Madrid, 5 de marzo de 2021.
Durante el mes de febrero, VALENTUM FI subió +5,72% y VALENTUM MAGNO FI +3,18% (Eurostoxx +4,54%, IBEX +6,04%, MSCI Europe NR +2,54%, S&P500 en EUR +2,81%, Russell 2000 en EUR +6,30%). Durante el mes hemos empezado a ver bajar significativamente los contagios y muertes relativas a Covid en el mundo gracias a los confinamientos y a las vacunas. Respecto a las vacunas, los estudios realizados en los países más avanzados en el suministro (Israel y Reino Unido) son muy buenos corroborando los datos de los estudios. Estos datos están creando una rotación impresionante entre sectores. El mercado empieza a descontar que la inflación va a reaparecer, los tipos largos están subiendo y ambas cosas están provocando subidas en los sectores que se beneficiarían de este nuevo escenario macroeconómico (financieras, materias primas, value vs growth) y bajadas en los afectados (utilities, bond proxies, tecnológicas). Repetimos aquí lo que hemos dicho muchas veces: nosotros miramos la macro de reojo, somos un fondo que encuentra ideas estudiando compañías y somos agnósticos respecto a sectores. Nuestra cartera está compensada y diversificada, formada por compañías buenas y baratas independientemente del sector y sin ningún peso extremo en ninguno de ellos para que los factores macroeconómicos nos afecten lo mínimo posible.
La Cartera
La exposición neta de VALENTUM FI a renta variable a cierre del mes es del 88,77% y la de VALENTUM MAGNO FI del 85,70%. Durante el mes hemos realizado pocos cambios, hemos salido definitivamente de Fiera Milano, Almirall, Soltec, Orange Belgium e ISS y hemos entrado en cuatro small caps europeas que iremos detallando en las próximas cartas.
Los Detalles
Este mes queremos hablar sobre Dialog Semiconductor, una de las posiciones más importantes tanto en Valentum como en Magno. Dialog Semiconductor es un diseñador de semiconductores de bajo voltaje que controlan tanto la batería de dispositivos como otras partes clave (el bluetooth o el brillo de la pantalla, por ejemplo). Dialog no tiene fábricas, sino que externaliza la producción.
Dialog fue una de las compañías que compramos el año pasado con las caídas de la pandemia, ya que pensamos que se podía ver beneficiada de una mayor demanda de semiconductores debido a la mayor venta de dispositivos como consecuencia del confinamiento. La valoración de la compañía no era fácil porque había vendido parte de su negocio PMIC (circuitos integrados de gestión de energía) a Apple, acababa de comprar Adesto (semiconductores y sistemas específicos para el Internet de las cosas, IoT), y estaba penalizada porque Apple tenía mucho peso en sus ventas (aunque cada vez menos). A pesar de ello, el equipo directivo es muy bueno, el balance muy saneado y la compañía está creciendo a doble dígito alto con márgenes elevados. A esto había que añadirle una volatilidad muy alta de la acción, que hacía huir a muchos inversores.
Durante este mes ha recibido una oferta de compra por parte de Renesas, un competidor japonés, a €67,5/acc (una prima del 20,3%). La OPA tiene carácter amistoso y ha sido acordada con el equipo directivo de Dialog. Como obstáculo queda la presentación formal de la OPA por parte de Remesas y la aprobación de la Junta de Dialog. En estos momentos se encuentra cotizando con un 5% de descuento y esperaremos a que la OPA finalice para vender nuestras acciones.
Magno sigue haciendo track record, con menor volatilidad que su hermano mayor, demostrando que una estrategia combinada de acciones y venta de opciones suaviza movimientos y genera rentabilidad.
Un saludo,
