempeño decepcionante, que se ha reflejado en la cotización de sus acciones.
El primero de ellos y tal vez el más destacable es Estee Lauder, líder mundial en productos para el cuidado de la piel y cabello, fragancias y maquillaje. Invertimos en ella en 2022. Desde 2011 a 2021 había prácticamente duplicado sus ingresos, poseía unos márgenes sólidos y apenas tenía deuda neta. Desde entonces su negocio ha empeorado considerablemente; la compañía sufrió una fuerte caída de ventas en aeropuertos asiáticos, especialmente en China. Pasó de ganar más de 2.000 Millones de USD al año a entrar en pérdidas e incrementar su endeudamiento. Es un claro ejemplo de cómo una cuenta de resultados negativa puede destrozar el mejor de los balances de situación en pocos trimestres. Afortunadamente, no continuamos invirtiendo y actualmente su peso se ha diluido hasta el 0,2% del patrimonio del fondo.
Otra compañía que ha sufrido un deterioro en su negocio ha sido Nike. Es una empresa que apenas necesita presentación. Marca reconocida a nivel mundial, con unos márgenes y crecimientos muy fuertes, sin deuda neta, con una estructura de balance muy ligera ya que como casi todas las compañías del sector, subcontratan la fabricación de sus zapatillas en el sureste asiático mayoritariamente. ¿Qué ha ocurrido? Además de errores con su política comercial donde primaron las ventas directas en perjuicio de la red de minoristas, ha acusado el aumento de la competencia de calzado deportivo (marcas como On, Hoka, Skechers, New Balance, Adidas…etc.) que nos hace recordar que al fin y al cabo sigue siendo en gran parte un producto de moda, con todo lo que conlleva. Sigue ganando dinero, pero casi la mitad que hace 4 o 5 años. Su peso en el fondo es del 0,5% y no pensamos incrementar de momento.
Remy Cointreau, uno de los principales productores de Cognac. El Cognac es un oligopolio natural ya que sólo una región concreta puede darle legalmente esta denominación de origen. Parece que en efecto el consumo de este tipo de bebidas, y las alcohólicas en general, tienen una tendencia bajista que no es coyuntural. El cambio de la manera de relacionarse de los jóvenes (¿las redes sociales sustituyen a las discotecas?), los medicamentos para la obesidad y estilos de vida más saludables de la población podrían estar detrás de esta tendencia. A esto se ha unido la crisis inmobiliaria en China que ha impactado en las ventas en este país notablemente. China y EE.UU. son sus principales consumidores (curiosamente los franceses lo beben menos). Sus resultados han empeorado, aunque siguen siendo positivos. También hemos detenido las compras por lo que su peso en la cartera es reducido (0,6%).
La compañía Carl Zeiss Meditec ha sufrido el descenso de los pedidos de bienes de equipos médicos que, de nuevo, han sido especialmente débiles en China donde además ha padecido una notable competencia en el segmento de lentes intraoculares. Seguimos confiando en que mantenga una posición de liderazgo (tiene casi la mitad de la cuota de mercado mundial en microscopios quirúrgicos) y que sus ventas puedan recuperarse en el medio plazo. Su peso en el fondo es del 0,7%.
Un caso atípico es Intel Corporation, que se ha convertido en la primera venta de una compañía que no se ha debido a una Oferta Pública de Adquisición (OPA) por parte de un tercero. Comenzamos a invertir en Intel en 2022. Se trataba de un líder mundial en la fabricación de circuitos integrados para ordenadores. Seguía creciendo (había doblado su facturación desde 2005) y operaba con unos márgenes notables y un retorno sobre el capital empleado (ROCE) superior al 20%. Intel comenzó a perder cuota de mercado frente a AMD, su principal competidor, dejó de tener a Apple como cliente (Apple empezó a diseñar sus propios chips) y TSMC se asentó como líder en la fabricación de estos chips para empresas que sólo los diseñan, como Apple o NVIDIA (estos últimos utilizados para los centros de datos necesarios para la Inteligencia Artificial). Resumiendo, Intel perdió el tren frente a la competencia y entró en pérdidas. No obstante, el cambio de CEO, la previsión de grandes alianzas con compañías tecnológicas, la separación de sus áreas de actividad (diseño y fabricación), el apoyo explícito del Gobierno Norteamericano para no depender de Taiwan y otras medidas llevadas a cabo han mejorado las previsiones de ventas, recuperándose el precio de la acción de manera significativa. A pesar de todo, no nos vemos capaces de predecir si esta recuperación esperada se materializará en sus cuentas (los últimos resultados trimestrales han seguido siendo negativos), lo que unido a la plusvalía latente (+135%) nos ha llevado a vender íntegramente la posición. ¿Inversión acertada? ¿Error? ¿Suerte? Tal vez una mezcla de todas.
Al igual que en unos grandes almacenes, donde hay secciones que lo hacen peor que otras en un momento dado del tiempo, tarde o temprano algunas de nuestras empresas pasarán por dificultades. Lo asumimos, ya que ni el mejor de los negocios está exento de riesgos. Lo importante es que, en su conjunto, las 47 compañías en las que participamos sigan obteniendo de promedio unas ventas, resultados y crecimiento satisfactorios. Y todavía más importante, que sigan existiendo dentro de 10, 15 o 20 años como lo llevan haciendo los más de 90 años de longevidad media que tienen nuestras participadas.
“Está todo en máximos, me da miedo invertir ahora”
Es desde luego una de las frases más escuchadas, especialmente de personas que aún no han empezado a poner sus ahorros a trabajar. En este sentido les recordaríamos lo siguiente:
- La mayor parte de los productos que compramos hoy en día están en máximos históricos; una Coca-Cola, una noche de hotel, un kilo de ternera, un automóvil, un billete de avión, nunca han estado tan caros. Es lógico que las acciones también lo estén. Es el estado natural de los precios, como consecuencia de la pérdida de valor de las monedas (inflación). Lo más probable es que en 5, 10 o 20 años sea todo aún más caro en términos nominales. Lo mismo debería ocurrir con el precio de las acciones.
- En el largo plazo, es más rentable ser optimista que pesimista. Estar invertido ha sido históricamente la mejor decisión. Como decía Peter Lynch, Se ha perdido mucho más dinero intentando anticipar la próxima recesión que durante la propia recesión. Un Euro metido en una caja fuerte ha perdido casi el 50% del poder adquisitivo desde que nació en el año 2000. Si invertir les parece arriesgado, prueben a no hacer nada….
- Cuando el mercado caiga, que nadie puede predecir cuándo ocurrirá, no sabremos si estas caídas vendrán desde mucho más arriba de lo que estamos ahora. Y lo que es casi seguro, el miedo a invertir será muy superior; si no ha invertido en épocas de optimismo, es menos probable que lo haga en momentos de pánico.
Lo anterior NO es incompatible con tener liquidez considerable para aprovechar las épocas de caídas. Y tampoco pretendemos afirmar que estamos en un momento especialmente idóneo para invertir. Estos suelen ser cuando parece que se va a acabar el mundo. De hecho, creemos que atravesamos una época de complacencia, cuando no de absoluta locura, con ciertas valoraciones de compañías de moda, lo que permite que otras más aburridas coticen a precios razonables.
Jamás ha sido tan fácil para el inversor minorista operar con opciones, futuros, divisas, ETFs, criptoactivos…etc., haciendo trading intradía desde el mismo móvil. El nivel especulativo que hemos alcanzado en la actualidad creemos que es muy preocupante. Empresas que cotizan a múltiplos de más de 300 veces sus beneficios, u otras en pérdidas que basan su valoración estratosférica en negocios que en algunos casos ni existen todavía. Activos digitales cuya utilidad es más que dudosa pero que forman parte de las carteras de muchísimos ciudadanos. Inversores apalancándose para comprar empresas de las que desconocen ni siquiera a qué se dedican o si ganan dinero, basando su decisión en el gráfico de su cotización pasada….
Tampoco antes se han perseguido con tanta intensidad las estrategias que más rentabilidad han dado en el último año, mes, o incluso semanas o días. Ir detrás de lo que mejor lo ha hecho recientemente suele ser una magnífica receta para el fracaso. Nos hemos acostumbrado en los últimos años a rentabilidades extraordinarias, donde parece que todo lo que no sea obtener más de un 10%-12% anual es una mala gestión.
Esta locura especulativa, obsesionada con el corto plazo, terminará mal tarde o temprano, y atravesaremos épocas en las que no perder dinero será todo un éxito. Mientras tanto nosotros participamos sólo en negocios de empresas contrastadas que generan beneficios hoy (no prometen viajes a Marte), cuyos bienes y servicios pensamos que seguirán necesitándose en décadas, y cuyas acciones coticen a un precio que nos permitan comprarlos con cierto margen de seguridad. Somos muy optimistas con la cartera que tenemos.
Como siempre advertimos, el principal riesgo que consideramos invirtiendo en un fondo como Cinvest Long Run, mayor incluso que la posible evolución negativa de las empresas en las que invierte, es la actitud del propio partícipe, que no sea capaz de entender y/o soportar las inevitables oscilaciones de precios, que pueden ser muy fuertes. No recomendamos estar invertido a nadie que necesite el dinero en el corto plazo (preferiblemente 5 años al menos).
Cómo invertir:
El fondo está disponible en la plataforma Allfunds, sin importe mínimo, y únicamente es necesario indicar a su banco que quiere contratar el siguiente fondo: “Cinvest Long Run FI (ISIN: ES0174115024)”. Si su banco no se lo ofrece, pónganse en contacto con nosotros.
Diego Fernández
(Asesor del Fondo)
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https://www.finect.com/etfs/IE00B3XXRP09-Vanguard_sp_500_ucits_etf Siempre hemos defendido que la volatilidad no equivale necesariamente a riesgo ya que el efectivo, que es el activo teóricamente menos volátil, ha perdido poder adquisitivo de manera constante históricamente. No obstante, un fondo con excesiva volatilidad suele provocar un mayor temor en los partícipes, propiciando reembolsos en momentos de caídas.
[2] Retorno Sobre el Capital Empleado (Beneficio Operativo Antes de Intereses e Impuestos entre el capital empleado) mide la rentabilidad que genera la empresa anualmente por cada euro que necesita tener invertido en el negocio para funcionar.
1 La rentabilidad de cada partícipe dependerá del momento de entrada de cada uno.
