TOMADO POSICIONES EN 1,70. ( Por lo tanto Interés directo en el valor)
Tubacex, es de esos valores que se suele tener en" favoritos" y se mira de reojo la evolución de su cotización, a priori presenta un buen potencial dentro de un sector interesante y un mágnifico producto pero que no se acaba de ver claro por diferentes circunstancias, la volatilidad de sus materias primas, sus márgenes estrechos, y en general una posición financiera no tan deseable como al menos a mi gustaría como consecuencia del nivel de endeudamiento que al final acaban por disipar las ganas de entrar en este valor. Bueno pues al menos para mi, ha llegado el momento. Podía haber entrado más abajo, y la verdad que he de reconocer que fastidiar fastidia, pero hasta la finalización de un análisis más exhaustivo que ha llevado tiempo con vacaciones de por medio y la publicación de sus resultados del primer semestre de 2012 donde parece que va confirmando el escenarío tan interesante que podía plantearse no he visto claro mi entrada.
TUBACEX, S.A. es un Grupo Industrial fundado en 1963, dedicado a la fabricación y venta de tubos sin soldadura, de acero inoxidable, que exporta a más de 60 países de todo el mundo y, con sus ventas totales se ha convertido en el segundo productor del mercado a nivel mundial.
Sus productos se emplean en multitud de sectores petroquímico,petrolífero,gas,nuclear, automovilístico....
Las materias primas que utiliza en su actividad quedan referenciadas a mercados financieros, con la volatilidad que eso conlleva, siendo el Niquel, la chatarra de inoxidable, molibdeno y cromo las materias primas utilizadas en su negocio. No obstante, con objeto de minimizar el riesgo de fluctuación de los precios, la compañía como es habitual tiene contratos de permuta con el inicio de cada proyecto con objeto de cubrir un margen prudente de rentabilidad, al igual que cubre el riesgo de divisa por sus operaciones en dolares mediante contratos de compra y ventas a plazo de divisas. No obstante, para Tubacex como buen exportador un entorno más débil del Euro le favorece.
Mércado Geógrafico.
Las ventas se distribuyen en un 68% en Europa ( España apenas un 5%, el restante 95% lo exporta), un 16% al mercado norteamericano y un 16% al resto de paises. (Importante apreciación), estás ventas están ponderadas en función del domicilio fiscal del cliente y no del área geografica donde realmente se destina, una empresa Británica que opera en Brasil ( sin filial), consta como venta a Europa y sin embargo su afectación es a un centro de negocio en emergentes.
Claves de la demanda de sus productos.
Hay tres circunstancias que determinan la posible demanda de los productos que fabrica Tubacex: 1) la demanda energética, 2)el precio del petróleo ( por encima de 80$ se considera muy interesante, y sí disminuyera por debajo de unos 40$ sería inviable el inicio de cualquier proyecto),3) el acceso a la financiación del cliente para poder acometer el proyecto.
Gestión de la compañía.
La dirección de la compañía está orientada a optimizar los recursos de la compañía, cubre todos los riesgos ( tipo de interés,divisas,liquidez,fluctuación de materias primas), ha realizado un alza del precio de sus productos durante el primer semestre, ha efectuado un esfuerzo importante en la mejora de la competitividad y contención de costes ( aunque en alguna área no lo ha llegado a conseguir), y está orientada al fomento de la comercialización de aquellos productos que le ofrecen una mayor rentabilidad.
¿ Donde puede estar la Fortaleza/Oportunidad de TUBACEX?
- La fabricación sobre pedido de la mayoría de su producción. ( muy importante)
- Fortísimo plan de focalizar sus esfuerzos en emergentes mediante fórmulas de distinta naturaleza,dado que 2/3 partes del crecimiento mundial hasta 2020 se cálcula que serán en estos países. Plan enormemente ambicioso 2013-2018.
-Las subidas de precios que ha implementado en Enero y Abril, Tubacex han ayudado en el primer semestre a mejorar la rentabilidad del Grupo de manera significativa.
-Consolidación de la Alianza estratégica en el desarrollo de productos con Vallourec and Mannesmann ( Firmó 2009) fundamental por las características de producto que desarrolla , lo que ha posibilidado una entrada muy fuerte de pedidos, con un incremento de un 28% en el primer semestre como consecuencia de la actividad relacionada con tubos de gas y petróleo. ( Tiene la cartera de pedidos más elevada en cuatro años, lo que supone una cierta seguridad en la visibilidad del negocio a un plazo aceptable).
-Ampliación de la capacidad de producción en productos con mayor valor añadido. Tubacex va a duplicar su capacidad de producción de Tubos OCTG que estará operativa a finales de 2012.
-Tratar de fortalecer su cartera de sus pedidos mediante la incursión en nuevos nichos de mercado de gran valor tecnológico.
-Situación ideal en la industria del petroleo para los productos de Tubacex. Cada vez, las bolsas de crudo están situadas en zonas más complicadas, y las extracciones son más y más agresivas, lo que va a la perfección a los productos que desarrolla TUBACEX.
- Potencial de los centros de Austria destinado al área de suministro en las centrales eléctricas.
-España pesa apenas un 5% en su cifra de negocio.
-Productos con mucho valor añadido, y excasa competencia como consecuencia de la barrera que supone la altísima especialización y las inversiones necesarias para el desarrollo de este producto, con una demanda que crece mucho más rápido que la oferta.
¿ Y los riesgos y amenzadas?
- Entorno macro con perspectivas de seguir debilitándose, un deterioro moderado de los indicadores económicos sería una posible amenza.
-Materias primas referenciadas a precios no controlables por cotizar en mercados financieros, principalmente el niquel, lo que supone un importante riesgo por su fluctuación y volatilidad aunque parte de este riesgo lo cubra a priori.
- A día de hoy presenta una estructura financiera que no es la ideal como se demostrará en el apartado de abajo por el elevado endeudamiento.
Situación financiera. ( En el cálculo de ratios y otras magnitudes comparables no se ha tenido en cuenta la autocartera +3 millones de acciones y la atribución a minoritarios)
A continuación presento un balance de situación resumido por masas patrimoniales:
| 30/06/2012 | 31/12/2011 | 30/06/2011 | 31/12/2010 | |
| ACTIVO NO CORRIENTE | 246.889 | 248.001 | 237.676 | 239.979 |
| ACTIVO CORRIENTE | 429.784 | 378.954 | 379.063 | 346.910 |
| TOTAL ACTIVO | 676.673 | 626.955 | 616.739 | 586.889 |
| PATRIMONIO NETO | 247.765 | 239.495 | 237.194 | 237.715 |
| PASIVO NO CORRIENTE | 67.987 | 73.311 | 76.237 | 71.886 |
| PASIVO CORRIENTE | 360.921 | 314.149 | 303.308 | 277.288 |
| PATRIMONIO NETO + PASIVO | 676.673 | 626.955 | 616.739 | 586.889 |
La compañía ha sufrido un incremento muy importante de su actividad durante este tiempo, principalmente en la primera parte del año, lo que ha supuesto un incremento notable de su fondo de maniobra como consecuencia del aumento de su activo circulante. Pero sí ajustamos ese fondo de maniobra ( capital corriente sí queremos hablar con propiedad que es a c/p) eliminando pasivo y activo financiero, podremos observar un capital corriente operativo donde se ve claramente el incremento tan notable de su actividad:
| 30/06/2012 | 31/12/2011 | 30/06/2011 | 31/12/2010 | |
| F.M | 68.863 | 64.805 | 75.755 | 69.622 |
| F.M NO FINANCIERO | 293.664 |
264.647 |
264.689
|
250.296
|
El incremento respecto a 2011 supone cerca de 30 millones de euros, lo que representa un crecimiento de un 11%. ¿ Y como lo ha financiado principalmente? a través de deuda.
Endeudamiento: El incremento del peso de la deuda financiera dentro del balance es constante semestre a semestre, representando en 2012 por cada euro de autofinanciación uno punto diecisiete euros de deuda bruta
| 30/06/2012 | 31/12/2011 | 30/06/2011 | 31/12/2010 | |
| Deuda Financiera Bruta | 289.865 | 275.246 | 270.959 | 259.641 |
| Deuda Financiera Neta | 267.082 | 246.541 | 241.135 | 227.183 |
| Deuda Financiera/Patrimon.Neto | 1,17 | 1,15 | 1,14 | 1,09 |
La deuda financiera bruta se incrementa durante estos años como consecuencia del incremento de la actividad, las necesidades de inversión en circulante e inversiones fuertes en la ampliación/modernización y adecuación de la capacidad de la compañía.
| Estimado 2012 | |
| Ratio deuda bruta/Ebitda Estimado Ajust. | 5,47 |
| Ratio deuda Neta/ebitda Estimado Ajust | 5,04 |
| Ratio deuda Bruta/Benef. Ajustado caja | 8,01 |
Son ratios elevados, pero como luego se indicará deberían tener una progresiva reducción a partir del ejercicio 2013.
Respecto a la calidad de deuda, por cada euro de deuda a largo plazo, existe 5,86 euros en deuda a corto plazo como consecuencia de que la mayor parte de la deuda vence a final de año, sin embargo una parte muy importante de la deuda a corto plazo son líneas de crédito con lo cual el riesgo disminuye notablemente puesto que están renovadas.
| 30/06/2012 | 31/12/2011 | 30/06/2011 | 31/12/2010 | |
| Calidad de deuda | 5,86 | 4,89 | 4,19 | 4,58 |
Y sí observamos el cuadro de abajo, se aprecia claramente en el marco temporal seleccionado un enorme incremento del activo corriente operativo que provoca el aumento de las necesidades operativas de fondos y tendrá como resultado un alza en el deficit de financiación dado que el Fondo de Maniobra no crece en la misma medida para cubirlo, lo que supone que desde el punto de vista de liquidez no sea positivo.
| 30/06/2012 | 31/12/2011 | 30/06/2011 | 31/12/2010 | |
| A.C.O | 421.238 | 362.340 | 368.441 | 337.856 |
| P.C.O | 113.337 | 85.602 | 84.550 | 64.156 |
| N.O.F | 307.901 | 276.738 | 283.891 | 273.700 |
| F.M | 68.863 | 64.805 | 75.755 | 69.622 |
| DEFICIT DE FINANCIACION | -239.038 | -211.933 | -208.136 | -204.078 |
Los ratios de liquidez muestran un deterioro paulatino año tras año, apreciándose un enorme peso de las existencias dentro de su activo circulante, concretamente supera el 50% a fecha 30 de junio de 2012.
| Ratios de Liquidez | 30/06/2012 | 31/12/2011 | 30/06/2011 | 31/12/2010 |
| General ( 1,5) | 1,19 | 1,21 | 1,25 | 1,25 |
| Acid Test (1) | 0,52 | 0,55 | 0,58 | 0,56 |
| Inmediatez (0,30) | 0,04 | 0,04 | 0,06 | 0,08 |
Ahora bien, llegados a este punto hay que hacer una apreciación muy importante en referencia a las cuentas anuales 2011 e informe financiero intermedio de 1H2012. donde se establece 1) La producción se inicia mediante la confirmación de pedido ( es decir con la seguridad de que va a ser vendida, una ventaja competitiva importante), y 2) en el informe intermedio queda reflejada tal circunstancia.
Por tanto, esta interpretación es fundamental para conocer que la posición financiera de la compañía en el corto plazo no es tan negativa como reflejan los otros estados, sí entendemos que ese fondo de maniobra no financiero está vendido en la práctica totalidad, principalmente voy por el lado de las existencias que representa saldos muy elevados ( productos en curso, términados o materias primas adquiridas con objeto de iniciar el proceso industrial pero cuyas ventas están están cerradas) estamos cogiendo una de las partidas menos liquidas del circulante y la estamos vistiendo de una apariencia mucho más liquida porque están vendidas. Por tanto, es muy importante realizar esta aclaración:
| 30/06/2012 | 31/12/2011 | 30/06/2011 | 31/12/2010 | |
| Existencias | 242.178 | 206.680 | 202.007 | 192.335 |
| Deudores y otras a cobrar | 164.277 | 143.049 | 146.596 | 121.612 |
| Resto activos (c/p) | 546 | 520 | 636 | 505 |
| Acreedores Comerciales y otras | -77.529 | -58.931 | -61.981 | -48.569 |
| Resto de Pasivos c/p | -35.808 | -26.671 | -22.569 | -15.587 |
| Capital Corriente operativo | 293.664 | 264.647 | 264.689 | 250.296 |
| Deuda Financiera Neta | -267.082 | -246.541 | -241.135 | -227.183 |
| Excedente Pos.financiera | 26.582 | 18.106 | 23.554 | 23.113 |
( En el cuadro anterior se aprecia un excedente entre el capital corriente operativo que en teoría es saldo vendido y las deuda financiera )
Solvencia-Autofinanciación.
El ratio de autofinanciación está un pelín por debajo de lo recomendable, y presenta una tendencia a la baja entre otras, por el incremento del peso de la deuda en balance como se ha indicado en anteriores párrafos. En cuanto el ratio de solvencia ( por cada 1 euro que debe, la compañía dispone de 1,58 euros en activos y derechos de créditos para liquidarlo, un coeficiente correcto, así como el de cobertura que está por encima de 1 como consecuencia del Fondo de Maniobra Positivo
| 30/06/2012 | 31/12/2011 | 30/06/2011 | 31/12/2010 | |
| Ratio Autofinanciación | 36,62% | 38,20% | 38,46% | 40,50% |
| Ratio de Solvencia | 1,58 | 1,62 | 1,62 | 1,68 |
| Ratio de Cobertura | 1,19 | 1,21 | 1,25 | 1,25 |
Cash Flow.
En el primer cuadro está medido el cash flow desde un punto de vista financiero, y en el segundo está medido desde un punto de vista económico. La interpretación de este dato es fundamental, dado que en el primer cuadro refleja una empresa con un flujo libre de caja negativa, algo que sucede como consecuencia de las fuertes inversiones que lleva haciendo en los últimos años y la imposibilidad de generar un flujo de caja de explotación suficiente para cubrir las necesidades de inversión ( 133 Millones de euros 2007-2012) , y que á día de hoy contínuan, como la adapatación de las factorías con incrementos notables de la capacidad en la producción de tubos OCTG (va a duplicar su producción), y en otros productos de un mayor valor añadido. Las inversiones más fuertes finalizarán a lo largo de este ejercicio, y a partir del 2013 deberían ir reduciéndose de manera significativa.
Sin embargo, según se desprende del segundo cuadro vemos que la empresa es ahora una compañía con mucha más capacidad de generación de caja que anteriormente, con una variación respecto a 2011 de un 35%, lo que supone que con la finalización de estas inversiones tan fuertes en este ejercicio, la compañía con la tendencia actual debería ser capaz de generar suficiente tesorería para cubrir lasnecesidades operativas de fondos que necesite, las inversiones que deba realizar e ir devolviendo la deuda.
| 30.06.2012 | 30.06.2011 | ||||
| EBIT AJUSTADO | 15.328 | 6.739 | |||
| Tipo Gravamen medio | -4.598 | -2.022 | |||
| NOPLAT | 10.730 | 4.717 | |||
| Amortizaciones | 10.754 | 11.042 | |||
| Inversión Neta Inmovilizado | -1.500 | -10.000 | |||
| Variación N.O.F ajustado | -29.017 | -14.400 | |||
| Free Cash Flow | -9.033 | -8.641 | |||
| CAPACIDAD GENERACIÓN CAJA | 30.06.2012 | 30.06.2011 | 30.06.2010 | 30.06.2009 | |
| beneficio neto | 6.700 | 1.834 | -9.070 | -9.684 | |
| Amortizacion | 10.754 | 11.042 | 9.609 | 9638 | |
| Trab realizados para su activo | -35 | -44 | -1 | -20 | %V 12-11 |
| Beneficio Neto ajustado a Caja | 17.419 | 12.832 | 538 | -66 | 35,75% |
En el cuadro de abajo se puede apreciar como las inversiones efectuadas en los últimos ejercicios han conseguido incrementar de manera notable la rentabilidad económica de la compañía, y la rentabilidad recibida por el accionista como consecuencia del incremento del beneficio generado. No obstante, todavía presentan a fecha actual ratios pobres.
| Est 2012 | 2011 | 2010 | |
| Capital Invertido (Activo financiado con coste) | 580.000 | 541.353 | 522.733 |
| EBIT | 29.000 | 6.500 | -5.870 |
| RENTABILDIAD ECONÓMICA | 5,00% | 1,20% | -1,12% |
| RENTABILIDAD FINANCIERA | 6,21% | 1,57% | -2,66% |
Económico.
El incremento en ventas y márgenes en el periodo analizado es constante en los últimos años, suponiendo un incremento del 12% en ventas respecto 2011 como consecuencia de un mayor precio unitario por producto y un incremento en unidades facturadas, pero sin duda, lo más destacable es la mejora de la rentabilidad de la compañía con un incremento en márgenes y valores absolutos del ebitda,ebit y beneficio neto, que en el comparativo con el último ejercicio 2011 mejora en un 47%,127% y más de un 230% como consecuencia de la mejora en el mix de producto vendido. Los gastos de personal y estructura se han incremanto más que las ventas lo cual no es positivo, como consecuencia de la aplicación de subidas salariales y un nuevo convenio colectivo así como por el incremento del coste energético respectivamente. El resto de datos destaca el incremento del coste financiero como consecuencia del incremento de la deuda.
Me centro en los márgenes lo más importante, El Ebitda presenta un margen excepcional ( en la evolución de esta compañía) que podría superar el 10% a final del presente ejercicio, y en general, se muestra una evolución notable de los indicadores de la compañía, lo que a priori nos deja entrever el potencial de está compañía a futuro.
| VH 2012-2011 | 30/06/2012 | %V | 30/06/2011 | %V | 30/06/2010 | %V | 30/06/2009 | %V | |
| INCN | 12,08% | 283.130 | 100,00% | 252.608 | 100,00% | 173.108 | 100,00% | 239.310 | 100,00% |
| APROV.+VAR P.T Y P.C | 2,77% | -152.957 | -54,02% | -148.830 | -58,92% | -93.534 | -54,03% | -147.915 | -61,81% |
| MARGEN PRIMARIO(*) | 25,43% | 130.173 | 45,98% | 103.778 | 41,08% | 79.574 | 45,97% | 91.395 | 38,19% |
| OTROS INGRESOS | -11,92% | 1.789 | 0,63% | 2.031 | 0,80% | 1.535 | 0,89% | 1.447 | 0,60% |
| GASTOS PERSONAL | 13,54% | -54.636 | -19,30% | -48.121 | -19,05% | -43.622 | -25,20% | -46.869 | -19,59% |
| ESTRUCTURA | 28,35% | -51.279 | -18,11% | -39.951 | -15,82% | -36.949 | -21,34% | -42.752 | -17,86% |
| EBITDA AJUSTADO | 46,85% | 26.047 | 9,20% | 17.737 | 7,02% | 538 | 0,31% | 3.221 | 1,35% |
| AMORTIZACIONES | -2,61% | -10.754 | -3,80% | -11.042 | -4,37% | -9.609 | -5,55% | -9.638 | -4,03% |
| TRAB.REALIZADOS | -20,45% | 35 | 0,01% | 44 | 0,02% | 1 | 0,00% | 20 | 0,01% |
| EBIT AJUSTADO | 127,45% | 15.328 | 5,41% | 6.739 | 2,67% | -9.070 | -5,24% | -6.397 | -2,67% |
| RESULTADO FINANCIERO | 17,84% | -5.675 | -2,00% | -4.816 | -1,91% | -2.527 | -1,46% | -4.643 | -1,94% |
| B.A.I | 401,98% | 9.653 | 3,41% | 1.923 | 0,76% | -11.597 | -6,70% | -11.040 | -4,61% |
| IMPUESTOS BENEFICIOS | 3217,98% | -2.953 | -1,04% | -89 | -0,04% | 3.073 | 1,78% | 1.356 | 0,57% |
| BENEFICIO NETO | 265,32% | 6.700 | 2,37% | 1.834 | 0,73% | -8.524 | -4,92% | -9.684 | -4,05% |
| Beneficio Neto atribuido | 233,70% | 6.120 | 2,16% | 1.834 | 0,73% | -8.884 | -5,13% | -9.684 | -4,05% |
Conclusiónes:
1) Espero enorme mejora del mix de producto, que debe seguir con el incremento de la rentabilidad en la compañía en los principales indicadores económicos: EBITDA,EBIT Y sobre todo BENEFICIO NETO. Considero que van a seguir evolucionado de manera positiva, estimando un incremento importante como consecuencia de la ampliación de capacidad de producción y por tanto en ventas, podemos estar hablando en 2013 de un EBITDA cercano a 70 millones, un Ebit cercano a 45 millones y un Beneficio Neto entre 26-33 millones de euros, es decir, incrementos muy muy importantes, así como un incremento de la capacidad de generación de caja que podría rondar un aumento de un 40%-50% respecto a 2012 con una generación libre de caja muy positiva. A 1,70 euros de cotización podríamos pasar de un ratio "precio de compra /Ebitda" de 4,5 veces, y PER 14 estimado para 2012 a un ratio de poco más de 3 veces para 2013 y un PER entorno a 7. ¿ Y como lo debería lograr?. Con la finalización de las inversiones en sus instalaciones que va a suponer duplicar la capacidad de producción de tubos OCTG, estando operativo a finales de año (4T2012), por lo tanto, el efecto no quedará reflejado hasta 2013, por eso considero que 2012 no es un ejercicio representativo de cara a incluirlo en las valoraciones oportunas de cara a la entrada en este valor, dado que de alguna manera representa la transacción hasta la ampliación efectiva de la capacidad en productos con alto valor añadido de la empresa en 2013 y debería suponer como he indicado anteriormente mejorar de manera muy importante los indicadores económicos de la compañía, con importante incremento en ventas a un precio medio mayor.
2) El incremento de pedidos cercano al 30% del primer semestre, supone que Tubacex esté en su mejor posición en 4 años, algunos analistan apuntan no sólo que esté a niveles anteriores a la crisis, síno incluso creen que podría estar algo por encima, lo que nos da una visibilidad relevante durante el plazo que me marco de inversión.
3) TUBACEX ha tenido un primer semestre complicado, en Mayo hubo un incendio en Llodio dentro de sus instalaciones en el pabellón de decapado con cuantiosos daños, esto ha supuesto perjuicios, pero no he consiguido conocer cual ha sido el impacto en la producción/cifra de ventas por este incidente. Por tanto, el 2ºT podría haber sido mejor. El tercer trimestre sufrirá el parón habitual y debería ser el 4T de este año donde comience a mejorar en mayor medida.
4) Producto muy especializado y con pocos competidores, la demanda está creciendo de manera muy significativa y sin embargo la oferta y por tanto la competencia es mucho menor que dentro de otras áreas del sector industrial. Destaca, las zonas geográficas de Asia, Oriente Medio, Sudamérica y EEUU, e incluso Europa.
5) A parte de lo indicado en anteriores párrafos, el comparable de cara al 2013 se presenta todavía más positivo, ya que durante el ejercicio 2012 se implementó una subida de precios en Abril, un tercer turno de trabajo entre Abril y Mayo, que de cara al año que viene tendrán efecto durante todo el año a diferencia del ejercicio 2012 que ha sido de8- 9 meses.
6) Lo he oido a varios analistas, el último el director de Análisis de Link, en el que se calcula que solamente en la zona del Golfo se espera una inversión en los próximos años entre 200.000 - 250.000 millones de Dolares, lo cual coincide con las palabras de Vigain en el discurso lanzado a la junta de accionistas que tuvo lugar en el primer semestre de 2012 donde comentó que el petroleo y la energía en general como el gas y la electricidad siguen siendo los principales sectores en los que trabaja la compañía " tienen un largo recorrido de futuro" y dan oportunidades para llevar a Tubacex " a las máximas cotas tanto en rentabilidad, como en posición de liderazgo".
7)Ambicioso plan estratégico estratégico 2013-2018, donde llevará a cabo implantaciones industriales en paises emergentes con mercados que presenten mayores capacidades de crecimiento tanto en el medio como en el largo plazo.
8) Después de analizar los estados financieros, vemos que se consolida la mejora en los indicadores económicos durante el periodo analizado, lo que hace estimar dentro de la complejidad del entorno macro, que la evolución de la compañía sebe seguir siendo muy positiva a medio plazo:
| Indicador económico: | 30/06/2012 | 30/06/2011 | 30/06/2010 | 30/06/2009 |
| INCN | 283.130 | 252.608 | 173.108 | 239.310 |
| MARGEN PRIMARIO | 130.173 | 103.778 | 79.574 | 91.395 |
| EBITDA AJUSTADO | 26.047 | 17.737 | 538 | 3.221 |
| EBIT AJUSTADO | 15.328 | 6.739 | -9.070 | -6.397 |
| RESULTADO FINANCIERO | -5.675 | -4.816 | -2.527 | -4.643 |
| BENEFICIO NETO | 6.700 | 1.834 | -8.524 | -9.684 |
| Beneficio atribuido | 6.120 | 1.834 | -8.884 | -9.684 |
| Beneficio Neto ajust. a Caja | 17.419 | 12.832 | 538 | -66 |
| 30/06/2012 | 30/06/2011 | 30/06/2010 | 30/06/2009 | |
| Margen Ebitda | 9,20% | 7,02% | 0,31% | 1,35% |
| Margen Ebit | 5,41% | 2,67% | -5,24% | -2,67% |
| Margen Beneficio Neto Atribuido | 2,16% | 0,73% | -5,13% | -4,05% |
| Margen Generaciión de Caja | 6,15% | 5,08% | 0,31% | -0,03% |
¿ Y las debilidades/amenazas ?
1) El Niquel, la materia prima por excelencia de Tubacex, ha tenido una evolución positiva a lo largo del año, sin embargo es posible que pueda haber llegado a tocar fondo y comenzar a encarecerse.
2) El riesgo de posibles retrasos en la finalización de los trabajos de la ampliación de capacidad en la planta de Tubacex, lo que supondría una afectación relevante en las hipótesis de este análisis.
3) El Riesgo como consecuencia de la complicada situación financiera y macroeconómica a nivel mundial que existe, y la posibilidad de que siga deteriorando.
4) La posición financiera de la compañía a fecha actual no es la ideal como consecuencia del endeudamiento principalmente, el análisis contempla que a día de hoy esta es la peor situación que tendría la compañía a medio plazo, es decir, los ratios de endeudamiento,márgenes, la generación de caja debería ir mejorando en los proximos ejercicios. en alguno de ellos de manera exagerada. Sí las previsiones no se cumplen podría llegar a niveles más complicados en los ratios de endeudamiento, que a priori estaría descartado pero siempre queda una pequeña posibilidad que con objeto de mejorar la ratio de autofinanción pudiera llevar a cabo alguna acción para reforzar la solvencia del balance que pudiera ser negativa por el efecto dilucción para el accionista y emperorar un indicador con mucho en la cotización como el PER.
¿ Precio de Entrada?
El precio de entrada que figura calculado en este análisis en ningún caso hace referencia a un precio objetivo, una valoraciónde de la compañía a efectos de compra o inversión perpetua, unicamente obede a un método de valoración subjetivo establecido en función de unos parametros ajustados a un análisis DAFO y un horizonte temporal de acuerdo al plazo que me marco de objetivo.
En este caso es bastante complejo por la incertidumbre que rodea a la compañía debido a la cuantificación del incremento de la dimensión de la compañía en los próximos años, por tanto se normalizan los parametros de cálculo en función de esta situación. Para ello me marco un fórmula por partes:
A1: que podera un 30% = 0,30(Multiplos 5 de Ebitda - gasto financiero promedio horizonte) = 0,30[(( 69.000 - 10.500)*5)/133.000]= 0,67 Euros
A2: que pondera un 35%=0,35(Per Normalizado 7)= 0,35 * 1,58= 0,56 Euros.
A3: que pondera un 35%=0,35 ( descuento de flujo de caja, tomado como flujo de caja un promedio del beneficio neto y la capacidad de generación de caja de la compañía que pondera cada uno de ellos al 50%, con un horizonte temporal de 5 años). = 0,35 *1,20= 0,42 Euros.
| Año 1 | Año 2 | Año 3 | Año 4 | Año 5 | ||||
| Medida | 40.000 | 40.000 | 40.000 | 40.000 | 40.000 | |||
| Descuento | 1,085 | 1,177225 | 1,27728913 | 1,3858587 | 1,50365669 | valor actual | Nº Acc | |
| Valor Actual | 36.866 | 33.978 | 31.316 | 28.863 | 26.602 | 157.626 | 133.000 | 1,20 |
Precio Entrada que me marco= A1+A2+A3 = 0,67 euros +0,56 euros + 0,42 euros = 1,65 euros. ( como consecuencia de la dilatación en el tiempo en la valoración de esta empresa, se me fue la cotización y he decidido tomar posiciones en 1,70 euros, un 3% superior a lo establecido como situación excepcional.
(ESTO EN NINGÚN CASO PRETENDE SER UNA RECOMENDACIÓN DE COMPRA)
(*) EL Margen Primario en ningún caso pretende ser el margen Bruto, porque no dispongo de datos de la contabilidad interna para conocer exactamente el coste de ventas.
