Mientras todo el mundo está volcado en la commodities y en el valor por el temor de la inflación y subida de tipos, estoy revisando algunos fondos de crecimiento sin prisa pero sin pausa para empezar a invertir después del verano.
Las tesis que subyacen son:
a) Se está produciendo un ajuste de valoraciones que empieza (aunque creo que está a menos de mitad camino) a ajustar valoraciones
b) Que los tipos de interés no subirán tanto como piensa el mercado (conduciría a una recesión)
c) Que a los gobiernos les interesa tipos de interés reales negativos para disminuir el ratio Deuda /PIB
Uno de los fondos de crecimiento más seguido es el Seilern World Growth
Recordemos los principales rasgos del fondo que describimos en otro articulo:
El ámbito de inversión y la disminución del riesgo gestor
Ámbito de inversión
En cuanto al primer tema son famosas sus diez reglas de oro que determinan el universo invertibles y que son la fuente principal de generación de alpha:
1) Un modelo de negocio estable
2) Desarrollar su actividad en un sector con crecimiento estructural
3) Compañías líder dentro de su sector
4) Contar con una ventaja competitiva sostenible
5) Crecimiento orgánico a partir de las ventas
6) Poco intensivas en cuanto a capital y tener una tasa de retorno sobre capital invertido alta
7) Baja concentración de clientes y presencia geográfica diversificada
8) Balance sólido
9) Gobierno corporativo ejemplar y equipo directivo excelente
10)Transparencia contable La cuestión que se plantea en los foros es ¿por qué baja el liquidativo del fondo?Decíamos en agosto:
"Ni siquiera hay que preocuparse demasiado por el precio o Per actual al que compras ya que el tiempo es tu aliado y lo que parece caro el paso de los años lo convertirá en una buena inversión. ".
"Seilern es una casa con un enfoque estrictamente «Bottom up» y no tienen en cuenta ninguna visión macroeconómica a la hora de construir las carteras. Dicho esto, invierte el 100% de nuestro tiempo en entender los modelos de negocio de cada una de las compañías que tenemos en cartera y de cómo los diferentes ciclos del mercado pueden afectarla Obvia el crecimiento empresarial por compras externas o por recompras de acciones.
Otro aspecto positivo del fondo es encontrar crecimiento y valor en empresas tanto en empresas tecnológicas como de otros sectores como salud. "
Por eso es conveniente leer las entrevistas con los gestores y es ahí dónde los asesores financieros pueden aportar valor si uno no lo hace.
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Gastos corrientes 1,05%-1,70%
Evidentemente la inflación y la subida de tipos hace que el valor presente de los flujos disminuya lo que evidencia la importancia de la macro a la hora de determinar una cartera en el corto plazo. No tanto en el largo.
Veamos los ratios del fondo que se parece a la evolución del Nasdaq aunque la cartera difiere sensiblemente:
A la ahora de entrar en su web y a Morningstar, resulta sorprendente que los datos de la cartera estén a 31 de octubre.
Los ratios de Morningstar a finales de octubre eran:
Vamos a hacer unos números burdos para ver niveles de valoración
Desde entonces el liquidativo ha caído un 15% y los beneficios del último trimestre pongamos que hayan crecido un 4% de promedio, lo que nos da un Per actual de 30.
Si calculamos un promedio histórico del Per de la bolsa del 15-16, la pregunta es ¿cuánto debe crecer los beneficios de la cartera en comparación con la media del mercado para que en un plazo de 5 años se igualen? La respuesta es un 15% de beneficio adicional.
Me ha sorprendido mucho la correlación del fondo con el Nasdaq (sector de crecimiento) a pesar de que su composición difiere significativamente.
Hagamos unos números de este índice ya que tenemos la información más accesible. Si estimamos un BPA en 2022 de 550, 570 que es aprox un 72% por encima de 2019 y le aplicamos un Per 20 que es el promedio de los últimos años con tipos de interés descendiendo, nos sale un índice a 11500-11700.
La cuestión es ¿estoy infraponderando el crecimiento como afirman los gestores? Conforme el Nasdaq se acerque a la zona del 12000 empezaré a comprar "ceteribus paribus" porque en un mundo en el que el crecimiento disminuirá (Alemania ya en recesión) el que haya se pagará, con prima.
